美国期权市场交易量增长与结构风险 - 美国期权市场正迈向连续第六年交易量创新高 但市场结构过度依赖少数大型银行为做市商提供交易担保 存在集中度风险 [1] - 期权清算公司日均处理逾7000万份合约 2025年第二季度前五大机构贡献了其违约基金近半数资金 美国银行、高盛集团和荷兰银行是三大主导清算机构 [1] - 一旦一家主要清算银行陷入危机 可能引发大范围损失 芝加哥期权交易所全球市场公司首席执行官对此表示担忧 [1] 市场增长带来的清算能力挑战 - OCC在10月的日均交易量同比飙升52% 市场爆发式增长给少数银行的清算能力带来压力 [2] - 交易量增长催生了做市商“自清算”趋势 但做市商资本实力弱于银行 这种模式本身也暗藏风险 [2] - 仅有少数清算经纪商能够进行期货和期权之间的交叉保证金交易 以降低所需保证金规模 OCC首席执行官承认这是业内众所周知的问题 [5] 银行清算业务面临的成本与监管障碍 - 即便清算所提供保证金优惠 银行自身的资本框架仍可能将相关交易分开核算 从而产生额外成本 [5] - 美国碎片化的监管体系加剧困境 银行、经纪交易商和期货市场分属不同监管机构 导致银行提供交叉保证金优惠时自身仍需预留担保资金 [6] - 为应对更大交易量和风险进行的产能与技术升级 成本很可能转嫁给客户 例如美国银行已将期权清算每笔交易收费从0.02-0.03美元上调至最高0.04美元 [6] 新产品与交易模式带来的新压力 - 零日到期期权的兴起和散户交易量激增 给清算成员带来了新的挑战 [6] - 若市场转向7×24小时交易模式 可能给系统带来更大压力 并提高其他机构进入该领域的门槛 [6] 违约基金与风险管理的改革 - OCC提议调整其约200亿美元违约基金的成员出资比例计算方式 以更公平地反映各经纪商投资组合的市场风险 [7][8] - 该基金设计初衷是确保即便两家最大的清算机构同时破产 仍有足够资金补偿其他成员 [8] - 现行机制下70%的出资额度基于成员机构应对约5%市场波动的能力 OCC已申请调整标准 将1987年式市场崩盘（道指单日暴跌22.6%）纳入考量 [8] - 行业希望有更多机构介入期权清算领域 以增加竞争、分散风险 使市场分布更分散和多元化 [8]

美国期权市场清算环节的集中度风险与挑战 - 美国期权市场交易量有望连续第六年创下历史新高，但市场对过度依赖少数银行为主要做市商交易提供担保感到不安 [1] - 所有在美国上市的期权交易均通过期权清算公司进行结算，其繁忙时段每日处理合约量超过7000万笔 [1] - 清算业务呈现明显的头部集中格局，2025年第二季度排名前五的机构贡献了OCC违约基金近半数资金 [1] 核心清算会员的高度集中 - 美国银行、高盛集团和荷兰银行是三大核心机构，承接了绝大多数做市商的持仓 [1] - 做市商几乎是每笔期权交易的对手方，交易量集中于少数机构意味着一旦某家倒闭可能引发大范围损失 [1] - 芝加哥期权交易所全球市场公司首席执行官指出清算中介环节存在显著的集中度风险 [1] 市场增长带来的压力与风险演变 - OCC在10月的日均成交量同比激增52%，银行可能难以支撑上市衍生品市场的爆发式增长 [3] - 这导致做市商“自行清算”的趋势上升，但做市商的资本充足率低于银行，这种模式本身也暗藏风险 [3] - 零日到期期权的兴起以及零售交易规模的爆发式增长，给清算会员带来了新的挑战 [5] 跨保证金操作与监管碎片化问题 - 目前仅有少数清算经纪商能够进行期货与期权间的跨保证金操作以降低所需保证金总额 [3] - OCC首席执行官指出仅有少数会员机构能够为部分做市商提供支持，尤其是跨保证金计划 [3] - 美国碎片化的监管体系加剧了问题，银行、经纪交易商和期货产品分别由美联储、SEC和CFTC管辖 [5] 成本上升与系统容量挑战 - 为处理更大交易量和风险而进行的容量与技术升级投资，其新增成本很可能转嫁给客户 [5] - 美国银行已将期权清算的单笔交易收费从0.02-0.03美元上调至最高0.04美元 [5] - 若市场转向7×24小时交易模式，将给现有系统带来更大压力，同时提高其他机构进入该领域的门槛 [5] 违约基金改革与行业呼吁 - OCC提议调整其约200亿美元违约基金的会员出资比例计算方式，以更公平地反映各经纪商投资组合的市场风险 [6] - 当前体系下70%的出资额度基于会员应对约5%市场波动的能力，OCC已申请将标准调整为应对类似1987年市场崩盘（道指单日暴跌22.6%）的更极端场景 [6] - 行业人士呼吁更多机构参与到期权清算业务，以实现更分散、更多元化的格局，这对市场极为有利 [6]

