核心观点 报告围绕市场走势、多个行业及公司展开分析，涉及化学原料、纺服、生物医药、浙江荣泰公司及固定收益领域，指出各行业发展趋势、公司经营状况及投资机会，还对利率互换倒挂进行复盘并探究其对降准降息的预测效果 [5][6][8] 市场走势 - 2025年7月29日国内市场主要指数多数上涨，上证指数收盘3597.94涨0.12%，深证成指收盘11217.58涨0.44%，沪深300收盘4135.82涨0.21%等 [4] 化学原料行业（直接空气捕集DAC） - DAC碳移除优势显著，灵活性强，不受排放源限制，受欧美政府及科技巨头支持，预计2030年全球DAC市场超17亿美元，2050年美国需求超1亿吨 [6] - DAC降本速度超预期，2024年全球加权平均DAC碳移除价格较2023年下降54%至316美元/吨 [6] - 吸附剂是DAC技术核心，固体吸附工艺是未来趋势，65%的DAC企业使用或研发固体吸附剂 [6][7] - 预计2030年固体吸附材料市场约5亿元，建议关注国内吸附材料龙头企业蓝晓科技 [9] 纺服行业 周大福经营数据 - FY26Q1公司零售值同比降1.9%，内地市场降3.3%，港澳及海外市场增7.8%，内地市场定价黄金产品销售亮眼利于毛利率提升 [10] - 内地直营及加盟门店同店销售降幅收窄，港澳市场同店增速转正，本季度内地净关闭311家周大福珠宝门店 [10][11] 行业动态 - 7月25日北京6家“物美超值”硬折扣门店开业，商品聚焦六大品类，60%以上为自有品牌 [11] - LVMH 2025上半年总营收同比降4%至398亿欧元，中国市场跌幅收窄；Moncler Group上半财年总营收12.257亿欧元与去年持平 [11] 行情回顾 - 2025.07.21 - 2025.07.25，SW纺织服饰板块涨1.45%，落后大盘0.24pct，SW轻工制造板块涨1.84%，跑赢大盘0.15pct [11] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活等家纺公司 [15] - 纺织制造板块短期关注百隆东方等，中长期推荐申洲国际等 [15] - 黄金珠宝板块短期推荐老铺黄金等，关注菜百股份等，结合产品结构选股关注周大生等 [15] 生物医药行业 - PD - (L)1单抗 + ADC有望迭代肿瘤一线疗法，PD - L1 ADC提供免疫耐药新选择，临床耐受良好 [14][16] - PD - (L)1单抗 + TROP2 ADC在一线NSCLC和TNBC临床PFS优于PD - 1/L1单抗 + 化疗；PD - 1单抗 + HER2 ADC在HER2高表达胃癌临床PFS优于标准疗法；PD - L1 ADC在后线NSCLC临床抗肿瘤疗效显著 [18] 浙江荣泰公司 - 7月22日公司完成收购金力传动15%股份，扩充机器人业务版图 [17][19] - 主业新能源车用云母制品业绩稳健增长，2021 - 2024年收入复合增速29.6%，归母净利润复合增速30.2%，海外客户结构优质，现金流良好 [19] - 公司通过股权收购扩充机器人产品矩阵，收购狄玆精密51%股权、金力传动15%股权 [19] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 固定收益领域 - 利率互换曲线倒挂原因主要是经济基本面因素和资金价格及流动性因素 [23] - 利率互换曲线倒挂多数情况下对央行降准降息操作有较好预测作用，可能领先货币宽松周期 [23] - 利率互换倒挂结束原因包括经济基本面好转、资金面紧张缓解、货币政策落地，货币宽松不一定伴随利率倒挂 [23][24] - 投资者和政策制定者可根据利率互换倒挂信号判断政策取向和利率走势 [24]

