量化模型与构建方式 1. **模型名称**：北上资金行业净流入计算模型[1][6][20] * **模型构建思路**：为了更准确地衡量北上资金在特定时间段内对各行业的主动配置行为，需要剔除因股价涨跌带来的持股市值被动变化影响，计算经调整后的净流入金额[6][20]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算“剥离行业自身涨跌幅影响后的修正净流入”。具体步骤如下： 1. 确定计算期初（T0，如2025.9.30）和期末（T1，如2025.12.31）[1][6]。 2. 获取T0时刻北上资金在行业i上的持股市值 \( H_{i, T0} \) [1]。 3. 获取行业i在T0到T1期间的涨跌幅 \( R_i \) [6][20]。 4. 计算若北上资金在T0到T1期间未进行任何交易，仅因价格变动，在T1时刻行业i的预期持股市值：\( \hat{H}_{i, T1} = H_{i, T0} \times (1 + R_i) \)。 5. 获取T1时刻北上资金在行业i上的实际持股市值 \( H_{i, T1} \) [1]。 6. 计算行业i在T0到T1期间的净流入金额：\( Flow_i = H_{i, T1} - \hat{H}_{i, T1} \)。该值为正则表示资金净流入，为负则表示净流出[6][20][25]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：北上资金行业超配比例[5][15] * **因子构建思路**：通过比较北上资金在某个行业的配置比例与市场基准（如沪深300指数）中该行业的权重，来判断北上资金相对于市场是超配还是低配该行业，以此反映其偏好[5][15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 在特定时点（如2025.12.31），计算北上资金在行业i上的持股市值占其总持股市值的比例：\( W_{north, i} = \frac{H_{i}}{\sum_{j} H_{j}} \) [1][5]。 2. 获取同一时点市场基准指数（如沪深300）中行业i的权重 \( W_{index, i} \) [5][15]。 3. 计算行业i的超配比例：\( Overweight_i = W_{north, i} - W_{index, i} \) [5][15]。该值为正则表示超配，为负则表示低配。 模型的回测效果 *本报告为资金流向的观察性点评，未提供基于历史数据的模型回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定报告期（2025年第四季度）的应用结果[1][6][20]。* 因子的回测效果 *本报告为资金流向的观察性点评，未提供基于历史数据的因子回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等）。报告主要展示了因子在特定报告期（2025年第四季度）的截面取值结果[5][6][15][20]。*

港交所推出新股票期权类别 - 香港交易所将于1月19日推出六只新的股票期权类别，旨在拓展市场并为投资者提供更丰富的选择 [1] 衍生产品市场交易表现 - 港交所衍生产品市场2023年日均成交量为1,662,751张合约，按年增长7%并创下纪录新高 [1] - 股票期权（包括每月及每周到期合约）是交投最活跃的产品之一，其2023年日均成交量达到879,831张合约的纪录新高，按年大幅增加22% [1] 新期权合约具体信息 - 新推出的六只股票期权涉及以下公司：赛生药业(2259)、药明康德(2359)、百济神州(6160)、老铺黄金(6181)、地平线机器人(9660)、康方生物科技(9926) [2] - 各期权合约的买卖单位分别为：赛生药业200股、药明康德500股、百济神州200股、老铺黄金100股、地平线机器人3,000股、康方生物科技1,000股 [2] - 部分期权合约在推出时设有特定的到期月份，例如百济神州的期权合约到期月份包括2026年的1月、2月、3月、4月、6月、9月及12月 [2]

