The Technology Select Sector SPDR ETF (XLK) was launched on December 16, 1998, and is a passively managed exchange traded fund designed to offer broad exposure to the Technology - Broad segment of the equity market.While an excellent vehicle for long term investors, passively managed ETFs are a popular choice among institutional and retail investors due to their low costs, transparency, flexibility, and tax efficiency.Additionally, sector ETFs offer convenient ways to gain low risk and diversified exposure ...

行业表现 - Technology Select Sector SPDR ETF (XLK) 触及52周新高 较52周低点17245美元/股上涨525% [1] - 基础指数Technology Select Sector Index覆盖计算机及外设、软件、电信服务、半导体、互联网服务等细分行业 [1] - 基金年费率为8个基点 [1] 驱动因素 - 近期科技板块整体走强 谷歌母公司Alphabet第二季度营收及盈利均超预期 [2] - Alphabet上调全年资本支出预算 显示对AI基础设施的加速投入 [2] - 市场预期其他科技巨头财报也将表现强劲 [2] 未来展望 - XLK当前获Zacks ETF评级为1级(强力买入) 预示未来数月可能延续超额表现 [3]

报告行业投资评级 - 对Wiwynn维持买入评级，目标价为新台币3400元，意味着约33%的上涨空间 [21] 报告的核心观点 - 2025年第二季度专用集成电路（ASIC）服务器增长强于图形处理器（GPU）服务器，且增长势头将持续到下半年 - 个人电脑原始设计制造商（ODM）在第二季度笔记本电脑出货量强于预期，但下半年增长前景仍谨慎 - 看好Wiwynn，因其下半年营收前景强劲，受ASIC服务器出货量加速推动 [7] 根据相关目录分别进行总结 销售与出货情况 - 6月主要PC ODMs销售额环比增长22%，同比增长9%，2025年第二季度ODM笔记本出货量环比增长11%，高于此前5 - 10%的增长指引 - 6月ASIC服务器出货量增长也超预期，纬颖2025年第二季度营收达新台币2200亿，环比增长29%，同比增长185%，高于汇丰和市场共识 [1] 服务器展望 - 预计2025年下半年ASIC服务器前景增强，第三季度亚马逊Trainium 2机架出货量将实现连续两位数环比增长，2026年上半年出货势头可能更强 - 2025年第二季度GB200服务器机架组装良率仍低于50%，预计下半年逐步提高到60 - 70%，GB200和GB300需求预测维持在3万台，但考虑良率较低，机架出货量预测为2.6万台 [2] 笔记本展望 - 笔记本提前拉货基本完成，2025年下半年增长平淡，主要ODM第二季度笔记本出货量环比增长11%，同比增长1%，但PC ODM对下半年前景仍谨慎，因消费者需求不明 - 商业PC替换周期仍在进行，但难以抵消消费端疲软，全年笔记本出货量预测同比增长3%，预计第三季度出货量环比增长1%，低于季节性正常水平 [3] 股票推荐 - 看好Wiwynn，因其2025年下半年前景更好，受益于AWS的ASIC服务器增长至2026年，预计甲骨文从2025年第三季度开始为其贡献营收，预计占2025年营收的7%，长期来看，甲骨文将带来额外上涨空间 [4] 估值 - 2025/26年每股收益（EPS）估计比彭博共识高15%，应用15倍的市盈率（PE）倍数（2020 - 22年的交易平均水平）于2026年每股收益新台币224.07元，得出目标价新台币3400元，意味着约33%的上涨空间，因此维持买入评级 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服务器市场，包括GPU、ASIC和通用服务器等细分领域 [1][2] - **公司**：Wiwynn（6669 TT）、TUC（6274 TT）、EMC（2383 TT）、Quanta（2382 TT）、Broadcom（AVGO US）、Nvidia、AMD、Google、Meta、Amazon、Microsoft、Oracle、Dell、Aspeed（5274 