2025.11.27 本文字数：1347，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 钱童心 几个月前，当甲骨文与OpenAI公司签下千亿美元"天价"订单后，助推了该公司股价出现一波大幅上 涨，甲骨文市值一度逼近万亿美元。不过，近一个月来，由于市场担忧AI泡沫破裂，甲骨文的股价也 遭遇突然"失速"。 11月26日美股收盘，甲骨文股价反弹，上涨超过4%，不过盘后股价下跌超过2%。截至当天，甲骨文近 一个月股价下跌接近28%，最新市值已跌破6000亿美元，较此前的市值顶峰已蒸发约3000亿美元——这 相当于一家通用汽车或两家卡夫亨氏的市值。 摩根士丹利分析师认为，参与这些与甲骨文公司相关的建设贷款的贷款机构可能是近期甲骨文CDS交易 量激增的关键推动因素，而且这一趋势可能会持续下去。 甲骨文此前承诺它将在超大规模数据中心提供商中提供最低的前期成本和最快的盈利路径，因为它只是 数据中心的租户而非所有者。上个月，甲骨文在AI World大会上预计，到2030财年，该公司的云基础设 施收入将增长至1660亿美元，占2250亿美元总销售额的约75%。 甲骨文首席财务官Doug Kehring在投资人会上回应了关于AI泡沫的质疑 ...

本文字数：1347，阅读时长大约2分钟 2025.11. 27 作者 | 第一财经 钱童心 几个月前，当甲骨文与OpenAI公司签下千亿美元"天价"订单后，助推了该公司股价出现一波大幅上 涨，甲骨文市值一度逼近万亿美元。不过，近一个月来，由于市场担忧AI泡沫破裂，甲骨文的股价 也遭遇突然"失速"。 甲骨文此前承诺它将在超大规模数据中心提供商中提供最低的前期成本和最快的盈利路径，因为它只 是数据中心的租户而非所有者。上个月，甲骨文在AI World大会上预计，到2030财年，该公司的云 基础设施收入将增长至1660亿美元，占2250亿美元总销售额的约75%。 CDS作为一种金融衍生品，也成为一些投资者押注人工智能泡沫破裂的投机新目标。近几个月来， 交易员纷纷涌入甲骨文公司的信用违约互换交易，这些交易也成为市场对冲人工智能热潮的首选方 式。 据洲际交易所数据服务公司（ICE Data Services）11月26日发布的数据，甲骨文公司未来五年债务 违约保险成本上升至每年1.25个百分点，近几个月内翻了超过三倍。 分析师称，CDS短期内可能突破1.5个百分点，如果甲骨文公司在融资策略方面的沟通仍然有限，则 可能接 ...

智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，数据库巨头甲骨文公司(ORCL.US)债务的一项风险指标在11月达 到了三年来的高点，并且除非该公司能够缓解投资者对其大规模人工智能支出的焦虑，否则情况在2026 年只会进一步恶化。 据该行信贷分析师林赛·泰勒和大卫·汉伯格称，资金缺口、不断膨胀的资产负债表以及技术过时风险只 是甲骨文目前面临的部分危险。根据ICE数据服务公司的数据，周二，为甲骨文公司未来五年债务提供 违约保险的年成本上升至1.25个百分点。 他们在周三的一份报告中警告称，由于市场对该公司为资助其人工智能雄心而大肆借贷的担忧持续刺激 银行和投资者进行大量对冲，其五年期信用违约互换(CDS)的价格面临打破2008年所创纪录的风险。 分析师们写道，CDS价格可能在短期内突破1.5个百分点，并且如果随着新年的推进，其融资策略的沟 通仍然有限，则可能接近2个百分点。ICE数据服务公司的数据显示，甲骨文CDS在2008年曾达到1.98个 百分点的历史高位。 甲骨文是参与人工智能支出竞赛的公司之一，这迅速使这家数据中心巨头成为信贷市场衡量人工智能风 险的风向标。该公司于9月在美国高等级债券市场筹资180亿美元。随后在1 ...

