券商评级与目标价 - 国泰海通证券维持贪玩(09890)“增持”评级，并给予目标价30.92港元 [1] - 该目标价基于2026年12倍动态市盈率，并按人民币兑港元1:1.14汇率计算得出 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] 2025年盈利预测与增长驱动 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著高增长 [1] - 增长驱动因素一：持有的上市公司股份等金融资产的公允价值收益显著增加 [1] - 增长驱动因素二：境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率 [1] - 增长驱动因素三：销售及分销开支下降，营销费用率降低，得益于AI技术应用与投放算法优化、部分储备游戏未大规模推广、部分成熟期游戏品牌效应降低获客成本 [1] AI技术布局与融资 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券 [2] - 募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等环节，赋能主营业务增长 [2] 2026年产品管线与增长预期 - 2026年公司新产品储备丰富，将迎来产品大年 [3] - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 重点储备产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等 [3] - 丰富的新游储备有望推动公司流水回归高增长，并带来后续业绩增长 [1][3]

国泰海通证券对贪玩公司的研究报告核心摘要 - 国泰海通证券维持贪玩“增持”评级，基于公司新游储备丰富及AI技术应用提升效率，给予2026年12倍动态市盈率，对应目标价30.92港元 [1] 财务业绩与盈利预测 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著增长 [1] - 增长主要源于：1) 持有的其他上市公司股份相关金融资产的公允价值收益显著增加；2) 境外游戏发行业务收益提升且营业利润率较高；3) 销售及分销开支下降，营销费用率降低 [1] - 国泰海通证券预测公司2025-2027年每股收益分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] AI技术布局与资金运用 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、运维与投放算法优化等方面，有望充分赋能主营业务增长 [2] 游戏产品线与未来储备 - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 2026年公司新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长 [3] - 2026年因新游储备丰富，公司流水有望回归高增长 [1]

公司融资公告 - 公司于2025年12月18日宣布发行总规模为4.68亿港币（约6000万美元）的零息可转换债券 [1] 融资条款与市场反应 - 可转换债券的转换价格为每股23.50港元，较公告前最后一个交易日收盘价17.00港元溢价约38.24%，较前五个交易日平均收盘价16.59港元溢价约41.67% [2] - 本次发行成为香港资本市场历史上溢价率最高的香港上市公司一年期可转债发行交易 [2] - 全部债券可转换为19,914,804股新股份，悉数转股后约占公司现有总股本的约3.79%及经发行扩大后股本的约3.65% [2] - “高溢价+零息”条款的成功发行，体现了国际投资者对公司“AI+游戏”战略的积极信号及对其长期增长前景的坚定信心 [2] 投资者背景 - 本次可转债由国际知名投资管理基金LMR Partners全额认购 [3] - LMR Partners管理资产规模超过110亿美元，专注于流动性强、市场中性且注重相对价值的交易投资 [3] - LMR曾以基石投资者身份参与本年度宁德时代与蓝思科技H股的香港IPO认购 [3] - 引入LMR有助于优化公司资本结构，并提升公司在全球资本市场的认知度和影响力 [3] 融资资金用途与战略布局 - 募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资，为公司全面加速推进“AI+游戏”战略提供长期资本支持 [1] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发了“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI技术的“X智慧平台” [4] - AI技术已深入应用于AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等多个方面 [4] - 公司通过香港全资子公司远达未来专注于AI产业投资，并已投资杭州极逸人工智能科技（旗下拥有游戏行业专精大模型“SOON”） [4] 公司战略与展望 - 公司致力于成为一家以AI科技驱动、持续为用户创造乐趣、为游戏研发伙伴提供卓越服务的领先企业 [5] - 本次可转债发行是公司朝着“AI+游戏”战略目标迈出的坚实一步 [5] - 公司未来将继续以AI技术为驱动，为全球玩家创造更优质的游戏体验，为合作伙伴提供更高效的服务，推动在“AI+游戏”时代实现高质量发展 [5]