报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件聚焦粮食安全与农业农村现代化 强调落实“农业新质生产力” 种业振兴与生物育种产业化连续6年被提及 为“十五五”开局之年的“三农”工作定调 [4] - 投资端建议关注三条主线：牧业经营与业绩拐点、生猪产能调控成效兑现带来的周期回升、种业振兴与生物育种产业化推进带来的龙头市占率提升机会 [4] 畜牧业 - 强化生猪产能综合调控 表述从2025年的“做好”改为“强化”并增加“综合调控” [4] - 巩固肉牛、奶牛产业纾困成果 表述从2025年的“推进”改为“巩固” [4] - 首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4] 种植业 - 粮食安全为重中之重 继续强调守牢国家粮食安全底线 稳定发展粮油生产 [4] - 首次强调“加力实施”新一轮千亿斤粮食产能提升行动 目标将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右 [4] - 首次提出“实施粮食流通提质增效项目” 落实粮食产销区省际横向利益补偿政策 [4] - 油料作物方面首次提及“产销衔接” 并鼓励地方开展粮油种植专项贷款贴息试点 [4] 种业 - 深入实施种业振兴行动 加快选育和推广突破性品种 推进生物育种产业化 [4] - 生物育种自2021年起连续6年被一号文件提及 2026年表述为“推进生物育种产业化” [4] 农业科技 - 明确农业新质生产力实施路径 首次提出“促进人工智能与农业发展相结合” [4] - 明确三大落地应用场景：无人机、物联网、机器人 并加快农业生物制造关键技术创新 [4] 农产品贸易 - 促进农产品贸易和生产相协调 推进农产品进口多元化 [4] - 培育具有国际竞争力的农业企业 支持扩大优势特色农产品出口 [4] 投资分析意见与关注公司 - **第一条主线（牧业）**：肉牛、奶牛产业纾困继续 牧业公司经营与业绩拐点有望逐步到来 关注优然牧业、现代牧业 [4] - **第二条主线（生猪养殖）**：2025年为生猪产能调控加强的元年 调控成效在2026年有望兑现 猪周期底部回升可期 关注牧原股份、温氏股份等 [4] - **第三条主线（种业）**：种业振兴与生物育种产业化继续稳步推进 龙头种企有望受益于产业升级带来的市占率提升 建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [4] 重点公司估值数据摘要 - **牧原股份**：2026年2月5日收盘价46.7元 总市值2553亿元 2026年预测EPS为3.47元/股 对应预测PE为13倍 [5] - **温氏股份**：收盘价16.0元 总市值1061亿元 2026年预测EPS为1.57元/股 对应预测PE为10倍 [5] - **现代牧业**：收盘价1.6元 总市值120亿元 2026年预测EPS为0.41元/股 对应预测PE为4倍 [5] - **优然牧业**：收盘价5.0元 总市值171亿元 2026年预测EPS为0.11元/股 对应预测PE为45倍 [5] - **隆平高科**：收盘价9.9元 总市值145亿元 2026年预测EPS为0.28元/股 对应预测PE为36倍 [5] - **登海种业**：收盘价10.8元 总市值95亿元 2026年预测EPS为0.22元/股 对应预测PE为49倍 [5] - **大北农**：收盘价4.0元 总市值174亿元 2026年预测EPS为0.12元/股 对应预测PE为33倍 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心看好牧业大周期反转，预计在即，国内肉奶景气有望共振上行，牧业公司业绩将迎来高弹性修复 [1][12][13] - 生猪养殖行业在全行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势有望明显提高，强者恒强，头部企业现金流快速好转并有望转型为红利标的 [1][14] - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][16] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [1] - 禽养殖行业供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1] 细分板块总结 牧业板块 - 看好肉牛与原奶双品种反转，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年 [14] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时“肉奶比”已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振” [14][43][46] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，截至2025年11月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约60% [14][35] - 进口牛肉受政策调控（2026年1月1日起实施保障措施）预计量减价增，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][29][47] - 对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [14][52] - 重点推荐优然牧业和现代牧业，预计在肉奶共振下业绩弹性显著 [1][3][14] 生猪板块 - 2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%，7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比上涨58% [2][20] - 行业反内卷有序推进，产能持续收缩，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [14][20] - 