宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平[1][11] - 需求不足是制约经济增长的核心问题，11月1-16日乘用车零售量较去年同期下滑14%，较10月份的同比增速6%显著放缓，11月以来石油沥青装置开工率均值较去年低1.8个百分点[11] - 美联储12月降息预期反复，由于关键就业数据（11月非农）将延后至12月16日发布，在FOMC会议之后，市场对12月降息预期一度收窄，报告倾向于美联储12月将暂停降息，但大概率在明年1月执行降息[1][12][13] - 美股大幅回调，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7%，10年期美债利率降8.5bps至4.06%[12][13] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史显示调整概率较大，但日历效应表明11月指数上涨概率较大，尤其是小微盘[2][14] - 情绪冰点后期待市场反抽，11月21日A股和港股出现较大调整，根据规律，全天上涨家数不足1000家时第二天反弹概率较大[2][14] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数大幅增长，后续不再推荐小微盘方向基金[2][14] - 资金相对认可的板块包括算力板块（11月20日前到达箱体下沿并出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年中国经济主线是做好接力，不确定性减弱，经济与政策能见度加强，重点在五个方向的接力：政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力、价格端反内卷接力[3][4][15] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速相比今年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳"[4][15] - 预计2026年物价增速较今年有所回升，但"供强需弱"格局短期难改，整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从今年-2.5%收窄至明年-0.9%[4][15] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显"股债跷跷板"现象[5][16][18] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但需要央行超预期宽松态度推动才值得参与，今年暂未出现此类信号[16][18] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元[5][22] - 二级资本债一级市场发行规模为578.00亿元，二级市场周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元[6][23] 可转债市场 - 建议回归传统固有配置框架，短期以守代攻，四季度科技主线或承压，可关注科技主线扩散方向如AI端侧消费电子（韦尔转债、立讯转债等）、电力设备（华辰转债等）、先进封装（环旭转债等）[20] - 茂莱转债发行规模5.63亿元，预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率预计0.0018%，债底保护一般，纯债价值83.16元[7][8][24] 个股点评 - 名创优品2025年第三季度收入58.0亿元，同比增长28.17%，同店GMV实现中个位数增长，经调整净利润7.67亿元，同比增长11.75%[10][26] - 分业务看，国内MINISO收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV高个位数增长；海外收入19.4亿元，同比增长28.6%；TOP TOY收入5.75亿元，同比增长111.5%[26] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25~30%，中国和美国同店均为低双位数增长，调整后2025~2027年Non-IFRS归母净利润至29.0/35.5/41.7亿元[10][26]

宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，外部受特朗普关税政策影响，内部面临资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战 [1][4] - 2026年经济主线转为接力，不确定性减弱，政策能见度提升，重点关注政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力五个方向 [1][4] - 预计2026年经济增速在4.9%左右，财政政策延续积极，消费和出口增速较2025年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳" [1][4] - 预计2026年物价增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年的-2.5%收窄至-0.9%，但"供强需弱"格局短期难改 [1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债（118061.SH）发行规模5.63亿元，募集资金用于超精密光学生产加工项目、技术研发中心及补充流动资金 [5] - 债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般；转换平价96.12元，平价溢价率4.04%；转股期为2026年05月27日至2031年11月20日 [5][6] - 转债条款中规中矩，下修条款为"15/30，85%"，总股本稀释率2.84%，对流通盘稀释率8.41%，摊薄压力较小 [5][6] - 预计上市首日价格区间为129.60~143.56元，网上中签率0.0018%，建议积极申购 [2][6] - 发行方茂莱光学为高端光学科技创新企业，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.36亿元，同比减少23.98% [6] - 公司销售净利率从2019年的19.68%降至2024年的7.06%，销售毛利率从56.71%降至48.41% [6] 公司研究：恒银科技（603106） - 公司是银行智能终端领跑者，深耕智能终端赋能数字化转型，2024年营收恢复增长，2025年上半年增长势头保持，2025H1国际业务收入达1,679万元，同比增长769% [7] - 公司毛利率持续改善，海外毛利率高于国内，未来数字人民币出海将带动海外业务成为重要利润增长点 [7] - 公司制定"四个转变"发展战略，推动国内市场向全球市场、银行场景向非银行场景等转型，并探索AI+金融生态及区块链技术在金融安全领域的应用 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0亿元、6.3亿元、8.0亿元，给予2026年12倍PS，目标价14.4元；2027年11倍PS，目标价17.0元 [3][8] - 公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [3][8]

公司概况与战略方向 * 公司为鸿天股份，已剥离游戏业务，当前专注于高端装备和技术服务，特别是高端光学和超精密真空技术平台建设[2] * 公司未来3-5年的发展战略是成为具有国际影响力的科技创新型平台企业，通过内生式增长和外延式布局提升竞争力[2][5][20] * 公司计划通过产业联盟，与国内顶尖高校、科研院所及行业龙头企业合作[2][5] 2025年第三季度及全年业绩表现 * 2025年第三季度实现收入4.95亿元，营业利润1.39亿元，归母净利润9,795万元，扣非归母净利润接近8,500万元[3] * 全年1~9月份累计实现收入8.81亿元，净利润6,245万元[3] * 公司经营活动现金流量净额保持正向，为6,000多万元[3] * 业绩与去年同期相比有所下滑，主要原因是剥离了游戏战彩相关业务[3] 业务板块进展与布局 * **锂电业务**：过去两年面临压力，但在三季度成功实现大幅度的经营扭亏，贡献了约4.95亿元的收入[3][4][15] * **高端光学**：推进从系统设计到精密光学加工，再到整机设备产品及核心技术服务的全链条布局，至臻公司设备端占比约60%，精密光学加工服务及高端元器件服务占比40%[2][16] * **超精密真空技术**：在真空镀膜领域布局广泛，重点强化在光学和固态电池应用的研究，并联合产业链伙伴共同推进平台发展[2][11] * **AI用表面处理机**：拥有国内领先技术，与诺德家园中医等客户合作，现有技术可支撑四代、五代产品[4][12] * **固态电池**：与高校、科研院所、电池厂商及汽车厂商合作，主要提供真空镀膜设备，解决集流体界面阻抗等关键问题[13] * **光刻板块**：通过与"国家队"合作建立系统设计能力，推动至臻公司承担精密光学加工核心角色，并推动红雷光学在LDI直写光刻领域成为国产替代龙头[16] 研发投入与外延拓展 * 2025年研发投入相比2024年有明显提升，虽对短期利润造成压力，但利于长期发展[2][7] * 外延式拓展方面，公司是四川至臻精密光学的三股东，计划持续推动更高比例持股以实现控股，完善产业链布局[2][7][10] 监管立案调查进展 * 公司自2025年4月25日起被江苏证监局立案调查，目前处于细节复核阶段[2][6] * 公司与监管机构保持密切沟通，希望加快调查落地，以减少对发展的影响[2][6][9] * 立案和收购事项可以同时推进，公司正在快速推进两项工作[19] 业绩改善原因与未来展望 * 三季度业绩改善得益于业务稳步推进、新项目落地带来的收入增长，以及内部管理优化和成本控制[4][14] * 盈利能力拐点主要由行业持续性好转带动，在手订单确收加快，下游客户产能扩张明显[17] * 新接订单较去年有明显改善，预计明年会进一步改善，旧有设备升级改造也将带来稳定收益[17] * 客户对订单选择更为谨慎，优先考虑利润率高和付款条件好的订单，这推动了公司业务发展[15] 其他重要信息 * 公司目标使至臻公司三年内达到10亿元收入规模[16] * 公司正在洽谈引进欧洲半导体及精密光学设备制造厂商，以提升制程水平[16] * 公司对实现目标保持坚定心态与开放态度，致力于实现多方共赢[20][22]