公司战略与运营审查 - 联合健康集团宣布对其健康服务和药房福利部门进行外部审计 将推动运营变革 包括增加自动化和内部流程标准化 [1] - 公司首席执行官承诺对公司的管理式医疗实践、药房福利与服务以及风险评估的关键政策和流程进行全面审查 相关工作已在进行中 [2] - 公司已制定了23项行动计划 其中多项已经完成 剩余行动中超过一半将在今年年底前完成 全部计划将在明年第一季度结束前完成 [2][3] 业务更新与市场动态 - 联合健康集团已通过出售Banmedica退出南美市场 [2] - 公司将在2026财年第一季度分享HouseCalls访问审查的结果 [3] - 旗下Optum Rx部门正在持续现代化药房药品报销方式 新增三家药房服务管理组织合作 代表超过17,000家社区药房 将采用基于成本的合同 [4] - Optum Rx网络内100%的社区和独立药房已转向新的报销模式 [5] 公司背景与业务构成 - 联合健康集团是2025年对冲基金最广泛持有的股票之一 [1] - 公司提供医疗保险覆盖、数据咨询和软件服务 业务通过OptumRx、OptumInsight、OptumHealth和UnitedHealthCare部门运营 [5]

公司战略与转型 - 公司正在重新构想医疗保健模式 其战略核心在于改变与消费者和医疗服务提供者的关系 并利用技术作为关键推动力[3] - 公司致力于兑现承诺 过去连续四个季度均实现并上调了业绩指引 并制定了直至2028年的长期战略 其中包括15%的复合年增长率目标[7] - 公司转型并非渐进式 而是革命性的 旨在彻底改变医疗服务的提供方式[8] 财务业绩与指引 - 在首席执行官David Joiner的领导下 公司股票成为医疗保健板块表现最佳的股票 今日股价因管理层公布乐观的长期盈利目标而再度上涨2%[1] - 公司为2028年设定了复合年增长率目标 并强调以利润率为衡量标准 这在医疗保健行业并不常见[6] - 公司对实现未来三年的增长计划充满信心 并认为其在安泰保险的复苏努力、零售业务的增长回归以及诊所和药品福利管理业务的实力都将推动增长[20] 业务板块进展 - 零售业务已从两年前指引下滑5%转变为增长型业务 公司今日宣布该业务利润率将持平或增长 并视其为通往其他企业业务的门户[11][12] - 公司拥有30,000名药剂师 目标是让他们在执业许可的顶级范围内工作 以解决美国初级医疗可及性问题 并提升药剂师在社区中的角色[22][23][24] - 在药品福利管理业务中 公司专注于管理高昂的罕见病治疗成本 例如新品牌药的中位价格高达35万美元 公司通过引入竞争来降低总体成本[16][18] 技术应用与消费者体验 - 技术正在改变和转型公司的各项运营业务 一方面提高了运营效率 获得了生产率提升 更重要的是改变了与消费者的互动方式[4][5] - 公司利用技术为消费者处理复杂的医疗保健事务 旨在让医疗保健更易于获取、支付和导航 以应对当前消费者对医疗费用高昂和流程繁琐的挫折感[5] - 公司被Salesforce的Mark Benioff誉为Magentics技术的优秀采用者 该技术使服务更安全、更好、更快 并改善了患者的等待体验[3] 产品与市场挑战 - 公司认识到罕见病药物支出趋势 虽然相关患者仅占2% 但其支出却可能占总成本的50% 这种成本集中度是不可持续的[15] - 针对GLP-1类药物等突破性疗法 公司承认其价值 但也担忧全国范围的治疗成本无法承受 因此正在引入竞争以降低客户服务成本[17][18] - 在零售门店中 公司通过提供多种选择来促进健康或替代性选择 并 holistic地帮助人们管理健康 包括生活方式、饮食和营养等方面[13][14]

公司财务指引上调 - 公司上调2025财年调整后每股收益（EPS）指引至6.60美元至6.70美元，此前为6.55美元至6.65美元 [2] - 公司上调2025财年营收指引至至少4000亿美元，此前为至少3973亿美元 [2] - 公司给出2026财年业绩指引，预计调整后每股收益为5.94美元至6.14美元，营收至少为4000亿美元 [2] 业绩增长驱动因素 - 业绩展望上调得益于安泰保险（Aetna）强劲的盈利增长以及其药品福利管理业务获得的新客户 [3] - 公司表示其各项业务在2025年末均保持强劲势头，并预计2026年将再次实现强劲的盈利增长 [3] 战略与业务发展 - 公司宣布了一项新的用户互动计划，其中包括构建一个具备人工智能能力的平台 [5] - 该人工智能平台旨在将医疗保健的各个组成部分整合到一个易于使用的单一应用程序中 [5] - 此举旨在提升用户参与度，是公司整体互动战略的一部分 [5] 市场表现与影响 - 在公布上调指引及人工智能战略后，公司股价周二上涨约2% [1] - 尽管公司股价今年已累计上涨约四分之三，但仍远低于2022年的高点 [5] - 更强劲的业绩展望可能有助于增强市场对公司在新任首席执行官领导下转型努力的信心 [4]