龙头企业的成本优势显著，资产负债表快速修复，部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [14][15] - 牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史周期底部 [19] - 推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等标的 [3][14][54] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%，鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22] - 白羽肉鸡父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [22] - **黄羽肉鸡**：2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比下跌23%，供给维持历史底部，有望率先受益内需改善 [2][24] - 推荐立华股份、圣农发展、益生股份等龙头企业 [3][18][54] 宠物板块 - 宠物食品出口：2025年12月国内宠食出口量3.77万吨，环比增长12.99%，出口金额127.87百万美元，环比增长8.45% [55] - 自主品牌线上表现分化，2025年12月三平台猫狗食品合计销售额同比下滑11%，但中宠股份旗下品牌增势亮眼 [56] - 2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国产品牌排名继续提升，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确 [57][62] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物 [3][16][63] 饲料板块 - 推荐海大集团，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在产业分工明确的趋势下进一步拉大竞争优势 [3][54] 动保板块 - 受益下游养殖盈利改善，兽用疫苗批签发数据2025年以来整体同比增加，例如2025年5月生猪疫苗批签发量同比增长13.92% [64] - 长期看好龙头市占率提升，兽药行业头部企业的成长性更具确定性，核心推荐回盛生物 [3][67] 种植链板块 - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货价2333元/吨，较上月末上涨1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - 全球玉米供需格局收紧，USDA 1月预估2025/26产季期末库存为2.9091亿吨，库销比22.38% [77] - 种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨将提振种业景气，种植类上市公司也将受益 [79] - 推荐种业与种植板块标的，如海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] 其他农产品 - **豆粕**：价格处于历史周期底部，2026年1月末国内豆粕现货价3178元/吨，月环比上涨1.66% [2][80] - **鸡蛋**：2026年1月末主产区批发均价4.00元/斤，月环比上涨33%，但在产父母代存栏仍处高位，中期供给压力仍大 [2][86] 市场行情回顾（2026年1月） - 2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - 细分板块中，种植业、动物保健、渔业涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - 个股方面，涨幅前五依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，认为肉牛与原奶将迎来景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 报告对生猪板块持乐观态度，认为在行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势将更加凸显，并有望转型为高分红红利标的 [1][13][14] - 报告认为宠物行业作为新消费优质赛道，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][13][16] - 报告整体维持农林牧渔行业“优于大市”评级，月度重点推荐组合包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][2][13] 行业与板块投资逻辑 牧业板块 - 核心逻辑是看好“肉奶共振”上行：国内肉牛产能去化级别或可比2019年猪周期，牛肉价格自2023年高点累计最大跌幅近25%，2025年已迎来拐点，后续有望持续上涨至2028年 [13][14][29] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，目前主产区均价3.04元/公斤，处于现金成本附近，持续亏损带来产能出清压力 [13][39] - 海外市场协同涨价：全球牛肉价格自2023年末低点已累计上涨近60%；海外全脂奶粉价格自2023年底部累计上涨超过64%，进口大包粉已失去性价比 [13][35][49] - 政策面利好：自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，未来国内进口牛肉预计量减价增 [13][29] - 奶牛养殖企业将双重受益：原奶行情改善利好主业盈利修复，肉牛景气上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [13][14][52] 生猪板块 - 产业趋势明确，反内卷有序推进支撑中长期猪价中枢：2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，生猪产能综合调控稳步推进 [13][20] - 龙头企业现金流快速好转，有望转型为红利标的：例如牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04% [13][19] - 成本优势显著，强者恒强：在行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [1][13][54] - 近期价格数据：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比大幅上涨58% [2][20] 禽板块 - 白羽肉鸡：供给温和增长，需求有望修复。