点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 老凤祥发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入528.2亿元，同比下滑7.0%，归母净利 润17.5亿元，同比下滑10.0%，扣非归母净利润15.9亿元，同比下滑11.9%，EPS（基本）为3.35元，拟每 股派发现金红利1.32元（含税）。 分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为175.2/158.3/146.5/48.2亿元，分别同 比-31.6%/+10.5%/+16.0%/+14.5%，归母净利润分别为6.1/6.1/2.2/3.2亿元，分别同 比-23.6%/+0.9%/-41.6%/+82.5。26Q1公司实现收入137.4亿元，同比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元，同 比下滑10.8%。 点评： 25年珠宝首饰收入-9.2%，批发/零售收入分别-11.8%/+30.6% 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度，公司在金价波动背景下业绩承压，但通过多维度提质增效，2025年经营净现金流大幅增长，2026年第一季度毛利率提升明显 [1][7][8] - 考虑到金价及终端需求走势的不确定性，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026年后业绩将恢复增长 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入528.2亿元，同比下滑7.0%；归母净利润17.5亿元，同比下滑10.0%；扣非归母净利润15.9亿元，同比下滑11.9% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现收入137.4亿元，同比下滑21.6%；归母净利润5.5亿元，同比下滑10.8% [5] - **季度表现**：2025年Q1至Q4单季度收入同比变化分别为-31.6%、+10.5%、+16.0%、+14.5%；归母净利润同比变化分别为-23.6%、+0.9%、-41.6%、+82.5% [5] - **盈利预测**：下调2026-2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调10%和9%，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为15.9亿元、17.5亿元、18.6亿元，对应EPS分别为3.03元、3.34元、3.55元 [9][10] - **估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为14倍、12倍、12倍 [9] 业务与运营分析 - **收入结构**：2025年，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入占比分别为80.9%、18.6%、0.4%、0.1%，收入分别同比变化-9.2%、+4.4%、-17.8%、-7.7% [6] - **渠道结构**：2025年，批发/零售收入占比分别为74.4%、7.0%，收入分别同比变化-11.8%、+30.6% [6] - **渠道网络**：截至2025年末，公司共计拥有营销网点5355家（含境外银楼18家），同比减少483家。其中自营银楼增加16家至213家，连锁加盟店减少499家至5142家 [6] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率同比下降0.2个百分点至8.9%；2026年第一季度毛利率同比提升3.7个百分点至12.7% [7] - **分品类毛利率**：2025年，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售毛利率分别为10.6%、1.0%、27.3%、15.0%，分别同比变化+0.5、+0.04、+3.2、-11.8个百分点 [7] - **分渠道毛利率**：2025年，批发/零售渠道毛利率分别为9.2%、26.8%，分别同比变化-0.2、+3.2个百分点 [7] - **费用率**：2025年期间费用率同比提升0.1个百分点至3.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%、0.9%、0.03%、0.3% [7] 财务状况 - **现金流**：2025年经营净现金流为59.6亿元，同比大幅增加102.9%；2026年第一季度经营净现金流为净流出23.5亿元，同比转为净流出 [8] - **存货**：2025年末存货同比减少27.5%至85.7亿元，存货周转天数为76天，同比减少8天 [8] - **应收账款**：2025年末应收账款同比减少1.9%至2.4亿元，应收账款周转天数为2天，同比持平 [8] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在9.1%-9.2%，ROE（摊薄）在11.4%-11.6%之间 [14]

香港推动建立国际黄金交易市场 - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港将继续推动建立国际黄金交易市场 [1] - 该计划是在年初与上海黄金交易所签订合作协议，并建立香港黄金中央清算系统后提出的 [1] 政府支持措施 - 研究为在港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠 [1] - 协助业界成立行业协会，以汇聚资源、加强推广，并拓展与海内外业界的联系 [1] - 协助业界了解黄金市场最新发展和掌握相关技能，并建立培训架构 [1]