全国绿色能源项目进展 - 中国完成离岸距离最远的海上风电项目全部风机吊装 [1] - 国家电投远达环保完成重大资产重组涉及的股份发行上市 [1] 地方绿色能源政策与项目 - 深圳福田区对光储充换电项目建设提供最高500万元补贴 [1] - 山东东营1.4GW海上风电项目获得补贴 [1] 国际能源市场动态 - 道达尔能源以51亿欧元收购EPH旗下发电设施部分股权 [1] - 沙特哈登2GW光伏项目完成全场光伏组件安装 [1] AI行业资本风险分析 - AI行业“风火轮”模式显现衰退迹象，该模式依赖无限流订单与交叉持股构建不可持续的资本循环 [1] - 美联储维持高利率可能使资金链收紧，压力将传导至AI产业链下游烧钱巨大的数据中心 [2] - CDS（信用违约互换）溢价狂飙，反映市场对AI相关债务违约风险的强烈担忧 [2] - AI产业链公司债融资成本急剧上升，可能迅速侵蚀利润并触发市值暴跌 [2] - 美股总市值高达68万亿美元，其中AI链占比近30万亿美元，存在系统性风险 [2] AI行业面临的核心矛盾 - AI战略面临三重冲突：金融脆弱性、算力需求与老化能源结构的矛盾、智能替代人工引发收入通缩与算力成本飙升的双重挤压 [2]

市场对冲动态 - 华尔街交易员温斯坦旗下Saba Capital Management向金融机构出售科技巨头信用违约互换(CDS) 包括甲骨文 微软 Meta 亚马逊及谷歌母公司Alphabet [1][2] - 银行及非银金融机构通过购买CDS为持有的科技巨头债券头寸进行风险对冲 而Saba则加杠杆押注违约不会发生 [1][2] - 这是Saba首次为部分公司出售对冲保护 也是银行首次向该对冲基金提出此类交易需求 [7] AI投资热潮与债务风险 - 市场担忧AI公司估值暴涨及债务负担加剧风险 若AI热潮被证实是泡沫 破裂将引发股市剧烈修正并冲击经济 [4] - 科技企业通过大规模借贷为数十亿美元AI项目融资 导致资产负债表上债务累积 金融机构正寻求规避相关风险 [4] - AI超大规模企业融资需求激增 Meta发行300亿美元债券 甲骨文融资180亿美元 Alphabet宣布新融资计划 [5] - 9月和10月行业投资级债券发行量超过年均水平两倍 [5] CDS市场数据变化 - 自9月以来甲骨文CDS成本翻逾一倍 截至11月7日六周内相关CDS交易量激增至约42亿美元 远超去年同期2亿美元 [4] - 标普数据显示甲骨文和Alphabet的CDS交易价格达两年最高水平 Meta和微软CDS合约近几周大幅上涨 [5] - 甲骨文五年期CDS利差上周突破105个基点 Alphabet和亚马逊约为38个基点 微软约为34个基点 [5] 交易策略分析 - 温斯坦以做空交易闻名 此次转而看多CDS 可能意味着市场对AI泡沫担忧被夸大 [8] - Saba可能对七巨头债券进行合成购买 押注2030年前不会发生违约 或对政府担保抱有预期 [8] - 另一种策略是通过卖出CDS并做空股票进行套利 利用CDS与股票价格走势脱节获利 [8] - 温斯坦曾采用资本结构套利策略 通过做空股票对冲债券多头风险 利用同类公司不同证券价格差异获利 [9]

AI竞赛引发的债务风险 - AI竞赛导致巨额资本支出超出企业现金流负荷，迫使科技巨头大规模举债[1] - 全球金融状况的宽松环境已经见顶，信贷风险高企，科技行业债券息差和信用违约互换扩大[1][6] - 甲骨文信用违约互换最近几天飙升至100个基点以上，显示信用状况恶化[7] - 进入2026年的最佳交易可能是做空在AI领域投入巨资的超大规模云服务商的公司债券[3] 金融条件变化与信贷市场 - 过去12个月全球央行进行167次降息，但未来12个月预期降息次数锐减至81次[3][4] - 金融宽松见顶通常对应信贷息差的底部，流动性势头减弱对需要巨额融资的行业不利[3][6] - 美国政府借贷成本为4%，投资级公司为5%，而信用卡年化利率高达20%，显示货币政策传导不均衡[9][10] - 30年期固定抵押贷款利率6.3%，新车贷款7.0%，小企业信贷额度7.2%，二手汽车贷款7.5%[11] 市场预期与资产配置策略 - 在明年5月15日新任美联储主席任命前，市场不太可能出现大规模风险规避情绪[1][3] - 资产配置者将继续做多股票，由美联储看跌期权、特朗普看跌期权等多重预期支撑[3][14] - 金发姑娘情景支撑风险偏好：更低利率/更高利润，美国政府中期选举前追求强劲增长，AI抑制通胀[13] - 2026年价格走势可能被提前消化，在银行股或信贷息差发出明确风险信号前保持股票多头[13] 宏观交易机会与行业表现 - 减税、降息和产业回流政策可能推动采购经理人指数加速升向55的扩张区间[15] - 看好大宗商品、对全球PMI敏感的国际市场以及美国中小盘股[17] - 美国中小盘股2025年表现落后，估值14倍市盈率远低于标普500指数的23倍，存在补涨空间[19] - 若美国核心CPI降至2%将利好长期美国国债，但建议在5月15日前获利了结[21] - 房地产、建筑、零售等早期周期性行业反弹乏力，可能受AI对就业的负面影响[20]

