纪要涉及的行业和公司 - **行业**：专业分销行业 - **公司**：DSG，由Lawson Products、Jexpro Services和TestEquity三家公司于2022年初合并而成 [2] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - **营收规模**：合并后DSG预计营收约20亿美元，TestEquity约占40%，Jexpro Services约占25%，Lawson约占35 - 40% [1][3] - **客户与产品**：服务超20万客户，提供超70万种SKU产品 [4] - **EBITDA**：过去12个月调整后EBITDA为9.7%，波动在9 - 10% [3] - **客户留存率**：整体营收留存率处于低90%区间，Jexpro Services客户留存率处于高90%区间 [17] - **收购情况**：过去三年部署超6亿美元资本进行收购，平均收购价约8.5倍，2024年完成5次收购 [18][19] 各垂直业务情况 - **Lawson Products**：专注MRO，有近925名销售代表，过去12个月营收超7亿美元，产品平均单价1.22美元，买家多为设施经理等，产品毛利率约70%，40%产品为自有品牌 [24][25][13] - **Jexpro Services**：是世界级的C类零件供应链提供商，服务六个终端市场，70%产品按客户规格制造，运营利润率在12 - 14% [26][27][37] - **TestEquity**：约占营收40%，20%业务为测试测量，80%为电子生产供应，运营利润率约7% [27][29][37] 公司优势与价值 - **高附加值服务**：提供高水平服务、技术专长，深入了解客户需求，客户留存率高 [5][12][17] - **产品优势**：Lawson部分产品为自有品牌，性能好、安全性高、使用寿命长 [13][14] - **协同效应**：三个垂直业务可相互补充，存在交叉销售机会 [16] 宏观环境利好 - **劳动力支持**：在劳动力市场紧张的情况下，为客户提供劳动力支持，创造价值 [20][21] - **制造业回流**：支持美国制造业回流，约85%营收来自北美 [22] - **科技发展**：科技发展使电子元件需求增加，公司产品可满足相关制造商需求 [23] 财务与资本管理 - **现金流与杠杆**：创造大量自由现金流，用于有机增长和收购，目前杠杆率在3 - 4倍之间 [31][32][53] - **资本分配**：三个垂直业务独立运营，管理层围绕销售、EBITDA和营运资金效率激励，竞争获取资本 [33][34] - **收购渠道**：通过并购团队、管理层和LKCM获取收购机会，收购管道持续强劲 [36] 未来目标 - **营收目标**：从20亿美元增长到33亿美元，一半靠收购，一半靠有机增长（中个位数增长） [44] - **EBITDA目标**：从2亿美元增长到4.5亿美元，利润率达13.5% [45] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资者日目标**：2023年9月投资者日提出营收和EBITDA目标，目前未改变 [44][45] - **市场误解**：市场可能未充分理解公司现金流创造能力和快速去杠杆能力 [46][47] - **股权结构与资金期限**：LKCM持有约78%股份，通过多个基金持有，部分为常青基金，部分基金有到期日但不会大量股票上市 [18][50][51] - **Lawson业务拓展**：Lawson有12个产品类别，平均客户购买不到3个类别，正努力扩大客户钱包份额 [57]