文章核心观点 - 文章旨在为黄金交易新手提供基于技术分析工具的理性决策框架，通过结合90周期均线（MA90）和布林带（Bollinger Bands）来判断进场时机与观望逻辑，以降低盲目操作的风险 [1] 技术工具职能与协同效应 - 90周期均线（MA90）是中长期趋势的参考线，价格位于其上方表明市场多头占优、趋势偏多，价格位于其下方则表明空头占优，在黄金交易中顺势操作通常更安全 [2] - 布林带通过中轨、上轨和下轨显示价格波动区间，价格靠近上轨短期可能超买有回调风险，靠近下轨则可能超卖有反弹机会，布林带收口通常意味着波动减小可能迎来突破，开口则显示趋势延续 [6] - 结合MA90和布林带，可以判断价格是否适合进场或者暂时观望 [4] 实战进场与观望准则 - **多头进场逻辑**：当价格在MA90上方且多头趋势明显时，若价格回踩布林带中轨或下轨并出现反弹信号，可考虑进场做多；价格靠近布林带上轨时则宜等待回调再入场，避免追高 [5] - **空头进场逻辑**：当价格在MA90下方且空头趋势占优时，若价格反弹至布林带中轨或上轨并出现回落信号，可考虑进场做空；价格靠近布林带下轨时则不宜抄底，需等待反弹信号出现 [5] - **观望逻辑**：当价格在MA90附近震荡或者布林带收口时，表明趋势不明，最安全的策略是观望，等待价格突破均线或布林带开口以确认方向 [8] 进场决策的思考过程 - **位置判断**：进场前需观察价格在K线图上的位置，若价格完成破位或踩到关键支撑位（如布林带下轨或MA90）且方向符合趋势，则具备进场前提 [9] - **信号确认**：当价格到达关键位置时，不应盲目挂单，而应等待明确的反转K线信号出现后再切入，以过滤虚假突破并提高交易确定性 [11] - **风险过滤与等待**：若方向确立但进场位置不理想（如行情已走远导致止损空间过大、风险回报比不合理），则必须保持克制、不能进场，应等待行情回调至布林带中轨或支撑位后再寻找进场机会 [11] 风险控制与交易原则 - 止损可以设在布林带外轨或近期明显的支撑/阻力位，目标则可参考布林带另一侧轨道或关键支撑/阻力位，建立清晰的风险边界比寻找进场点更为关键 [12] - 对于新手，降低风险的基础在于顺势操作、结合布林带判断短期入场点，同时控制仓位和止损，必须坚持的基本原则是：价格顺势回踩或反弹时进场，价格震荡或接近布林带极值时观望 [12] 从基础学习到系统化交易 - 通过MA90与布林带的结合应用，初学者可以在实盘中逐步积累经验，这为黄金交易基础学习提供了清晰的起点 [13] - 最终是否入场，还需结合个人资金规模、风险承受能力和整体交易策略，掌握交易逻辑是长期成功的基石 [13]

直播活动概况 - 2026年2月6日，由中国人民银行温州市分行主办、温州市反诈中心协办、宁波银行温州分行承办的“防范黄金洗钱风险”专场直播在反诈抖音号与银行公众号双平台同步开播 [1] - 直播采用“专业解读+案例剖析+互动答疑”形式进行金融安全科普，累计吸引超2.5万人次在线观看，互动留言近万条 [1][4] 监管与行业合规重点 - 监管活动以《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》为主线，并积极落实《浙江省实施〈中华人民共和国反电信网络诈骗法〉办法》 [3] - 监管机构正推动反洗钱义务向贵金属宝石行业等特定非金融机构拓展，直播直击了黄金珠宝零售商需履行的客户尽职调查、上报大额及可疑交易等合规要求 [3] 风险案例与公众教育内容 - 反诈民警结合真实案例，拆解了不法分子利用黄金买卖洗白赃款、虚假投资诈骗的典型手法 [3] - 风险提示具体针对“高薪代买黄金”、“投资黄金项目”等套路，提醒公众不随意出租出借银行账户和个人信息，不帮他人购买黄金，不参与来源不明的黄金交易 [3] - 银行从业者从专业视角引导观众选择合法合规的金融机构办理业务，避免陷入洗钱陷阱 [3] 活动效果与未来计划 - 双平台直播覆盖不同年龄层用户，实现金融安全知识大范围传播，直播中设置实时答疑与互动抽奖环节，有效提升参与热情 [4] - 监管机构与反诈中心表示未来将持续创新宣教模式，推出更多接地气、有温度的反洗钱反诈知识宣传活动 [4]