港股市场表现 - 2025年以来恒生指数年内涨幅接近28%，在全球主要市场中涨幅居前 [1] - 恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数年内涨幅分别为27.95%、28.53%、26.99% [8] - 医疗保健、金融、通信服务三大行业涨幅居前，分别为62.10%、51.28%、48.01% [8] 资金流向 - 南向资金年内净流入港股市场金额达7998.45亿港元，接近2024年全年8078.69亿港元 [4] - 南向资金成交占比达到35%，个人投资者和交易型资金贡献超额增量 [5] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，五六月份净增持规模增至188亿美元 [2] - 韩国投资者年内对A股和港股的累计交易额超54亿美元，中国市场成为其第二大海外投资目的地 [2] 外资回流与估值 - 外资开始重新审视中国资产价值，港股作为离岸人民币资产或直接受益 [1][3] - 恒生指数滚动市盈率为11.37倍，相对于全球主要指数具备吸引力 [7] - 美股估值高企、不确定性增加，资金开始流向亚洲市场 [3] 行业与个股表现 - 信息技术行业年内上涨42.55%，能源行业涨幅32.28% [8] - 中国生物制药、周大福、中国宏桥年内涨幅超100%，翰森制药、快速-W、石药集团等上涨超80% [10] - 药明康德、小米集团-W、紫金矿业、中芯国际、中国人寿等多股年内涨幅超50% [10] 后市展望 - 南向资金、外资和港股公司回购或为市场提供3000亿港元左右增量资金 [6] - 港股低PB和低PE公司仍有成长空间，高股息资产吸引力强 [10] - 下半年潜在机会包括互联网及泛消费、科技自主及先进制造业、出口优势行业 [11]

港股市场表现 - 恒生指数年内涨幅接近28%，在全球主要市场中涨幅居前 [1] - 恒生科技指数、恒生中国企业指数年内涨幅分别为28.53%、26.99% [11] - 医疗保健、金融、通信服务三大行业涨幅居前，分别为62.10%、51.28%、48.01% [11] - 信息技术行业上涨42.55%，能源行业涨幅32.28%，工业、可选消费、材料等多个行业涨幅超20% [11] - 中国生物制药、周大福、中国宏桥等个股年内涨幅超100%，翰森制药、快速-W、石药集团等上涨超80% [13] 资金流向 - 南向资金年内净流入港股市场达7998.45亿港元，接近2024年全年8078.69亿港元的净买入额 [6] - 南向资金成交占比达35%，个人投资者（ETF）和交易型资金贡献大量超额增量 [8] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势，五六月份净增持规模增至188亿美元 [3] - 韩国投资者年内对A股和港股的累计交易额超54亿美元，中国市场成为其第二大海外投资目的地 [3] 外资回流逻辑 - 中国经济保持稳健复苏态势，成为全球经济增长的重要引擎 [3] - 美国贸易政策不确定性及债务负担加重，促使全球投资者将资金从美元和美债转移至亚洲市场 [3] - 人民币资产受益于全球货币体系加速碎片化、多元化，港股作为离岸人民币资产直接受益 [4] - 美股估值高企、不确定性增加，资金开始流向亚洲市场，中国资产因低估值和经济面企稳重新受关注 [4] 南向资金驱动因素 - 港股估值较低，相比A股具有明显估值折价优势，恒生指数滚动市盈率为11.37倍 [9] - 港股存在独特投资标的，如大型科技股、高息股、新消费标的等 [9] - 科技突破（如DeepSeek）提振中国科技股及整体资产价值重估热情，阿里等AI标的入选港股通提供投资机会 [9] - 中国内地利率持续走低，机构资金寻求高息优质港股资产 [9] 后市展望 - 南向资金、外资和港股公司回购或为市场提供3000亿港元左右增量资金 [9] - 港股估值仍有提升空间，低PB和低PE公司具备成长性想像空间，高股息资产吸引力强 [13] - 资金流入、政策支持及赚钱效应将推动市场震荡上行，企业利润率见底后有望修复盈利 [13] - 下半年潜在机会包括互联网及泛消费、科技自主及先进制造业、粮食及能源安全等领域 [14]