2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；父母代存栏同比增加，但需求侧有望随内需改善而修复 [1][22] - 黄羽肉鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年1月末雪山草鸡价格5.80元/斤，月环比下跌23%；截至2025年12月末父母代存栏同比-0.8%，产能处于历史底部区间 [1][24] 宠物板块 - 行业为受益于情绪消费崛起的新消费优质赛道，长期景气度受益于人口趋势 [1][16] - 国内自主品牌正快速崛起，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确：2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国牌排名继续提升 [16][57] - 出口数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45% [16][55] 其他板块 - 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][13][54] - 动保：长期看好龙头市占率提升，短期关注新疫苗产品催化，核心推荐回盛生物 [1][13][67] - 种植：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等 [1][13][79] 重点公司推荐与逻辑 优然牧业 (9858.HK) - 定位为牧业大周期受益龙头，每年外销400-500万吨原奶，并销售约30万头淘汰奶牛 [17] - 中性假设下，预计2026-2027两年利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [17] 现代牧业 (1117.HK) - 国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益于价格回暖 [17] - 中性预期下，2026/2027年公司原奶分部盈利有望较2024年增厚约12/17亿元；肉牛景气上行带来的奶牛淘汰和犊牛外销收益有望增厚约8/13亿元 [17] 牧原股份 (002714.SZ) - 国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著 [19] - 2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] 德康农牧 (2419.HK) - 创新“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，实现轻资产扩张与稳定合作 [19] - 2025年出栏规模有望突破1000万头，维持较快增速，且单头盈利具备超额 [19] 立华股份 (300761.SZ) - 成本领先的黄羽鸡与生猪养殖标的，黄羽鸡出栏量近年逆势维持约10%增速 [19] - 依靠育种积累与创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行 [19] 大宗农产品价格与市场行情 价格跟踪 (2026年1月末) - 生猪：12.16元/公斤，月环比-4% [2] - 白羽肉鸡：毛鸡7.70元/千克，月环比+3%；鸡苗2.14元/羽，月环比-30% [2][22] - 黄羽肉鸡：雪山草鸡5.80元/斤，月环比-23% [2] - 玉米：国内现货价2333元/吨，较上月末+1% [2][71] - 鸡蛋：主产区批发均价4.00元/斤，月环比+33% [86] 市场行情 (2026年1月) - SW农林牧渔指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.80个百分点 [2][91] - 种植业和动物保健板块涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%和12.99% [91] - 个股涨幅前五：回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，并认为港股奶牛养殖标的将充分受益 [1][12][13] - 报告核心看好的细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - 月度重点推荐组合包括：优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][17] 行业投资逻辑与细分板块观点 牧业板块 - 核心观点：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉牛与原奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][14][52] - 肉牛逻辑：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年；进口牛肉限制政策落地，未来国内进口牛肉预计量减价增 [14][29] - 