时间的河流之上，2025年的深圳正驶向特区建立45周年的历史航标。四十五载光阴，这座因改革而生的 城市，创造了一个关于"时间"与"效率"的奇迹。当外界试图解读"深圳密码"时，常常会将目光投向深圳 的经济大区、工业大区宝安区，这里的创业故事像是与时间签下的"军令状"，它们发展路径不同，但共 同以"深圳精神"书写了一部多元且充满韧性的"宝安故事"。 今朝时代股份有限公司(以下简称"今朝时代")，16年深耕超级电容，从被外资垄断的夹缝中突围，成为 实现细分领域全球第一的"扫地僧"；影石创新科技股份有限公司(以下简称"影石创新")，从360°无死角 的沉浸式全景相机起步，用70g的重量重新定义行业标准，加冕"新消费冠军"，最终敲响科创板的铜 锣。它们用执着与创新，共同勾勒出了"宝安军团"的剪影，它们的故事，是关于时间的坚守与创新的突 围，更是对"为何是宝安"的最佳注解。 创业原点: 技术极客与制造匠人"梦"的开始 宝安的创业光谱上，今朝时代向内扎根，解决的是"有没有"的焦虑；影石创新向外破圈，探索的是"好 不好"的想象。两条不同的创业路径，指向同一个目标:打破现状，定义未来。 "创业就像行军打仗，该先有一个'番号'。 ...

关键要点总结 行业与公司 - 报告涵盖亚洲科技硬件行业，重点分析AI服务器和苹果供应链公司的资产负债表和现金流[1] - 主要覆盖公司包括：Chroma ATE、Delta Electronics、Quanta Computer、Luxshare Precision、Unimicron Technology、Largan Precision、Sunny Optical等[6][8][9][10][11][12][13][14] 核心观点与论据 盈利能力分析 - 2024年ODM和设备供应商的ROE达到20-30%，其中Chroma和Delta增幅最大[2] - 相机供应链中，CIS和镜头供应商的ROIC高于模块厂商，苹果供应链表现优于安卓阵营[3][44] - PCB供应链中，服务器业务占比较高的公司(如Elite、Gold Circuit)ROIC更高[3][44] - Chroma的ROE持续改善，预计2025-26年将进一步提升[15] - Unimicron的ROE波动较大，预计2025年下半年开始复苏[15] 财务健康度 - 多数公司净负债权益比低于5%，但预计Quanta的负债率将从2024年的15%升至2025-26年的60%+[4] - Largan净负债权益比低于-60%，因其持有大量现金[69] - Luxshare通过缩短应收账款天数改善了现金转换周期[4] 资本支出 - Largan和Unimicron资本支出最密集，过去5年平均capex/收入比达21%[5] - 苹果相机供应商通常比安卓供应商capex更高[5] - Chroma的capex最低，反映测试设备行业依赖工程师而非固定资产[105] 运营效率 - 中国大陆供应商现金转换周期较短[77] - Chroma库存周转天数209天，高于同行但低于行业平均[78][90] - Luxshare现金转换周期接近零，运营效率突出[78] 股东回报 - 台湾公司股息支付率普遍高于中国大陆公司[120] - Quanta和Largan股息收益率达4-5%[5] - Largan现金储备达营收2倍，占市值约1/3[120] 模型更新与投资建议 - Chroma(优于大市)：目标价从NT$480上调至NT$570，基于2026年EPS NT$21.8和26倍PE[6][9][145] - Unimicron(优于大市)：目标价从NT$155上调至NT$170，基于2026年EPS NT$9.6和18倍PE[6][11][126] - Quanta(逊于大市)：目标价NT$240，因AI服务器毛利率面临压力[10][15] - Delta Electronics(优于大市)：目标价NT$630[8] - Luxshare Precision(优于大市)：目标价RMB47[12] - Sunny Optical(优于大市)：目标价HK$97[13] - Largan Precision(与大市同步)：目标价NT$2,400[14] 其他重要内容 - 科技供应链盈利能力呈"微笑曲线"：上游设备和下游品牌利润率高，中游组装利润率低[34] - 相机镜头市场集中度显著高于相机模块市场[46] - 服务器PCB市场预计2024-28年CAGR达11%[55] - Unimicron预计2025年AI相关收入占比将超25%[133] - Chroma的AI SLT收入预计从2024年7500万美元增至2026年1.1亿美元[149]

行业概况 - 运动相机与全景相机正从极限运动玩家的小众装备加速迈向大众创意生产力工具，行业迎来高速增长期 [1] - 沉浸式拍摄体验与个性化表达功能推动产品突破极限运动场景限制，成为户外运动爱好者、短视频创作者及普通消费者的日常工具 [3] - 2023年全球运动相机市场规模达314.4亿元，预计2027年增至513.5亿元，CAGR为13.0% [3] - 2023年全景相机市场规模50.3亿元，预计2027年增至78.5亿元，CAGR为11.8% [3] - 市场渗透率仍处于低位，但体验至上、圈层化、UGC工具等属性持续吸引追求个性化表达的消费者，行业蓝海特征凸显 [3] 市场格局 - 影石创新、GoPro、大疆三大厂商主导市场格局 [1] - 运动相机与全景相机技术融合趋势明显，两者功能边界逐渐模糊，全能型个人影像设备或成发展方向 [3] 竞争趋势 - 过去行业竞争以硬件迭代为主，未来竞争核心将转向AI智能化体验、软件生态完善度及差异化创新能力 [3] - AI赋能的智能剪辑、场景识别等功能或成为产品差异化突破点 [3] - 尽管硬件供应链能力是当前竞争要素之一，但未来竞争将向AI、软件生态及差异化创新等多维度延伸，行业壁垒将进一步重构 [4] 行业前景 - 运动相机与全景相机新消费属性显著，受益于户外运动与短视频内容需求爆发，正处于破圈关键期，未来成长空间广阔 [4] - 随着技术融合与用户需求升级，行业或迎来新一轮创新周期 [4] - 中国厂商凭借技术积累与市场洞察能力，有望在全球竞争中占据更主动的地位 [4]

行业趋势 - 全球相机市场2023年销售金额增长约5%，中国市场增长高达约25% [3] - 2024年全球相机市场预计增长约16%，中国市场增速达28%，接近30%，连续两年领跑全球 [3] - 年轻一代（Z世代）成为消费主力军，追求高画质作品以在社交平台获得更多关注，推动相机市场回暖 [3] - 60岁以上"金色盛年"群体在政策支持下拥有更多拍摄机会和较高收入水平，成为市场增长的另一核心动力 [3] 公司战略 - 公司通过持续创新和优质产品推动相机行业重回"黄金时代" [1] - 公司关注市场需求变化，致力于通过技术创新满足不同用户群体的需求 [5] - 公司提供从入门级到专业高端的全场景产品线，覆盖静态照片和视频创作需求 [5] 新产品发布 - 推出两款以视频功能为核心的新产品：EOS R50 V和PowerShot V1 [1] - EOS R50 V为青春系列可换镜头相机，设计考虑视频创作者需求，取消传统取景器，优化操作部件布局 [4] - PowerShot V1为固定镜头随身视频机，轻巧便携，内置散热风扇提升长时间拍摄可靠性 [4] - EOS R50 V不仅面向年轻人，也适合银发群体，强调"青春是一种人生态度" [5] 市场定位 - EOS R50 V主打无限创作可能，用户可根据需求选择多种镜头 [4] - PowerShot V1便携性突出，适合专业视频工作者和日常Vlog记录 [5] - 公司希望通过优质产品推动整个相机产业焕发新的生机 [6]