核心观点 - 公司宣布进入新一年之际取得显著积极势头，其2026年销售周期表现优于预期，并成功续签了与Aetna的关键网络接入协议，同时通过整合Aetna Faircost Optimizer工具增强了成本控制能力 [1] 业务与运营进展 - 公司报告了强劲的销售周期，为2026年1月1日获得的新客户数量超出了内部预期，这巩固了其可扩展增长的道路和先前指引的盈利目标 [2] - 公司成功续签了接入Aetna Signature Administrator PPO网络的协议，确保其自筹资金雇主客户及其成员能继续广泛、全国性地访问Aetna庞大的高质量医疗服务提供者网络，保持护理连续性和有竞争力的网络折扣 [3] - 公司现在将提供Aetna Faircost Optimizer作为一项集成的成本管理工具，该工具旨在帮助计划发起人有效管理其网络外理赔成本，通过利用这一复杂工具，公司增强了提供卓越成本控制的能力，能在非合同理赔上实现最大节省，并保护自筹资金计划免受过度差额账单的影响 [4] 管理层评论 - 公司首席执行官表示，将创新技术与一流网络接入相结合的战略显然得到了市场认可，2026年销售周期的成功，加上Aetna Signature Administrator网络协议的重要续签，为未来一年奠定了坚实基础，而Aetna Faircost Optimizer的加入改变了公司的产品供给，为客户提供了一个强大的杠杆来削减网络外负债并驱动显著的计划节省 [5] 公司概况与行业背景 - 公司是一家技术平台公司，其运营的子公司为直接支付员工健康福利的雇主提供TPA、PBM以及价值导向的健康计划服务 [6] - 公司主要在价值1500亿美元的TPA领域竞争，服务于代表超过1.5万亿美元年度理赔的自筹资金雇主健康计划 [6] - 公司在全国范围内运营，提供包括Aetna和Cigna在内的领先医疗服务提供者网络的接入以及所有TPA服务 [6]

合作公告 - Curaechoice公司宣布选择CVS Caremark作为其药品福利管理合作伙伴 [1] - 合作关系将于2026年1月1日生效，届时会员可通过CVS Caremark遍布全国的65,000家药房以及零售和邮购渠道配药 [1] 合作背景与动机 - 药房成本约占雇主总医疗支出的近三分之一 [2] - 合作旨在通过Curaechoice的专利福利优化平台降低处方药成本，同时保障医疗质量 [2] - 在生活成本普遍上涨的背景下，该合作有助于雇主控制医疗支出，让员工保留更多工资收入 [3] 合作方概况 - CVS Caremark是CVS Health的子公司，专注于处方药配送的创新、可负担性和透明度 [4] - Curaechoice是零成本福利优化解决方案的领导者，通过与自保雇主合作，为员工及其家庭提供全面的零成本医疗福利 [4] 合作保障机制 - Risk Stratification Consulting, LLC将作为该合作的独立审计方，确保完全透明和绩效问责 [4]

礼来公司CEO对药品福利管理行业的批评 - 礼来公司首席执行官Dave Ricks严厉批评药品福利管理公司，指责其为“中间角色”进行“租金抽取”，并创造了导致胰岛素标价飞涨的“恶劣激励”结构[1] - Ricks指出，尽管礼来胰岛素的净价保持在40美元左右，但其标价却膨胀至275美元，药品福利管理公司通过高标价和低净价之间的“价差”获利[2] - 礼来公司试图通过推出低价“影子仿制”胰岛素来解决此问题，但遭到药品福利管理公司和药房的抵制，这直接促使公司建立直接面向消费者的平台LillyDirect以绕过该体系[3] 药品福利管理行业面临的挑战 - 亿万富翁Mark Cuban同样批评药品福利管理公司对定价的“钳制”，其观点与礼来公司首席执行官Ricks关于标价与净价扭曲的指责相呼应[4] - 全球最具价值的制药公司与行业颠覆者的立场一致，标志着对药品福利管理商业模式形成了重大的多战线挑战，双方均认为该模式最终提高了最脆弱患者的用药成本[5] 相关公司及ETF市场表现 - 礼来公司股价周二上涨2.27%至每股988.62美元，周三盘前上涨1.20%，年内累计上涨27.06%，过去一年上涨20.73%[6] - 主要药品福利管理公司股价表现分化：CVS Health Corp 年内上涨80.62%，Cigna Group 年内下跌2.36%，UnitedHealth Group Inc 年内下跌35.10%[7] - 部分制药ETF表现强劲：KraneShares MSCI All China Health Care Index ETF 年内上涨37.64%，Direxion Daily Pharmaceutical & Medical Bull 3X Shares ETF 年内上涨36.02%[8]