甲骨文公司财务状况 - 巴克莱银行将甲骨文债务评级下调至"减持"，相当于卖出建议，并警示其信用评级可能被降至BBB-，距离垃圾债仅一步之遥 [1][5] - 预测核心逻辑在于公司为履行AI合同进行的资本支出已超出自由现金流支撑范围，迫使其依赖外部融资 [6] - 即便资本支出不再增加，公司约110亿美元的现金储备也可能在2026年11月前耗尽，面临再融资需求 [7] - 公司债务股本比高达500%，资本负债率达86.33%，远高于亚马逊和微软等同行 [7][8] - 公司过去十年计息债务总额翻番至1116亿美元，资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺 [8] - 公司增长依赖与OpenAI等客户的供应商融资协议，面临交易对手风险，其信用违约互换价格被视为OpenAI相关风险的代理指标 [10] AI数据中心行业债务趋势 - 2025年初以来，美国数据中心相关债务发行额已升至254亿美元，较2024年全年增长112%，自2022年以来增长1854% [3][11] - 仅在2025年9月和10月，Meta、甲骨文和Alphabet等公司就发行了合计750亿美元的债券和贷款，是2015至2024年年均发行量的两倍以上 [3][11] - 巴克莱预计2025年超大规模云服务商债券发行总额将达1600亿美元，摩根大通预测未来五年AI数据中心建设需投资级债券市场提供约1.5万亿美元，总资金需求高达5万亿至7万亿美元 [11][12] 行业融资结构与潜在风险 - 数据中心融资结构复杂化，资产支持证券和商业抵押贷款支持证券等工具被广泛应用，相关存量总额约490亿美元 [13] - 部分项目底层资产基于对未来AI需求的预期收入流，存在"投机性建设"模式，一旦需求放缓将面临现金流压力甚至违约 [13] - AI硬件资产如GPU有效技术寿命仅2至4年，快速折旧带来风险，2025年新建数据中心年度折旧额可能达400亿美元，而其收入仅150亿至200亿美元，存在债务与收入错配 [15] - 当前AI数据中心投资热与2000年前后电信和光纤网络泡沫有相似之处，超过六成数据中心高管对行业未来感到担忧，认为上升的能源成本和潜在过度投资可能引发行业困境 [16] - 尽管投入数千亿美元，科技公司自由现金流并未同步增长，摩根士丹利预计未来12个月内自由现金流可能下降约16%，资本支出缺口越来越依赖债务弥合 [16]

黄金市场表现 - 现货黄金价格隔夜波动剧烈，日内波幅达55美元，最终收盘报3977.03美元，微跌近0.1% [1] - 今日欧市盘中黄金小幅上涨至4012美元附近 [1] - 技术分析显示日线级别在扭转，但未摆脱整体下跌中继格局，预计继续围绕4000美元一线上下波动 [19] 美国股市与宏观经济 - 隔夜美股三大指数集体收跌，纳指跌445.81点，跌幅1.90%，标普500指数跌1.12%，道指跌0.84% [2] - 有“民间版非农”之称的Revelio Labs数据显示，9月新增就业岗位从6万下修至3.3万，10月数据为-9100，创下今年第二差表现 [4] - 高盛与摩根士丹利CEO预警美股估值过高，可能出现至少10%的回调 [14] 美联储货币政策 - 美联储官员就进一步降息前景发出分歧信号，10月实施鹰派降息后，12月降息预期骤降 [5] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示通胀持续高企不利于再次降息，并反对美联储上周的降息决定 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比因政府停摆期间缺乏通胀数据而对降息感到不安 [7] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2% [7] 贸易政策与地缘政治 - 美国最高法院开始审理“对等关税”案，多名法官质疑特朗普政府全面关税政策的合法性 [8] - 特朗普表示在最高法院审理关税案期间不会宣布新关税措施，若政府败诉影响将“极具破坏性” [8] - 乌克兰军方袭击了俄罗斯顿涅茨克机场区域的无人机基地及伏尔加格勒炼油厂，该炼油厂年加工量1570万吨，占俄全国炼油总量的5.6% [17] 人工智能投资趋势与市场预警 - 电影《大空头》原型Michael Burry重仓做空英伟达和Palantir [11] - 德意志银行开始考虑做空AI股票以对冲在数据中心领域的巨额贷款风险，并探索相关对冲工具 [11] - 全球监管机构对AI资产泡沫发出警告，新加坡金管局指出科技和AI板块估值“相对紧张”，韩国交易所对SK海力士发出“投资谨慎提示” [13] - 德银分析师内部观点矛盾，其9月报告曾称对AI泡沫的担忧被过度夸大 [14]