港股回购概况 - 截至7月21日，年内共有209家港股公司实施股份回购，合计金额达1034.28亿港元，较2024年同期的1496.08亿港元减少30.9% [3] - 2024年港股市场低点时，279家公司回购金额达2655.13亿港元，显示市场低迷期回购力度显著增强 [3] - 库存股新规自2023年6月生效后，允许公司将回购股份保留为库存股而非强制注销，提升回购灵活性和效率 [4] 龙头企业回购动态 - 腾讯控股以400.43亿港元回购金额居首，并宣布2025年计划至少回购800亿港元 [6] - 汇丰控股、友邦保险分别以201.43亿港元、176.93亿港元位列回购金额第二、三名 [6] - 中远海控、快手、药明生物等公司年内回购金额均超10亿港元，反映行业龙头现金流充裕 [7] 行业分布与市场影响 - 医疗保健、非必需性消费、资讯科技为回购主力行业 [8] - 大规模回购传递股价低估信号，产业资本主动挖掘价值洼地，优化港股市场生态 [1][3] - 中金预计下半年港股回购金额或维持1000亿港元水平，中长期估值吸引力仍存 [4][8] 政策与市场展望 - 库存股改革提升企业回购积极性，银河证券指出港股绝对估值处于全球低位，配置价值较高 [4] - 东吴证券认为港股震荡向上趋势中，红利股和科技互联网权重股成为资金增配焦点 [8]

报告核心观点 - 港股市场具低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，投资者可积极布局，关注科技、创新医药、低估红利及消费等板块 [3] 港股回顾 - 周一港股高开后高位震荡，恒生指数涨0.68%报24994.14点，突破25000点；恒生科技指数涨0.84%；恒生中国企业指数涨0.60%；市场总成交额2630.12亿港元，南向资金净买入70.51亿港元；电力设备、风电、环保指数涨幅居前 [1][5] - 另一次表现为恒指随外围低开，跌幅扩大后收窄，午后偏软尾盘沽压扩大，收报23831点，跌145点或0.61%；国指收报9656点，跌47点或0.49%；大市成交减至827.99亿；港股通净流入4.84亿 [1][5] 美股市场 - 投资者对企业盈利乐观情绪盖过贸易进展担忧，美股周一走高，纳指及标普500指数创新高，标普500指数首次高于6300点收市，升0.1%报6305点，纳指升78点或0.4%报20974点，道指反覆低收19点至44323点 [2][5] - 部分公司表现：Alphabet涨2.8%，特斯拉跌0.4%，Verizon升4%，Domino's Pizza跌0.8% [2][5] 市场展望 - 港股具低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，投资者可积极布局，关注科技、创新医药、低估红利及消费等板块 [3] 市场热点 - 铁路方面，上半年全国铁路发送旅客量按年增6.7%至22.4亿人次创新高，“十四五”铁路固定资产投资预计达4万亿元，运输货物逾250亿吨，建议关注中国中车、时代电气 [9] - 港股新股市场繁荣，截至7月中52次IPO，按年增30%，集资1240亿港元，按年升590%，恒生指数今年以来累计升25.3%，建议关注香港交易所、中金公司 [9] 本周荐股 - 推荐中国中铁，公司是基建特大型企业集团，2024 - 2025Q1营收和净利润有降，2025Q1境外新签合同额同比增33.4%，一季度末在手订单余额同比增16.0%，矿产资源业务有望受益，当前市值对应PE较低，目标价/止损价为4.2/3.5HKD [10] 财经要闻 - 宏观信息：包括住房租赁条例施行、用电量增长、官员访华、铁路投资及旅客量数据、公积金新政、CPI上升、完善上市制度、创科发展及贸易相关等信息 [11] - 公司信息：涉及阿里巴巴回购、比亚迪新车出厂、泡泡玛特海外销售预期、多家公司业绩预告及业务进展等内容 [11] 新股资讯 - 维立志博 - B招股中，上市代号9887，行业为生物医药，招股价31.6 - 35.0，每手100股，招股截止日2025/7/22，上市日期2025/7/25 [13] 经济数据 - 7月22日美国费城联储非制造业活动、里士满联储制造业指数和商业环境指数相关预测及前值情况 [14] 重点公司股票表现 - 展示恒生指数、国企指数、科技指数及多行业多公司最新交易日、1个月、3个月、1年股价表现 [15]