政策调整核心 - 伦敦金属交易所清算所宣布自2025年11月1日起将离岸人民币作为抵押品的利率由CDIR-30 bps (T)提高至CDIR-0 bps(T-1) [1] - 此次利率调整旨在鼓励更多市场参与者使用离岸人民币作为现金抵押品 [1] 人民币在LME的地位与历史 - 人民币是国际货币基金组织认定的主要世界货币之一也是首个被纳入IMF特别提款权货币篮子的新兴市场货币在国际市场上的重要性日益提升 [1] - 自2015年7月起LME Clear的会员可以使用离岸人民币作为合格现金抵押品来满足其保证金要求 [1] - 自2017年3月起LME Clear将会员存入或提取人民币所需的通知期缩短至两个工作日此前为存入三天通知期提取需五天从而提高了流动性管理效率 [1] 行业背景与未来方向 - 随着国际市场对人民币的接受程度不断提高以及众多中资企业在LME进行交易人民币在LME Clear抵押品组合中所发挥的作用也越来越重要 [1] - LME Clear表示将持续与会员合作帮助他们把握人民币国际化带来的机遇并促进中国市场参与者与其他地区市场参与者之间的交流与合作 [2]

服务推出 - 上海清算所于7月28日推出信用衍生品双边清算线上化入市服务 [1] - 市场机构在签署协议后可通过信用违约互换（CDS）清算系统进行线上入市申请 [1] - 该服务实现了从业务入市、清结算到双边履约保障品管理、估值管理等信用衍生品存续期全流程的"一站式"线上化处理 [1] 市场地位与发展历程 - 上海清算所于2017年推出合约类信用衍生品双边清算 [2] - 目前已实现合约类产品全覆盖，市场份额约89% [2] - 2025年上半年，约89%的合约类产品交易通过上海清算所双边清算完成 [2] 产品覆盖范围 - 覆盖产品包括信用风险缓释合约（CRMA）、单名CDS以及高等级CDS指数、民企CDS指数、长三角CDS指数等全部合约类产品 [2] - 覆盖标的持续拓展，为挂钩科创债、绿债等标的的CRMA、单名CDS交易提供双边清算 [2] 服务功能与效率提升 - 服务旨在提升清结算效率、减少清算纠纷、提高市场透明度 [2] - 线上化程度不断提高，已支持清结算、估值盯市、双边履约保障品管理等环节的线上化处理 [2] - 应用场景日益多元，支持含CRMA的交易型信用增进创新模式落地，助力长三角先进制造业企业集合票据发行 [2] 未来规划 - 公司下一步将继续在中国人民银行指导下，与相关机构紧密合作 [3] - 未来将丰富信用衍生品产品谱系，提升清算服务质效，推动市场扩容 [3] - 目标是更好发挥信用衍生品促进债券市场合理定价、服务实体企业融资、提升风险管理效率等作用 [3]