股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价上涨2.11%至9.21元/股 成交金额1.12亿元 换手率1.37% 总市值87.25亿元 [1] - 主力资金净流入1488.72万元 特大单买入1943.39万元(占比17.40%) 卖出727.33万元(占比6.51%) 大单买入2666.81万元(占比23.87%) 卖出2394.14万元(占比21.43%) [1] - 年内股价下跌21.62% 近5日跌0.22% 近20日跌5.25% 近60日涨3.48% 年内1次登上龙虎榜 最近为4月8日 [1] 公司基本情况 - 主营业务为水稻 玉米 小麦等农作物种子研发繁育推广及订单农业业务 [2] - 收入构成:订单粮食及青贮玉米44.79% 水稻种子25.38% 皮棉棉籽农机农化等15.26% 玉米种子9.39% 棉花种子3.36% 瓜菜大豆等种子1.21% 小麦种子0.61% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-种植业-种子 概念板块包括种业 央企改革 大豆 转基因 小盘等 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数4.70万户 较上期减少2.08% 人均流通股19056股 较上期增加2.13% [2] - 2025年1-6月营业收入14.36亿元 同比增长1.81% 归母净利润-4132.91万元 同比减少85.85% [2] - A股上市后累计派现4.46亿元 近三年累计派现2.10亿元 [3] 机构持仓变动 - 万家品质生活A持股1741.35万股(第三大股东) 较上期减少231.26万股 [3] - 银华内需精选混合持股900.00万股(第六大股东) 持股数量不变 [3] - 万家臻选混合A持股851.51万股(第七大股东) 较上期减少327.28万股 [3] - 嘉实农业产业股票A持股689.85万股(第八大股东) 较上期减少192.79万股 [3] - 南方中证1000ETF持股614.12万股(第九大股东) 为新进股东 银华同力精选混合退出十大股东 [3]

公司战略与市场布局 - 荷兰种子公司Enza Zaden将巴西定位为南美重要市场及转基因蔬菜种子战略开发地 因该国在同纬度地区更易获得可操作研究成果[1] - 公司2024年在智利建立分公司 进一步扩大南美市场布局[1] - 目前大部分订单来自欧洲、北美和北非 亚洲或成为下一个新增长点[1] 产品创新与研发投入 - 2023年在巴西推出抗双子病毒的沙拉番茄、新型杂交洋葱、水培卷叶生菜、加工用美国生菜以及可延长寿命及产量的番茄砧木[1] - 计划2026年推出意大利番茄新品种[1] - 公司年均创新约150种新型蔬菜 年收入5亿欧元中30%用于再投资[1] 经营规模与区域分布 - 公司拥有80年基因改良经验 年种子销售量达800吨[1] - 全球设有45家分公司遍布26个国家 员工总量达3000人[1] - 巴西市场收入占比约5%[1]

华宝基金业务表现 - 截至2025年6月末 华宝基金累计服务客户达6412万户 旗下公募基金产品累计为持有人盈利832亿元 累计分红594亿元 [1] - 截至2025年8月末 华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模达1174亿元 连续三届蝉联《上海证券报》"金基金•被动投资基金管理公司奖" [8] - 华宝基金正式发售全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF产品——农牧渔ETF（159275） 进一步扩展行业主题ETF产品线 [1][7] 农牧渔行业基本面 - 中证全指农牧渔指数市净率为2.65倍 处于近5年低位 低于国证农牧指数（2.68倍）和畜牧养殖指数（2.89倍） [3] - 生猪养殖行业作为核心子行业 猪价处于近四年底部位置 未来1-3年行业竞争格局将优化 优质企业盈利中枢有望大幅抬升 [3] - 种子行业受国家政策重点支持 生物育种产业化加速 头部种企凭借转基因技术优势有望提升竞争力 [4] 中证全指农牧渔指数特征 - 指数前十大权重股合计权重59.88% 包括牧原股份（15.91%）、温氏股份（14.56%）、海大集团（9.47%）等细分行业龙头 [5][7] - 自2013年12月31日至2025年7月末 指数累计涨幅达85.73% 显著跑赢同类行业主题指数及沪深300指数 [7] - 在2019年1月1日至2021年3月1日行业上行期间 指数累计收益达145.61% 超额收益优势明显 [7] 新产品定位与意义 - 农牧渔ETF（159275）是全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF 覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等全产业链 [1][5] - 产品在宏观经济温和修复、A股行情回暖背景下推出 为投资者提供布局农牧渔全产业链机遇的工具化产品 [2][8] - 华宝基金作为千亿权益ETF管理人 通过该产品进一步满足投资者多元化投资需求 [7]

