财务表现 - 公司第二季度每股收益为1.92美元，超出分析师预期的1.89美元 [1] - 季度销售额为64.3亿美元，高于分析师预期的63.69亿美元 [1] - 公司下调2025财年销售额指引，从255.5亿-258亿美元降至252.75亿-254.75亿美元 [2] 业务进展 - 收集与处置业务实现强劲的有机收入增长和利润率扩张，创下公司最佳运营费用利润率 [2] - 回收处理与销售业务以及可再生能源业务部门的运营EBITDA均实现两位数增长 [2] - 公司正在整合新业务部门WM Healthcare Solutions，并受益于其文化和运营卓越对客户关系、成本效率和财务业绩的影响 [2] 市场反应 - 公司股价周三下跌0.7%，报233.95美元 [3] - Oppenheimer分析师将目标价从260美元上调至265美元，维持"跑赢大盘"评级 [5] - UBS分析师将目标价从260美元上调至265美元，维持"中性"评级 [5] - BMO Capital分析师将目标价从245美元上调至248美元，维持"与大盘持平"评级 [5]

环保整改情况 - 惠州市生活污泥产生量约900吨/日，实际处置能力缺口约300吨/日，2021年上半年大量污泥堆积[1] - 惠州鑫隆环境服务有限公司将2.8万吨污泥交给伪造手续和资质的英德润田环保科技公司非法倾倒[1] - 2023年1-12月全市日均产泥量865.1吨，2023年年底污泥稳定处置能力1450吨/日[1] 污泥处置能力建设 - 博罗光大生活污泥处理处置项目、惠阳绿色动力（601330）于2022年建成投产[1] - 仲恺高新区环境生态园项目（一期）于2023年完成工程建设[1] - 制定实施《惠州市生活污泥处置能力保障工作方案》[1] 企业整改与案件处理 - 2021年4月19日，惠州鑫隆环境服务有限公司被责令停产整改并停止接收处置生活污泥[2] - 2021年7月12日，企业存库生活污泥已全部转运处置[2] - 鑫隆环境公司将应付英德润田环保科技公司的剩余款项143.4万元人民币交由英德市公安局处置[2] - 英德润田公司涉案人员均已归案处理，相关案件已判决并结案[2] 监管机制完善 - 制定印发《关于加强城镇生活污水厂产生污泥监管工作的指导意见》[2] - 落实生活污泥运输处置闭环监管机制和污泥转移联单管理[2] - 对城镇生活污水处理厂产生污泥情况实行月报统计制度[2] - 制定印发《惠州市开展建筑垃圾消纳场和非法运输建筑垃圾行为专项整治方案》[2] 当前状况 - 截至目前，未发现存在生活污泥非法转移倾倒行为[3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收4.171亿美元，同比增长7610万美元，增幅22.3%，其中收购带来5730万美元，有机增长1840万美元，增幅5.4% [14] - 调整后EBITDA为8640万美元，同比增长1540万美元，增幅21.7%，调整后EBITDA利润率为20.7%，同比下降10个基点，但与预算相符 [17] - 运营成本为2.805亿美元，同比增长4970万美元，其中收购带来4440万美元，基础业务增长530万美元，基础业务运营成本占营收的百分比下降约200个基点 [18] - 一般及行政成本为5650万美元，同比增长1220万美元，剔除股票薪酬调整后，占营收的百分比下降10个基点 [18] - 折旧和摊销成本同比增长1750万美元，其中1550万美元来自近期收购活动 [19] - 调整后净收入为1220万美元，即每股摊薄收益0.19美元，同比增长350万美元，约每股0.04美元，GAAP净亏损为480万美元，受收购无形资产摊销增加约690万美元的影响 [19] - 第一季度经营活动提供的净现金为5010万美元，同比增长4240万美元，DSO稳定在36天，调整后自由现金流为2910万美元，创第一季度纪录 [20] - 资本支出为5550万美元，同比增长2520万美元，其中包括对近期收购的2500万美元前期投资，截至3月31日，债务为11.5亿美元，现金为2.68亿美元，综合净杠杆率为2.45倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废物业务 - 营收同比增长25.9%，价格上涨5.6%，销量略有下降，降幅1.7% [14] - 定价和收集业务线价格上涨5.8%，销量下降1.7%，前装商业业务价格上涨6.5%，滚装业务线本季度表现疲软 [15] - 处置业务线价格同比上涨5.5%，销量下降2.2%，第三方转运站销量疲软 [16] - 垃圾填埋业务表现强劲，价格上涨3.3%，吨数增长3.9%，平均每吨价格上涨4.8% [16] 资源解决方案业务 - 营收同比增长9.5%，回收和其他加工收入增长7.4%，全国账户收入增长10.9% [16] - 加工业务中，价格上涨3%，每吨平均商品收入同比基本持平，加工量按收入计算增长2.6% [16] - 全国账户收入中，价格上涨3.9%，销量增长7.4% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 大宗商品价格总体保持稳定，近期纤维市场疲软，主要被塑料和铝的强势所抵消 [16] - 东北地区冬季天气具有挑战性，影响了滚装业务量，但4月和5月初有季节性回升 [15][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行收购战略，年初至今已完成4笔交易，年化营收约5000万美元，活跃的并购管道中有超过5亿美元营收处于不同阶段 [11][25] - 专注于内部化更多自身垃圾量，提高垃圾填埋场利用率 [9][10] - 推进车队自动化、车载计算等运营计划，提高运营效率和员工保留率 [9] - 评估推进回收和资源管理基础设施的机会，如对Willimantic回收设施进行升级 [23][24] - 销售团队积极拓展业务，第一季度成功赢得2200万美元新的年化营收 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为固体废物业务性质降低了经济波动的影响，国内业务重点限制了关税风险，对2025年展望充满信心，继续看到未来创造价值的机会 [11] - 尽管第一季度开局良好，但鉴于宏观经济不确定性增加，现在重新考虑初始指导范围还为时过早，公司重申了2025年的财务指导 [21] - 公司密切关注关税情况，目前供应商几乎没有转嫁关税相关成本增加的情况，若面临此类成本增加，公司有多种选择在收入端抵消 [22] 其他重要信息 - 公司三名司机因专注安全、运营卓越和代表固体废物行业，在全国废物与回收协会的年度司机计划中获得认可，业务转型总监Julia Parder入选Waste three sixty的40位40岁以下行业专业人士年度奖项 [6] - 公司入选《福布斯》2025年美国最佳中型雇主名单 [7] - 欢迎Brian Butler加入公司担任投资者关系副总裁 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度垃圾填埋场积极的垃圾量增长轨迹中，有多少是1Q与4Q相比，失去的建筑和拆除垃圾量回流，以及今年剩余时间是否还有继续恢复的空间？ - 第一季度的反弹中，约三分之一是在纽约市场重新获得建筑拆除垃圾量，约三分之二与2024年建立新运输通道以内部化更多垃圾量的努力有关，公司还建立了新的战略销售组织 [30][31] 问题2: 目前垃圾填埋场有多少未使用的年度填埋容量，哪些地方还有更多内部化第三方垃圾量的空间？ - 不包括McKean的额外容量，公司目前业务模式的过剩容量约为30%，大部分在纽约州，Hake CMD垃圾填埋场和Highland垃圾填埋场有机会增加垃圾量，McKean还有每年150万吨几乎未开发的容量 [34] 问题3: 请提供Juniper Ridge垃圾填埋气厂的进展更新，以及与Wagga合作的三个工厂的时间安排更新？ - Juniper Ridge项目已上线数月，但生产水平在10%或以下，BP Arkea团队正在努力将其提升至正常水平，与Wagga合作的Chemung、Highland和Bikin垃圾填埋场的设施项目进展顺利，预计今年第三至第四季度首批项目上线 [38][39] 问题4: 第一季度固体废物价格5.6%略高于全年预期，哪些领域的定价表现比预期更好，今年剩余时间价格是否会减速？ - 第一季度定价略高于预算，全年定价指导仍约为5%，通常全年会有适度调整，从客户群体来看，收集业务线商业方面定价表现较好，滚装业务因销量疲软定价较弱，垃圾填埋场达到了预算定价目标 [46][48] 问题5: 过去两年的整合工作进展如何，收购业务的效率和协同效应捕获情况如何？ - 公司建立了全职整合团队，各部门负责人和业务领导也参与其中，在人力资源和财务流程方面进展良好，系统方面是最复杂且有最多经验教训和摩擦的地方，但仍有协同效应和价值创造空间，团队在识别收购业务的盈利潜力和改进方面表现出色 [51][52] 问题6: 完成的4笔年化营收5000万美元的收购中，有多少是年度滚动指导营收的增量？ - 约1000万美元是增量，4000万美元已包含在指导范围内 [61] 问题7: 处置量下降但垃圾填埋场量增长良好，是因为转运站因滚装业务疲软导致的吗？ - 处置量涵盖转运、运输和垃圾填埋场，东部地区第一季度滚装活动疲软，包括第三方进入转运站的情况，但垃圾填埋场同比增长强劲，这表明公司克服了转运和滚装业务的不利影响，且通过内部化新垃圾源、恢复纽约市场的C和D垃圾量以及更广泛的销售活动取得了良好效果 [63][66] 问题8: 是否强调或指出了天气对第一季度营收或利润率的影响？ - 公司未具体计算天气影响，认为这是一个具有挑战性的冬天，可能是滚装和转运垃圾量较弱的因素之一，2月同比销量较弱，3月随着春季到来有所改善 [74][77] 问题9: 能否说明每提高100个基点的内部化率，对EBITDA或利润率的大致贡献？ - 这是一个复杂的问题，因收购而异，需要结合具体收购情况讨论，一些收购需要时间来实现内部化效益，公司会在指导或交易中提供更具体信息 [79][81] 问题10: 公司在并购方面是否有更具变革性的举措，是否考虑使用股票进行潜在交易，东北地区还有多少大型优质运营商可供收购？ - 公司目前专注于核心业务，在东北和大西洋中部地区进行战略扩张，没有超出核心业务的变革性举措，目前有近5亿美元的并购机会处于不同阶段，公司有足够的流动性满足近期并购需求，过去会在合适机会时采用约一半股权、一半债务的方式融资 [88][90] 问题11: 第一季度表现强劲，有额外1000万美元的收购营收，C&D市场似乎在改善，但未改变全年指导，需要什么条件才能对全年更乐观？ - 公司通常在第一季度不常改变指导，除非有异常情况，目前处于各指标的中高区间，是良好的开端，希望未来几个季度有更多可见性后能提高指导，目前需要等待观察全年情况，特别是滚装和垃圾填埋场业务 [99][101] 问题12: 提到的不确定性是否影响收购候选对象或他们对业务未来的看法？ - 目前未看到明显影响，公司与行业内人士建立了良好关系，从并购角度来看，目前情况较为平稳，可能存在税收方面的影响，但没有重大影响 [103]

文章核心观点 微软联合创始人比尔·盖茨倾向集中持股，盖茨基金会信托的投资组合集中于微软、伯克希尔·哈撒韦和废物管理公司三只股票 [1][2] 各公司情况总结 微软 - 盖茨约50年前参与创立的微软在信托投资组合中居首位，基金会持有近2850万股，价值近120亿美元 [4] - 微软多年来盈利能力强、增长快，在多个领域是主要参与者，未来因人工智能需求前景光明，已对OpenAI进行大量投资 [5][6] 伯克希尔·哈撒韦 - 盖茨好友巴菲特的伯克希尔·哈撒韦在投资组合中排第二，盖茨基金会持有近1970万股，价值超89亿美元 [7][8] - 伯克希尔以长期持股为主，投资组合广泛，巴菲特近期偏好美国国债和持有现金，但迟早会恢复积极的股票买入策略 [9][10] 废物管理公司 - 废物管理公司在投资组合中排第三，基金会持有超3220万股，价值超65亿美元 [11] - 该公司是美国营收最高的废物管理公司，2024年全年营收超220亿美元，净利润近27.5亿美元 [11][12] - 公司自1999年起定期分红，连续15年以上每年提高派息，股息收益率为1.5%，高于微软的0.8% [13]