原奶逻辑：国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力；同时“肉奶比”已至历史高位，有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”；海外奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][39][46][49] - 推荐标的：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业） [1][14][17] - **优然牧业**：预计未来2026-2027两年利润增厚空间累计有望达60亿元以上 [17] - **现代牧业**：预计2026/2027年公司利润将较2024年合计增厚约24/34亿元 [17] 生猪板块 - 核心观点：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复；头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [1][14][20] - 行业现状：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比+58% [2][20]；2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [20] - 投资逻辑：在全行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强；部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [1][14][15] - 推荐标的：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][14][54] - **牧原股份**：2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] - **德康农牧**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”模式，2025年出栏规模有望突破1000万头 [19] 禽板块 - 核心观点：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][22][24] - 白羽鸡：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22]；父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长 [22] - 黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善；2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比-23% [2][24]；截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，产能仍处于历史底部区间 [24] - 推荐标的：立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）、益生股份、圣农发展等 [1][3][54] 宠物板块 - 核心观点：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性仍强 [1][16][63] - 行业数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45%，同比-1.68% [55]；2025年双11大促全网宠物食品总销售达94亿元，同比增长59.32% [57] - 投资逻辑：宠物提供情感陪伴，受益国内情绪消费崛起；“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确，头部国牌表现亮眼 [16][57] - 推荐标的：乖宝宠物等 [3][16] 其他板块 - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][3][54] - **动保**：看好龙头市占率提升，关注新疫苗产品催化，推荐回盛生物等 [3][67] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] - **大宗农产品**： - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货2333元/吨，较上月末+1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强 [2] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大 [2][86] 市场价格与行情回顾 - **板块表现**：2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - **领涨板块**：1月种植业、动物保健Ⅱ、渔业板块涨幅领先，分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - **领涨个股**：1月涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注法国引种暂停可能形成的供给缺口，这有望提升行业景气度 [45] - 白羽肉鸡产业链12月行情呈现分化：毛鸡价格先涨后跌，鸡苗价格高位收尾，养殖端亏损收窄，孵化端盈利扩张 [2][3][40] - 长期视角下，随着国产品种持续研发迭代，其市场份额有望持续提升 [45] 行情总结：价格与利润 - **毛鸡价格**：12月棚前成交均价为3.68元/斤，整体先涨后降 [9] - 上中旬因天气、鸡病导致供应偏紧，价格走高至年内高位 [9] - 后期因屠宰端接受度有限、需求放缓及企业减产放假，价格高位回落 [9] - **鸡苗价格**：12月白羽肉鸡鸡苗月度均价为3.54元/羽，高位收尾 [9] - 