假冒交易所诈骗事件 - 有网友家人遭遇假冒“香港交易所”官方网站的骗局 诈骗网页要求绑定银行卡并充值 初期成功提现四次 每次一百元 后续系统提示需交税才能继续提现 否则将冻结账户 受害者察觉异常后报警 [1] - 网友曝光的假冒网页目前已无法打开 智通财经根据涉事网址查证确认该情况 [4] 香港交易所的官方警示与案例 - 香港交易所官网曾发布公告警示 发现不时有人或机构讹称与香港交易所或其行政人员或合作伙伴有业务关系而企图行骗 [4] - 香港交易所列出了近年来收到举报的怀疑诈骗案例 并提醒公众若怀疑受骗或有人冒充香港交易所代表 应立即联络香港交易所并向所在地执法机关举报 [4] - 香港交易所公布的可疑网站超过400个 其中部分假冒网页目前仍在活跃 [6] - 一个名为“香港稳定币交易所 (HSEX)”的假冒网页至今仍可访问 其页面设计与正规交易平台高度相似 显示加密货币、虚拟货币涨跌幅行情 并具备充币、提币等功能 [6][7] 香港证监会的监管行动 - 香港证监会于2025年12月15日将“香港稳定币交易所”列入“可疑虚拟资产交易平台”名单 [8][9] - 香港证监会表示 该实体宣称是在其网站上运营的一个虚拟资产交易平台 涉嫌进行无牌活动或从事虚拟资产相关欺诈活动 [8][9] - 该实体虚假宣称其由“港交所、联交所、期交所香港三大交易所共同成立” 事实上与三者并无关联 [8][9] - 香港证监会公布了该实体相关的多个网址 包括 `hsmkl.com`、`hsnzx2.com` 以及 `www.hsex1.com` 至 `www.hsex12.com` 等系列域名 [9]

核心改革措施 - 引入替代持续公众持股量门槛 为发行人资本管理提供更大灵活性 发行人可选用替代门槛满足要求 即公众持有股份须占该类别已发行股份总数至少10% 且市值至少达10亿港元 [2] - 针对A+H发行人实施专门规定 H股的公众持股量须占已发行A股及H股总数的至少5% 或市值至少达10亿港元 以确保有足够H股供公众买卖 [2] - 对所有上市发行人实施新的定期汇报公众持股量规定 并对公众持股量不足的发行人施加额外披露责任及限制其公司行动 [2] - 识别公众持股量严重不足的发行人 在其股份名称后加上"-PF"标记 若在18个月（GEM为12个月）补救期内未恢复 联交所将将其股份除牌 [2] 规则修订与生效安排 - 主要改革措施获得市场大力支持 联交所在略作修订后将落实各项建议 [1] - 为落实建议而作出的《上市规则》修订将于2026年1月1日起生效 适用于所有上市发行人 [3] - 新规定将取代现有的过渡性持续公众持股量规定 新的指引信（HKEX-GL121-26）亦将于同日生效 [3] 改革目标与影响 - 改革旨在为发行人的资本管理（如股份回购）提供更大灵活度 并与库存股份机制及自动股份购回计划框架等举措共同提升市场活力和吸引力 [1] - 通过加强发行人汇报责任 并以更具针对性、以披露为本的措施取代停牌做法 旨在提升市场透明度 并促使公众持股量不足的发行人及时恢复到所需水平 [1] - 联交所保留了将长期不合规发行人除牌的机制 以期更有效遏制相关行为 [1]

核心改革措施 - 引入替代持续公众持股量门槛，为发行人的资本管理提供更大灵活性，发行人可选用替代门槛：公众持股须占上市股份类别已发行股份总数的至少10%，且市值至少达10亿港元[1][4] - 针对A+H发行人实施专门规定，H股的公众持股量须占已发行A股及H股总数的至少5%，或市值至少达10亿港元，以确保有足够H股可供公众买卖[4] - 对所有上市发行人实施新的定期汇报公众持股量规定，并对公众持股量不足的发行人施加额外披露责任及限制其进行公司行动[1][4] - 以更具针对性、以披露为本的措施取代停牌做法，并保留将长期不合规发行人除牌的权利，以更有效遏止有关行为[2] 市场反馈与实施安排 - 香港交易所收到43份来自广泛界别的非重复回应意见，所有咨询建议均获绝大部分回应人士支持，联交所在略作修订后将落实各项建议[1] - 新的持续公众持股量规定及相应的《上市规则》修订将于2026年1月1日起生效，适用于所有上市发行人，并取代现有的过渡性规定[1][4] - 新的指引信（HKEX-GL121-26）将于同日生效，以便发行人遵守《上市规则》的新规定[4] 改革目标与意义 - 改革旨在协助发行人更灵活、更有效率地管理资本，同时确保市场公开透明和交易畅顺有序[1] - 此次改革与早前设立的库存股份机制及自动股份购回计划框架等举措相辅相成，旨在进一步提升市场活力和吸引力[1] - 改革反映了香港交易所致力保障投资者和维持市场持正操作的决心，旨在进一步巩固香港作为领先国际金融中心的地位[2]

