制造业PMI总体表现 - 2025年12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1，重返扩张区间[3] - 此次回升显著反季节性，过去10年（2015-2024年）12月PMI环比均值下降0.3个百分点[3] - 制造业整体景气面收窄，15个细分行业中位于扩张区间的行业个数为4个，较11月减少4个[3] 制造业结构分化 - 高技术制造业是主要拉动力量，其PMI为52.5，环比上升2.4个百分点[3] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4，分别环比上升0.6和1.0个百分点[3] - 高耗能行业PMI为48.9，仍处收缩区间，环比上升0.5个百分点[3] 行业景气度排名（绝对值） - 医药、纺织服装、汽车行业景气度最高，PMI位于55-60之间[3] - 计算机通信电子行业PMI位于50-55之间，且已连续5个月高于52[3] - 化工、金属制品等10个行业PMI位于45-50的收缩区间[3] 行业景气度排名（历史分位） - 医药、纺织服装、汽车、计算机通信电子、非金属矿制品景气分位值位于过去4年60%以上[4] - 通用设备行业景气分位值创过去4年历史新低[4] 行业景气环比变化 - 景气环比改善的5个行业：石油加工（+4.7pct）、纺织服装（+4.5pct）、电气机械（+1.3pct）、医药（+0.9pct）、金属制品（+0.6pct）[6] - 景气环比下降的10个行业：非金属矿制品（-9.1pct）、通用设备（-7.4pct）、有色金属冶炼（-6.1pct）、汽车（-5.8pct）等[6] 新兴产业表现 - 生物产业景气度最高，PMI位于60，环比上升2.7个百分点，且高于季节性均值1.5个点[7] - 新能源汽车、新一代信息技术PMI位于50-55之间[7] - 其余4个新兴产业（高端装备、节能环保等）PMI均位于收缩区间，且环比下降或低于季节性均值[7] 建筑业显著回暖 - 12月建筑业PMI环比大幅上升3.2个百分点至52.9，时隔4个月重回景气扩张[8][9] - 细分行业中，土木工程景气最高（>53），房建（>52）和建安（51-52）次之[9] - 房建新订单环比大幅上升8.2个百分点[10] 服务业小幅波动 - 12月服务业PMI环比微升0.2个百分点至49.7，仍处收缩区间[12] - 电信广播、邮政、互联网软件、水上运输景气领先（PMI>53）[12] - 住宿、餐饮景气度最低（PMI位于40-45），且环比下降[12][13] 经济驱动线索总结 - 制造业景气集中于AI产业（计算机通信电子）、政策刺激（汽车、电气机械“两新”）、出口链（纺织服装、医药）[14] - 服务业景气集中于互联网、金融、以及受出口和入境游影响的水运和航空[14] - 边际变化包括地产施工竣工端及基建活动好转，受政策性金融工具和“两重”项目提前批（2950亿元）推动[8][14]

宏观影响 - 美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%对等关税暂停一年，美国对中国整体有效关税率预计从27%下降至17% [4] - 关税降低有望推动中国对美国出口在目前基础上回升10%，并可能提升中国整体出口增速约1个百分点 [4][5] - 出口管制放松包括美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的稀土等相关出口管制措施一年 [6] - 中美暂停实施针对海事、物流和造船业的港口费措施，有助于降低国际贸易成本 [7] - 中美就扩大农产品贸易达成共识，2025年1-9月中国从美国进口大豆占比为20%，较2024年下降3个百分点 [7] 行业影响：交运 - 关税下降和暂停港口费有助于降低贸易成本，利好航运需求尤其是中美集运需求，并减轻航运公司运营成本压力 [19] - 扩大农产品贸易共识有望为干散货航运市场带来额外需求增量 [20] - 油运旺季弹性可期，OPEC增产持续兑现，美国加大对俄油制裁利好合规VLCC需求；集运板块因强劲资产负债表和高股息具备配置价值 [20] 行业影响：大宗商品 - 中国对美大豆进口税率或由23%下降至13%，但美豆在13%关税下仍不具性价比，美盘价格表现出“跳水” [22] - 四季度中国大豆供应充裕，若按13%关税进口美豆或推高国内豆粕价格，贸易商快速采购可能导致豆粕定价逻辑从“缺口”转向“成本定价” [23] 行业影响：科技 - 美国取消10%“芬太尼关税”对部分中国大陆电子产品出口至美国需求有提振作用，但磋商成果未涉及AI芯片出口管制的边际变化 [25] - 美方暂停实施50%穿透性规则一年会一定程度缩小实体清单范围，但中国核心科技企业获取美国先进技术依然受限 [25] 行业影响：有色 - 关税壁垒取消和延迟降低不确定性，提振全球广谱有色短期需求和风险偏好，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属价格 [27] - 中方暂停稀土相关出口管制一年，叠加四季度旺季，国内磁材需求有望持续向好，9月稀土磁材出口超出过去三年同期平均水平28% [28] - 进口矿供应增量有限，国内镨钕供需收紧推升价格，氧化镨钕价格较年初上涨32% [29] 行业影响：互联网 - 关税降低有利于跨境电商平台在美国维持性价比优势，主要品类出口美国额外关税税率从30%降至20，利好Temu、SHEIN、Tiktok Shop等平台 [31] - 贸易改善若带来宏观经济好转，可能增加居民消费需求，利好互联网广告、电商等相关公司 [31] 行业影响：纺服 - 关税缓和可能延缓国内纺织服装产能转移节奏，提升产能利用率和行业利润率，2024年中国对美国服装出口金额约382亿美元，占纺织品服装出口比例约14% [33] - 此前美国额外关税成本主要由下游品牌商承担，导致订单转移和行业竞争加剧，贸易摩擦缓和将对留在国内的产能形成边际利好 [33] 行业影响：家电 - 美国关税政策调整直接降低对美出口家电产品成本压力，缓解企业盈利压力，并加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利能力修复 [36] - 情绪面改善或驱动板块估值修复，对美收入敞口较大、前期被“错杀”的标的可能受益；长期看家电厂商通过全球化产能部署增强供应链韧性 [36][37]