投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪养殖因猪价超预期下行已开启去化周期，饲料及动保等后周期板块经营改善，宠物板块景气延续 [7][23] - 生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪去化进程或加速 [23] - 宠物板块受益于消费升级和关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [23][25] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度行业营业收入8727.18亿元，同比增长6.44%，归母净利润354.77亿元，同比增长10.63% [5][14] - 2025年第三季度行业营业收入3090亿元，同比增长1.2%，归母净利润94.5亿元，同比下降58.8%，主要受猪价超预期下行影响 [5][14] - 2025年第三季度全国生猪均价13.81元/公斤，同比下降28.89%，10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][14] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度行业销售毛利率11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率6.75%，同比上升0.28个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业销售毛利率10.71%，同比下降4.68个百分点；销售净利率3.13%，同比下降4.71个百分点；净资产收益率1.80%，同比下降2.83个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业期间费用率6.41%，同比下降0.15个百分点，其中管理、财务费用率分别同比下降0.28、0.21个百分点 [6][17] 子板块业绩分化 - 动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速居前，分别增长69.40%、59.33%、54.17% [7][21][22] - 宠物食品板块收入同比增长20.34%，动物保健、饲料板块收入分别增长17.69%、12.38% [21] - 畜养殖板块归母净利润同比增速放缓至2.82%，禽养殖板块归母净利润同比下降11.15% [22] 近期市场表现与价格跟踪 - 本周（10月27日至10月31日）农业指数上涨1.99%，跑赢大盘（上证指数上涨0.11%）1.88个百分点 [8][26] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股众兴菌业、蔚蓝生物、罗牛山涨幅居前，分别上涨19.60%、13.23%、9.08% [8][26][30] - 本周生猪价格环比上涨5.67%至12.49元/kg，仔猪价格环比上涨2.66%至18.13元/kg；白羽鸡鸡苗、毛鸡价格分别环比上涨7.83%、3.05%；牛肉价格环比上涨0.14%至66.30元/公斤 [34][37][38] 细分领域观点与推荐 - 生猪养殖：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [23] - 饲料板块：推荐海大集团、新希望等，国内受益于禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 [23] - 宠物板块：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元，2025-2028年复合增长率达9.64% [23][25] - 白羽肉鸡：推荐圣农发展、禾丰股份，2024年屠宰量86.46亿只，同比增长2.57% [25] 行业动态与数据 - 2025年9月全国工业饲料总产量3036万吨，环比增长3.4% [57][58] - 2025年9月猪肉进口量8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量0.71万吨，同比下降75.2% [53][54][55] - 2025年前三季度猪饲料产量11544万吨，同比增长11.6%，其中9月产量1421万吨，环比增长5.2%，同比增长10.6% [32]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025H1农业板块整体盈利显著修复，归母净利润同比上升193.46%，主要受生猪养殖成本下降和出栏量增长驱动 [3][15] - 子板块分化明显：养殖链（畜养殖、禽养殖、饲料、动保）盈利高增，宠物板块延续景气，种植链（种子、渔业）受粮价低迷和需求疲弱影响承压 [4][22] - 政策端推动能繁调减和限制二次育肥，支撑远期猪价稳定性，改善龙头猪企长期投资逻辑 [5][25] - 饲料板块受益养殖存栏恢复和成本下降，宠物板块国内外需求双轮驱动利润增长 [6][51] - 2025H2展望：猪价环比上行、肉鸡消费转旺、饲料海外需求强劲，板块景气度有望延续 [5][41][90] 行业总体表现 - 2025H1农业板块营业收入5699.09亿元，同比增长9.28% [3][15] - 归母净利润257.94亿元，同比上升193.46% [3][15] - 销售毛利率12.49%（同比+5.52pct），销售净利率4.00%（同比+5.24pct），ROE 6.47%（同比+8.56pct） [3][16] - 期间费用率6.84%，同比下降0.73pct，降本增效成效显著 [16] 子板块分析 畜养殖板块 - 收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%） [22][23] - 12家猪企合计出栏9021.60万头（同比+31.57%），龙头牧原股份出栏同比+44.83% [5][37] - 板块毛利率14.13%（同比+5.74pct），净利率6.97%（同比+6.05pct） [23] - 生产性生物资产206.16亿元（同比-8.84%），但神农集团（+16.81%）、巨星农牧（+29.66%）等逆势增长 [38] 禽养殖板块 - 收入249.42亿元（同比+5.15%），归母净利润11.78亿元（同比+70.70%） [5][41] - 毛利率12.61%（同比+2.01pct），净利率2.99%（同比+3.11pct） [42] - 湘佳股份出栏量同比+17.06%，圣农发展肉制品销量同比+22.59% [49][50] - 2025H2肉鸡消费转旺驱动价格上行，利润有望进一步改善 [5] 饲料板块 - 收入951.47亿元（同比+11.25%），归母净利润31.44亿元（同比+61.26%） [6][51] - 毛利率10.09%（同比+0.22pct），净利率1.98%（同比+1.43pct） [52] - 海大集团ROE领先，大北农毛利率14.12%居行业前列 [52][55] - 受益生猪存栏恢复、原料成本下降及饲料出海增量利润 [6] 动物保健板块 - 收入63.98亿元（同比+20.54%），归母净利润7.40亿元（同比+34.08%） [61] - 毛利率53.49%（同比+2.51pct），净利率15.88%（同比+5.60pct） [66] - 非瘟疫苗研发进展加速（生物股份、中牧股份获临床批件），打开成长空间 [61] 宠物板块 - 收入63.81亿元（同比+22.03%），归母净利润6.60亿元（同比+20.28%） [6][81] - 毛利率32.13%（同比+7.24pct），净利率10.77%（同比+7.90pct） [85] - 乖宝宠物、中宠股份国内业务收入增约40%，佩蒂股份国内增速190% [81] 种子板块 - 收入51.22亿元（同比-10.60%），归母净利润-1.98亿元（同比-265.87%） [6][72] - 毛利率22.08%（同比+0.73pct），但净利率-2.58%（同比-3.66pct） [73] - 隆平高科巴西业务改善扣非减亏，登海种业为唯一盈利企业 [72][73] 其他板块 - 渔业收入66亿元（同比-7.60%），净利润-4亿元（同比-835.62%），受需求疲弱拖累 [22][23] - 农产品加工及林业利润21亿元（同比+15.89%），盈利稳健但增速较低 [22][23]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]