公司战略与转型 - 公司正在进行重大转型 被描述为“重塑”和“ turnaround” [1] - 转型战略涵盖药店前端和后端的重大价值创造 以及在健康保险领域的显著复苏 [1] - 公司首席执行官David Joyner被肯定为转型的关键人物 [1] 业务概况与竞争优势 - 公司通过保险、药品福利管理和零售药房服务提供医疗保健解决方案 [1] - 公司在与同业公司Cigna的比较中展现出更强的竞争优势 被建议作为更优的投资选择 [1] 市场评论与观点 - 市场评论人士Jim Cramer对公司持积极看法 认为公司“正在表现出色” [1] - 评论人士建议投资者选择公司股票而非Cigna [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为697亿美元，调整后每股收益为783美元 [6][33] - 第三季度记录了一项税后特殊项目收益6100万美元，合每股023美元 [3] - 公司重申2025年全年调整后每股收益预期至少为2960美元 [16][33][36] - 第三季度经营现金流为34亿美元，预计第四季度将继续保持强劲 [36][37] - 截至2025年9月30日，债务与资本化比率为449%，主要反映了对Shields Health Solutions投资相关的债务发行影响，公司长期目标为该比率约为40% [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 Evernorth健康服务 - 第三季度营收为604亿美元，税前调整后收益为19亿美元，符合预期 [33] - 专业护理服务营收增长10%至263亿美元，税前调整后收益增长11%至928亿美元，反映了强劲的专业量增长和生物类似药采纳增加 [18][34] - 药品福利服务营收为341亿美元，税前调整后收益为10亿美元，符合预期 [34][35] - 预计2026年Evernorth整体营业利润将略有下降，其中专业护理服务业务收入将增长至其长期增长目标的高端，而药品福利服务业务收入将下降 [30][31][38] Cigna Healthcare - 第三季度营收为109亿美元，税前调整后收益为10亿美元，符合预期 [33][35] - 整体医疗护理比率（MCR）为848%，主要受个人交易所业务风险调整收入观点更新影响 [26][35] - 预计2026年Cigna Healthcare营业利润将增长至其长期增长目标的高端 [30][31][38] - 2025年全年医疗护理比率预计将处于指导范围832%至842%的高端，主要由个人业务较高的预期MCR驱动 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出全新的无回扣、脱钩、基于费用的药品福利模型，旨在提高可负担性和患者体验，该模型将以简单的预付折扣取代复杂的购后回扣流程 [7][12][14] - Cigna Healthcare将在2027年为其完全承保的生命100%采用新模型，并将在2028年1月成为公司的标准产品，预计到2028年底至少50%的业务将过渡到新模型 [13][14] - 公司积极确保了多个长期大客户续约和延期，包括美国国防部、Prime Therapeutics和Centene，这些合作关系将持续到本十年末及以后 [11][23] - 公司对Shields Health Solutions进行了战略投资，以增强其在专业市场（特别是医院和卫生系统领域）的服务能力，该市场规模超过4000亿美元 [6][18][19] - 公司致力于支持独立药剂师，承诺提供公平、有竞争力的药品调配和临床服务报销价格 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 品牌药物价格持续飙升，没有通用等效品的药物价格是欧洲市场的四倍，2025年新FDA批准药物的中位价格预计约为39万美元一个疗程 [8][9] - 尽管品牌药仅占美国药品总量的10%，却占总支出的88% [9] - 行业正面临显著的财务和可负担性压力，特别是在政府项目市场运营的合作伙伴 [15][23] - 