华宝基金业务表现 - 截至2025年6月末，公司累计服务客户达6412万户，旗下公募基金产品累计为持有人盈利832亿元，累计分红594亿元 [1] - 截至2025年8月末，公司权益类ETF资产管理规模达1174亿元，连续三届蝉联《上海证券报》"金基金•被动投资基金管理公司奖" [5] - 公司于2025年9月8日正式发售全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF产品——农牧渔ETF（159275） [1][4] 农牧渔行业基本面 - 2021年2月至2024年9月，板块经历三年半深度回调，当前估值处于近五年低位，中证全指农牧渔指数市净率2.65倍（截至2025年8月31日） [2] - 中央政策支持农业现代化发展，《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》明确2035年基本实现农业现代化目标 [2] - 生猪养殖行业处于近四年价格底部，未来1-3年行业竞争格局优化将推动优质企业盈利中枢抬升 [2] 细分行业机遇 - 种子行业受益于生物育种产业化加速及转基因商业化种植政策推进，头部种企竞争力有望提升 [3] - 动物保健行业龙头市占率持续增长，行业集中度进一步提高 [3] - 指数覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等全产业链环节，前十大权重股权重合计59.88%（截至2025年7月31日） [4] 指数历史表现 - 中证全指农牧渔指数自2013年12月31日至2025年7月末累计涨幅85.73%，显著跑赢同类行业指数及沪深300 [4] - 2019年1月1日至2021年3月1日期间指数累计收益达145.61%，超额收益最高达65.62%（相较于沪深300） [5] - 指数前三大成分股为牧原股份（权重15.91%）、温氏股份（权重14.56%）、海大集团（权重9.47%） [4] 产品布局与市场环境 - 农牧渔ETF（159275）是华宝基金在行业主题ETF领域的重要布局，同步推出场外指数基金（A类013471/C类013472） [6] - 2025年A股市场行情总体回暖，基金赚钱效应显著提升，为新ETF产品表现提供有利环境 [1][6] - 指数成分股涵盖牧原股份（总市值2532.54亿元）、温氏股份（总市值1151.79亿元）等细分行业龙头 [4]

行业监管动态 - 农业农村部在全国范围内部署开展秋季农作物种子市场检查 聚焦小麦 油菜 蔬菜等重点作物[1] - 加大对种子市场 经营门店等抽查力度 严把种子质量关 切实规范种子市场秩序[1] - 派出5个工作组赴河南 湖南 江西等重点用种地区进行督促指导 开展现场监管执法[1] 执法行动重点 - 依法严厉查处严厉打击种子假冒伪劣 套牌侵权 无证生产经营等违法违规行为[1] - 严防不合格种子入市 切实保障农业生产用种安全[1] - 有力支撑粮油作物大面积单产提升[1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025H1农业板块整体盈利显著修复，归母净利润同比上升193.46%，主要受生猪养殖成本下降和出栏量增长驱动 [3][15] - 子板块分化明显：养殖链（畜养殖、禽养殖、饲料、动保）盈利高增，宠物板块延续景气，种植链（种子、渔业）受粮价低迷和需求疲弱影响承压 [4][22] - 政策端推动能繁调减和限制二次育肥，支撑远期猪价稳定性，改善龙头猪企长期投资逻辑 [5][25] - 饲料板块受益养殖存栏恢复和成本下降，宠物板块国内外需求双轮驱动利润增长 [6][51] - 2025H2展望：猪价环比上行、肉鸡消费转旺、饲料海外需求强劲，板块景气度有望延续 [5][41][90] 行业总体表现 - 2025H1农业板块营业收入5699.09亿元，同比增长9.28% [3][15] - 归母净利润257.94亿元，同比上升193.46% [3][15] - 销售毛利率12.49%（同比+5.52pct），销售净利率4.00%（同比+5.24pct），ROE 6.47%（同比+8.56pct） [3][16] - 期间费用率6.84%，同比下降0.73pct，降本增效成效显著 [16] 子板块分析 畜养殖板块 - 收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%） [22][23] - 12家猪企合计出栏9021.60万头（同比+31.57%），龙头牧原股份出栏同比+44.83% [5][37] - 板块毛利率14.13%（同比+5.74pct），净利率6.97%（同比+6.05pct） [23] - 