香港交易所新股市场表现与展望 - 2025年至今，香港新股市场已迎来超过100家上市公司，融资总额超过2700亿港元 [1] - 2025年香港新股市场包含今年全球最大的两宗IPO [1] - 目前上市科正在处理的上市申请超过300家公司 [1] 香港交易所国际化战略 - 未来十年，港交所计划推动亚洲其他市场与中国机遇的互联互通 [1] - 香港交易所今年已迎来来自印尼、哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋的企业上市 [1] - 未来将继续利用平台吸引更多国际公司（尤其是亚洲其他地区的公司）来上市，帮助全球投资者分享亚洲增长机遇 [1]

港交所市场表现与核心驱动力 - 2025年香港交易所格外忙碌，大型IPO纷至沓来，多个市场成交创出新高 [1] - 2025年至今，香港新股市场已迎来超过100家上市公司，融资总额超过2700亿港元，其中包括今年全球最大的两宗IPO [3] - 展望2026年，上市科正在处理的上市申请超过300家公司 [3] - 全球资本多元化配置是核心驱动力之一，全球投资者为寻求多元化增长和风险管理机会，将目光投向亚洲及香港市场 [2] - 香港股票市场成交最活跃的20个交易日全部出现在2024年9月以后，印证了资本流向的变化 [2] - 中国经济发展模式转变是另一核心拉力，增长模式正从传统制造业驱动转向高附加值、创新型产业驱动 [2] - 2025年1月的“DeepSeek时刻”彰显了中国在前沿科技领域的实力，吸引了资本流入 [2] - 今年以来，众多内地企业利用香港交易所融资平台加快出海战略，印证了上述趋势 [2] 亚洲经济崛起与长期趋势 - 过去几十年，亚洲正不断走向世界经济舞台的中心 [5] - 自1990年以来，亚洲在全球GDP中的贡献占比几乎翻倍 [5] - 亚洲是全球商品贸易的最大贡献者，并吸引了约40%的全球外商直接投资 [5] - 亚洲拥有全球55%的上市公司，其市值占全球股票总市值的27% [5] - 随着亚洲经济崛起，从全球供应链到科技集群都在向东转移 [5] - 全球投资者自然将目光投向亚洲，而新一代亚洲企业家也在不断创造新机遇 [5] - 亚洲经济增长将持续推动区内金融市场发展，亚洲金融市场有潜力发展成为全球最大的资本市场 [6] 香港市场的定位与未来战略 - 香港市场拥有独特优势：与内地资本市场独特的互联互通机制、高度国际开放、流动性充裕且多元化的市场，以及持续创新的决心 [6] - 与内地市场的互联互通是香港交易所相比其他国际交易所的最大优势 [7] - 过去十年，香港专注于建立和优化与中国内地资本市场的互联互通机制，包括沪港通、深港通、债券通、互换通以及离岸人民币产品生态系统 [6] - 这些机制吸引了全球流动性和多元化投资者，提升了市场活力，支持了内地经济发展，巩固了香港作为全球超级联系人的地位 [6] - 未来必须继续巩固这一优势，不断优化与内地的互联互通，推动中国资本市场的进一步开放和人民币国际化进程 [7] - 未来十年，香港交易所还要推动亚洲其他市场与中国机遇的互联互通 [1][7] - 战略目标是利用中国优势连接亚洲资本与当今最大机遇，打造具有全球吸引力的区域流动性池 [7] - 具体方向包括：将东南亚等激动人心的亚洲机遇带给内地投资者，同时吸引更多亚洲投资者投资内地资本市场 [7]