市场参与者对AI泡沫的警示与做空行动 - 电影《大空头》原型Michael Burry重仓做空AI股票，其管理的Scion Asset Management约80%的持仓集中于做空Palantir和英伟达，名义价值超过10亿美元 [1][2] - 具体做空头寸包括针对Palantir的看跌期权名义价值9.12亿美元（相当于500万股），以及针对英伟达的看跌期权名义价值1.86亿美元 [2] - 由于英伟达和Palantir股价在文件基准日后持续上涨，空头头寸已面临显著的账面亏损 [3] 金融机构的风险管理与历史相似性 - 德意志银行在向AI数据中心领域提供数十亿美元巨额贷款的同时，开始探索对冲AI股票风险的工具 [1][5] - 银行评估的对冲选项包括直接做空一篮子AI相关股票，以及通过名为“合成风险转移”（SRT）的衍生品交易将部分贷款违约风险出售给外部投资者 [6] - 此举与2008年金融危机前夕德意志银行交易员推动建立信用违约互换（CDS）市场做空房地产的行为高度相似 [1][8] 全球监管机构对AI资产泡沫的警告 - 新加坡金融管理局明确指出科技和AI板块呈现“相对紧张的估值”，警告市场乐观情绪逆转可能引发“急剧回调” [1] - 韩国交易所对芯片制造商SK海力士发出罕见的“投资谨慎提示” [1] - 高盛和摩根士丹利CEO齐发预警，认为美股估值过高，可能出现至少10%的回调 [2] AI数据中心领域的融资热潮与潜在风险 - AI需求驱动下，数据中心融资已成为德意志银行投资银行业务的核心押注，主要向服务于Alphabet、微软和亚马逊等科技巨头的企业提供贷款 [5] - 德意志银行近几个月为瑞典集团EcoDataCenter和加拿大公司5C等提供了债务融资，帮助筹集超过10亿美元用于扩张 [5] - 德银内部观点存在矛盾，其分析师曾在今年9月发布报告称对AI泡沫的担忧被过度夸大，断言“关于泡沫的泡沫已经破裂” [8]

Michael Burry的AI做空策略 - 公司管理的Scion Asset Management约80%持仓集中于做空Palantir和英伟达 名义价值超过10亿美元[4] - 针对Palantir的看跌期权名义价值高达9.12亿美元 相当于500万股 针对英伟达的看跌期权名义价值达1.86亿美元[7] - 策略与次贷危机前如出一辙 再次将火力对准被视为市场狂热焦点的AI板块[7] 德意志银行在AI领域的风险对冲 - 数据中心融资已成为投资银行业务的核心押注 主要向服务于Alphabet、微软和亚马逊等科技巨头的企业提供贷款[8] - 已为瑞典集团EcoDataCenter和加拿大公司5C等提供债务融资 帮助筹集超过10亿美元 对该行业贷款总额估计达数十亿美元[8] - 正在评估直接做空一篮子AI相关股票 以及通过"合成风险转移"（SRT）衍生品交易将部分贷款违约风险打包出售给外部投资者[9] 市场对AI资产泡沫的普遍担忧 - 全球监管机构对AI资产泡沫发出警告 新加坡金融管理局指出科技和AI板块呈现"相对紧张的估值" 警告市场乐观情绪逆转可能引发"急剧回调"[4] - 韩国交易所对芯片制造商SK海力士发出罕见的"投资谨慎提示"[4] - 高盛和大摩CEO齐发预警 认为美股估值太高 可能出现至少10%回调[4]