2026 年 4 月 21 日 公司研究 业绩符合预期，关注具身智能进展 ——咸亨国际（605056.SH）2025 年年报点评 要点 事件：咸亨国际发布 25 年报，25 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 45.6/2.6/2.6 亿元，同比+26.5%/+16.4%/+15.1%。单 Q4 实现营收/归母净利/ 扣非归母净利 18.7/1.3/1.3 亿元，同比+15.4%/+4.2%/持平。业绩符合预期。公 司拟每股派发 0.31 元（含税），对应公告日（4 月 20 日）股息率 1.1%。 新行业收入延续高增。分行业看，25 年电力输配行业/其他行业实现收入 16.2/29.4 亿元，同比-13.3%/+69.1%，电力输配收入下行估计系一级电网层级 营收下滑；其他行业延续较高增速，25 年油气、发电、交通、核工业、应急等 五大战略行业实现收入 15.6 亿元，同比+42.6%；新质行业板块实现收入 9.8 亿 元，同比+119.7%。分销售模式看，25 年经销产品/自主产品/服务实现收入 32.3/8.0/5.3 亿元，同比+27.2%/+19.1%/+34.7%。 费投收缩对冲毛利率下行，盈利能 ...

核心观点 - 谷歌25Q2核心业务超预期加速增长，上调25年资本开支指引，中长期在AI领域有稳固和差异化优势，建议持续关注；石化化工行业稳增长方案有望推动落后产能淘汰，相关龙头受益，建议关注纯碱和PVC行业相关企业；铜冶炼行业推行“反内卷”或使资产重估，关注相关企业；雅江水电站开工带来需求，建议关注相关施工、材料、设备企业；医药集采“反内卷”和创新药支持政策重塑行业生态，建议关注两类标的；特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦AI驱动，下调盈利预测但维持“增持”评级；阅文集团在线阅读业务稳定，调整收入预测，自有侧利润提升，维持经调整归母净利润预测和“增持”评级 [2][3][4][5][6][8][9] 行业研究 互联网传媒 - 25Q2谷歌广告收入超预期加速增长，显示美国经济活跃，缓解AI搜索侵蚀担忧，谷歌云收入和盈利强劲，上调全年资本开支指引，AI负载供不应求，全栈式AI产业链使谷歌在AI领域有优势 [2] 石化 - 工信部将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰，相关龙头受益于供需格局改善，建议关注纯碱行业的博源化工等和PVC行业的新疆天业等企业 [3] 有色 - 中央财经委员会和工信部相关举措下，铜冶炼行业推行“反内卷”或限制新增产能、加速小产能退出，冶炼企业盈利改善，资产有望重估，关注铜陵有色等企业 [4] 建筑 - 雅江水电站开工带来施工及材料新增需求，根据中标经验，建议关注水电工程、基建工程企业，材料供应商，工程设备类企业，以及海南华铁、咸亨国际、苏博特等 [5] 医药 - 医保政策精准调控重塑医药行业生态，集采“反内卷”清除低质产能，创新药支持政策为创新企业打开成长天花板，建议关注集采中选的仿制药及器械龙头和研发管线丰富的创新药企，推荐恒瑞医药等，建议关注微创医疗等 [6] 公司研究 汽车 - 特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦点切换至AI驱动，因海外政策和市场销量不确定及AI投入，下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润至60.6/87.7/112.8亿美元，看好其AI技术迭代与商业化落地能力，维持“增持”评级 [8] 互联网传媒 - 阅文在线阅读业务稳定，因新丽剧集和短剧确收方式问题，下修25 - 27年收入预测至73.9/79.5/81.4亿元，自有侧利润改善，新丽下半年储备剧集有望上线，全年业绩增长确定性高，维持25 - 27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元，维持“增持”评级 [9]