生产性生物资产206.16亿元（同比-8.84%），但神农集团（+16.81%）、巨星农牧（+29.66%）等逆势增长 [38] 禽养殖板块 - 收入249.42亿元（同比+5.15%），归母净利润11.78亿元（同比+70.70%） [5][41] - 毛利率12.61%（同比+2.01pct），净利率2.99%（同比+3.11pct） [42] - 湘佳股份出栏量同比+17.06%，圣农发展肉制品销量同比+22.59% [49][50] - 2025H2肉鸡消费转旺驱动价格上行，利润有望进一步改善 [5] 饲料板块 - 收入951.47亿元（同比+11.25%），归母净利润31.44亿元（同比+61.26%） [6][51] - 毛利率10.09%（同比+0.22pct），净利率1.98%（同比+1.43pct） [52] - 海大集团ROE领先，大北农毛利率14.12%居行业前列 [52][55] - 受益生猪存栏恢复、原料成本下降及饲料出海增量利润 [6] 动物保健板块 - 收入63.98亿元（同比+20.54%），归母净利润7.40亿元（同比+34.08%） [61] - 毛利率53.49%（同比+2.51pct），净利率15.88%（同比+5.60pct） [66] - 非瘟疫苗研发进展加速（生物股份、中牧股份获临床批件），打开成长空间 [61] 宠物板块 - 收入63.81亿元（同比+22.03%），归母净利润6.60亿元（同比+20.28%） [6][81] - 毛利率32.13%（同比+7.24pct），净利率10.77%（同比+7.90pct） [85] - 乖宝宠物、中宠股份国内业务收入增约40%，佩蒂股份国内增速190% [81] 种子板块 - 收入51.22亿元（同比-10.60%），归母净利润-1.98亿元（同比-265.87%） [6][72] - 毛利率22.08%（同比+0.73pct），但净利率-2.58%（同比-3.66pct） [73] - 隆平高科巴西业务改善扣非减亏，登海种业为唯一盈利企业 [72][73] 其他板块 - 渔业收入66亿元（同比-7.60%），净利润-4亿元（同比-835.62%），受需求疲弱拖累 [22][23] - 农产品加工及林业利润21亿元（同比+15.89%），盈利稳健但增速较低 [22][23]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖和禽养殖领域的低成本优质企业及全产业链布局机会 [2][3][69] 核心观点 - 饲料价格下行驱动养殖成本改善，生猪养殖盈利显著好转，禽养殖企业表现分化，种子板块承压但存在长期机会 [1][2][3][4] - 2025H1农林牧渔板块营收6148亿元（同比+6.12%），归母净利润270亿元（同比+198%），主要受益于生猪养殖扭亏为盈 [1][11] - 行业集中度提升，头部企业凭借成本优势和规模扩张持续释放超额利润 [2][48] 行业概览 - 饲料价格持续下降，养殖成本改善，生猪价格同比持平但盈利提升，禽类价格低迷但全产业链实现稳定利润 [1][11] - 大宗农产品供需宽松，价格触底，原材料成本下降带动养殖利润提升 [1][11] - 2025Q2板块营收3240亿元（同比+7.66%），归母净利润136亿元（同比+27.50%） [1][11] - 子行业收入增长显著的有林业（+67%）、动物保健（+33%）、饲料（+13%）和养殖业（+11%） [20] - 利润端养殖业（+743%）、饲料（+130%）和动保（+101%）增长最快 [20] 生猪养殖 - 2025年初猪价底部震荡，25Q1均价15.01元/公斤（同比+3.90%），25Q2均价14.56元/公斤（同比-10.94%） [2][28] - 2025H1板块收入2486.05亿元（同比+15.67%），归母净利润170.84亿元（同比+1551%） [2][28] - 头部企业出栏量提升，成本下降带来剪刀差扩大，牧原股份、温氏股份等表现突出 [2][34][38] - 行业出栏量同比+28%，集中度持续提升，正邦科技（+125%）、东瑞股份（+116%）和巨星农牧（+74%）增速领先 [39] - 生产性生物资产同比-9%，资本开支同比-6%，资产负债率降至59% [40][42][43] 禽养殖 - 2025H1板块营收336.86亿元（同比-0.29%），归母净利润9.97亿元（同比+6.43%） [3][49] - 白羽鸡全产业链盈利稳定，黄羽鸡亏损但产能已下降，预计消费旺季价格回升 [3][49][69] - 企业分化明显，圣农发展归母净利润同比+792%，立华股份同比-76% [49][64] - 海外引种稳定，国内供给宽松，建议关注立华股份、圣农发展等全产业链企业 [3][69] 种子板块 - 2025H1样本公司营收88.73亿元（同比+5.05%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏） [4][70] - 玉米价格下行压制种子销售，但优质种子和海外业务存在增长机会 [4][70][84] - 农发种业营收同比+48%，敦煌种业净利润同比+73% [70][76] - 转基因商业化推进可能带动龙头种企量利齐升，建议关注隆平高科、大北农、登海种业 [4][84]

