Cullen Capital Management, LLC, operating under the name Schafer Cullen Capital Management, Inc. (SCCM), has released its “SCCM Value Equity Strategy” third-quarter investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The US equity market continued the rally in the third quarter, with the S&P 500 returning 8.1% and the Russell 1000 Value surging 5.3%. The value equity strategy returned 6.9% (gross of fees) and 6.8% (net of fees) in the quarter, while the Russell 1000 Value and S&P 500 returned 5.3% ...

核心观点 - 公司公布2025年第三季度财务业绩 强调在转型年份中运营持续进步和护理赋能模式扩展 [1] - 管理层确认1.2亿至1.7亿美元的EBITDA扩张机会 为2026年及以后实现可持续盈利铺平道路 [1][2] - 尽管会员数量和总收入同比下降 但经调整后的单会员资金有所改善 基础医疗成本趋势保持稳定 [5] 第三季度2025年财务业绩 - 平均风险会员约为116,000名 较去年同期减少10% 反映公司主动进行的网络和支付方优化 [5] - 总收入为3.453亿美元 同比下降5% 主要受会员数量主动减少以及不利的年中结算调整影响 [5] - 单会员资金经前期项目调整后较去年同期改善6% [5] - 医疗毛利为440万美元 即每会员每月13美元 结果受到计入总收入的不利年中结算调整影响 若排除这些影响 基础医疗成本趋势保持稳定 [5] - 调整后EBITDA亏损为4590万美元 即每会员每月132美元 年初至今的标准化调整后EBITDA亏损为7010万美元 即每会员每月67美元 [5] 修订后2025财年指引 - 风险会员数量指引范围为112,000至117,000名 [4] - 总收入指引范围为14亿至14.5亿美元 [4] - 医疗毛利指引范围为6700万至8200万美元 每会员每月48至59美元 [4] - 调整后EBITDA亏损指引范围为1.1亿至9500万美元 [4] 资产负债表与现金流亮点 - 截至2025年9月30日 现金及受限现金总额为3846.2万美元 较2024年底的4401.02万美元有所减少 [19][20] - 总资产从2024年底的7.8342亿美元下降至6.83564亿美元 [15] - 长期债务净额从2024年底的1.08907亿美元增加至2.14183亿美元 [15] - 今年前九个月经营活动所用现金净额为6551.1万美元 [19] 运营指标与非GAAP指标 - 第三季度医疗毛利同比显著改善 从54万美元增至441.2万美元 每会员每月从1美元增至13美元 [23] - 公司使用调整后EBITDA、医疗毛利等非GAAP指标评估核心运营绩效 [9] - 风险会员指标用于评估业务趋势和制定战略决策 代表根据按人头付费安排获得固定保费比例的医疗保险会员数量 [10] 公司背景与投资者交流 - 公司是一家由医生领导的人口健康管理公司 拥有遍布全国的2700多名附属初级保健提供者网络 [8] - 管理层计划于2025年11月14日美国东部时间上午8:00举行电话会议和网络直播讨论业绩 [7]

合作与资助 - Health Net公司向洛杉矶家庭住房组织续签了100万美元的拨款，这是该合作伙伴关系的连续第二年[2] - 此次续约深化了公司与洛杉矶家庭住房组织的合作，旨在扩大解决洛杉矶无家可归问题的能力[3] - 从2020年至2025年，公司已向社区组织承诺提供超过2.47亿美元的资金[7] 项目成果与绩效 - 洛杉矶家庭住房组织的住房安置项目绩效超出预期，其目标是连接250-300套住房单元，但实际获得了458套，达到目标的183%[4] - 在房东合作方面，该组织维持了与130名现有房东的关系，并新增了60名新合作伙伴，总计190名房东，达到目标的146%[4] 未来计划与扩展 - 展望未来，该笔拨款将用于维持与190名房东的伙伴关系，并额外吸引35名房产合作伙伴[5] - 洛杉矶家庭住房组织计划全年举办12场住房活动，目标是为250名个人安置永久性住房[5] - 除了直接安置，合作伙伴关系还将资助新的培训，以向其他服务提供商分享该组织的单元获取策略，从而扩大社区影响力[6] 公司背景与规模 - Health Net是Centene Corporation的公司，在加州拥有超过45年的历史，为超过300万会员提供服务，拥有超过11.8万家网络提供商[9][10] - 公司与Centene Corporation在加州共同雇佣超过5700名员工[10]

