行业与公司 * 行业：医药行业中的非药领域（包括胰岛素、生物制品、中药、医疗器械、互联网医疗等）[1] * 公司：涉及多家上市公司，包括但不限于： * **胰岛素**：甘李药业、联邦制药、通化东宝[1][3] * **生物制品**： * 血制品：劲宝、仁百[1][5] * 疫苗：欧林生物、康华生物、康希诺[1][5] * **中药**：九芝堂、以岭药业、华纳药厂、冀川、贵州三力[1][6] * **医疗器械**：蓝威、迈瑞新产业、开立、微创机器人[1][9] * **互联网医疗**：阿里、京东、平安好医生[3][10] 核心观点与论据 * **总体投资策略**：2026年非药领域投资聚焦**出海**与**创新**，旨在突破量价限制，创造新增长点，实现估值与业绩双重提升[2][12] * **胰岛素板块**： * 国内市场经历两轮集采后节奏稳定，公司通过基层医疗扩容、新产品推广和销售费率优化维持稳定现金流[3] * **出海是关键增长点**： * 甘李药业的甘精胰岛素已通过欧洲查厂，预计2026年1月获欧洲行政批件[1][4] * 甘李药业在欧美市场采取性价比策略与代理商合作，在亚非拉市场通过原料供应与政府合作[4] * 通化东宝通过江阳股份推进美国市场，预计2026年取得显著进展[1][4] * **生物制品板块**： * **血制品**：劲宝、仁百等公司预计2026年下半年迎来业绩拐点，价格调整接近尾声，需关注各省“十四五”浆站规划及国企改革机会[1][5] * **疫苗**： * 欧林生物专注于金黄色葡萄球菌等超级细菌疫苗[1][5] * 康华生物重点开发RSV疫苗，并已授权给美国纳斯达克上市企业[1][5] * **中药板块**： * 投资线索包括**转型创新**（关注九芝堂、以岭药业、华纳药厂的数据及BD机会）、**基药目录**（作为期权投资，关注冀川、贵州三力等潜在标的）和**OTC领域**[1][6] * 具体策略包括红利策略（股息安全边际）、政策落地后的估值炒作、以及下半年观察政策对业绩的带动情况[1][8] * **医疗器械板块**： * **出海**：蓝威、迈瑞新产业、开立等企业海外收入占比已达45%-60%，当海外收入占比达到50%时将经历估值切换，带来显著增长[1][9] * **创新**：重点关注手术机器人（腔镜、骨科，如微创机器人）和脑机接口（作为“十五五”战略新兴产业，已形成商业闭环）[1][9] * **互联网医疗**： * 在消费降级背景下，线上模式增长显著，潜力高于线下实体药店[3][10] * 阿里、京东、平安好医生等公司在卖药和服务模式上有所创新，带来新兴增量机会[3][10] * **其他非药领域**： * 还包括药店、医疗服务、消费医疗等方向[3][11] * 中药OTC需跟踪2026年CPI转正情况进行布局[3][11] * 消费模式变化为这些细分市场带来新的增量机会[3][11] 其他重要内容 * 投资者需密切跟踪政策动向与市场变化，把握细分领域投资机会[3][7] * 建议与团队成员详细交流个股细节及估值拆分，以更好地把握具体投资机会[12]

投资评级与目标价 - 报告对通化东宝的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为11.0元/股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度营业收入为8.06亿元，同比增长13.90% [2] - 2025年第三季度归母净利润为9.84亿元，同比增长499.86%，主要系转让特宝生物部分股权产生投资收益所致 [2] - 2025年前三季度营业收入为21.80亿元，同比增长50.55% [2] - 公司经营性利润快速恢复，国际化战略稳步推进 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、7.72亿元和9.40亿元，2025年实现扭亏为盈 [8] 主要财务指标与预测 - 预测公司2025年营业总收入为27.53亿元，同比增长37.0% [4] - 预测2026年、2027年营业收入分别为32.06亿元和36.09亿元，同比增速分别为16.5%和12.6% [4] - 预测2025年归母净利润为13.95亿元，同比大幅增长3366.2% [4] - 预测2025年每股收益为0.71元，当前股价对应市盈率为12倍 [4] 业务发展亮点 - 胰岛素类似物放量迅速，预计2025年三季度销量同比提升约50%，收入规模已超越人胰岛素 [8] - 胰岛素类似物加速出海，门冬胰岛素三季度BLA已获得FDA受理，甘精和赖脯胰岛素正在推进BLA申报 [8] - 公司推出2025年员工持股计划，拟受让股票不超过1108万股，并拟回购2000万元-4000万元股份用于激励 [8] 估值与投资建议 - 根据DCF估值，报告预计公司合理市值为215亿元 [8] - 投资建议基于公司正逐步消化集采影响，新品保持快速增长 [8]