公司运营动态 - 公司于2025年8月26日以现场加通讯方式召开第十届第二次董事会会议 [1] - 会议审议《公司2025年半年度报告全文及摘要》等文件 [1] 业务结构分析 - 2024年度营业收入构成中玉米种子产品占比95.18% [1] - 化肥产品收入占比3.16% [1] - 其他业务收入占比1.11% [1] - 麦芽糊精及麦芽糖浆产品收入占比0.56% [1] 市值数据 - 公司当前市值为29亿元 [1] 行业市场前景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司呈现"涨"声一片的态势 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收和运营EBITDA同比增长 运营EBITDA利润率扩张超过200个基点 [6] - 上半年有机销售额同比增长5% 其中种子业务价格和销量分别增长32% 作物保护业务价格下降2%但销量增长8% [18] - 上半年运营EBITDA增长14%至33.5亿美元 利润率提升约300个基点 [19][20] - 公司上调全年运营EBITDA指引至37.5-38.5亿美元 较此前预期提高1亿美元 [10][22] - 自由现金流预期上调至约19亿美元 现金转换率约50% [10][22] 各条业务线数据和关键指标变化 种子业务 - 上半年种子业务EBITDA增长11% 利润率扩张280个基点 [7][56] - 北美地区市场份额在玉米和大豆领域均有所提升 [8][69] - 对外授权收入达7000万美元 超过全年6500万美元的预期 [8] - 拉丁美洲地区预计中个位数面积增长 巴西夏播订单已完成90% [36][102] 作物保护业务 - 上半年作物保护业务EBITDA利润率扩张超过350个基点 [9] - 巴西市场表现强劲 销量实现双位数增长 [9][80] - 新产品和生物制剂销量实现双位数增长 [18] - 杀菌剂业务增长40% 主要受益于巴西市场策略调整 [63][64] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场种子业务表现突出 受益于玉米面积增加和有利天气 [24] - 巴西作物保护市场面临激烈竞争 预计下半年价格将下降中低个位数 [9][80] - 土耳其里拉和加元汇率对业绩造成约1.5亿美元负面影响 [21][25] - 预计巴西雷亚尔汇率将对下半年业绩产生不利影响 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划到2028年实现种子业务版税中性目标 已从原计划的2030年提前 [94][95] - 持续推进成本改善计划 将全年目标从4亿美元上调至4.5亿美元 [7][48] - 重点发展三大增长平台：种子对外授权、生物制剂和作物保护新产品 [46][96] - 在北美玉米市场推出VorSeed和PowerCore新产品 预计将改善产品组合 [52][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业基本面喜忧参半 谷物和油籽需求增长但作物价格有所回落 [11][12] - 全球玉米库存使用比预计将低于历史平均水平 [13] - 对欧盟基因编辑政策通过持乐观态度 预计年底前完成 [14] - 2026年前景保持乐观 预计将符合2027年财务框架 [14][45] 其他重要信息 - 计划2025年完成10亿美元股票回购 并提高股息近6% [29] - 研发投入持续增加 预计全年将达到销售额的8% [21] - 库存水平同比下降6亿美元 预计年底将基本持平 [91] - 供应链多元化策略有效缓解了关税影响 [88][89] 问答环节所有的提问和回答 关于下半年业绩驱动因素 - 主要关注作物保护业务在巴西的定价压力、种子面积增长、预付款和汇率影响 [32] - 预计下半年业绩将符合历史季节性模式 其中作物保护EBITDA可能下降高个位数 [34][35] 关于自由现金流提升 - 现金流改善主要来自盈利增长和新税法带来的现金税减少 [41][42] - 现金流提升反映在减少商业票据借款而非现金积累 [42] 关于种子定价策略 - 北美种子定价预计实现低个位数增长 主要来自产品组合改善 [54] - 新品种VorSeed和PowerCore将提升产品组合质量 [52][54] 关于作物保护业务 - 杀菌剂业务增长40%主要来自巴西市场策略调整 [63][64] - 与FMC合作推出的新型三效杀菌剂将增强北美玉米市场竞争力 [65] 关于市场份额 - 在北美玉米和大豆市场均取得份额增长 [69][70] - Brevant零售品牌战略取得显著成功 [70] 关于作物保护定价趋势 - 巴西市场仍面临激烈竞争 