行业动态与市场反应 - 健康保险行业因前总统特朗普将保险公司称为“庞大”、“恶劣”和“吸金”的言论而持续经历波动 [1] - 相关言论在11月10日的早盘交易中引发市场紧张 波及包括Centene (CNC)、Oscar Health (OSCR)和Elevance Health (ELV)在内的多家大型公司 [1] - 行业巨头如UnitedHealth Group (UNH)、Humana (HUM)和CVS (CVS)也受到影响 [1] - 相关言论背景是美国国会正努力结束历史上最长的政府停摆 争论焦点包括《平价医疗法案》(ACA)内补贴政策的到期问题 [2] - 特朗普提出的资金绕过保险公司直接转移给消费者的建议 可能对在市场模式内运营的保险公司造成收入波动 [2] UnitedHealth Group 公司概况 - UnitedHealth Group (UNH)是美国最大的管理式医疗保健公司 总部位于明尼苏达州明尼托卡 市值超过2910亿美元 [3] - 公司拥有两大主要运营部门：保险部门UnitedHealthcare 以及健康服务与分析部门Optum [3] - 该公司为全球超过1.5亿人提供医疗保健覆盖和服务 被视为行业领导者 [3] UnitedHealth Group 股价与估值 - 该股过去52周交易区间为234.60美元至622.83美元 在2025年内迄今下跌超过30% [4] - 公司当前估值较低 其追踪市盈率(TTM)为15.43倍 远期市盈率为19.88倍 低于其过去五年的平均水平 [5] - 当前市销率为0.73倍 市现率为10.01倍 表明公司相对于其历史估值及Elevance、Humana等同类公司估值适度偏低 [5] UnitedHealth Group 财务指标 - 公司在管理式医疗保健板块内表现良好 净资产收益率为19.23% 利润率为3.6% [5] - 公司的债务权益水平为0.71倍 [5]

公司投资举措 - Health Net公司向萨克拉门托县教育局提供10万美元赠款，用于支持改善青少年行为健康和加强当地心理健康人才渠道的两项开创性倡议 [1] - 该投资将资助一项同伴指导会议和开发一个行为健康劳动力地图，两项举措均将与青年领袖、当地教育机构和社区组织合作设计 [2] 具体项目细节 - 使用5万美元赠款，萨克拉门托县教育局于10月15日举办了一次全县范围的会议，探讨将同伴指导作为促进青少年行为健康的策略，活动汇集了117名学生、教育工作者和社区合作伙伴 [3] - 另外5万美元将支持创建一个基于网络的行为健康劳动力地图，该工具旨在为萨克拉门托县有抱负的心理和行为健康专业人员阐明可用的学术和就业途径 [4] 公司背景与战略 - Health Net是Centene Corporation的子公司，在加州拥有超过45年历史，为超过300万会员提供服务，拥有超过11.8万家网络提供商 [6] - 这些努力与公司推进全人护理和解决健康驱动因素的更广泛承诺相一致，从2020年到2025年，公司已向社区组织承诺提供超过2.47亿美元资金 [5] - Health Net与Centene Corporation在加州共同雇佣超过5700名员工 [6]

市场环境 - 全球股市在本季度收高，11个GICS行业板块中有10个实现正回报[2] - 信息技术和金融板块对市场回报贡献最大，而必需消费品是唯一下跌的板块[2] - 美国贡献了主要的积极市场动能，其次是日本，丹麦和德国为轻微拖累项[2] 投资组合表现 - 投资组合在本报告期的回报率为1.83%（净），同期MSCI世界指数的回报率为7.27%[3] - 全球集中策略年初至今（YTD）净回报率为12.56%，而MSCI世界指数为17.43%[15] 主要正面贡献股 - 阿里巴巴集团股价因财报显示中国AI快速增长而显著上涨，其云业务板块实现健康的收入增长，管理层预计此势头将在未来几个季度持续[4] - Alphabet股价因在谷歌搜索反垄断案中获得有利裁决以及第二季度业绩全面超预期而上涨，谷歌搜索体验的创新推动了用户参与度和收入，云业务增长因AI工作负载需求强劲而加速[5] - IQVIA控股股价在充满挑战的制药环境中交出稳健的第二季度业绩后上涨，技术分析解决方案部门被低估并有望实现未来增长，研发解决方案业务显示出市场份额增长迹象且中标率显著提高[6] 主要负面拖累股 - Charter Communications股价因第二季度盈利疲软而下跌，宽带用户数的同比下降速度超出预期，但宽带每用户平均收入增长加速[7] - Centene股价因撤回2025年每股收益指引后以更低水平重新设定而下跌，负面修正源于其医疗补助和市场业务面临成本压力[8] - CNH Industrial股价在艰难环境中交出疲弱业绩但重申指引后下跌，终端用户需求疲软和库存去化是当前挑战的主要原因，管理层认为2025年是行业底部并预计中期内将反弹[9] 投资组合调整 - 期内新建立达索系统的头寸，该公司是虚拟孪生技术领域的法国软件公司，其解决方案有助于加速创新、降低成本并推动卓越产品成果，公司股价从峰值下跌近40%后估值具有吸引力[10] - 期内清仓了Centene的头寸[11][12] 投资展望 - 年初至今观察到美国成长/动量股主导的范式正在瓦解，同时欧洲股市的基本面改善从而吸引更多投资者兴趣[13] - 鉴于仍然存在巨大的估值差异，预计将继续从这一变化中受益[13]