TT）、GUC（3443 TT）等 [2][3][9][32][51] 纪要提到的核心观点和论据 服务器市场整体趋势 - **市场需求增强**：服务器市场需求前景向好，预计2025年下半年服务器出货量将改善，2025年云服务器出货量同比增长11% [1][5] - **ASIC服务器增长强劲**：预计2026 - 2027年ASIC服务器增长加快，2023 - 2027年ASIC收入（Broadcom、Marvell和Alchip合计）复合年增长率为96%，而AI GPU收入（Nvidia和AMD合计）复合年增长率为47% [3][9][51] - **GB服务器需求上升**：GB200订单增加，GB300订单可见性提高，预计2025年GB订单增至30 - 31k，但受组装良率影响，预计2025年机架出货量为26k [4][32] - **通用服务器订单增加**：此前预计2025年上半年通用服务器需求前置，现美国云服务提供商订单增加至2025年第三季度，预计2025年下半年需求有潜在增长 [5][44] 不同类型服务器情况 - **ASIC服务器** - **CSP推动增长**：云服务提供商推动ASIC服务器增长，超大规模数据中心资本支出增长可作为ASIC增长的指标，各超大规模数据中心都有在Broadcom或其同行处进行的当前或未来ASIC项目 [9] - **不同CSP的ASIC计划**：Google在TPU开发上领先，Meta加速ASIC升级周期，AWS的ASIC服务器增长势头持续 [10][11][12] - **技术规格变化**：AWS和Meta下一代1 - 2代ASIC服务器机架规格变化包括更高的计算托盘密度，Meta预计2027年推出每机架256个MTIA 2.0芯片的高密度服务器机架，可能带动散热、电源、PCB、CCL和网络等领域增长 [3] - **GB服务器** - **订单与良率**：GB200订单增加，GB300订单可见性提高，但机架组装良率仍是关键因素，预计2025年下半年良率提高到60 - 70% [4][32] - **需求驱动**：需求增长主要由Oracle、Microsoft和Dell的订单增加推动，预计GB300机架2025年第四季度开始大规模生产，需求达7 - 8k [32] - **通用服务器**：美国云服务提供商订单增加，预计2025年下半年需求受AWS和Microsoft推动，Meta虽暂无上调，但因资本支出后置有潜在订单增长可能 [5][44] 重点公司分析 - **Broadcom（AVGO US）** - **客户与收入增长**：预计到2027财年客户从3个增至7个，2023 - 2027年ASIC收入复合年增长率为96% [51] - **定价能力**：ASIC项目向更高芯片尺寸和内存规格发展，将带来显著的平均销售价格提升，预计2026财年价格同比增长92%，2027年增长25%，高于市场共识 [52] - **Wiwynn（6669 TT）** - **订单增长**：受益于Oracle GB200订单增加和AWS的ASIC服务器增长，预计2025年下半年亚马逊Trainium 2服务器订单增加，部分需求延续至2026年上半年 [53] - **业务拓展**：2025年第三季度末开始为Oracle提供GB200计算托盘组装服务，需求持续到2026年上半年，且在建立美国产能以获取更多机会 [54] - **TUC（6274 TT）** - **ASIC项目机会**：有望成为各种ASIC项目的第二供应商，预计开始从美国一家超大规模数据中心的ASIC项目获得收入，6月收入环比增长约13% [56] - **产品组合改善**：M8等效产品目前占收入的中高个位数，随着ASIC项目渗透，预计2025年下半年和2026财年产品组合有较大改善空间 [56] - **EMC（2383 TT）** - **AI ASIC受益**：将继续是AI ASIC需求的主要受益者，凭借AI相关产品能力和积极的扩张计划，预计2025财年和2026财年收入分别增长37%和21%，2026财年毛利率达31% [57] - **产品优势**：早期通过主要AI GPU客户的M9等效产品认证，有助于未来ASIC的M9产品取得成功 [57] - **Quanta（2382 TT）** - **市场份额增加**：受益于GB200和GB300市场份额增加，预计GB300总机架市场份额为36%，GB200为23% [58] - **业务受益**：获得Oracle GB200新订单，成为Microsoft GB200主要组装商，2025年6月GB200良率改善，2025年第四季度开始GB300生产 [34][58] - **Meta业务机会**：是Meta