公司表现与市场环境 - 在全球贵金属市场波动显著加剧之际，公司交易基础设施展现了稳健实力，在市场承压期间依然保持稳定执行与不间断交易接入 [1] - 公司在2026年1月29日迎来了黄金交易量的历史高点，当日全球黄金市场出现剧烈价格波动，黄金期货价格一度突破美元并出现显著的日内震荡 [3] - 在近期的市场剧烈波动期间，公司于2026年1月录得高达1.5万亿美元的黄金交易量 [3] 客户与业务增长 - 2026年1月，公司黄金交易者中有20%为平台新用户，凸显了其在市场剧烈波动中吸引新交易者把握机会的能力 [3] - 公司表现印证了其在关键时刻为交易者提供可靠市场接入的承诺，并展现将市场不确定性转化为交易机遇的能力 [4] 平台运营与技术优势 - 公司深度且多元化的流动性池，使其即便在高波动峰值期间，依然能够维持稳定报价与较高的订单成交率 [3] - 在行业整体流动性承压的快速行情环境中，公司平台执行稳定性得到充分保障，黄金与白银的平均点差保持竞争力 [3] - 公司系统在极端市场压力下确保黄金和白银交易始终对客户开放且可执行，这种在极端环境下依然保持运作的能力使其有别于其他经纪商 [4]

香港黄金市场发展与合作 - 香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所在第19届亚洲金融论坛上签署合作协议，旨在推动香港黄金交易市场高质量发展 [1] - 沪港合作有助于香港借鉴内地成熟的仓储和实物交割经验，完善和高效化香港的黄金交易和结算制度 [2] - 沪港合作展示了合力建设亚洲黄金生态圈的共同决心和信心，并可拓宽互联互通产品种类，为投资者提供更多元的避险及资产配置机遇 [2] 市场优势与定位 - 香港发展国际黄金交易市场的核心优势是背靠中国内地 [1] - 亚洲区内黄金需求大、高净值人群持续增加，香港可成为连接内地与国际的黄金市场枢纽 [1] - 香港凭借丰富的黄金交易经验，已构建起“交易-清算-交割-仓储”全链条服务体系，吸引全球市场参与者集聚 [2] 行业机遇与驱动因素 - 地缘政治和央行持续增购将提升黄金的需求 [1] - 业界需要确保流动性和做好风险管理，为市场奠定基础 [1] - 香港可结合创新技术，例如代币化，打造完善的生态系统 [1] 发展建议与方向 - 建议香港推动标准化，降低交易门槛，以吸引投资者 [1] - 香港可借鉴内地经验，并利用创新技术来完善市场生态 [1][2] - 通过合作巩固香港金融市场的国际影响力，并带动相关产业发展 [2]

香港金融基建与市场发展 - 香港特区政府与上海黄金交易所签署合作协议，将启动贵金属跨境交易清算系统 [1] - 香港特区政府目标是3年内达到2000吨以上的黄金储备能力，以令香港成为区域黄金储备中心 [1] - 香港正在加快开发新的成长领域，包括建构国际黄金交易市场和大宗商品交易生态系统 [1] 黄金市场具体举措 - 香港将建立一个黄金中央清算系统，为符合国际标准的黄金交易提供高效可靠的清算服务 [1] - 香港将成立一个行业组织以支持黄金投资多元化 [1] - 截至目前，香港已有15个仓库投入营运，持有超过2万吨的金属凭证以支持交易所履行合约 [1] 金融市场互联互通与改革 - 香港将继续探索深化内地与香港金融市场资产的互惠措施 [1] - 截至2025年底，已有超过200间家族企业在港设立机构或拓展业务 [1] - 香港正努力争取2028年前，至少再吸引多220间家族企业 [1] 证券交易与结算制度优化 - 香港将会优化上市及产品发行的主要审批制度 [1] - 港交所正致力于推动证券电子化持有及交易 [1] - 港交所将于未来数月提出缩短香港现货股票市场结算周期的方案 [1]