公司预计其药品福利服务部门在未来两年将面临利润率压力，但长期来看预计将保持持续的增长轨迹 [15][38] - 即使进行重大投资，公司仍预计2026年每股收益将实现增长 [16][39] 其他重要信息 - 专业药房今年已交付约700万张处方，同比增长两位数，并且继续看到向Humira和Stelara生物类似药的强劲转变，为患者节省了数百万美元的自付费用 [18] - 公司在GLP-1产品（如EncircleRx和ReachRx以及新的Guide Pharmacy）方面继续看到积极影响 [23] - 在2026年销售季节接近尾声时，药品福利服务业务的留存率预计约为97% [23] - 公司预计2026年的现金流模式将与2025年类似，即下半年权重较高 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于药品福利管理新模型的经济影响和长期增长算法 [41][43] - 公司确认其Evernorth投资组合的长期算法保持不变，但2026年Evernorth整体将不会达到该长期增长算法，具体表现为专业护理服务将处于其增长算法的高端，而药品福利服务将下降 [45] - 2026年药品福利服务收入的下降主要归因于两个不利因素：大型客户续约和延期导致的新利润率状况（占下降的大部分），以及与新无回扣模型相关的投资和过渡成本（占下降的小部分） [49][61][62] - 从长远来看，新的无回扣模型在客户层面的收益贡献应与现有解决方案具有可比性，公司相信药品福利服务4%的利润率基准在长期是合理的 [50][51][119] 问题: 2026年药品福利服务利润下降的幅度以及投资支出的持续时间 [58] - 公司未提供明确指引，但给出了方向性说明：以2025年Evernorth至少72亿美元的收益指引为基准，专业护理服务和药品福利服务各约占36亿美元；2026年Evernorth部门总收入将较2025年略有下降，其差额代表了药品福利服务在2026年的预期下降 [61] - 投资和过渡成本预计将在2026年和2027年持续，但2027年相对于2026年可能不会成为逐年增长的不利因素；大型客户相关部分将从2026年开始形成新的运行速率并持续到本十年末 [60][108][110] - 预计到2027年，企业层面将恢复长期增长算法 [111] 问题: 2026年每股收益增长框架和资本部署，以及雇主对新模型的接受度 [65] - 公司未提供2026年每股收益指引，但指出了组成部分：Cigna Healthcare（占公司收益40%）将向增长范围高端发展，专业护理服务也将向增长范围高端发展，抵消药品福利服务在2026年的下滑 [66] - 2026年的资本状况预计将与2025年类似，即下半年权重较高，公司将平衡股票回购和去杠杆化优先事项 [66][67] - 新模型超越了传统的通过回扣模式，公司将其作为未来的标准产品；公司将采用咨询方式与雇主合作，制定最适合他们的过渡策略 [68][69] 问题: 大型药品福利服务合同的盈利能力 [73] - 公司不评论单个合同的盈利能力，但指出非常大的关系通常其收益率低于整体投资组合 [73][75] - 公司不会有意以亏损状态承保业务，这些合同在持续基础上不会亏损，但其利润率状况确实低于整体投资组合 [75][76] - 客户关系通常会随着时间的推移而深化，这为未来的价值创造提供了机会 [76] 问题: 与政府和行业同行在行业改革方面的合作与对话 [82][85][90] - 公司长期相信持续的公私合作，并列举了与政府合作改善事前授权和护理连续性的例子，以及在生育治疗方面的合作 [91][92][93] - 公司也在持续创新（例如GLP-1领域）和推动阶跃式转型（如新的药品福利模型） [94][95] - 在华盛顿方向上有良好的合作参与，公司将继续以无党派、基于事实、以患者和客户为中心的方式参与 [95][96] 问题: Cigna Healthcare 2026年增长的具体驱动因素和成员增长预期 [99][100] - Cigna Healthcare 2026年的增长动力包括Stop-Loss业务的重新定价带来的顺风，部分被2025年某些非经常性收益（如剥离的医疗保险业务和个别交易所业务的一些前期调整）的缺失所抵消 [102] - Stop-Loss业务正按两年利润率恢复计划进行，2026年将是向最终利润率恢复迈出的一步，预计到2027年底完成 [102][103] - 在国家账户业务中，预计2026年客户数量将持平至略有下降；Select细分市场将继续增长；个人交易所业务的成员数量预计将下降，下降幅度与行业整体预期大致相当 [114][115] 问题: 药品福利服务业务的长期利润率前景 [117] - 公司此前提到的药品福利服务业务约4%的利润率基准在长期看来仍然是合理的 [119] - 新的无回扣、脱钩模型的收益贡献预计与现有解决方案在类似客户层面具有可比性，整体投资组合层面的利润率可能因客户组合而异，但新模型预计将带来强劲的贡献水平 [119]

