行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 贸易商行为带动煤价上涨超预期，但下游电厂对高价现货煤采购接受度有限，后续煤炭价格上涨动能有限 [7] - 港口煤价（截至2025年11月7日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价817元/吨）已超过发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨） [7] - 在“反内卷”政策及煤价相对高位背景下，市场对2026年火电长协电价的悲观预期有望进一步缓解 [7] - 国家电网经营区内省间及多个省级现货市场正式运行或连续结算试运行，提前完成电力现货市场全覆盖目标，灵活调节电源有望受益 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] - 本周（2025/11/03-2025/11/07）申万公用事业指数上涨2.4%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，跑赢万得全A指数1.8个百分点，逆势展现防御属性 [7][37] 行业动态跟踪 电价表现 - 2025年11月1日-7日，广东省日前电力市场出清均价周均值为300元/兆瓦时，同比下降35元/兆瓦时（-10.5%） [10] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为327元/兆瓦时，同比上升19元/兆瓦时（+6.3%） [10] - 2025年10月31日-11月6日，山西省日前市场算术平均电价周均值为281元/兆瓦时，同比下降49元/兆瓦时（-14.9%） [10] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为446元/兆瓦时，同比上升158元/兆瓦时（+55.0%） [10] 动力煤市场 - 截至2025年11月7日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为817元/吨，周环比上涨47元/吨（+6.1%），同比下降30元/吨（-3.5%） [13] - 同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为685元/吨，周环比上涨63元/吨（+10.1%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为613元/吨，周环比上涨32元/吨（+5.5%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为765元/吨，周环比上涨45.8元/吨（+7.0%） [13] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价为842元/吨，周环比上涨73元/吨（+9.4%），同比下跌92元/吨（-9.8%）；与秦港煤价差为25.2元/吨，价差周环比提升25.6元/吨 [15] - 广州港Q5500澳洲煤含税库提价为871元/吨，周环比上涨55元/吨（+6.7%），同比下跌31元/吨（-3.4%）；与秦港煤价差为54.9元/吨，价差周环比下降7.9元/吨 [15] - 秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为58.6元/吨，周环比上涨5.0元/吨（+9.3%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数为46.5元/吨，周环比上涨7.1元/吨（+18%） [15] 煤炭库存与消耗 - 截至2025年11月7日，秦皇岛港煤炭库存为577万吨，周环比下降13万吨（-2.2%），同比下降73万吨（-12.7%）；北方港煤炭库存为2251万吨，周环比上升33万吨（+1.5%） [24] - 截至2025年11月3日，主流港口煤炭库存为6271万吨，周环比下降67.8万吨（-1.1%） [24] - 截至2025年10月30日，南方电厂煤炭库存为3368万吨，周环比上升37万吨（+1.1%）；南方电厂日耗煤量为180万吨，周环比下降5.3万吨（-2.9%），同比下降0.1万吨（-0.1%） [24] 水文情况 - 截至2025年11月8日，三峡水库水位为174米，周环比下降0.51米（-0.3%），同比上升5.8米（+3.5%） [31] - 2025年11月2日-8日，三峡水库周平均入库流量为10643立方米/秒，周环比下降30.1%，同比上升66.7%；周平均出库流量为11560立方米/秒，周环比下降32.1%，同比上升65.6% [31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为17484立方米/秒，同比上升146% [31] 子板块与个股表现 子板块表现 - 本周（2025/11/03-2025/11/07）公用事业子板块周涨幅分别为：水电+2.0%、火电+2.1%、风电+2.4%、光伏+5.4%、燃气+1.2% [39] - 各子板块相对沪深300指数的超额收益分别为：水电+1.2个百分点、火电+1.3个百分点、风电+1.5个百分点、光伏+4.5个百分点、燃气+0.4个百分点 [39] - 年初至今，公用事业子板块年涨幅分别为：水电-3.0%、火电+24.0%、风电+1.5%、光伏+13.9%、燃气+14.2% [40] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：闽东电力(+29.9%)、芯能科技(+14.9%)、兆新股份(+14.5%)、华光环能(+14.2%)、恒盛能源(+11.8%) [42] - A股公用事业跌幅前五：大众公用(-11.6%)、联美控股(-8.6%)、上海电力(-3.4%)、建投能源(-2.6%)、中泰股份(-1.9%) [42] - 港股公用事业涨幅前五：新天绿色能源(+8.0%)、中国燃气(+6.9%)、信义能源(+6.3%)、龙源电力(+5.3%)、中国电力(+4.5%) [42] - 港股公用事业跌幅前五：中裕能源(-5.1%)、天伦燃气(-1.5%)、京能清洁能源(+0.8%)、港华智慧能源(+1.0%)、新奥能源(+1.6%) [42] 细分领域投资建议 - 火电：行业第三季度盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - 水电：商业模式简单优秀，度电成本在电源品类中最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放 [7] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司 [7]