Point | MustRead The Point for North America Tuesday, 21 July 2026 Morning Call Highlights | Company | Industry | Economics & Strategy | Key Rating and Target Price Changes MorningCallHighlights Ligand Pharmaceuticals (LGND.O) - Resuming Coverage with Buy/H Rating and $387 TP Following Close of XOMA Acquisition Which Opens Up 100+ Shots On Goal We resume coverage of LGND after a period of Rating Suspended with a Buy/H rating and $387 TP post-close of XOMA acquisition. We continue to see upside to current le ...

21 Jul 2026 03:19:50 ET │ 20 pages Vi e w p o i n t | US Application Software George Kurosawa, CFA AC +1-415-658-4247 george.kurosawa@citi.com – Model and TP Adjustments: We are raising margin ests for '26/'27 tied to the 6% RIF in the legacy biz (we believe primary in COGS & R&D), with CY26/CY27 EBIT to $407M/$462M from $404M/$448M. Despite incremental caution into Q2, we are ticking up our TP to $193 (from $177) on 27x CY27 EV/FCF on updated ests and an updated valuation regression; maintain Buy on a long ...

涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业 (TMT)，特别是采用“Tech+”定义的广义科技板块，该定义结合了GICS科技板块、通信服务板块以及其他“类科技”公司（如亚马逊、特斯拉等）[1][2][10] * **公司**：安费诺 (Amphenol Corp, APH) 作为重点分析案例[5][41] 核心观点与论据 * **科技板块的市场主导地位**：“Tech+”板块目前占美国股市总市值约50%，市值规模约为42万亿美元，超过了美国其他所有板块的总和（约41万亿美元），也远大于欧洲（约21万亿美元）、中国（约17万亿美元）和日本（约8万亿美元）的整个股票市场规模[2][7][16][17] * **基本面价值创造同步增长**：“Tech+”板块的经济利润（Economic Profit）份额从2005年的14%增长至2026年的50%，预计到2027年将达到54%[3][20]；2005年至2026年间，其经济利润的年复合增长率（CAGR）为14%，略高于其市值13%的年复合增长率，表明价值创造的增长速度略快于市值扩张[3][20] * **当前基本面强劲但持续性存疑**：传统科技板块的现金回报率（CFROI）预计到2027年将达到30%，约为市场其他部分的三倍[28]；3个月滚动CFROI修正值为30年来最强，且修正广度已连续15个月保持在50以上[28]；然而，创纪录的CFROI水平、日益集中在周期性半导体领域的行业经济以及持续走高的超大规模资本支出周期，引发了关于其可持续性的辩论[28][34] * **识别下一波价值创造者的筛选框架**：报告更新了“潜在赢家下一代”筛选模型，旨在识别具备上一代科技赢家特质（CFROI上升、持续的高再投资率、市场预期暗示回报率将衰减）的公司[4][35][36]；筛选时机基于科技股价格离散度处于十年高位、估值利差接近多年高点以及行业盈利修正周期趋于成熟[4][36] * **安费诺 (APH) 作为典型案例**：APH同时出现在“过去十年的赢家”队列和“下一代潜在赢家”筛选名单中[5][41]；其CFROI去年达到30%，预计将上升至33%，同时公司保持高再投资率[5][42]；然而，市场定价仍假设其CFROI将衰减，并仅计入8%的长期销售增长预期[5][44]；基于HOLT估值框架的敏感性分析显示，若APH能维持12%的长期增长，其股价有约35%的上涨空间，而若增长降至6%，则有约15%的下行风险[44][48] 其他重要内容 * **“Tech+”定义的必要性**：由于指数提供商（如GICS）在过去十年中将科技公司重新分类到其他板块（如将Alphabet和Meta移至通信服务，将Visa和Mastercard移至金融），使用“Tech+”聚合能更准确地反映由科技驱动的经济在美国股市中的真实占比（约50%）[11][12] * **对美股市场估值基准的影响**：由于“Tech+”板块（占市场一半）的CFROI远高于资本成本且增长更快，历史估值倍数已不再直接可比，静态比较会忽略市场经济结构的变化[29] * **HOLT方法论说明**：HOLT方法使用经通胀调整的CFROI（将研发资本化并应用经验衰减模型）和前瞻性的市场隐含收益率（Market Implied Yield）进行估值，而非传统的市盈率比较[21][29][30]；该方法不提供目标价或评级，而是计算基于默认预测的“公允价格”[57][58] * **风险提示与披露**：报告包含大量的法律、监管和利益冲突披露，涉及全球多个司法管辖区[61][127]；报告明确指出，分析师薪酬与投资银行收入无关，但可能与UBS整体收入相关[63][95]；报告还包含UBS对部分提及公司的持股、做市活动及投行业务关系的披露[70][72]