业绩总结 - DSG的调整后收入为19.6亿美元，较上年增长约9.7%[12] - 调整后EBITDA占比约为9.7%，较2021年的8.0%提升了180个基点[22] - Q1 2025的收入为4.78亿美元，同比增长6200万美元或14.9%[50] - Q1调整后的EBITDA为4280万美元，占销售额的9.0%[50] - 每股摊薄收益为0.07美元，而去年同期为每股亏损0.11美元[50] - 2025年第一季度净收入为3,261千美元，2024年第一季度净亏损为5,224千美元[81] 用户数据 - 公司在全球服务超过50个国家，拥有超过20万客户[12] - 客户保留率超过92%，显示出强大的客户粘性[22] 财务状况 - DSG的调整后自由现金流超过1.6亿美元[12] - 净营运资本为4.956亿美元，显示出强劲的流动性[52] - 2025年3月31日的总流动性约为3.05亿美元[55] - TTM自由现金流转化率约为90%[55] - 2025年4月1日的杠杆率为3.6倍[52] 收购与市场扩张 - 自2022年以来，DSG完成了11项战略收购，收购价格范围为4.6倍至9.4倍，平均为8.3倍[22] - 2023年6月收购的工业公司收入为422.6百万美元，购买价格为269.1百万美元[88] - 2024年8月收购的MRO公司收入为185.0百万美元，购买价格为105.0百万美元[88] 未来展望 - 目标是将当前的净营运资本回报率提升至50%以上[22] - 收购后，预计将实现高达60个基点的利润压缩[50] 其他信息 - 主要收入来源包括工业技术（占总收入的24%）、MRO（占36%）和电子生产（占40%）[12][33] - 主要市场包括航空航天与国防（占10%）、可再生能源（占8%）和工业（占20%）等[25] - 授权的股票回购计划为3750万美元，之前已回购1110万美元和1120万美元的股票[52]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收4.78亿美元，同比增长14.9%，其中包括2024年五项收购带来的5100万美元增量收入，有机日均销售额增长4.3%，剔除汇率影响后为4.7% [11][31] - 调整后EBITDA近4300万美元，同比增长18.6%，EBITDA利润率升至9%，较去年同期提高30个基点 [12] - 净利润为每股摊薄后0.07美元，去年同期为每股净亏损0.11美元；调整后每股收益为0.31美元，去年同期为0.25美元 [33] - 季度末总流动性为3.05亿美元，3月现金及现金等价物和受限现金为8000万美元，净营运资金约为4.96亿美元，债务杠杆为3.6倍 [38][39] - 过去12个月自由现金流转化率约为90%，过去12个月投资资本回报率约为11%，预计随着业务规模扩大，投资资本回报率将超过20% [39][40] - 第一季度净资本支出（包括租赁设备）为510万美元，预计2025年全年净资本支出在2000 - 2500万美元之间，约占营收的1% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 Lawson Products - 第一季度营收1.205亿美元，日均销售额因收购收入增长1.9%，有机日均销售额同比下降6.8%，主要受军事销售下降和销售团队转型影响；与第四季度相比，日均销售额增长4.3% [19][33] - 调整后EBITDA为1430万美元，利润率为11.9%，高于第四季度的9.8%和去年同期水平 [13][34] 加拿大部门（Bolt Supply和Source Atlantic） - 第一季度营收5050万美元，包含Source Atlantic整季收入，剔除收购收入后，有机销售额增长5.3%，按固定汇率计算增长约13% [35] - 调整后EBITDA为260万美元，利润率为5.2%；若剔除Source Atlantic，Bolt Supply独立利润率为13.1% [36] Jexpro Services - 第一季度营收1.189亿美元，同比增长超20%，与第四季度基本持平；有机日均销售额同比增长23.3%，环比增长4.6% [36][37] - 调整后EBITDA为1500万美元，利润率为12.6%，高于去年的11%，低于第四季度的13.3% [37] Test Equity Group - 第一季度营收1.888亿美元，日均销售额同比增长2.5%，环比下降，主要因测试和测量业务销售疲软 [37] - 调整后EBITDA为1280万美元，利润率为6.8%，高于去年同期的6.2%，低于第四季度 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场第一季度受季节性因素、关税变化、汇率波动及项目和制造业市场疲软影响，营收表现不佳 [20] - 美国市场，TestEquity的测试和测量业务虽有增长，但客户释放采购订单速度较慢；电子生产供应业务营收实现个位数增长；租赁设备业务表现良好 [26][27][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前贸易和制造业格局调整虽带来短期挑战，但长期来看将增加客户参与度并提升盈利能力，公司凭借全球和国内供应商资源、采购和技术能力，有望在市场中占据优势 [5][7] - 持续推进有机增长和并购战略，优先实现收购项目的协同效应，同时注重运营资本管理和股票回购 [38][39][42] - 各业务线通过投资销售团队、优化采购、提升技术能力和拓展电子商务等方式，提升市场竞争力和盈利能力 [18][19][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场当前的不确定性将随着时间推移逐渐缓解，公司有望在贸易和制造业格局调整中受益，对长期发展持谨慎乐观态度 [5][6] - 尽管面临关税压力和市场波动，但公司凭借多元化的市场和产品布局、灵活的采购策略和高效的运营管理，有信心实现盈利增长和股东价值提升 [9][15] 其他重要信息 - 公司在第一季度回购了1120万美元股票，目前仍有超过1500万美元的回购授权额度，4月继续进行股票回购 [9][39] - 公司预计关税压力将影响约5%的直接采购和一定比例的间接采购，总产品支出中来自中国的占比不到6%，公司将通过多种方式抵消潜在成本 [8] 问答环节所有提问和回答 问题1：第一季度日均销售趋势在4月是否有变化 - 4月与去年同期相比销售有所缓和，与第一季度相比相对平稳，无重大波动；Jexpro Services和Lawson在4月销售天数增加，会对日均销售额产生一定影响；Lawson上半年面临较高基数，下半年基数较低，Jexpro Services情况相反 [52][54][55] 问题2：Lawson军事销售趋势及销售团队重建进展 - 军事销售与去年同期相比仍面临较高基数，环比相对平稳；Lawson销售业绩逐月改善，战略客户和核心客户表现良好 [60][61] - 销售团队重建方面，第一季度净增10名销售代表，4月继续增加；目标是在2025年下半年达到1000名销售代表；2025年销售代表分配更多转向新市场，导致部分人员流动率较高；目前销售代表生产力未达预期，但公司通过CRM等投资有望提升长期价值，且销售代表生产力已逐月提升 [62][63][65] 问题3：并购管道情况及当前环境对并购的影响 - 公司并购管道持续增长，但当前环境下会采取谨慎态度，等待政策明确；目前有多个项目正在考虑或尽职调查中；公司认为当前环境可能为并购带来机会，但会优先整合现有收购项目，避免增加业务复杂性；同时，公司认为当前回购股票是较优选择 [72][73][74] 问题4：市场是否有潜在的制造业回流趋势及对公司的长期影响 - 公司认为当前环境为长期发展创造了机会，公司在采购方面具备优势，能够为客户创造价值并增加盈利；虽然目前贸易格局变化带来不确定性，但公司预计制造业回流和近岸外包趋势将持续，且已提前布局业务以应对相关挑战 [77][78][79] 问题5：如何实现20%的投资资本回报率目标 - 主要通过四个方面提升分子端收益：一是实现成本协同和节约，提高运营效率；二是优化采购，通过价格调整获取增量利润；三是等待市场正常化，部分业务市场有望改善；四是发挥网络效应，通过增加销售团队、招聘优秀人才等方式实现有机收入增长 [92][94][96] - 分母端方面，公司将继续提高营运资本效率，但受通胀和关税影响，营运资本投资可能增加，需在投资和定价中实现盈利增长 [100] 问题6：Source Atlantic利润率未来走势 - 公司目标是将Source Atlantic的EBITDA利润率提升至10%，但由于销售压力，实现这一目标可能推迟至明年；公司将通过成本控制和业务整合等方式提升盈利能力，Bolt Supply利润率稳定在13% - 14%，公司将持续披露两家公司的业绩情况 [108][109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收4.78亿美元，同比增长14.9%，其中包括2024年五项收购带来的5100万美元增量收入，有机日均销售额增长4.3%；剔除外汇影响后，有机日均销售额增长4.7% [8][9][29] - 调整后EBITDA近4300万美元，同比增长18.6%；EBITDA利润率升至9%，较去年同期提高30个基点 [10] - 报告期内，GAAP摊薄后每股净收益为0.07美元，去年同期为每股净亏损0.11美元；调整后每股收益为0.31美元，去年同期为0.25美元 [31] - 过去十二个月自由现金流转化率约为90%，使用特定计算方法得出的过去十二个月投资资本回报率约为11%；预计随着分销资产成熟，扩大业务规模后投资资本回报率将超过20% [38] - 第一季度净资本支出（包括租赁设备）为510万美元，预计2025年全年净资本支出在2000 - 2500万美元之间，约占营收的1% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 Lawson Products - 第一季度销售额为1.205亿美元，收购收入使日均销售额增长1.9%，有机日均销售额较去年下降6.8%，主要因军事销售下降和销售团队转型；与第四季度相比，日均销售额增长4.3%，除军事销售持平外，所有终端市场均实现增长 [31] - 调整后EBITDA为1430万美元，占销售额的11.9%，较第四季度的9.8%和去年同期的11.4%均有所提升 [32] 加拿大业务 - 第一季度以美元计算的销售额为5050万美元，包含Source Atlantic整季收入；剔除收购收入后，有机销售额增长5.3%，按固定汇率计算增长约13% [33] - 调整后EBITDA为260万美元，占销售额的5.2%；若剔除Source Atlantic，Bolt独立业务的第一季度调整后EBITDA利润率为13.1% [34] Gexpro Services - 第一季度收入为1.189亿美元，较去年同期增长超20%，与第四季度基本持平；考虑到季度间销售天数差异，有机日均销售额较去年增长23.3%，较第四季度增长4.6% [34][35] - 调整后EBITDA为1500万美元，占销售额的12.6%，高于去年的11%，低于第四季度的13.3% [35] Test Equity Group - 第一季度销售额为1.888亿美元，日均销售额较去年增长2.5%，环比下降，主要因测试和测量业务销售疲软；该期间ConRes的收购收入约为190万美元 [35][36] - 调整后EBITDA为1280万美元，占销售额的6.8%，高于去年同期的6.2%，低于受益于一些非经常性项目的第四季度 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场因季节性因素、客户对关税变化的反应、货币兑换逆风以及整体项目和制造业市场疲软，第一季度销售疲软；不过公司预计随着Source Atlantic和Bolt Supply整合，将实现协同效应并提高盈利能力 [18][19][20] - 航空航天和国防、可再生能源和技术等大型终端市场在第一季度持续增长，推动JetSpro Services业务发展；工业电力和消费及工业领域销售相对疲软，但工业电力业务的活动和订单正在改善 [21] - 测试和测量核心业务收入较去年实现个位数增长，但增速环比放缓；电子生产供应收入较去年第一季度实现个位数增长；美国和欧洲市场的租赁设备业务表现良好；专有测试室业务收入和订单实现两位数强劲增长；汽车业务持续疲软，可能受关税影响较大 [23][24][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前贸易和制造业格局调整虽带来短期挑战，但长期来看将增加客户参与度并提高盈利能力；公司凭借全球和国内供应商资源、采购能力和产品技术专长，有能力帮助客户应对采购和供应链问题 [4][5] - 持续推进战略举措，包括加强销售团队建设、提升客户关系管理系统、优化采购和供应链、拓展电子商务平台等，以提高运营效率和盈利能力 [14][16][17] - 并购是公司增长战略的关键，2024年完成五项战略收购，目前并购管道持续增长；公司将保持审慎态度，在市场不确定性较高时优先整合现有收购业务，同时关注合适的并购机会 [40][68][69] - 重视有机增长，通过市场份额增长、钱包份额扩张和交叉销售等举措，利用全球超20万客户的多元化终端市场推动业务发展 [36] - 加强资本配置管理，优先考虑有机增长、并购和股票回购，确保在实现业务增长的同时保持合理的债务杠杆 [36][37][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场的不确定性将随着时间推移逐渐缓解，公司有信心应对贸易政策变化带来的挑战，并通过战略举措实现长期增长 [4][5] - 尽管第一季度营收略低于预算，但EBITDA略超预期，公司对全年目标仍持乐观态度，但也认识到经济对当前贸易政策举措的消化情况难以预测 [8] - 公司对各业务线的发展前景持积极态度，预计随着销售团队建设、市场整合和协同效应的实现，各业务线的盈利能力将进一步提升 [13][14][21] - 公司相信通过持续的战略投资和运营优化，能够实现EBITDA在未来三年内再次翻倍，并显著提高当前EBITDA利润率的目标 [13] 其他重要信息 - 公司在第一季度回购了1120万美元的股票，此前授权下仍有超1500万美元的回购额度；4月继续利用市场波动收购更多股份 [7] - 公司预计关税压力将影响约5%的直接采购和较大但仍较小比例的间接采购，总计不到6%的产品支出；公司计划通过多种措施抵消潜在成本，并预计价格调整将通过供应商和定价模型传导 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第一季度每日销售趋势在4月是否有变化 - 与去年相比，4月销售趋势较第一季度有所缓和；与第一季度相比，相对平稳；销售受每日销售天数影响，如Jextra Services和Lawson在4月销售天数增加会压缩日均销售额 [48][49] - Lawson上半年面临较去年更严峻的比较基数，下半年则相对容易；JexPro Services情况相反 [49][50] - 测试和测量设备的采购订单释放较慢，尽管市场兴趣有所回升，但原始设备制造商（OEM）方面的采购决策仍较为谨慎 [51][52] 问题2：Lawson军事销售趋势及销售团队重建进展 - 军事销售在本季度仍面临与去年同期相比的严峻比较基数，但环比相对平稳；Lawson整体销售逐月改善，战略客户和核心客户账户表现良好 [55][56] - 公司持续投资支持销售团队，包括CRM系统、技术销售专家等；第一季度净增约10名销售代表，4月继续增加；目标是在下半年达到1000名销售代表 [57][58] - 2025年销售代表分配更多转向新市场或绿地市场，导致部分人员流动率较高；目前新销售代表的生产力未达预期，但公司相信相关投资将带来长期价值 [59] - CRM系统有助于提高销售代表生产力，虽进展较慢，但从2月到3月有所提升；公司通过增加发货地点、提高销售代表生产力和加强区域销售经理问责制等措施，推动业务结构利润率提升 [61][62][63] 问题3：并购管道情况及当前环境对并购的影响 - 当前环境将为并购创造更多机会，公司并购管道丰富，有多个项目正在考虑或进行尽职调查 [68] - 公司采取谨慎态度，在整合近期收购业务的同时，关注华盛顿政策动态；若有合适机会，会果断出手，但目前认为等待市场复杂性降低更为明智；同时，公司认为回购股票是当前最划算的“收购”方式 [69][70][71] 问题4：是否察觉到市场潜在的制造业回流或近岸外包趋势 - 公司认为当前环境为其创造了长期机会，凭借强大的采购能力和供应链管理经验，能够为客户创造更多价值并增加盈利 [72] - 公司预计制造业回流和近岸外包趋势将持续，过去五年已针对此进行业务布局，虽当前市场情况比预期更复杂，但公司有能力应对 [73][74] - 客户目前对原材料成本和供应链稳定性感到焦虑，导致采购订单决策更加谨慎 [75] 问题5：如何实现20%的投资资本回报率目标 - 实现20%投资资本回报率的最大机会在于提高分子（收益），主要通过推动收购业务达到预期盈利能力、管理营运资金等方式 [82][83] - 提高分子的四个杠杆包括：持续实现成本协同效应和节约、优化采购和定价策略、等待市场正常化、发挥业务网络效应推动有机收入增长 [86][88][90] - 