报告行业投资评级 - 看好（维持）公用事业板块 [8] 报告核心观点 - 国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [3] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [3] - 全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，预计中国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期 [3] 行业动态跟踪 电量：高基数扰动用电增速，火电由正转负 - 2026年7月全社会用电量同比+1.7%，较6月同比增速-2.0pct（2年CAGR 5.1%，较6月+0.5pct） [8][13] - 分产业看，一产同比-2.0%，二产同比+3.0%，三产同比+4.8%，居民同比-5.1% [8][13] - 7月用电增速回落主要由于高基数效应（2026年7月全国均温23.5°C，同比-0.1°C，略低于2025年同期）及经济基本面走弱（7月规上工业增加值同比+4.5%，较6月-0.8pct；社零消费总额同比+0.6%，较6月-0.4pct） [8][13] - 新质负荷延续高增，充换电用电同比+50.3%，互联网数据服务用电同比+40.1% [8][13] - 预计8月用电增速有望回升，因高基数效应将逐步消退（2025年7月/8月用电增速为8.6%/5.0%），且厄尔尼诺影响下气温仍将高于常年同期平均水平 [8][13] - 2026年7月规上电厂发电量同比-0.1%，增速较6月-2.1pct [8][22] - 分电源看，风电同比+4.5%（6月增速为-5.6%），主要由于风资源同比表现边际好转（7月全国10米高度平均风速同比偏小1.0%，6月为偏小2.7%） [8][22] - 水电同比+6.7%，较6月+1.9pct，推测为主要流域来水同比略有好转 [8][22] - 核电同比+6.6%，较6月增速-1.9pct，主要与投运与检修节奏有关 [8][22] - 太阳能同比+5.6%，较6月增速-8.6pct，推测主要由于利用小时数边际变化及新机组投产并网速度放缓 [8][22] - 火电同比-3.5%，较6月增速-4.0pct，主要由于火电作为调度顺序靠后的机组，在用电量增速放缓的情况下，出力空间受到明显挤压 [8][22] - 2026年1~7月全社会累计用电量同比+4.7% [15] - 2026年1~7月一产累计用电量同比+3.5% [16] - 2026年1~7月二产累计用电量同比+4.7% [16] - 2026年1~7月三产累计用电量同比+7.4% [18] - 2026年1~7月居民累计用电量同比+1.3% [21] - 2026年1~7月累计发电量同比+3.0% [24] - 2026年1~7月火电累计发电量同比+1.8% [29] - 2026年1~7月水电累计发电量同比+8.8% [26] - 2026年1~7月核电累计发电量同比+0.4% [31] - 2026年1~7月风电累计发电量同比-0.8% [32] - 2026年1~7月光伏累计发电量同比+11.4% [33] 电价：广东现货电价上涨 - 广东省用电需求维持快速增长，且火电占比高、能源对外依存度高，电价对上游国际能源价格传导敏感，广东省现货电价及中长期电价长期下行趋势得到扭转 [35] - 截至2026年8月21日，广东省日前电力市场出清均价周均值421元/兆瓦时，同比+175元/兆瓦时（+71.0%） [35] - 3Q26至今广东省日前电力市场出清均价平均值297元/兆瓦时，同比+83元/兆瓦时（+28.0%） [35] - 截至2026年8月20日，江苏省日前电力市场出清均价周均值333元/兆瓦时，周环比+19元/兆瓦时（+6.0%） [35] - 截至2026年8月20日，山西省日前电力市场出清均价周均值289元/兆瓦时，同比+14元/兆瓦时（+5.09%） [40] - 3Q26至今山西省日前电力市场出清均价平均值301元/兆瓦时，同比-36元/兆瓦时（-10.6%） [40] - 截至2026年8月19日，上海日前电力市场出清均价周均值443元/兆瓦时，周环比-6元/兆瓦时（-1.4%） [44] - 截至2026年8月19日，内蒙古日前电力市场出清均价周均值328元/兆瓦时，周环比+31元/兆瓦时（+10.3%） [44] 动力煤：国内煤价上涨，港口库存下降 - 动力煤短期供需双弱，煤价宽幅震荡 [49] - 截至2026年8月21日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价860元/吨，周环比+1.3%，同比+156元/吨（+22.2%） [49] - 截至2026年8月14日，山西大同Q5500弱粘煤坑口价742元/吨，周环比+4元/吨（+0.5%） [49] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价675元/吨，周环比持平 [49] - 陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）820元/吨，周环比+27元/吨（+3.4%） [49] - 截至2026年8月21日，广州港Q5500印尼煤库提价960元/吨，周环比+25.7元/吨（+2.8%），同比+225元/吨（+30.7%） [51] - 广州港Q5500澳洲煤含税库提价944元/吨，周环比+3.6元/吨（+0.4%），同比+168元/吨（+21.6%） [51] - 截至2026年8月21日，秦皇岛-广州海运煤炭运价指数53.5元/吨，周环比-3.0元/吨（-5.3%） [51] - 秦皇岛-上海海运煤炭运价指数50.6元/吨，周环比+9.1元/吨（+21.9%） [51] - 截至2026年8月21日，秦皇岛港煤炭库存688万吨，周环比+73万吨（+11.9%），同比+98万吨（+16.6%） [59] - 截至2026年8月17日，中国主流港口煤炭库存7257.7万吨，周环比-155万吨（-2.1%） [59] - 截至2026年8月20日，中国25省电厂煤炭库存量11282万吨，周环比-93万吨（-0.8%），同比-709万吨（-5.9%） [59] - 中国25省电厂日耗煤量591万吨，周环比-5万吨（-0.9%），同比-41万吨（-6.5%） [59] 天然气：国际天然气价格上升 - 预计气价中枢高于冲突前水平，卡塔尔受损产能恢复期长达3-5年、扩产计划延后，结构性供应缺口难以快速弥合，气价中枢将系统性高于冲突前 [68] - 截至2026年8月21日，荷兰TTF现货价65.45欧元/兆瓦时，周环比+6.2欧元/兆瓦时（+9.3%），同比+33.26欧元/兆瓦时（+49.9%） [68] - 截至2026年8月20日，美国HH现货价2.8美元/百万英热单位，周环比+0.03美元/百万英热单位（+1.1%），同比+0.05美元/百万英热单位（+1.8%） [68] - 截至2026年8月21日，中国液化天然气出厂价5715元/吨，周环比+66元/吨（+1.2%），同比+1604元/吨（+39.0%） [70] - 截至2026年8月20日，中国进口天然气现货到岸价22.52美元/百万英热，周环比+0.87美元/百万英热（+4.0%），同比+11.57美元/百万英热（+105.6%） [70] 水文：出库流量上升 - 截至2026年8月22日，三峡水库水位157.59米，周环比+0.4%，同比-2% [73] - 2026年8月16日~8月22日三峡周平均入库流量16329立方米/秒，周环比+15.5%，同比+25.3% [73] - 2026年8月16日~8月22日三峡周平均出库流量16814立方米/秒，周环比+3.5%，同比+43.9% [73] - 3Q26以来三峡平均出库流量16130立方米/秒，同比-5.6% [73] 上周行情回顾 - 本周（2026/8/17~2026/8/21）申万公用事业指数-2.2%，跑输沪深300指数1.2个百分点，跑输万得全A指数0.7个百分点 [8][80] - 本周沪深300指数-1.0%，万得全A指数-1.5% [80] - 本周子版块涨跌幅：水电-0.5%，火电-3.9%，风电-3.4%，光伏-5.8%，燃气-0.1% [82] - 年初至今子版块涨跌幅：水电+3.6%，火电+5.0%，风电-13.4%，光伏-7.8%，燃气-3.4% [83] - A股公用涨幅前五：金房能源(+19.2%)，ST金鸿(+11.5%)，洪通燃气(+10.9%)，水发燃气(+7.7%)，新中港(+6.4%) [84] - A股公用跌幅前五：华电辽能(-16.0%)，金开新能(-14.4%)，华电能源(-13.2%)，珈伟新能(-13.2%)，胜通能源(-13.1%) [84] - 港股公用涨幅前五：香港中华煤气(+11.2%)，中国燃气(+6.5%)，电能实业(+4.7%)，北京控股(+4.2%)，港华智慧能源(+4.1%) [84] - 港股公用跌幅前五：协鑫新能源(-12.6%)，山高新能源(-9.4%)，丰盛控股(-8.9%)，华能国际电力股份(-5.7%)，北京能源国际(-4.0%) [84] 投资建议与投资标的 - 看好公用事业板块 [3] - 燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的包括首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入) [9] - 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级) [9] - 火电：2026年中国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的包括建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的包括宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级) [9] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的包括中国广核(003816，未评级) [9]