MTIA服务器主要组装商，高密度机架趋势将为2026 - 2027年带来强劲的平均销售价格增长 [58] - **Aspeed（5274 TT）** - **收入增长**：服务器市场近期强劲，预计2025年第二季度收入环比增长8%，第三季度增长4%，增长态势持续到2025年下半年 [59] - **多因素驱动增长**：ASIC服务器中服务器成本支出降低，推动BMC使用增加；Nvidia下一代Vera Rubin机架采用AST 2700 BMC，带来价格上涨；在更多美国主要云服务提供商服务器中获得市场份额，预计2026年底主导前四大美国云服务提供商服务器BMC市场；BIC业务有更多盈利增长机会 [60] - **GUC（3443 TT）** - **收入贡献增加**：过去对云服务提供商ASIC业务的参与有限，预计2026年来自云服务提供商ASIC的收入贡献从2024年的8%显著增加到20% [61] - **增长催化剂**：加密项目和Microsoft Maia/Cobolt 200需求有潜在增长，预计2025年和2026年收入同比分别增长22%和34%，2026年有望成为云服务提供商ASIC的代表公司 [61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级与估值**：对各公司给出评级和目标价格，并分析了估值方法和潜在风险 [62][63] - **市场数据**：提供了如全球服务器出货量、云服务器出货量同比变化等市场数据 [47][48] - **公司投资计划**：总结了主要美国云服务提供商的资本支出和数据中心扩张计划亮点 [49] - **风险提示**：包括各公司面临的下行风险，如市场需求不及预期、项目进展缓慢、竞争加剧等 [62][63] - **研究报告相关信息**：包括分析师认证、评级标准、披露事项、免责声明等 [64][65][83]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收达234亿美元，增长5%，ISG和CSG业务增长8%，每股收益增长17%至1.55美元，增速是营收的三倍 [6] - 毛利润为51亿美元，占营收的21.6%，下降80个基点，运营费用下降2%至34亿美元，占营收的14.5% [20][21] - 运营收入增长10%至17亿美元，占营收的7.1%，第一季度净收入增长13%至11亿美元 [21][22] - 第一季度运营现金流达28亿美元，创历史新高，季度末现金及投资达93亿美元，环比增加42亿美元 [26] - 向股东返还24亿美元资本，自2023财年开始已返还132亿美元 [27] - 预计第二季度营收在285 - 295亿美元之间，中点为290亿美元，增长16%，ISG和CSG业务预计增长19% [28] - 预计全年营收在1010 - 1050亿美元之间，中点为1030亿美元，增长8%，ISG预计增长高个位数，CSG预计增长低至中个位数 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 ISG业务 - 营收达103亿美元，增长12%，服务器和网络营收创第一季度纪录，达63亿美元，增长16% [22] - 第一季度AI服务器订单达121亿美元，发货18亿美元，传统服务器持续盈利增长，但需求环境较上季度有所缓和 [23] - 存储营收增长6%至40亿美元，连续三个季度增长，Dell IP产品组合需求强劲 [23] - ISG运营收入达10亿美元，增长36%，运营收入率升至9.7%，提高约170个基点 [24] CSG业务 - 营收增长5%至125亿美元，商业营收增长9%至110亿美元，消费者营收下降19%至15亿美元 [25] - CSG运营收入为7亿美元，占营收的5.2%，TRU保持稳定，客户优先选择配置丰富的AI就绪设备 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - AI服务器市场需求强劲，第一季度订单达121亿美元，超过2025财年全年发货量，5月订单管道持续增长 [7] - 传统服务器市场连续六个季度实现同比需求增长，存储市场连续三个季度实现盈利增长和利润率提升 [10] - 商业PC市场连续三个季度实现盈利增长和五个季度需求增长，北美市场需求最强，EMEA和APJ市场实现两位数增长 [12] - 消费PC市场仍面临挑战，营收下降19%，行业定价竞争激烈 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资创新，深化客户合作，在AI领域扩大领先地位，提供基础设施和软件解决方案 [9] - 推动数据中心现代化和整合，利用十六代和十七代服务器降低总体拥有成本，减少物理空间 [17] - 