但中国通用产品价格已趋于稳定 [79][83] - 预计2026年作物保护市场将有所改善 [84][85] 关于供应链管理 - 多源化战略有效缓解了关税影响 [88][89] - 预计年底库存将基本持平去年水平 [91] 关于成本改善目标 - 成本改善计划进展超前 700亿美元三年目标中种子和作物保护各占一半 [48][129] - 种子商品成本下降是重要驱动因素 [129] 关于dicamba除草剂 - EPA正在评估dicamba标签恢复 预计对公司影响有限 [115][116] - Enlist大豆系统继续保持强劲市场表现 [117] 关于农民利润率 - 当前作物价格下 土地所有者仍保持盈利 但租地农户面临压力 [133][134] - 农民对高产种子技术需求依然强劲 [135][136]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度和上半年实现收入和利润增长 运营EBITDA利润率扩张超过200个基点 [5] - 上半年运营EBITDA增长14%至33.5亿美元 利润率提升约300个基点至近31% [17][19] - 全年运营EBITDA指引中点上调1亿美元至38亿美元 运营EPS指引上调至3-3.2美元 [21] - 自由现金流指引上调3亿美元至19亿美元 转换率约50% [22][41] - 上半年成本节约超过4亿美元 全年成本改善目标从4亿美元上调至4.5亿美元 [6][21] 各条业务线数据和关键指标变化 种子业务 - 上半年种子业务EBITDA增长11% 利润率扩张280个基点 [53] - 北美地区种子业务表现强劲 价格和销量分别增长3%和2% [16] - 上半年净专利费改善7000万美元 超出全年预期 [19] - 预计下半年种子价格低个位数增长 拉丁美洲订单量健康 [24][104] 植保业务 - 上半年植保业务EBITDA增长 利润率扩张350个基点 [8] - 销量增长8% 新产品和生物制剂实现两位数增长 [17] - 巴西市场表现突出 销量双位数增长 [8][17] - 预计下半年植保价格下降中低个位数 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场种子业务受益于玉米面积增加和市场份额提升 [16][23] - 巴西市场植保销量强劲增长 受益于种植面积扩大和直销渠道拓展 [8] - 阿根廷市场种子业务预计中个位数面积恢复 [34][102] - 土耳其里拉和加元汇率对EBITDA造成约1.5亿美元负面影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大增长平台持续发力：种子对外许可、生物制剂和植保新产品 [44] - 植保业务差异化产品占比超三分之二 毛利率高于平均水平15% [124] - 种子业务目标2028年实现专利费收支平衡 已从原2030年目标提前 [94] - 植保业务持续推进资本轻量化和低成本制造战略 [123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业基本面喜忧参半 谷物和油籽需求增长但作物价格温和 [10] - 美国玉米产量预计创纪录 但库存使用比仍低于历史平均水平 [12] - 中国仿制药价格趋稳 巴西市场竞争依然激烈 [80][83] - 对2026年保持乐观 预计将符合2027年财务框架 [13][43] 其他重要信息 - 计划2025年回购10亿美元股票 股息增加近6% [27] - 生物燃料政策带来积极信号 巴西玉米乙醇占比达20% [12] - 基因编辑技术在欧盟有望年底获批 [13] - 库存水平同比下降6亿美元 预计年底基本持平 [91] 问答环节所有提问和回答 下半年业绩驱动因素 - 主要关注巴西植保业务价格压力、种子面积增长、预付款和汇率影响 [30] - 预计下半年EBITDA占全年12-13% 符合历史模式 [32] 自由现金流提升原因 - 盈利增长和新税法降低现金税负是主要驱动 [41] - 减少商业票据发行降低利息支出 [42] 种子定价策略 - 通过VorSeed和PowerCore等新产品提升产品组合 [51] - 北美市场预计低个位数定价增长 [52] 植保业务表现 - 巴西市场杀菌剂增长40% 主要因重新进入市场策略成功 [62] - 与FMC合作推出新型三效杀菌剂将拓展北美玉米市场 [63] 市场份额情况 - 玉米和大豆市场份额均有所提升 [68] - Brevant零售品牌战略取得成功 [70] 作物价格与投入成本 - 农民在作物价格低迷时更依赖高产技术 [137] - 种子价格与价值主张挂钩 农民愿意为遗传增益付费 [139] 供应链管理 - 多源化战略有效缓解关税影响 影响有限 [89] - 中国仿制药主要影响拉美市场 其他地区正常 [109] 新产品管线 - Havisa大豆锈病防治产品和RECLAMEL杀线虫剂将推动增长 [127] - 生物制剂预计未来十年市场份额从10%增至25-30% [129]