纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、算力领域、AI 服务器市场、推理侧芯片行业、AI 应用行业 - **公司**：中际旭创、新易盛、联杰科技、华为、华丰科技、沃尔核材、申菱环境、英维克、源杰科技、国创科技、英伟达、微软、谷歌、XAI、Meta、Skill AI、字节跳动、博通、Marvell、ChatGPT、百度、夸克、豆包、DeepSeek、腾讯元宝、中京旭创、中国移动、中国电信、中国联通 纪要提到的核心观点和论据 - **算力软硬件投资和用户增长，业绩和市值预期向好** - 中际旭创等光模块厂商技术迭代、用户数和 CAPEX 支出强劲增长，估值 15 - 20 倍，是低估标的[1] - 全球 AI 服务器市场需求旺盛，2025 年总出货量预计达 181 万台，同比增 26.3%，搭载 HBM 的高阶 AI 服务器出货量突破百万台，同比增超 40%[1][5] - 英伟达 2025 年推出 Nvlink 的 Fusion 版技术，推动云厂商和智能硬件侧加大投资，A72 和 910B 芯片出货量将显著增加[1][9] - AI 推理需求激增，谷歌 2025 年 4 月月度推理量飙升至 480 万亿次，较一年前激增 50 倍，规模达微软与 ChatGPT 合计的 6 倍，大模型软件需求致 TOKEN 消耗量激增[1][10] - ChatGPT 自 2023 年上线后月活用户数持续增长，2023 年 5 月达 6.2 亿，超海外社交媒体 X，AI 应用用户增长速度远超传统社交媒体[1][11][13] - **通信行业表现出色，算力相关公司值得关注** - 通信行业近期表现出色，中际旭创、新易盛、联杰科技等算力相关公司业绩有望因中美经贸谈判结束和二季度财报发布而爆发[2] - 算力领域投资规模、技术迭代速度、用户数和 CAPEX 支出强劲增长，中际旭创估值 15 - 20 倍，是优质赛道便宜标的，有投资价值[2] - **算力领域新发展和趋势** - 国内以华为为代表大规模部署智算中心，华丰科技为华为大规模交付，沃尔核材等配套厂商快速增长；国外英伟达 GB200 和 GB300 产品 2025 年出货占比达 30% - 40%，北美四大云厂商大幅增加 CAPEX 支出[3][4] - 国内算力产业链公司预期差大且业绩弹性高，建议关注华丰科技、申菱环境、英维克等，源杰科技和国创科技为第二梯队标的[3][14] - 国内运营商对国产算力配置以国产为主，中国移动和中国电信集采中，国产 GPU 占比达 67%，头部厂商自建光刻机厂保障产能，为国内供货厂商带来投资机会[3][15][16] - **海外市场重要动态** - 北美客户 XAI 大幅增加 GB200 和 GB300 机柜订单[6] - Meta 支付 143 亿美元取得 Skill AI 约 49%股权[6] - 字节跳动进入智能终端领域，大举招募人才[6] - ASIC 芯片出货量大幅提升，博通预计到 2028 年其市场份额从 55% - 60%提高到 20%[6] - **推理侧芯片发展前景** - 推理侧芯片如 910B 国内推理芯片和国外 ASIC 推理芯片未来增长潜力大，Marvell 和博通押注 ASIC 芯片，博通预计市场份额显著提升，定制芯片或推理芯片年复合增速在 35%以上，推理侧估值弹性大[7][8] - **AI 应用用户增长优势** - ChatGPT 仅用两个月用户破亿，TikTok 用时 9 个月，Twitter 耗时 60 个月；DeepSeek 2025 年 1 月 11 日上线，2 月 9 日活跃用户接近一亿，AI 应用吸引用户优势显著[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球十大 AI 应用中，中国占据六个，包括百度网盘、夸克、豆包、DeepSeek 和腾讯元宝等[12] - 对于稳健型投资者，可考虑中京旭创、新易盛等业绩稳定但弹性较低的公司，中美科技博弈背景下国产算力标的值得关注[14]

核心观点 - 美国新一轮科技政策布局或重点限制AI产业发展，但我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响程度预计减弱；本周A股缩量震荡，各市场表现有差异，部分行业和公司有投资机会和发展趋势 [2][5] 总量研究 策略 - 回顾特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，国产替代概念表现优秀；近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展可能成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响减弱 [2] 债券 - 2025年5月19 - 23日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.74，本周回报率为1.36%，与其他主流大类资产相比，回报率排序为黄金>REITs>纯债>A 股>原油>可转债>美股，单只REIT成交规模和换手率表现延续分化 [3] - 本周转债市场稍有调整，中证转债指数本周涨跌幅为 - 0.1%（上一交易周为 + 0.3%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 3.3%，中证全指数涨跌幅为 + 0.4%，转债市场表现好于权益市场，后市基本面走势、宏观政策仍是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [4] 金融工程 - 本周A股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，缩量背景下主要宽基指数择时指标维持谨慎观点，周内主题表现快速轮动，贵金属、汽车周度占优，4月以来市场呈现“红利 + 微盘”显著占优特征，本周“红利 + 微盘”创出年内高点后短线快速调整，短期需警惕交易偏好下降 [5] - 动量因子和成长性因子获正收益，流动性因子、beta因子和规模因子取得明显负收益，市场动量效应占优，小市值风格显著，PB - ROE - 50组合在中证500股票池中超额明显，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.61%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益 - 0.61%，定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.12% [6] 行业研究 电新 - AI快速发展推动电力需求大幅上升，长期AI算力及电力总需求将持续向上，DeepSeek增强其他国家AI投资信心，服务器电源迎来发展机遇，测算2025年英伟达AI服务器AC - DC电源市场规模有望达351 - 455亿元，英伟达芯片迭代利好BBU、超级电容，推荐麦格米特 [8] 高端制造 - 1 - 4月我国出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比 + 9%、 + 10%，增速环比大幅回落，向北美地区出口受关税不利影响；1 - 4月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口同比增速分别为21%、28%、21% [9] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块报表端指引的行业产能周期已触底，当前仅剩库存处于相对较高水平，宰后均重已处23年初以来新高，后续大概率出现库存拐点，库存回落有望带动去产能逻辑的交易，长期去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [11] 有色金属 - 近期贸易冲突有所缓和，但关税及贸易冲突对经济负面影响未显现，仍压制铜价涨幅，国内电解铜库存继续上行，因前期备货效应减弱以及国内进入淡季，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [12] 公司研究 互联网传媒 - 阿里影业核心主业聚焦大麦演出以及IP衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，考虑阿里鱼IP业务景气度较高，上修FY26 - FY27归母净利润预测至8.8/11.1亿元（较上次预测 + 4%/+8%），新增FY28年归母净利润预测13.4亿，维持“买入”评级 [13] 纺服 - 诺邦股份为国内水刺无纺布龙头，卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024年及2025Q1业绩表现亮眼，卷材产线完善先进，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张，国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，小植家背靠公司技术，品牌积极扩张 [14] 汽车 - 小鹏汽车1Q25业绩符合预期，2025E ASP、毛利率有望逐季改善，鉴于M03 Max、以及G7上市时点略低于预期、以及市场竞争加剧，下修盈利预测，预计25E Non - GAAP归母净亏损2.7亿元、预计26E - 27E Non - GAAP归母净利润分别约70.5/107.7亿元，看好小鹏自研技术的逐步兑现前景，维持“买入”评级 [15]