专注于Dell IP存储产品组合，瞄准市场中增长更快、利润率更高的细分领域 [17] - 利用领先的供应链优势，应对动态环境中的挑战，内部使用生成式AI提高公司竞争力和能力 [18] - 在商业PC市场，公司推出新的AIPC产品，满足企业需求，稳定平均销售价格 [91][94] - 在AI服务器市场，公司与关键合作伙伴合作，提供定制解决方案，快速可靠地部署大规模集群 [7][9] - 在存储市场，公司扩大存储产品组合，提高存储能力和数据管理平台，关注对象存储和非结构化数据市场 [56][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对AI市场的机遇感到兴奋，认为AI业务将推动营收和每股收益增长 [17][50] - 尽管市场环境动态变化，但公司对全年业绩持乐观态度，将继续执行战略，实现增长和盈利 [29][32] - 公司在AI服务器市场的订单和管道持续增长，对完成全年AI服务器发货目标有信心 [41][46] - 公司将继续关注客户需求和市场变化，调整业务策略，提高市场竞争力 [18][32] 其他重要信息 - 公司在第一季度对Dell AI工厂进行了重大改进，推出了一系列端到端的AI产品和解决方案 [13] - 公司与Google和Cohere等合作伙伴合作，扩大生态系统，为客户提供更多选择 [16] - 公司推出了Dell Private Cloud和Dell Automation Platform，简化私有云环境的部署、管理和扩展 [16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待2026财年AI服务器营收目标，以及AI服务器市场的未来发展 - 公司第一季度AI服务器订单达41亿美元，超过去年全年，目前订单积压健康，管道持续增长，对完成15亿美元以上的全年目标有信心 [37][41] - AI业务具有不确定性，受数据中心建设、电力供应、冷却基础设施等因素影响，公司将协调复杂的供应链，努力将更多管道转化为订单 [38][48] 问题2: 第二季度指导是否反映需求的波动，ISG和CSG业务下半年需求的变化情况 - 公司预计上半年AI服务器发货接近9亿美元，对下半年将更多管道转化为订单持乐观态度，目前仍维持全年指导 [46][49] - 从ISG业务来看，公司对AI机会感到兴奋，但目前仍维持全年指导，不进行动态调整 [50][51] 问题3: AI服务器的存储和服务附加机会何时实现，如何评估其对利润率的影响 - 公司在Dell Technology World上宣布了存储产品组合的扩展，存储和服务附加机会正在逐步实现，目前存储和网络附加有适度改善，部署和安装服务附加有显著改善 [56][57] - 公司认为存储和服务附加机会是增长的潜力，将继续投资该领域，提高市场竞争力 [59][60] 问题4: 公司的指导是否考虑了关税的影响，AI服务器的运营利润率和毛利率的变化趋势 - 公司的全年和第二季度指导包括了目前已知的关税影响，认为第二季度的成本环境是通缩的，包括关税因素 [66] - AI服务器业务推动了毛利率和运营收入的增长，预计第二季度毛利率将环比增长10%，运营收入增长主要来自AI服务器盈利能力的提高 [68][69] 问题5: AI服务器全年利润前景如何，ISG利润率是否会同比持平，最近两个月AI服务器订单的客户类型和特点 - 全年来看，公司预计ISG利润率将下降，主要受传统服务和CSG业务盈利能力下降的影响，但AI业务对利润有积极贡献，存储利润率也在改善 [74][75] - 最近两个月的订单来自CSP和企业客户，企业客户数量和重复订单数量均有所增长，订单涉及多种技术类型 [76][77] 问题6: 客户是否提前拉动了需求，传统服务器和CSG业务的谨慎态度是由于宏观因素还是需求提前拉动后的消化期 - 部分客户提前拉动了需求，但公司认为目前PC业务处于更新周期，尽管速度较慢，但仍在增长 [82][83] - 传统服务器和存储业务在第三月的第10 - 12周出现了放缓，公司已将此情况反映在第二季度的指导中 [84][86] 问题7: 竞争动态如何，公司的指导是否反映了竞争强度的增加 - 在CSG业务中，商业PC的平均销售价格相对稳定，公司推出新的AIPC产品稳定了价格，消费PC市场竞争激烈，促销活动较多 [91][93] - 在ISG业务中，大型交易客户的竞争一直很激烈，核心服务器利润率相对稳定，存储市场价格变动不大 [94][96] 问题8: 私有存储公司是否会抢占传统存储公司的市场份额，存储是否需要设计用于AI训练 - 公司认为AI有不同的应用场景，企业级AI应用对存储有很大需求，公司正在构建高性能的文件系统和存储系统，以满足AI工作负载的需求 [102][103] - 