分母（投资）方面，虽营运资金投资可能因通胀和关税上升，但公司将继续提高营运资金效率，并通过产品定价调整增加盈利 [94] 问题6：Source Atlantic未来利润率展望 - 公司目标是将Source Atlantic的EBITDA利润率提升至10%，这需要通过提高毛利率、与Bolt Supply整合等方式实现 [102][103] - 目前Source Atlantic面临销售压力，达到两位数EBITDA利润率的时间可能推迟至明年；公司正在采取成本控制措施，并将继续披露两家公司的业绩情况 [104][105] - Source Atlantic收购时主要支付了营运资金和房地产，拥有良好的业务基础和客户资源；通过整合其在加拿大西部的业务，预计将在下半年显著提高盈利能力 [106][107] - 加拿大市场目前存在销售去杠杆化问题，因经济环境不明朗和采购订单延迟，实现10%利润率目标面临挑战，需等待市场稳定 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年报告收入18亿美元，增长近15%，主要受过去24个月战略收购推动；2024年滚动12个月总收入约19.5亿美元 [5] - 调整后自由现金流增长至1.75亿美元，包括收购前滚动12个月的结果 [5] - 与2021年合并前相比，公司在三个财年里使收入翻倍，并产生了1亿美元的调整后EBITDA增量 [6] - 第四季度合并收入4.805亿美元，增长7520万美元或18.6%，主要来自2024年的五项收购和3.5%的有机销售增长 [26] - 第四季度调整后EBITDA为4490万美元，占销售额的9.3%，较去年同期提高90个基点 [27] - 第四季度经营收入为2010万美元，调整后经营收入提高至3730万美元，占销售额的7.8% [27] - 第四季度经营现金流约4600万美元，去年同期为2800万美元 [28] - 第四季度GAAP摊薄后每股亏损0.55美元，调整后每股收益0.42美元 [28] - 第四季度末净营运资金约4.73亿美元，流动性3.35亿美元，债务杠杆为3.5倍 [34] - 2024财年净资本支出为1440万美元，预计2025年在2000 - 2500万美元之间 [34][35] - 滚动12个月现金流转化率约为100%，ROIC约为11% [35] - 2024财年机会性回购了价值260万美元的股票，平均价格为30.13美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 Lawson Products - 第四季度销售额为1.118亿美元，平均每日销售额因收购收入增长1.8%，有机销售额下降10.9% [28] - 第四季度调整后EBITDA为1100万美元，占销售额的9.8%，低于去年同期的11.3%和第三季度的13.1% [29] - 2025年1月销售额环比增长，EBITDA利润率回到两位数 [30] Canada Branch Division - 第四季度销售额为5900万美元，包括4560万美元的Source Atlantic收购收入，有机销售额增长1.4% [31] - 第四季度调整后EBITDA为420万美元，占销售额的7.2%，排除Source Atlantic后为14.8% [31] Jexpro Services - 第四季度收入从去年的9320万美元增长27.4%至1.188亿美元，主要来自有机扩张 [32] - 第四季度调整后EBITDA为1580万美元，占销售额的13.3%，高于去年同期的9.5%和第三季度的14.1% [33] Test Equity Group - 第三季度销售额为1.913亿美元，每日有机销售额与去年基本持平 [33] - 第四季度调整后EBITDA为1480万美元，占销售额的7.8%，高于去年同期的6.2%和第三季度40个基点 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年制造业PMI除一个月外均处于收缩区间，市场挑战始于2023年多个终端市场 [7] - 2025年前两个月美国PMI超过50，显示出比多个季度更好的扩张态势 [40] - 航空航天和国防、技术和可再生能源终端市场在第四季度持续反弹，Jexpro