券商评级与目标价 - 国泰海通证券维持贪玩(09890)“增持”评级，并给予目标价30.92港元 [1] - 该目标价基于2026年12倍动态市盈率，并按人民币兑港元1:1.14汇率计算得出 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] 2025年盈利预测与增长驱动 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著高增长 [1] - 增长驱动因素一：持有的上市公司股份等金融资产的公允价值收益显著增加 [1] - 增长驱动因素二：境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率 [1] - 增长驱动因素三：销售及分销开支下降，营销费用率降低，得益于AI技术应用与投放算法优化、部分储备游戏未大规模推广、部分成熟期游戏品牌效应降低获客成本 [1] AI技术布局与融资 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券 [2] - 募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等环节，赋能主营业务增长 [2] 2026年产品管线与增长预期 - 2026年公司新产品储备丰富，将迎来产品大年 [3] - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 重点储备产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等 [3] - 丰富的新游储备有望推动公司流水回归高增长，并带来后续业绩增长 [1][3]

国泰海通证券对贪玩公司的研究报告核心摘要 - 国泰海通证券维持贪玩“增持”评级，基于公司新游储备丰富及AI技术应用提升效率，给予2026年12倍动态市盈率，对应目标价30.92港元 [1] 财务业绩与盈利预测 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著增长 [1] - 增长主要源于：1) 持有的其他上市公司股份相关金融资产的公允价值收益显著增加；2) 境外游戏发行业务收益提升且营业利润率较高；3) 销售及分销开支下降，营销费用率降低 [1] - 国泰海通证券预测公司2025-2027年每股收益分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] AI技术布局与资金运用 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、运维与投放算法优化等方面，有望充分赋能主营业务增长 [2] 游戏产品线与未来储备 - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 2026年公司新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长 [3] - 2026年因新游储备丰富，公司流水有望回归高增长 [1]

美债市场动态 - 30年期国债收益率达5.089%，创2023年10月以来新高，10年期收益率升至4.595%，为今年2月最高点 [1] - 20年期国债拍卖表现不佳，恒指当日下跌1.19% [1] 地缘政治与避险资产 - 以色列驻美使馆人员遇袭事件引发避险需求，国内金饰价格突破千元关口：周大福足金涨至1008元/克（+26元），老庙黄金涨至1004元/克（+27元） [2] - 黄金股表现强劲，老铺黄金(06181)、周大福(01929)涨幅超4% [2] 东盟市场机遇 - 印尼作为东南亚最大市场（人口2.8亿），极兔速递(01519)市场份额达30%，正扩建东爪哇省网络并优化成本结构 [3] - 中国船舶租赁(03877)受益于区域贸易增长，股价呈上升趋势 [3] 零售业竞争格局 - 美国高关税政策使山姆进口商品成本承压（进口占比35%），高鑫零售(06808)M会员店自有品牌占比30%，价格较山姆低10%-15% [4] - M会员店瞄准小型家庭需求，推出小包装和地方特色商品，计划三年内新增15家门店，潜在增量收入超30亿元 [4] 消费与科技热点 - 泡泡玛特(09992)因贝克汉姆社交媒体曝光Labubu玩偶，欧美销量激增，TikTok粉丝增长68%，股价创新高 [5] - 人形机器人概念受关注，特斯拉展示擎天柱机器人新功能，德昌电机控股(00179)涨近5% [5] 重组与医药板块 - 东风集团股份(00489)与长安汽车重组方案接近完成，股价涨超3% [6] - 恒瑞医药H股发行价44.05港元（A股55.6元），暗盘交易涨33%，带动金斯瑞(01548)等医药股涨超5% [6] 高股息资产配置 - 降息环境下资金转向银行股（重庆银行01963）及公用事业，江苏宁沪高速(00177)宣布派息每股0.49元，股价涨超2% [7] 钢铁与期货联动 - 钢铁期货定价趋势增强，热卷和螺纹钢交割量上升，鞍钢股份(00347)等钢铁股价值凸显 [8] 游戏行业合作 - 中旭未来(09890)与恺英网络签订三年IP合作备忘录，覆盖传奇、奇迹、斗罗大陆等IP，海外收入同比增长44.9%至6.23亿元 [9][10][11] - 公司通过“投资+合作”模式拓展新品类，《斗罗大陆：史莱克学院》首发登顶App Store免费榜 [10]

股价表现 - 中旭未来午前涨超3% 截至发稿涨3 12%报10 26港元 成交额1989 76万港元 [1] 战略合作 - 公司间接全资附属公司远达未来与恺英网络附属公司杭州恺兴签订合作备忘录 拟共同投资极逸人工智能 推进AI大模型技术在游戏领域发展 [1] - 远达未来与杭州极尚创新及杭州恺兴正式订立投资协议 共同投资极逸人工智能 总代价为现金人民币1000万元 投资完成后远达未来将成为极逸人工智能股东 [1] 产品合作 - 公司与恺英网络签订三年(2025-2027年)游戏产品合作备忘录 涵盖多款经典IP游戏开发 [2] - 合作IP包括"传奇"IP游戏如《龙腾传奇》《王者传奇2》 "奇迹"IP游戏如《新月大陆》 "热血江湖"IP游戏如《热血江湖：觉醒》 "斗罗大陆"IP游戏如《斗罗大陆：诛邪传说》 [2] - 合作还包括"金庸武侠"IP如"笑傲江湖""射鵰三部曲"("射鵰英雄传""神鵰侠侣""倚天屠龙记") [2]

战略合作与投资 - 中旭未来间接全资附属公司香港远达未来与恺英网络附属公司杭州恺兴签订投资协议，共同投资杭州极逸人工智能科技，总代价为人民币1000万元，远达未来将成为极逸人工智能股东 [1] - 公司与恺英网络签订三年游戏产品合作备忘录，涵盖多款经典IP游戏开发，包括"传奇"、"奇迹"、"热血江湖"、"斗罗大陆"及"金庸武侠"IP [2] - 此次合作旨在深化资源整合，实现优势互补，构建长期共赢生态，并推动公司多元化产品矩阵及"AI+"战略布局 [2] 游戏IP合作与全球化 - 公司与恺英网络在"传奇"、"奇迹"、"热血江湖"等经典IP的研发、发行及市场推广方面已有成功合作，打造了《原始传奇》《全民江湖》《神兵奇迹》等爆款游戏 [3] - 双方采取"双轨并行"全球化战略，深耕东南亚、中东等新兴市场，同时突破欧美、日韩成熟市场，《原始传奇》《热血合击》《全民江湖》《神兵奇迹》等游戏在多地登顶畅销榜 [3] - 三年游戏产品合作备忘录标志着双方从单一项目合作转向生态共建，探索精品化、多元化发展路径 [4] AI技术布局 - 公司通过投资极逸人工智能，推进AI大模型技术在游戏领域的应用，强化"AI+"战略核心产业布局 [1][2]