公司认为存储附加机会是提高市场竞争力的关键，将继续努力提高附加率 [104][105] 问题9: 第一季度AI服务器的订单和发货需求情况，与竞争对手相比有何不同，积压订单的技术特点 - 积压订单主要是Blackwell技术，包括GB或基于ARM的Blackwell和X86 Blackwell，也有一些Hopper技术 [108] - 公司通过定制设计、快速部署和可靠的运营能力与竞争对手区分开来，对新的Blackwell版本和下一代平台感到兴奋 [109][111] 问题10: ISG运营利润率的趋势如何，是否有库存减记或过剩库存影响运营利润率 - ISG运营利润率从第四季度到第一季度出现季节性下降，略高于预期，主要受传统服务器北美市场份额下降和大型交易竞争的影响 [116] - 公司提高了Dell IP存储产品的比例，降低了运营费用，预计随着存储产品组合的发展，运营利润率将逐步改善 [116][117] 问题11: 第一季度报告的积压订单是否足够支持整个财年，订单是否会在7月下降后反弹 - 公司目前有121亿美元的订单和超过144亿美元的积压订单，预计第二季度发货7亿美元，将努力将管道转化为订单，对全年AI业务表现持乐观态度 [120][121] - 积压订单的交付时间取决于客户的建设、电力、冷却解决方案等因素，公司将根据情况更新全年AI业务的展望 [121][122] 问题12: AI服务器的增量支出是否会挤出传统服务器支出，第一季度运营现金流是否有一次性或非经常性收益，后续季度现金流的变化趋势 - 传统服务器业务连续六个季度实现需求增长，预计市场增长率在4 - 5%之间，公司将跑赢市场，客户正在整合传统工作负载，为新的AI工作负载腾出空间 [125][128] - 第一季度运营现金流强劲，主要来自盈利能力的提高和营运资金的改善，没有一次性或非经常性收益，应付账款的增加是暂时的，不会对现金流产生负面影响 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 净收入名义增长3%，按固定汇率计算增长5%，各地区均有增长，其中APJ增长9%，美洲增长5%，EMEA增长1% [23] - 毛利率为20.7%，同比下降，原因是关税和大宗商品成本增加 [23] - 非GAAP运营费用同比下降，包括推动未来就绪成本节约、持续严格的成本管理和减少可变薪酬 [24] - 运营利润率为7.3%，受未缓解的关税及相关影响约100个基点，主要在个人系统业务 [25] - 非GAAP净OI和E同比持平，短期借款成本降低被货币损失抵消 [25] - 摊薄后股份约为9.56亿股，非GAAP摊薄后每股净收益为0.71美元，反映了关税及相关影响净抵消约0.12美元 [25] - 预计2025财年非GAAP摊薄后每股净收益在3 - 3.3美元之间，GAAP摊薄后每股净收益在2.32 - 2.62美元之间 [34] - 预计第三季度非GAAP摊薄后每股收益在0.68 - 0.80美元之间，GAAP摊薄后每股净收益在0.57 - 0.69美元之间 [35] - 预计2025财年自由现金流在26 - 30亿美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 个人系统业务 - 收入按固定汇率计算增长8%，高于预期，主要受商业业务推动 [10] - PC商业收入同比增长9%，在北美和亚洲表现强劲 [11] - 商业PC市场份额同比增加，特别是在高端、工作站、AI PC和游戏领域 [11] - 服务业务取得新进展，在医疗、金融服务和零售领域有新客户 [11] - 运营利润率为4.5%，低于本季度初的指引范围，同比下降，主要受大宗商品和关税成本影响 [27] - 预计下季度运营利润率将回到5% - 7%的长期目标范围 [12] 打印业务 - 收入按固定汇率计算下降3%，符合预期 [12] - 在欧洲的家庭和办公市场实现收入增长，抵消了北美市场的放缓和中国市场的需求疲软 [12] - 家庭业务单元增长2%，受大墨仓产品增长推动 [12] - 在发达市场的市场份额同比增加，主要在办公A4和AFI领域优化了盈利份额 [12] - 关键增长领域包括消费者订阅、劳动力解决方案和工业图形，均实现增长 [13] - 按客户细分，消费者单元同比增长3%，商业收入同比下降3%，单元下降2% [28] - 耗材收入按固定汇率计算下降3%，价格和市场份额增长被安装基数和使用量下降所抵消 [29] - 打印业务运营利润率同比上升，高于指引范围上限，反映了严格的成本控制和定价策略，以及本季度获得的赠款资金的有利影响 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年PC市场将增长，但增速低于原计划，主要受宏观不确定性增加影响 [19] - 预计2025年打印市场将出现低个位数下降 [19] - 预计个人系统业务在下半年将继续获得市场份额，PC市场在下半年和全年将实现低个位数增长 [33] - 预计打印市场在2025年全年将出现低个位数下降，下半年下降幅度接近中个位数 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推进引领未来工作的战略，通过提供帮助企业发展和员工实现职业满足感的体验来推动业务增长 [13] - 扩大供应链和制造足迹，加速成本降低和定价行动，以应对关税增加带来的挑战 [23] - 推出超过80种新产品和服务，包括全球推出HP Workforce Experience Platform，以及最全面的AI PC产品组合 [14] - 与NVIDIA合作推出HP VGX AI工作站，提升数据科学家和AI开发者的工作流程 [15] - 在打印领域，推出新的LaserJet Enterprise设备，引领安全技术发展 [15] - 公司计划在2025财年末实现至少20亿美元的年度总运行率结构性节省 [19] - 行业内其他公司也在采取类似的价格上涨行动来应对成本压力 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境高度动态，贸易政策和关税变化对公司非GAAP运营利润产生了约100个基点的净影响，主要在4月影响个人系统业务 [8] - 公司迅速应对市场动态，通过成本行动、定价和加速制造基地转移部分抵消了这些影响，但完全缓解这些影响需要时间和投资 [9] - 尽管宏观环境不确定，但公司有信心在PC市场实现高于市场的增长并获得份额 [19] - 公司预计采取的措施将在下半年发挥充分作用，实现运营利润的逐步改善 [19] - 公司将继续专注于可控因素，执行纪律，支持客户，并做出有利于长期发展的战略决策 [13] 其他重要信息 - 本季度电话会议为网络直播，会议结束后将在公司网站提供约一年的回放 [4] - 电话会议中的财务信息为基于当前可用信息的估计，可能与公司向美国证券交易委员会提交的最终报告有重大差异 [5] - 除非特别说明，所有比较均为与去年同期的同比比较 [5] - 公司对非GAAP财务信息提供了与可比GAAP信息的对账，请参考今天收益报告附带的表格和幻灯片演示 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 请提供下半年PC市场预期的更多背景信息，以及Windows 11更新是否仍是催化剂 - 公司在Q2和上半年看到PC市场需求强劲，特别是商业领域，但考虑到当前经济形势和行业价格上涨的影响，对下半年市场估计更加谨慎 公司认为影响将同时涉及消费者和商业市场，且与渠道库存无关 公司计划在该市场获得份额，若市场规模大于预期，将反映在公司业绩中 Windows 11更新仍是下半年的催化剂，若需求强于预期，也将体现在公司业绩中 [42][43][45] 问题: 请提供增长业务的规模、同比增速以及未来1 - 3年的增长预期 - 公司未披露增长业务的总体规模，但这些业务的增长速度快于核心业务，毛利率也高于核心业务 增长业务包括AIPCs、Workforce Solutions、工作站和工业打印等 AIPCs业务增长强劲，公司目标是到年底AIPCs占PC业务的比例超过25%，目前进展顺利 [49][50] 问题: 个人系统业务利润率是否会全年维持在5% - 7%范围，以及上季度是否有需求提前拉动情况 - 公司预计个人系统业务利润率全年将维持在5% - 7%范围，可能处于该范围的下半部分，但会逐季改善 上季度个人系统业务有少量需求提前拉动情况，占收入增长不到1%，打印业务未出现此类情况 [57][58] 问题: 请说明AI PCs的杀手级应用，以及其定价和产品组合变化对个人系统业务增长预期的影响 - 公司对AI PCs的进展感到满意，目标是到年底AI PCs占PC业务的比例超过25% 目前有超过100家独立软件供应商支持AI PCs，随着软件应用的增加，AI PCs的渗透率将继续增长 AI PCs的平均价格比普通PC高10% - 20%，将对个人系统业务的总价值产生影响 本季度公司推出了面向主流市场的AI PCs，将有助于推动该领域的采用和增长 [64][65][66] 问题: 请解释自由现金流利润率下降的原因 - 公司修订后的自由现金流指引与收益指引一致，主要受本季度运营利润率影响导致收益下降，以及低于预期的营运资金改善的影响 公司仍预计营运资金将有所改善，但幅度低于预期，这些营运资金变动是暂时的，是为了应对贸易相关成本而采取的有目的行动 此外，公司供应链多元化导致运营所需的营运资金增加，但随着时间推移将进行优化 [68][69][70] 