黄金市场近期动态与驱动因素 - 近期国际黄金价格由强势上行切换为高位回落与震荡整理模式，短期内上行动能明显放缓[1] - 美国稳健的就业数据强化了市场对美联储短期内维持现有政策立场的预期，导致降息预期后移[1] - 实际利率与美元阶段性走强，对作为非生息资产的黄金价格形成压制，部分资金选择获利了结[1] - 地缘紧张情绪缓和导致相关风险溢价回落，黄金的避险需求暂时降温，对金价的提振作用弱化[1] 黄金市场前景展望 - 当前黄金市场处于多空因素交织博弈阶段，金价短期内大概率延续震荡消化走势[2] - 市场短期焦点集中在美联储政策信号、通胀与就业数据动态变化以及美元走势对金价的传导影响[2] - 中期走势取决于两大核心：一是货币政策预期是否重新向宽松倾斜，二是地缘风险是否再度升温[2] - 在趋势重新明朗之前，黄金价格更可能以反复波动的方式运行[2] 岚璟资本平台概况与合规安全 - 岚璟资本是一个全球用户规模达200万的资产投资平台，为投资者参与黄金市场提供多样化解决方案[4] - 公司通过多司法辖区持牌实体合规运营，旗下主体受多个权威机构监管以保障资金安全[4] - 具体监管牌照包括：科摩罗联盟姆瓦利国际服务管理局监管，牌照编号T2023331；塞浦路斯证券交易委员会监管，牌照编号411/22；澳大利亚证券与投资委员会授权，牌照编号623 390 527[4] 岚璟资本平台功能与服务 - 平台支持直接参与黄金等贵金属交易，以实时捕捉金价波动机会[5] - 平台提供灵活的杠杆与风险管理工具，最高可使用1:1000交易杠杆，并可通过止损、限价等指令控制风险[5] - 平台集成实时行情图表、权威市场新闻及专业分析内容，帮助投资者洞悉价格波动驱动因素[5] - 平台依托先进技术架构与Equinix网络，实现99.5%的交易订单在50毫秒内成交[5] - 平台拥有超1000人的专业团队提供全天候服务，为投资者全程保驾护航[5] 在当前市场环境下的投资建议 - 在黄金短期波动复杂、影响因素交织的市场环境下，依托具备雄厚技术实力与完善工具支持的合规平台理性参与，有助于投资者在控制风险的前提下把握市场潜在机会[6]

黄金价格与市场动态 - 近期金价持续上涨，COMEX黄金期货上周五报4518.4美元/盎司，单日上涨1.29%，当周累计上涨4.34% [1] 金融机构的风险提示与规则调整 - 2026年1月以来，中国银行和工商银行两家国有大行接连发布黄金交易提示或调整规则，提醒投资者注意风险 [1] - 中国银行深圳分行发布提示，警惕以“黄金投资”或“黄金预定价”为名的非法交易平台，这些平台通过熟人圈和社交平台吸引公众参与 [1] 非法交易平台的操作模式与风险 - 非法平台宣称“低门槛、高收益、快回报”，例如“1万块撬动一公斤黄金”，实为赌博诈骗 [1] - 用户资金存入后进入虚假系统，与平台对赌，并未实际投资黄金，该行为涉嫌违法犯罪，参与者亦可能承担责任 [1] - 此类平台涉嫌“开设赌场罪”，用金企业参与非法黄金期货也属于违法行为 [1] - 黄金预定价交易模式模拟期货交易，允许买涨或买跌双向操作，参与者需支付保证金和金价2%至5%的定金 [1] - 当金价剧烈波动导致定金不足以弥补延期交易期间的货物差价时，平台会要求投资者补充定金，否则将强制平仓 [1]