公司核心战略调整 - Cigna集团计划于2027年在其许多商业健康计划中取消处方药回扣，并将在2028年把这种无回扣模式扩展到其药房福利管理业务的客户中[1] - 公司旨在通过前期折扣而非配药后从制药商处收取的回扣来降低患者在药房的自付费用[2] - 对于高免赔额计划的参保者，品牌药物的自付费用预计将平均获得30%的折扣[6] - 此项变更最初将适用于约200万名Cigna完全保险健康计划的成员，并在2028年成为Express Scripts客户的标准选项，但客户仍可选择基于回扣的模式[7] 行业背景与争议 - 药房福利管理商（PBM）与制药商和药房签订合同，为雇主、健康计划和政府项目管理处方药计划，该体系长期依赖回扣——即配药后制药商向PBM支付的款项[3] - 去年药品回扣和其他折扣的价值达到了3560亿美元[3] - 制药商支付回扣是为了在PBM的承保药物清单上获得有利位置，批评者将这种做法比作回扣[4] - PBM行业面临立法者和联邦贸易委员会的审查，FTC去年起诉主要PBM公司，指控回扣推高了胰岛素成本[8] 市场动态与竞争举措 - 公司表示此举是对市场变化的回应，包括特朗普政府降低美国药价的努力[2] - 其他主要PBM也已采取行动，例如Optum Rx表示将把100%的回转给客户，CVS Caremark推广了一种在患者配药时向其提供回扣的模式[11] - 为用前期折扣取代回扣，Cigna需要与制药商、雇主和健康计划重新谈判合同[12] - 公司目标是三年内让一半的雇主和健康计划客户采用新模式，Express Scripts拥有约1亿名会员[13] 商业模式转型与财务影响 - 取消回扣可能需要重新谈判合同，公司预计未来能与制药商谈判获得更好的折扣[12][13] - 公司承认正在对新模式进行“投资”，但对长期利润率的持久性保持信心，认为影响是“完全可控的”[17] - 尽管推动变革，但回扣在“可预见的未来”将继续存在，公司希望推动行业转向更简单、透明的方式[15] - 公司从制药商获得的其他补偿将不再与药品标价挂钩[16]

新药房福利模式核心特点 - Evernorth推出全新的透明、免回扣药房福利模式，旨在通过降低费用、提高透明度以及支持本地药房来帮助美国人保持健康并获得所需药物[1] 费用降低与透明度 - 新模式将取消复杂的购后回扣流程，使药品的折扣价从一开始就透明可用[2] - 对于品牌药物，新模式将使参保人的月费用平均降低30%[3] - 公司利用技术自动比较多种定价选项（如协商成本、现金折扣、自付额），确保客户在药房柜台支付最低费用[4][5] - 该技术目前使数千万美国人受益，并计划在2026年1月让数百万人开始受益[4][6] - 如果处方品牌药不在医保范围内，客户可选择支付Evernorth的协商价，而非药企的标价，从而获得更多选择[8] 对参保人与企业的益处 - 对于支付全额药费的参保人（包括数百万高免赔额计划者），费用将显著降低[3] - 企业及其他健康计划将获得更简单、更直接的药品采购路径，并更实时地了解其药品成本，从而更好地支持其人群并预测预算[3] - 超过50%的慢性病药物患者未持续遵循治疗计划，Evernorth的临床保障（包括数千项安全检查）对于确保正确用药至关重要[7] - 通过使用药房福利获得最低药价，参保人的自付费用可计入年度免赔额[7] 对社区药房的支持 - 为确保本地药房能继续发挥关键作用，Evernorth采用新的报销模式，根据药品成本加配药费以及为患者提供的基本临床服务进行补偿[9] - 这种前瞻性的临床报销方法将认可并奖励药房提供的广泛护理服务，而不仅仅是配药[10] - 通过设定更高的质量标准，药房有机会因提供卓越的患者护理和改善健康结果而获得额外报销[10] - 新的报销模式将于2026年开始在所有网络内药房实施[11] 实施时间表与背景 - Cigna Healthcare将于2027年为其完全保险的参保人采用此模式[3] - 该模式将于2028年成为所有Evernorth药房福利客户的标准模式[3] - 此新模式建立在公司数十年推动药物可负担性的传统之上，从开创仿制药使用到扩大生物类似药可及性[12] - 该模式未来计划与新的直接面向患者的计划整合，以确保最低成本广泛可用[6]