问题: 请量化关税影响的抵消措施，包括定价、成本行动和供应链转移 - 公司采取了多种措施来应对贸易环境变化，包括加速将工厂从中国转移到东南亚、墨西哥和美国，改变物流网络，采取额外的成本行动和有针对性的价格调整 公司不会量化价格、供应链转移和其他成本行动的具体贡献，但未来就绪计划预计将额外节省1亿美元 公司预计到Q4将完全缓解当前关税的成本影响 [74][77][79] 问题: 公司将生产从中国转移到其他地区的举措是否最优，以及如何应对可能的互惠关税变化 - 公司所处环境变化迅速，已快速响应4月的变化，重新平衡供应链并加速相关计划 公司将在约两个季度内（到Q4）完全弥补这些影响，并将以类似方式应对未来的变化，寻找机会优化供应链 [81][82] 问题: 请解释打印业务利润率超预期的驱动因素，以及Q3利润率预期下调的原因 - 打印业务利润率超预期主要得益于严格的成本控制、定价策略和本季度获得的赠款资金的有利影响 Q3收入预计将高于季节性增长，但利润率预期下调可能与业务组合变化有关，具体原因未详细说明 [29][85]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入名义增长2%，按固定汇率计算增长3%，各地区均有增长，APJ增长5%，美洲增长3%，EMEA增长2% [27] - 毛利率为21%，同比下降，因大宗商品成本增加，成本降低和定价行动需时间发挥作用，预计下半年利润率增强 [28] - 非GAAP运营费用同比上升，非GAAP运营利润9.84亿美元，符合预期 [28] - 非GAAP净OI和E符合预期，同比持平，短期融资活动减少被更高的汇率相关损失抵消 [29] - 摊薄后股份约9.6亿股，非GAAP摊薄后每股净收益为0.74美元 [29] - 预计2025财年非GAAP摊薄后每股收益在3.45 - 3.75美元之间，GAAP摊薄后每股净收益在2.86 - 3.16美元之间 [36] - 预计第二季度非GAAP摊薄后每股收益在0.75 - 0.85美元之间，GAAP摊薄后每股净收益在0.62 - 0.72美元之间 [38] - 预计2025财年自由现金流在32 - 36亿美元之间，下半年强于上半年 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 个人系统业务 - 收入同比增长5%，商业业务推动增长，抵消了消费者业务下降和中国市场疲软的影响 [17] - 全球PC商业收入同比增长10%，受AI PC采用和Windows 11更新周期推动 [18] - 增长领域中，混合系统、高级计算和AI PC收入同比增长 [19] - 消费者市场竞争激烈，收入因销量下降而下降7% [30] - 运营利润率为5.5%，符合预期，同比下降，因大宗商品成本增加未被重新定价和成本举措完全抵消 [30] 打印业务 - 按固定汇率计算，收入同比下降1%，符合预期 [20] - 家庭和大墨盒打印机单位增长强劲，市场份额增加；办公领域保持整体份额，战略领域A4价值和A3市场份额增加 [19] - 增长领域中，消费者订阅收入和用户数量同比增长，本季度即时纸张订阅用户达到100万，收入两位数增长；工业图形业务收入增长 [20] - 按客户细分，消费者业务同比增长5%，单位增长7%，大墨盒业务两位数增长；商业业务单位持平，收入下降7%，中国市场疲软 [31] - 运营利润率处于预期高端，反映了在竞争市场中的严格成本控制 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球PC市场中，商业市场增长，受Windows 11更新周期和AI PC采用推动；消费者市场竞争激烈 [17][18] - 打印市场中，家庭市场大墨盒打印机表现强劲，办公市场竞争激烈，中国市场需求疲软 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于引领未来工作，在商业领域加倍努力，积极投资和创新新的AI和软件能力 [10] - 计划收购Humane的战略资产，加速构建智能生态系统，整合Humane团队以提升技术和创新能力 [10][11] - 重新调整关键增长领域，包括AI PC、高级计算解决方案等，游戏业务不再作为关键增长领域 [11] - 构建全球多元化供应链，到2025财年末，预计北美销售的HP产品超90%将在中国以外地区生产 [22] - 计划到2025财年末实现19亿美元的年度总运行率结构性成本节约 [24] - 打印业务面临竞争环境，但通过成本控制实现了市场份额增长，计划继续推动盈利性增长 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是良好开端，实现了连续三个季度的收入增长，在关键增长领域势头增强 [7][8] - 对全年展望有信心，将采取措施应对不断变化的市场条件，同时推动长期增长 [24] - 预计市场将继续增长，特别是商业市场，关键驱动因素包括安装基数老化、Windows 11更新和AI PC渗透 [51] - 预计个人系统业务将比市场增长更快，打印业务收入至少与市场同步增长 [37][38] 其他重要信息 - 本季度公司在CES上展示了AI创新成果，包括多款新AI PC和软件创新 [12][14] - 2024年，HP通过数字公平计划和合作伙伴关系覆盖近2000万人，本月跃升至美国最公正公司名单第二位 [15] - 未来几周将举办旗舰会议Amplify，与客户和合作伙伴分享愿景和进展 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国关税对指导的影响及趋势，以及生产转移方向 - 公司在Q2和全年指导中已包含当前中国关税增加的成本，主要影响个人系统业务；到2025财年末，美国市场收入中来自中国且需缴纳关税的部分将降至不到10%；公司将利用全球供应网络、未来就绪计划的成本削减和必要的定价行动来减轻影响 [44][45][46] 问题2: 个人系统业务增长的驱动因素 - 市场增长，特别是商业市场，受安装基数老化、Windows 11更新和AI PC渗透驱动；公司在市场中表现良好，创新能力强，销售团队强大，专注于盈利性高端类别，定价也有影响 [51][52] 问题3: Windows生命周期结束时，企业对设备规格的信心及决策驱动因素 - 客户对Windows 11更新加速，漏斗规模在过去两个季度显著增长；客户购买后期产品，受AI能力和新使用模式驱动 [55][56] 问题4: AI PC客户采用情况及价格预期 - 预计到今年年底，AI PC渗透率将达到25%左右；两年后预计在40% - 60%之间；平均售价预计比目前高5% - 10% [58] 问题5: 下半年盈利大幅增长的驱动因素及信心 - 历史上EPS下半年通常更强；今年预计下半年收入和成本都将改善，收入方面受PC复苏、Windows 11更新、AI PC渗透、向高端产品组合转移和增长领域势头推动，成本方面预计大宗商品成本降低、未来就绪计划节省成本和公司其他成本下降 [63][64][65] 问题6: 关税情况及定价策略 - 指导中仅包含官方的10%关税增加；公司目标是盈利性增长，将根据情况决定是否使用定价杠杆；未来关税将采用与当前10%关税相同的应对策略 [69][71] 问题7: 商品周期何时对利润率产生积极影响及定价策略 - 全年商品仍将对利润率构成逆风，但预计从Q2开始逐季改善；定价将取决于竞争环境，目标是盈利性增长 [75] 问题8: 个人系统业务增长预期 - 预计个人系统业务将继续在商业领域获得市场份额，增长速度快于市场；市场总体预期与上一季度相比无重大变化 [76][77] 问题9: 个人系统业务增长改善的因素 - 市场表现符合预期，公司业务势头良好，本季度商业业务增长10%，增强了对全年预测的信心 [80] 问题10: Humane收购对业务的影响 - Humane收购将带来有经验的团队和软件资产，用于加速AI在边缘的部署和产品连接体验；首先将应用于PC和视频会议室的无缝连接 [82][83] 问题11: PC行业增长预期 - 市场预计单位增长为中个位数，与行业分析师观点一致，定价将产生积极影响，公司预计增长快于市场 [85] 问题12: PC不同细分市场的需求情况 - 上一季度消费者和商业市场均有增长，消费者市场由低端产品驱动，商业市场更均衡；政府、企业和SMB市场增长，教育市场下降 [87][88] 问题13: 打印业务的长期结构劣势和商业合同定价影响 - 打印市场竞争环境与过去几个季度相似，预计未来几个季度不会改变；本季度通过成本控制实现了市场份额增长，计划继续推动盈利性增长 [92] 问题14: 第二季度库存情况 - 第二季度负自由现金流并非意味着库存进一步增长，可能会利用战略采购机会；此前增加美国成品库存是为了减轻关税影响，不影响全年自由现金流 [94][95] 问题15: 中国打印市场供应竞争环境变化 - 供应业务竞争环境无重大变化，供应业务表现良好，市场份额持续增长 [97] 问题16: 消费者订阅业务情况 - 消费者订阅业务收入和用户数量同比增长，本季度纸张订阅用户达到100万；推出新服务有良好反响，全包含计划增加大墨盒产品是差异化优势 [100][101] 问题17: 打印业务对返岗情况的假设 - 不假设返岗情况有重大变化，预计未来几个季度情况保持稳定 [103] 问题18: AIPC竞争格局及新进入者影响 - 公司与NVIDIA合作，将其技术集成到AIPCs中，预计未来几个季度推出令人兴奋的产品 [104][105]