中上旬因集中补栏春节前最后一批鸡及毛鸡涨价提振，价格震荡上涨 [9] - 月底因补栏尾声、养殖户议价及毛鸡价格下滑，价格震荡下探 [9] - **鸡肉价格**：12月全国白羽肉鸡均价为7.44元/kg，同比下跌1.52%，环比上涨4.27% [12] - 鸡肉产品均价为9087.5元/吨，同比下跌2.39%，环比上涨1.96% [12] - **环节利润**：12月毛鸡养殖亏损0.26元/羽，但环比盈利大幅上涨（即亏损收窄） [3][40] - 12月孵化场盈利0.77元/羽，环比盈利小幅扩张 [3][40] 销量数据总结 - **鸡苗销量**：2025年第49-52周，行业商品代鸡苗销售量为3.8亿羽，同比大幅上升49.66% [21] - 2025年1-52周累计销售44.81亿羽，同比上升2% [21] - **上市公司鸡肉销量（12月单月）**： - 圣农发展鸡肉销售量14.76万吨，同比增长14.24% [21] - 仙坛股份鸡肉销售量5.51万吨，同比增长11.99% [21] - **上市公司深加工制品销量（12月单月）**： - 圣农发展深加工鸡肉制品销售量4.92万吨，同比大幅增长51.38% [21] - 仙坛股份深加工鸡肉制品销售量0.38万吨，同比大幅增长65.22% [21] - **上市公司销售收入（12月单月）**： - 益生股份（父母代、商品代鸡苗）销售收入2.60亿元，同比增长43.32%，环比增长20.60% [15] - 民和股份（商品代鸡苗）销售收入1.03亿元，同比增长53.10%，环比增长6.67% [15] - 圣农发展（鸡肉）销售收入13.85亿元，同比增长5.24%，环比增长9.14% [15] - 仙坛股份（鸡肉）销售收入5.30亿元，同比增长17.56%，环比增长7.29% [15] - 圣农发展（深加工鸡肉制品）销售收入9.48亿元，同比增长50.24%，环比下降2.97% [15] - 仙坛股份（食品加工鸡肉产品）销售收入0.58亿元，同比增长71.83%，环比下降8.28% [15] 产能与存栏总结 - **祖代种鸡存栏**： - 2025年12月在产祖代鸡平均存栏量135.86万套，同比增长6.4%，环比下降2.3% [32] - 2025年12月后备祖代鸡平均存栏量89.5万套，同比下降3.1%，环比增长20.9% [32] - **父母代种鸡存栏**： - 2025年12月协会样本点在产父母代存栏2130万套，同比下降2.7%，环比下降2.8% [33] - 2025年12月后备父母代种鸡平均存栏量1573万套，同比下降5.1%，环比增长4.0% [33] - **引种品种结构**：12月引种更新中，AA+占比26.83%，利丰占比13.30%，科宝占比13.75%，国内自繁品种占比46.12% [32] - **父母代鸡苗价格**：12月父母代鸡苗价格为43.80元/套，最新（第53周）报价为48.12元/套 [33] 投资建议总结 - 核心逻辑是关注法国因高致病性禽流感疫情导致的引种暂停，这可能在未来造成供给缺口，从而提升行业景气度 [45] - 建议重点关注的标的包括圣农发展、益生股份、禾丰股份等 [45] - 长期看好白羽肉鸡国产品种通过研发迭代缩小与海外品种的效率差距，并提升市场份额 [45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点为“种源扰动与补栏分化并存，白鸡景气延续、蛋价弱稳待去化”[3][10] - 白羽鸡方面，海外禽流感疫情导致国内祖代引种暂停，短期供给弹性偏弱，对白羽肉鸡价格形成支撑[3][13][19] - 黄羽鸡方面，12月处于需求淡季且补栏回落，价格承压[4][28] - 蛋鸡方面，12月蛋价持续下行，养殖亏损可能推动淘汰加速，从而为蛋价提供底部支撑[4][36] 根据相关目录分别总结 1、 种源扰动补栏分化并存，白鸡景气延续、蛋价弱稳待去化 1.1、 白羽鸡 - **价格与利润**：2025年12月全国白羽肉鸡销售均价7.44元/公斤，环比上涨0.31元/公斤；养殖亏损0.26元/羽，环比亏损收窄0.75元/羽[3][13] - **鸡苗价格**：12月白羽肉鸡苗价格3.47元/只，环比下降0.03元/只[3][13] - **供给与成本**：价格上行主要由需求侧拉动与渠道补库带来；成本端肉鸡配合料价格环比上行挤压利润[3][13] - **种源与存栏**：海外疫情导致国内祖代引种暂停[3][19]；12月末白羽祖代种鸡总存栏233.77万套，环比增长11.3%（在产+3.0%，后备+25.9%）；父母代种鸡总存栏3693.95万套，环比基本持平（+0.1%），其中在产存栏环比下降4.3%，后备环比增长6.6%[3][15] - **鸡苗销量**：12月商品代白羽鸡苗销量4.08亿只，环比持平；父母代白羽鸡苗销量888万套，环比增长17.56%[15] 1.2、 黄羽鸡 - **价格**：12月中速黄羽鸡销售均价11.77元/公斤，月环比下降3.07%[4][28] - **补栏情况**：12月样本企业黄羽鸡父母代鸡苗销量574.67万套，环比下降10.43%；商品代鸡苗销量1.32亿羽，环比下降7.40%[4][28] - **种鸡存栏**：12月末黄羽祖代种鸡总存栏274.11万套，环比下降1.03%；父母代种鸡总存栏2147.82万套，环比下降0.8%[4][28] - **行业展望**：预计短期受春节需求拉动价格有所回升，后续仍以震荡偏弱为主[28] 1.3、 蛋鸡 - **价格与利润**：12月末鸡蛋棚前批发价2.89元/公斤，环比下降0.79%；蛋鸡养殖利润为-26.60元/羽，环比亏损收窄1.80元/羽[4][36] - **鸡苗价格**：12月末蛋鸡苗价格2.80元/只，环比上涨3.70%[4][36] - **存栏情况**：2025年12月全国在产蛋鸡存栏12.95亿只，环比下降0.92%，同比仍增长7.11%[36] - **行业展望**：存栏基数仍偏高，持续亏损有望推动淘汰加速，促使存栏下行，为蛋价提供底部支撑[4][36] 2、 12月白羽肉鸡苗销量、均价环比上升或持平 - **益生股份**：12月鸡苗销量6174.34万只，环比增长20.09%；销售均价4.21元/羽，环比上涨0.02元/羽[5][38] - **民和股份**：12月鸡苗销量2965.92万只，环比增长6.73%；销售均价3.47元/羽，环比持平[5][42] - **晓鸣股份**：12月鸡产品销量2252.52万只，环比增长18.30%；销售均价2.93元/羽，环比上涨0.48元/羽[5][44] 3、 12月鸡肉销量涨跌不一、均价环比上升 - **仙坛股份**：12月鸡肉销量5.12万吨，环比下降3.08%；销售均价9218.25元/吨，环比上涨13.20%[6][51] - **圣农发展**：12月鸡肉销量14.76万吨，环比增长7.54%；销售均价9383.47元/吨，环比上涨1.52%[6][53] 4、 12月黄羽鸡销量涨跌不一、均价环比下行 - **温氏股份**：12月肉鸡销量1.09亿只，环比下降7.06%；销售均价12.95元/公斤，环比下降2.04%[7][56] - **立华股份**：12月肉鸡销量5031.96万只，环比增长2.00%；销售均价12.16元/公斤，环比微降0.16%[7][60] - **湘佳股份**：12月活禽销售444.24万只，环比增长21.94%；销售均价10.71元/公斤，环比微降0.09%[7][65]

行业与公司 * 白羽肉鸡养殖及屠宰行业 [1] * 817白羽鸡养殖行业 [20] * 黄羽肉禽行业 [24] * 涉及产业链各环节公司，如种禽企业、养殖企业、屠宰企业（如温氏集团等）[24] 核心观点与论据 上游种禽环节（祖代/父母代） * 2025年祖代白羽肉鸡引种更新总量为150.85万套，其中双A螺丝力丰61.83万套，科宝38.6万套，国产品种50.42万套 [2] * 2025年父母代鸡苗销量达7950.3232万套，同比增长13.09% [1][2] * 父母代产能整体生产性能下降，高峰期产蛋率从85%降至75%以上即算良好，换羽后高峰期产蛋率从7成降至5成半至6成左右 [1][2] * 国产父母代鸡苗性能优于进口品种，高峰期生产性能可达80%以上，而进口品种换羽后高峰期仅75-78% [2][13] * 国产品种（如胜泽901）市场接受度提升，国家提供每套20元补助 [14][15] * 进口品种（如双A螺丝、立丰）需求仍高，供应紧张且价格较高，双A螺丝报价60-63元/只，成交价约55元/只 [2][13] * 法国禽流感（2026年11-12月）导致利丰品种引种自2027年1月初起暂停，预计停三个月 [16] 商品代鸡苗与毛鸡 * 2025年商品代鸡苗下半年行情优于上半年，下半年持续盈利，每月平均盈利在0.6元到1元之间 [2] * 预计2026年商品代鸡苗全年出苗量约99.23亿只，下半年行情优于上半年，种禽端有望保持盈利 [1][3] * 2026年白羽肉鸡毛鸡价格呈震荡下滑后趋稳态势，春节后补栏集中使企业获得高额利润 [1][4] * 2026年11月开始，因疾病反复、进口中断、出口增加等因素，毛鸡价格上涨至3.9元/斤以上 [4] 屠宰与加工环节 * 2026年屠宰场屠宰量估计为94-95亿只，比2025年增加约7亿只 [4] * 屠宰行业正在进行新一轮扩张，例如山东计划日增230万只屠宰能力（相当于年增至少67亿只需求），河北计划日增60万只，东北地区不低于100万只 [1][6] * 2026年屠宰行业利润超出预期，春节后毛鸡价格大跌至2.5元/斤时，屠宰场赚取了高额利润 [8] * 2026年屠宰盈利高位在每只鸡0.9-1元，中等在0.45-0.52元，差一些也有0.23-0.3元，而正常盈利应为0.15-0.2元 [8] * 屠宰场自动化程度不断提高，以减少人工成本，预计明年底前将新增300-400万只/天的产能 [9] * 山东地区产业链整合加速，屠宰场捆绑入股养殖场，实现长期合作 [10] 消费与出口 * 鸡肉消费端通过低价抢占生猪市场份额，并呈现“主粮化”趋势（如减脂餐） [2][23] * 企业增加鲜品销售渠道以缓解库存压力 [12][23] * 深加工与调理食品及宠物食品成为新的增长点 [2][23] * 中国鸡肉出口增长显著，原因包括国内产能过剩、中亚中东等地需求、全球禽流感影响以及国内养殖成本下降和自动化程度提高 [2][18] * 2026年多出的约7亿只屠宰量主要用于出口和抢占猪肉市场份额 [4] 其他禽类品种 * 817白羽鸡：2024年出栏量24.77亿只，2025年增速放缓 [20][21] * 817鸡苗成本低，价格波动小，低价约0.4-0.5元，高价1-1.2元，全年平均价格高位在8月约4.38元，低点在6月约3.31元 [21] * 817鸡对黄羽肉鸡和白羽肉鸡市场影响有限，各有不同渠道 [22] * 黄羽肉禽：2026年整体有盈利，每只平均利润约0.2-0.3元，但快速型、中速型、慢速型差异显著 [24] * 黄羽肉禽行业中小企业减少而头部企业（如温氏集团）增量，预计2025年总量约35亿只，同比略有增长 [24] 其他重要内容 * 屠宰场库存管理策略变化：终端冻品贸易商库存减少，社会库存责任转移至屠宰场，促使企业转向鲜品销售和申请出口资质 [12] * 东北白羽肉鸡产业面临回款速度慢的问题，限制了养殖户补栏和扩产，发展策略相对保守 [11] * 中国猪肉难以实现大规模出口，原因包括养殖成本高、繁育技术不足、依赖国外种猪等，全年出口量仅约3-4万吨 [19] * 屠宰行业扩产已近极限，未来山东、河北及东北地区生产线很难进行大改造，只能增加新生产线 [7]

