核心观点 - 尽管CME集团多次上调白银期货保证金要求，但投资者热情未减，推动白银价格持续创下历史新高，市场关注焦点已转向每盎司100美元的心理关口 [1][2][6] 市场表现与价格动态 - 白银期货价格在周三飙升至每盎司91.44美元的新高，基于最活跃合约，周二结算价已创下纪录 [6] - 年初至今，白银价格已上涨约30% [6] - 黄金价格同样走高，周三交易于每盎司4,627.30美元，有望创下收盘新高纪录 [6] 交易所保证金调整 - CME集团自2025年底以来频繁上调白银期货合约的保证金（履约担保金）要求，继12月两次上调后，于1月再次上调 [2] - 当前保证金要求为合约名义价值的9%，高于12月中旬的约7.2% [2] - 保证金上调的原因是2025年底以来金属市场极高的波动性和价格升值，需要更频繁地调整固定保证金水平 [8] - CME表示，保证金是一种风险管理工具，用于评估整体投资组合风险，并非旨在引导市场方向 [4] 投资者行为与市场驱动因素 - 更高的保证金增加了交易的边际成本，但不太可能阻止价格上涨，尤其是投资者同时推高了现货价格 [3] - 由于白银价格大幅上涨，看涨的投资者在其保证金账户中积累了大量权益，这使得满足更高的有效保证金率挑战性降低 [7] - 投资者消化围绕委内瑞拉和伊朗等地缘政治风险上升的担忧，推动贵金属价格持续攀升，白银正试图跟上其他贵金属的涨幅 [5]

贵金属价格剧烈波动 - 在经历一周强劲上涨并创下历史新高后 贵金属价格于周一大幅下跌 [1] - 现货黄金价格从周五每盎司4565美元的峰值 下跌超过4%至每盎司4355美元 [2] - 现货白银价格下跌近9%至每盎司73美元上方 此前其涨势近期曾超过黄金 [2] - 铂金和钯金价格周一也出现大幅下跌 [2] 交易所政策调整 - 芝商所集团提高了其贵金属合约的保证金要求 该变更于周一生效 [3] - 更高的保证金要求迫使交易者在接受期货合约实物交割时 向账户追加资金以防范违约风险 [3] - 交易所运营商通常在价格大幅上涨后提高保证金要求 这实质上提高了交易者必须向经纪商支付以押注商品价格的最低金额 [3] - 芝商所调整金属合约的决定 中止了近期贵金属的涨势 [9] 2025年贵金属市场表现 - 尽管周一大幅下跌 贵金属在2025年的表现仍显著优于主要股指和加密货币 [4] - 截至周一回调后 黄金价格年内仍上涨65% 白银价格年内上涨约150% [5] - 黄金和白银正朝着自1979年以来的最高年度回报迈进 [5] - 上周的价格上涨是2025年几乎未间断的价格上涨的一个缩影 [5] 价格上涨的驱动因素 - 投资者在经济和地缘政治不确定性中转向贵金属作为价值储存手段 推动金价在2025年创下一系列历史新高 [4] - 地缘政治担忧和关税引发的通胀忧虑 促使投资者寻求金属作为价值储存 [7] - 美联储降息的决定 使得金属相对于其他产生收益的资产更具吸引力 [7] - 对全球债务上升和美元贬值的担忧 也促使全球央行等转向黄金和其他金属 [8] - 白银方面 供应紧张和强劲的工业需求加剧了年末的涨势 [8] 市场参与者行为 - 分析师指出 上周上涨后部分投资者已预期获利了结 但多数人预计会在新年之后进行以推迟2025年的纳税义务 [6] - 芝商所的决定可能加速了获利了结行为 [6] - 交易者现在必须投入更多预付现金来押注金属价格 [9]

公司概况 * Abaxx Technologies 是一家专注于商品市场的技术开发商和交易所运营商 公司交易代码为 ABXXF [1] * 公司成立于2018-2019年 目标是打造首个全栈式商品交易所、清算所 并引入新产品和新技术 [3] * 公司于2020年底/2021年在加拿大上市 选择该市场是因为其适合长周期投资的公开风险投资环境 [29] * 公司当前企业价值约为10亿美元 市值也大致在此水平 [30] * 公司拥有强大的机构投资者基础 包括 BlackRock Wellington Fidelity Rothschild 以及 Canoe Financial Energy Fund 等大型商品基金 创始人兼CEO仍持有公司约10%的股份 [30] 核心业务：商品交易所与清算所 * **业务模式与市场定位**：公司运营一个专注于实物商品的交易所和清算所 不涉足加密货币或期权波动率等产品 旨在解决实物市场的实际问题 [5] 其商业模式是向合约交易收取交易和清算费用 而非持有库存、赚取点差或充当经纪商 [16] 该业务具有高粘性和赢家通吃的特点 一旦合约被实物行业采用并建立起期货曲线 交易量就很难转移 [12] * **监管与运营**：公司是数十年来首批在全球范围内受监管的商品清算所之一 也是新加坡三家持牌清算所之一 并已申请美国的外国边境交易许可 [7] 尽管运营总部设在新加坡 但团队全球化 成员来自前NYMEX、高盛等机构 [8] * **旗舰与核心产品**： * **液化天然气**：推出了全球首个实物交割的液化天然气期货合约 认为LNG将超越石油成为全球能源基准 并可能成为世界上最重要的商品市场 [10][11] * **黄金**：在新加坡推出了公斤金条合约 旨在服务以公斤金条为主的亚洲实物供应链 与CME以金融对冲为主的合约形成差异化 [14] * **电池金属**：推出了硫酸镍和碳酸锂合约 认为锂未来将成为交易量最大的商品之一 而当前市场缺乏实物价格发现 [13] * **自愿碳信用**：运营两个自愿碳信用市场 并且是唯一一个通过清算所完成碳合约清算直至交割（登记处变更）的机构 [12] * **市场机会与目标**：公司瞄准前沿和新兴商品市场 认为大型交易所集团在这些领域存在疏忽和低效 [5] 以亨利港天然气合约为参照 该合约每日交易100万手 可产生50万至100万美元的日收入 且EBITDA利润率在50%至75%之间 [18] 公司估计其总目标市场约为每日30万手合约 而目前交易量约为每日1,000手 增长空间巨大 [19] 长期目标是达到每日100万手合约的交易量 预计可带来约2.5亿至3亿美元的EBITDA 并可能支撑约50亿美元的市场估值 [33] 核心技术：数字资产与实时结算 * **技术定位与理念**：公司的技术业务与交易所业务既集成又相对独立 [21] 其技术旨在“解锁抵押品” 特别是黄金、液化天然气和铜等已在亚洲用作抵押品的商品 但效率更高 [6] 公司认同未来5-10年资产将向实时代币化转移的趋势 但认为当前区块链在受监管金融体系中的应用存在关键缺失：数字身份、法律终局性和隐私 [24][25][26] * **技术架构与特点**：作为全球最新的清算所 其技术栈原生构建于云端、区块链和人工智能 [22] 公司从底层协议到应用层完全自研了一套技术栈 核心是解决如何以法律终局性、实时、私密地移动资产所有权（如金库仓单）的问题 [27] 该技术也能用于实时移动货币市场基金所有权 被视为机构级别的稳定币替代方案 [28] * **商业应用与试点**：技术已开发完成 计划在2025年12月开始进行演示和实时试点交易 [28] 已宣布三项试点：实时黄金回购交易、实时移动货币市场基金、以及与持股20%的供应链追踪公司MineHub合作 对在途金属进行抵押融资 [28][29] * **商业模式**：技术业务未来将产生两种收入：1) **资产网络份额**：当资产（如货币市场基金）被质押为抵押品时 公司与清算成员分享收益 [36] 2) **SaaS许可**：通过软件订阅或费用模型 提供访问其协议和软件应用的服务 [37][38] 竞争优势与市场观点 * **团队优势**：公司拥有被认为是全球顶尖的商品团队 成员包括前NYMEX/COMEX负责人、前迪拜商品交易所负责人以及前高盛大宗商品业务联席主管等资深人士 [39][40] * **竞争格局**：全球主要的商品交易所和清算所约有五家 包括CME、ICE、港交所（拥有LME）、新交所以及德意志交易所 [38][39] 公司目前不直接与这些巨头的现有产品竞争 而是专注于开发它们未投入多年精力开发的新合约 [39] * **对区块链与稳定币的看法**：认为像ICE与Circle合作使用稳定币作为保证金的做法在法律上难以行得通 机构不会大规模采用 [40] 公司的技术栈是为特定的法律和技术用例量身定制的 [41] 其他重要信息 * **发展历程与现状**：交易所从监管角度于2024年夏季正式启动 但每日交易量活动真正始于2024年8月 这被视为一次重大的价值重估事件 [20][30] 公司目前有一项数据分发合作 价格和成交量可在TradingView上查看 并正在接入Bloomberg和Reuters等平台 [20] * **财务状况**：公司资产负债表健康 在当前运营成本下 拥有超过一年的运营资金 但需要在清算所持有储备金 [31] * **市场教育**：公司运营名为“Smarter Markets”的播客 用于进行市场基础设施教育 内容涵盖LNG市场、碳市场和代币化等深度话题 [42]