Services在这些市场的销售和订单出货比表现强劲 [19][20] - C&I约占当前平均每日销售额的11%，是唯一订单出货比和收入趋势较为谨慎的领域 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略收购扩大规模、地理覆盖范围和客户基础，目标是关键能力领域以提升市场地位和财务回报 [7] - 公司在各业务平台实施多项举措，如Lawson Products建设销售团队、Jexpro Services投资东南亚市场、Test Equity Group优化销售策略等 [11][20][23] - 公司的M&A策略是长期增长战略的关键，各业务部门竞争资本并合作以实现股东价值最大化 [38] - 行业在2024年面临挑战，制造业PMI多数时间处于收缩区间，但公司仍实现了收入增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年面临宏观逆风，但公司成功实现了收入增长，对2025年的业绩表现充满信心 [7][10] - 随着市场条件在2024年下半年和2025年初逐步改善，特别是OEM垂直领域，公司有望实现创纪录的业绩 [10] - 公司受益于终端市场的多元化，能够应对需求环境的波动 [41] - 若全球紧张局势缓解，其他终端市场有望进一步复苏 [42] 其他重要信息 - 公司在2024年完成了五项战略收购，包括ConRES、S&S等，以扩大业务能力和市场覆盖范围 [7][8] - Lawson Products的军事业务在2024年受到重大影响，全年军事销售下降超过50% [18] - 公司预计Source Atlantic收购将在短期内压缩整体DSG利润率，但正在努力实现协同效应以提高利润率 [17] - 公司计划在2025年第二季度末将Source Atlantic的利润率提高到两位数 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与第四季度末相比，DSG本季度迄今的销售水平如何？ - 劳森在第一季度开局强劲，排除2024年的收购因素，合并基础上与第四季度趋势相比，前两个月基本持平 [49] 问题2: 第一季度合并利润率与第四季度相比如何？3月是否有值得注意的因素会改变这一趋势？ - 1月利润率与第四季度基本一致，随着2025年的发展，特别是收购协同效应的实现，利润率有望提升，Source Atlantic收购的协同效应将在下半年更明显体现；3月是第一季度的重要月份，会影响最终利润率 [51][53] 问题3: 第四季度3.5%的有机收入增长是否是一个积极的惊喜？与终端市场的改善有何关系？ - 第四季度比预期更坚挺，Jexpro Services和测试测量业务的表现超出预期，终端市场的改善推动了这两个业务的增长，收购也有助于提升业务的利润率 [59][60][62] 问题4: 劳森的利润率在2025年将如何发展？ - 公司在劳森销售团队上投入了大量资金，目前开始看到一些卖家的生产力提升；销售团队的更替率下降有助于提高利润率；预计劳森的利润率将逐步改善，但要回到2022年的水平还需要几年时间，且取决于终端市场的稳定 [66][67][68] 问题5: 如何看待劳森军事订单在全年的发展？ - 军事订单的释放时间难以预测，受到华盛顿财政紧缩的影响，公司对此持谨慎态度；公司在地方和州政府赢得了一些合同，预计今年将有收益 [73][74] 问题6: 将Source Atlantic的利润率提高到两位数的时间框架是怎样的？ - 预计在第二季度末完成设施整合，之后将努力提高利润率；第四季度和第一季度是Source Atlantic的季节性淡季，影响了利润率 [81][82] 问题7: 假期时间是否对劳森1月和2月的平均每日销售额（ADS）的环比增长产生重大影响？客户是否因关税而提前采购库存？ - 从12月到1月的增长高于正常水平，1月和2月的销售表现良好；公司未看到客户提前采购的迹象，关税对公司的直接和间接影响较小，公司有信心与客户合作避免利润率下降 [92][101][103] 问题8: 关税是否会限制加拿大业务实现两位数利润率目标的能力？ - 实现目标主要依赖于改善加拿大业务的成本结构和设施整合，大部分业务与跨境贸易关系不大，受关税影响较小 [110]