行业投资评级 - 报告对禽养殖行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 白羽鸡方面，12月鸡源收紧，毛鸡价格突破年内高点，养殖端盈利显著改善，同时海外禽流感导致引种受阻，看好种禽端景气 [2][7] - 黄羽鸡方面，12月价格延续高景气，养殖端维持较好盈利，父母代产能已降至历史偏低位，供给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础 [2][7] - 投资建议：看好白羽鸡种禽端景气，重点推荐圣农发展，看好2026年黄羽鸡盈利弹性，重点推荐立华股份、德康农牧 [7][31] 白羽鸡：鸡价破年内高点，看好种禽端高景气 - **价格与盈利**：12月主产区毛鸡均价7.44元/千克，环比+4.3%，突破年内高点，毛鸡养殖端羽均亏损0.26元，盈利较上年度显著改善 [7][10] - **鸡苗市场**：12月主产区鸡苗均价3.54元/羽，环比+1.2%，益生股份销售鸡苗6174万只，环比+20%，民和股份销售鸡苗2966万只，环比+6.7%，中上旬补栏积极性较好 [11] - **供给与引种**：2025年我国祖代种鸡进口量同比下降超过10%，11-12月法国主产区发生禽流感进一步影响引种，预计2026年父母代鸡苗将维持较高景气 [7][12] - **公司表现**：圣农发展2025年全年综合造肉成本同比降幅超5%，仙坛股份12月鸡产品销售均价9612元/吨，环比+12% [10] 黄羽鸡：鸡价延续高景气，养殖端盈利向好 - **销量与价格**：12月温氏股份销售毛鸡1.09亿只，立华股份销售肉鸡5032万只，以浙江区域为例，快大鸡均价4.80元/斤，环比+13%，冬季消费改善支撑价格 [22][26] - **养殖成本**：头部企业出栏成本已回落至低位，温氏黄羽鸡近月出栏成本降至5.7元/斤左右，立华黄羽鸡成本或降至5.5-5.6元/斤左右，为盈利弹性释放奠定基础 [7][27] - **产能去化**：当前父母代产能已降至历史偏低位水平，2025年行业亏损半年以上带动产能进一步去化，供给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础 [7][26] 重点公司财务与经营数据 - **圣农发展**：市值200亿元（20.0十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.99元，25年PE为16.3倍 [4] - **温氏股份**：市值1124亿元（112.4十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.94元，25年PE为17.9倍 [4] - **立华股份**：市值172亿元（17.2十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.97元，25年PE为21.1倍 [4] - **行业规模**：禽养殖行业股票家数89只，总市值11509亿元（1150.9十亿元），流通市值10052亿元（1005.2十亿元） [4] - **12月经营回顾**：肉禽养殖上市公司合计禽肉销量20.27万吨，环比+4.1%，合计肉禽/蛋禽销量2.85亿羽，环比+3.2% [32] 行业指数表现 - **绝对表现**：行业指数近1个月上涨2.4%，近6个月上涨7.7%，近12个月上涨26.8% [6] - **相对表现**：行业指数近1个月跑输基准1.1个百分点，近6个月跑输10.3个百分点，近12个月跑赢2.6个百分点 [6]

核心观点 - 农业板块：2026年生猪和肉牛养殖有望迎来周期拐点，宠物赛道成长性明确，种植赛道特色标的值得关注 [1] - 军工板块：国睿科技作为雷达装备龙头，受益于国防信息化与民用需求扩容，多元业务协同发展，业绩有望稳健增长 [1] - 市场策略：看好春季“开门红”行情，中国股市有望跨越重要关口，跨年行情已在12月启动，推荐科技、非银与消费板块 [13] - 资产配置：多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股与黄金，标配国债，低配原油 [17][18] - 行业动态：AI产业进入价值兑现期，资本持续加码前沿大模型；衍生品业务仍是券商蓝海；绿色氢氨醇产业获政策推进 [25][28][46] 农业行业深度研究 - **生猪养殖**：2026年上半年预计猪价延续低迷，行业延续低利润，但产能去化持续，关注成本改善、具备成长性的企业 [2] - **禽养殖**：白鸡产业链价格陷入深度低迷，供需回归平衡尚需时间；黄鸡价格或将小幅修复，关注中华土鸡推广活动的消费带动作用 [2] - **牛养殖**：肉牛养殖周期长，格局分散，2022-2024年的价格低位推动去化，2025年起出栏量环比下降，价格有望持续景气 [2] - **养殖后周期**：2026年养殖存栏量仍然较高，行业景气度持续向上，上半年企业饲料销量增速预期高于下半年；动保需求受养殖低利润影响，2026年景气度或承压，关注非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新品进展 [3] - **种植业**：粮价有望稳中向上，关注种业振兴、品种创新及蓝莓、菌菇等特色种植机会；天然健康趋势推动植物提取产品需求持续增长 [3] - **宠物行业**：宠物市场蓬勃发展，宠物主消费力强且付费意愿提升，成长性明确；2025年行业陷入卷流量困境，营销费用加大影响短期利润率；产销研三环节俱全的公司稀缺，有望在竞争中获胜 [3] 公司研究：国睿科技 - **核心业务与前景**：公司深耕雷达整机与子系统领域，产品覆盖防务、气象、空管及低空监视等多个方向，受益于全球国防预算上行及民用领域政策落地，预计2025–2027年该业务营收保持稳健增长，是公司收入与利润的核心支柱 [7] - **第二增长曲线**：工业软件与智能制造业务受益于国产替代与制造业数字化转型，智慧轨交业务以信号系统为核心，技术水平达国际先进，短期承压于新建线路放缓，但在存量改造与智能化升级趋势下，业绩修复可期 [7] - **研发与竞争力**：公司持续加大研发投入，2024年研发费用率达6.65%，在数字化有源相控阵雷达、工业软件平台等关键领域取得多项突破，研发团队规模和高学历占比持续提升 [8] - **财务预测与评级**：预计公司2025~2027年归母净利润分别为7.57亿元、7.89亿元、9.56亿元，对应EPS分别为0.61元、0.64元、0.77元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.16元 [6] 策略与资产配置 - **市场观点**：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息，海外流动性宽松叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值；以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，夯实流动性基础；决策层提出“推动投资止跌回稳”，政策有望加码 [13] - **行业比较与推荐**：跨年攻势看好科技成长（港股互联网/电子/传媒/计算机，及电力设备/机械设备出海）、非银金融（保险/券商）以及顺周期（旅游服务/酒店/大众品），周期板块看好供需偏紧的有色/化工 [15] - **涨价线索**：自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域开启，包括需求改善但供给收缩的化工（有机硅、制冷剂等）和新能源（碳酸锂、多晶硅等），以及需求急剧扩张的TMT供应链（存储芯片、覆铜板等） [14] - **资产配置建议**：建议超配A/H股，因经济政策有望更加积极，人民币稳定升值；超配美股，因美国经济呈现“金发姑娘”迹象，企业盈利预期支撑中枢上行；超配黄金，因地缘政治不确定性上升及各国央行持续购金；标配国债，新年或迎来博弈；低配原油，因OPEC+产量调整温和且美国政策导向倾向于低油价 [17][18][19] 其他行业与公司研究 - **房地产行业**：2025年12月百强房企单月操盘口径销售金额为3246.5亿元，环比增长39.3%，同比下降26.1%；2025年1-12月累计操盘口径销售金额达31344.8亿元，同比下降19.0%，降幅较11月收窄0.9个百分点，维持行业“增持”评级 [21] - **海外科技（AI）行业**：Meta以逾20亿美元收购AI初创公司Manus，后者年度经常性收入（ARR）达1.25亿美元，验证了AI Agent在To B场景的可规模化商业模式；软银已完成对OpenAI总计400亿美元的投资承诺；OpenAI估值约5000亿美元；月之暗面完成5亿美元C轮融资，账面现金储备超百亿元人民币；OpenAI首款AI硬件预计2026或2027年推出，由鸿海独家代工 [25][26][27] - **投资银行业与经纪业**：2018-2022年全行业场外衍生品名义本金从3467亿元提升至20,868亿元，年复合增长率达57%；同期中金公司股衍业务收入从8.9亿元提升至56.2亿元，年复合增长率达58%，占集团净营收比重从7%提升至22%；衍生品业务提供的成长确定性将是未来券商分化的关键，看好中金公司H、华泰证券等头部券商 [28][29][30] - **崇德科技**：公司聚焦高端动压油膜滑动轴承，下游风电、核电等领域需求快速增长；预计2025/2026/2027年EPS分别为1.58元、1.86元、2.19元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价65.1元；2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模为32.3亿元，预计到2026年达67.2亿元，年复合增速13% [30][31] - **浙江鼎力**：公司是高空作业平台电动化领先者，已实现全系列产品电动化；预计2025/2026/2027年EPS分别为3.95元、4.52元、5.13元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.1元；2025年前三季度营收66.75亿元，同比增长8.82%，归母净利润15.95亿元，同比增长9.18% [32] - **安徽建工**：2025年Q1~Q3营收450.3亿元，同比下降16.6%；归母净利润8.1亿元，同比下降15.9%；毛利率13.1%，同比增长0.9个百分点；2025年前三季度新签合同额1122.1亿元，同比增长6.5%；维持“增持”评级 [36][37][38] - **企业出海（越南）**：越南2025年前3季度经济增速高达7.9%；中资企业在越南布局集中于工业、消费及信息技术领域；出海需注意投资准入、土地租赁、外籍工作许可、外汇管理、税收、环保及知识产权等合规要点 [40][42][43] - **绿色氢氨醇产业**：国家发改委推进全国绿色氢氨醇规划布局，重点以灰氢替代、绿色船燃等应用为牵引；全国首例氢能领域“以碳代偿”交易在浙江嘉兴落地；我国首条百万吨级近零碳钢铁产线在湛江钢铁全线贯通，预计最高每年可减少二氧化碳排放超314万吨；福建省首条氢能零碳公交示范线路在厦门开通 [46][47]

文章核心观点 - 农林牧渔行业展望2026年，呈现周期性与成长性并存的特征，其中生猪、禽类等传统养殖业处于产能调整与价格筑底阶段，而宠物、种植等细分领域则展现出明确的成长潜力 [4][5][9] 生猪养殖 - 2026年上半年预计猪价延续低迷，行业延续低利润 [4] - 产能政策和周期调节共同驱动，产能去化持续 [4] - 行业负债降低，成本下降，关注成本改善、具备成长性的生猪养殖企业 [4] 禽养殖 - 白羽鸡产业链价格陷入深度低迷，供需回归平衡尚需时间 [5] - 黄羽鸡价格或将小幅修复，关注中华土鸡推广活动对黄鸡消费的带动作用 [5] 牛养殖 - 肉牛养殖周期长，我国肉牛养殖格局分散，散户行为影响大 [6] - 2022-2024年的价格低位推动产能去化，2025年起出栏量环比下降，价格有望持续景气 [6] 养殖后周期 - 2026年养殖存栏量仍然较高，行业景气度持续向上，其中2026年上半年企业饲料销量增速预期高于下半年 [7] - 动保需求受养殖低利润影响，2026年动保景气度或承压，关注新品（如非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗）进展 [7] 种植 - 种子领域受益于种业振兴，品种创新 [8] - 粮食安全重要性提升，粮价有望稳中向上 [8] - 特色种植领域关注蓝莓、菌菇等机会 [8] - 天然健康趋势推动植物提取产品需求持续增长 [8] 宠物 - 宠物市场蓬勃发展，宠物主消费力仍强且付费意愿提升，赛道成长性明确 [9] - 2025年行业陷入卷流量做大收入规模困境，宠物品牌加大营销费用投放，影响行业公司短期利润率 [9] - 产销研三环节俱全的公司稀缺，此类公司有望在行业竞争中胜出，关注自主品牌增速和价格提升情况 [9]