港交所酝酿每手买卖单位改革 - 港交所市场主管余学勤透露，港交所正在酝酿每手买卖单位改革，预计很快将开启市场咨询 [1] - 港股市场每手买卖单位多达43个，从10股到10万股不等，其中每手2000股的公司数量最多，达666家，占比24.9%；每手1000股的公司达493家，占比18.5% [3][4] - 改革不会采取“一刀切”方式将所有单位压缩至一个，而是会进行一定程度的压缩，以减少单位数量，避免高股价公司每手成本和门槛过高 [8] - 计划在年底前启动市场咨询，在2026年一季度收到回应后，进一步推动改革 [8] 港股市场每手单位现状与影响 - 不同公司每手单位差异巨大，导致投资门槛悬殊，例如蔚来每手10股，按40.24港元/股计算，每手市值仅402.4港元；而金石资本集团每手10万股，按0.41港元/股计算，每手市值高达4.1万港元 [7] - 当前复杂的单位设置（43种）令投资者眼花缭乱，部分小单位有利于散户参与，但整体上需要简化 [7][8] 关于24小时交易的审慎评估 - 对于市场关注的24小时交易议题，港交所持审慎研究态度，认为需首先明确目标客户和目的，并评估对清算交收、系统及市场参与者的全面影响 [9] - 延长交易时间不一定能增加市场流动性，明确的收市节点（如下午4时）可能反而有利于促进交易决策 [10] - 现货市场延长交易时间需与券商进一步研究，但衍生品市场（目前交易至凌晨3时）未来可能考虑继续延长交易时间 [10] - 任何改革都需要凝聚市场各方共识才能推进 [10] 互联互通进展与未来方向 - 2025年互联互通交易活跃，北向交易相比去年提升70%，南向交易增加更多；港股通成交额占港股市场总交易量的比重已达25%左右 [12] - ETF互联互通表现强劲：2025年前三季度，南向交易ETF平均每日成交金额达42亿元，创九个月新高，其中2025年8月单月创91亿元新高；北向交易ETF平均每日成交金额录得人民币32亿元的九个月新高 [13] - 未来希望尽快推动房地产投资信托基金纳入互联互通机制 [14] 港交所的其他战略布局 - 港交所致力于配合香港发展成为全球固定收益及货币市场枢纽，目标成为人民币国际化的主要枢纽，吸引各类主体在港发行人民币债 [12] - 在大宗商品领域（如黄金）进行布局，港交所旗下的伦敦金属交易所在香港已批准13个交割仓，未来计划连接平台并推出更多风险管理产品工具 [12]

港交所酝酿每手买卖单位改革 - 港交所市场主管余学勤透露，港交所正在酝酿一项关于每手买卖单位的改革，预计很快将开启市场咨询 [1] - 港股市场每手买卖单位多达43个，从10股到10万股不等，其中每手2000股的公司数量最多，达到666家，占比24.9%，每手1000股的公司有493家，占比18.5% [3][4] - 改革不会采取“一刀切”方式，因为简单统一会导致高股价公司的每手投资门槛过高，不利于散户参与，计划是在与市场交流后，将现有的40多个单位进行一定程度的压缩和减少 [2][7] - 改革时间表预计在年底前启动市场咨询，在2026年一季度收到市场回应后，再进一步推动改革 [7] 港股市场每手单位现状分析 - 根据Wind数据整理，港股市场每手买卖单位差异极大，除了主流的2000股和1000股，还包括10000股、500股、4000股、5000股、100股、200股等多种单位 [3][4] - 极端案例如蔚来汽车每手为10股，按40.24港元/股计算，每手市值仅402.4港元，而金石资本集团每手为10万股，按0.41港元/股计算，每手市值高达4.1万港元，显示出巨大的门槛差异 [6] - 当前繁杂的每手单位体系被认为可能令投资者，尤其是散户感到困惑 [6] 对24小时交易的审慎态度 - 针对部分海外市场计划推行24小时交易，港交所持极为审慎的态度，认为需要深入研究其目的、目标客户及对市场的影响 [8][9] - 港交所行政总裁陈翊庭曾表示，延长交易时段需权衡其对整个流程造成的压力以及如何降低风险，24小时不间断交易会失去出错后的修补时间窗口 [9] - 余学勤指出，24小时交易涉及清算交收、系统等一系列重大变革，需要与券商等市场参与者达成共识，且实施难度大 [10] - 余学勤认为，明确的收市节点有时反而有利于市场流动性，因为24小时交易可能导致投资者延迟决策而减少交易，不过，延长一定的交易时间（如在衍生品市场）是可以考量的方向 [10] 互联互通进展与未来方向 - 2025年互联互通交易活跃，北向交易相比去年提升70%，南向交易增加更多，目前港股通成交额占港股市场总交易量的比例已达到25%左右 [12] - 在ETF互联互通方面，南向投资者兴趣增大，2025年前三季度南向交易ETF平均每日成交金额达42亿元，创九个月新高，北向交易ETF平均每日成交金额录得人民币32亿元的九个月新高 [12][13] - 港交所希望未来可以尽快推动房地产投资信托基金纳入互联互通机制 [13] 港交所的其他战略布局 - 港交所致力于推动香港发展成为全球固定收益及货币市场枢纽，希望在人民币国际化中扮演主要枢纽角色，吸引各类主体在港发行人民币债 [12] - 在大宗商品领域，港交所旗下伦敦金属交易所在香港已批准13个交割仓，涉及多种商品，港交所计划利用自身平台进行连接并推出不同类型的风险管理产品工具 [12]