人事任命 - 任命Jason Cooper为首席数据、分析和人工智能官，负责确保公司的数据战略、治理、技术赋能和洞察生成与企业增长优先事项保持一致 [1] - Jason Cooper拥有超过25年利用数据和技术推动业务成果的经验，曾在L3-Communications、CVS Caremark、Cigna等公司任职 [2] - 首席执行官Keith Newton表示，此次任命是公司数据、技术和创新基础的自然进展，其专业知识和经验将有助于公司继续运营数据、优化全企业分析并加速AI应用 [2] 公司业务概况 - 公司是美国最大的职业健康服务提供商，拥有628个职业健康中心和413个雇主工作场所现场健康诊所，覆盖47个州 [4] - 公司拥有13,000名员工及附属医生和临床医生，平均每天为超过50,000名患者提供服务 [4] - 公司业务范围包括职业和消费者健康服务以及其他直接面向雇主的护理服务 [4] 近期公司动态 - 公司宣布了截至2025年9月30日的第三季度业绩，宣布了现金股息，并提高了2025年全年指引 [6] - 公司将于2025年11月6日市场收盘后发布2025年第三季度财务业绩，并于2025年11月7日东部时间上午9点举行财报电话会议 [7] - 公司在佐治亚州Union City开设新的医疗中心，标志着在亚特兰大地区的持续扩张 [8]

迈克尔·伯里清仓联合健康 - 投资者迈克尔·伯里清算了其持有的35万张联合健康看涨期权 价值约1.09亿美元 [1] 联合健康股价表现与市场压力 - 联合健康股价年内迄今暴跌36% 成为道琼斯工业平均指数中表现最差的成分股之一 [2] - 公司面临行业医疗成本上升和持续监管审查的压力 [2] - 股价较历史高点下跌近50% 远期股息率接近3% [6] 公司业务概况与财务表现 - 公司市值达3000亿美元 是美国最大的医疗保健公司 业务分为四个部分：联合健康保险、Optum Health、Optum Insight和Optum Rx [5] - 2025年第三季度调整后每股收益为2.92美元 超出预期 销售额同比增长12%至1130亿美元 [6] - 医疗护理比率在过去12个月内从85.2%下降至89.9% [6] 盈利能力挑战与未来展望 - 由于定价问题导致2025年医疗成本趋势升高 管理层正全力恢复盈利能力 [7] - 医疗保险优势业务全年趋势约为7.5% 远高于历史水平 医疗保险补充产品的趋势超过11% [7] - 公司预计2026年医疗保险优势医疗成本趋势将维持在10%左右 反映了持续高企的医疗资源使用率、费用表变更和激进的医疗服务提供者编码实践 [7]

投资举措概述 - Superior HealthPlan与Centene Foundation宣布一项旨在解决德克萨斯州食品不安全问题的战略性投资[1] - 此项投资总额为40万美元，将帮助德克萨斯州9家食品银行提供健康营养食品[2] - 该投资是Centene Foundation向全美各地组织（特别是食品银行）作出的150万美元承诺的一部分[4] 投资背景与动机 - 投资背景是近期补充营养援助计划（SNAP）和妇女、婴儿及儿童特别补充营养计划（WIC）受到干扰，导致数百万美国人难以获得营养膳食[1] - 根据美国农业部数据，目前全美约有4740万人面临食品不安全问题，包括1380万儿童[1] - 地方食品银行可能面临需求增加，当前支持是产生影响的最有意义方式之一[3] 公司承诺与过往记录 - Superior HealthPlan在德克萨斯州服务超过25年，目前是领先的管理式医疗公司，为200万人提供服务[9] - 自2020年以来，Superior已通过赠款、赞助和员工捐赠贡献了1190万美元，用于支持低收入社区[9] - Centene在2024年向食品安全领域投资了7710万美元[6] - Centene超过95%的医疗补助计划提供食品或营养干预项目，这些项目有助于解决影响80%健康结果的社会因素[5] 具体受益方与项目范围 - 投资将惠及德克萨斯州9家指定食品银行，包括中央德克萨斯食品银行、休斯顿食品银行、圣安东尼奥食品银行等[7] - 投资旨在通过本地驱动的解决方案改变社区健康，将食品获取与医疗保健服务相结合[7][8] - Centene的努力遍及多个州，包括密歇根州的新鲜食品药房、伊利诺伊州的农贸市场农产品券等创新社区合作项目[6]

公司评级与目标价 - 巴克莱银行维持对该公司的买入评级 目标价为383美元 [1] - 高盛集团首次覆盖该公司并给予买入评级 目标价为370美元 [2] 行业趋势与展望 - 管理式医疗行业正经历超过15年来最严重的承保低迷期 [2] - 建议投资者增加对医疗保险优势领域的敞口 预计利润率复苏阶段将于2026年开始 [2] 公司业务发展 - 公司旗下健康服务部门Evernorth宣布推出新药房福利服务时代 旨在降低美国民众用药成本 提高透明度并更好支持本地药房 [3] - Evernorth的创新记录已帮助美国实现仿制药最低价格 仿制药占所有处方的90% [3]