港交所战略举措与市场发展 - 新任市场主管余学勤正主导一系列创新举措以巩固香港国际金融中心地位 这些举措包括落实固定收益及货币市场发展路线图 推出港交所科技100指数 以及计划进行股票每手买卖单位改革 [1] - 港交所高度多元化的业务使其能够更好地服务全球不同类型的机构和投资者 [1] 科技企业上市与指数产品 - 港交所通过《上市规则》18A章和18C章为未有收入的生物科技及特专科技企业开辟上市通道 并于2025年设立“科企专线” [2] - 目前科技股市值占港股通股票总市值的比例约为40% 有300多家公司排队上市 其中不少是科技企业 [2] - 自2024年以来 港股市场持续回暖 南向资金通过港股通积极布局 科技与医疗及创新药成为最受关注的核心板块 [2] - 港交所科技100指数作为宽基指数 覆盖大中型企业并纳入了依据18A章及18C章上市的企业 其成份股均为港股通标的 便利内地基金公司无需QDII额度即可发行相关ETF [2] - 易方达基金已获授权将在内地开发相关100指数ETF [2] - 港交所未来将继续开发针对不同市场和主题的指数产品 拓展合作范围至中东 东南亚等地区 并希望通过指数推动相关ETF及衍生品开发 为拓展固收 大宗商品等业务提供支撑 [3] 固定收益 货币及大宗商品市场发展 - 港交所将积极落实《固定收益及货币市场发展路线图》 将FICC作为重点发展的业务领域 [4] - 港交所计划优化汇率相关期货产品 丰富货币类型覆盖 为助力人民币国际化 将吸引更多主体在港发行人民币债券并推出国债期货等风险管理工具 [4] - 在大宗商品方面 港交所将重点布局黄金相关业务 香港拥有13个LME认可的交割仓 公司将利用此资源开发各类风险管理产品 [4] - 中国是全球最大的大宗商品消费国 内地企业对风险管理工具有巨大需求 港交所将继续加强与内地交易所的合作以挖掘市场机会 [4] 互联互通机制进展与创新 - 2025年互联互通业务表现亮眼 沪深港通北上资金活跃度较去年提升70% 南下资金在港股市场日交易量中的占比达到约25% 截至9月 年内南下资金净流入突破1万亿港元 [5] - ETF互联互通机制有创新 11月纳入南向通的两只ETF维持港股65% 美股35%的权重分配 日均成交量达2000万港元 未来将有更多ETF纳入该机制 [6] - 港交所正联同内地交易所积极推动将REITs纳入互联互通 [6] - 港交所通过增设人民币交易柜台实现双币种结算 首批覆盖24家港股上市公司 同时推进人民币股票交易柜台纳入港股通 这些新机制可望在2026年陆续落地 [6] 交易制度优化与改革 - 港交所计划于年底前就股票每手买卖单位改革展开市场咨询 目前市场存在超过40种每手买卖单位 过于复杂 公司希望征集意见以减少种类 预计2026年一季度完成咨询并落实改革 [7] - 对于市场呼吁的24小时交易 港交所衍生品交易已开通至凌晨3点的夜市 未来可能考虑进一步延长 但对延长现货交易时间持谨慎态度 认为需解决系统对接 清算交收配套及考虑市场参与者承载能力等问题 并指出24小时交易对散户可能不公平 [7]