北京国际燕京啤酒文化节 - 第34届北京国际燕京啤酒文化节于7月11日至20日举行 活动包含冰爽啤酒、露天音乐、热辣撸串、星空露营等夏日狂欢项目 [1] 票根经济试点 - 顺义区以啤酒节为契机试点推出"票根经济"优惠活动 联动周边200多家商户 覆盖餐饮、住宿、体育、景点、影院、零售等品类 优惠力度最大可达5折 [2] - 活动开幕5天带动新增消费人数3.5万人次 拉动消费186.5万元 [3][15] - 政府计划继续优化服务 扩大票根联动范围 提升文商旅体农融合消费体验 [4][16] 商户参与情况 - 北京华联BHGMall顺义金街店50余个品牌参与活动 六福珠宝黄金每克立减60元 带动门店营业额同比增长60% [7] - 3A冰上空间儿童滑冰体验课从210元降至105元 成人课程从100元降至50元 已吸引部分消费者转化为长期会员 [8] - 荣祥广场烈马墨西哥餐厅提供九五折及酒水买一赠一优惠 吸引本地居民和外国友人消费 [10] 活动运营特点 - 采用宣传海报、小程序、短视频、电梯广告等多渠道推广 实现"一票在手 全域畅享" [5] - 优惠形式多样 包括周大生黄金每克立减100元、沪上阿姨10元券包、鲜芋仙9折、茶话弄8折等 [7] - 部分商户优惠活动有效期延长至8月底或9月1日 持续释放消费活力 [8][15] 消费者反馈 - 消费者认可"距离近""使用方便""体验好"等特点 票根可重复使用 实现跨店优惠 [11] - 活动减少比价与排队时间 提供"省钱+省时间+情绪价值"三重收益 [12] - 宣传物料显著展示 部分消费者因海报扫码了解商户信息后进店消费 [11][14]

报告核心观点 报告围绕港股市场表现、宏观与行业动态、上市公司要闻等方面展开，分析了恒指走势、宏观政策变化及企业经营状况，为投资决策提供参考 [2][3][7] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数多数收涨，道琼斯工业指数涨 0.53%、标普 500 指数涨 0.54%、纳斯达克综合指数涨 0.74%等 [2] - 内地股市上证指数涨 0.37%、深证成指涨 1.43% [2] - 香港股市恒生指数跌 0.08%、国企指数跌 0.09%、红筹指数跌 0.64%，恒生科技指数涨 0.56% [2] 港股市场当日表现 - 恒指昨日高开 29 点或 0.1%，全日好淡拉锯，最终收跌 18 点或 0.1%，国指跌 0.1%，科指扬 0.6% [3] - 全日成交 2364.12 亿元，北水净入只有 18.6 亿元 [3] - 蓝筹股表现分化，百度挫 3.3%、阿里巴巴跌 1.1%、小米降 2%等，理想汽车升 9.7% [3] 宏观&行业动态 - 中国商务部部长王文涛鼓励中企赴南非投资，深化两国产供链合作，拓展新能源等领域合作 [7] - 内地超豪华小汽车消费税加征门槛降至 90 万人民币，7 月 20 日起执行 [8] - 辉达行政总裁黄仁勋称人工智能下一轮浪潮是物理 AI [9] - 内地 16 至 24 岁失业率降至 14.5%，连跌 4 个月 [10] 上市公司要闻 - 大众金融中期转赚 256 万，去年同期亏损 3449.3 万元，营业收入按年升 15.36% [12] - 六福首季零售收入转升 14%，整体同店销售转为正增长 5%，全球店铺净减少 125 间 [13] - 协鑫科技与太保资管香港建立战略合作伙伴关系，探索 RWA 代币化解决方案 [14] - 十月稻田料上半年经调整净利润最少升九成，主要因产品创新、渠道合作及品牌影响力提升 [15]

本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [1] - 预计净利润为负值 [1] 业绩预告预审计情况 - 本次业绩预告未经会计师事务所审计 [1] 业绩变动的原因说明 - 公司完成对北京开科唯识技术股份有限公司的收购，自二季度起纳入合并范围 [1] - 黄金珠宝零售业务及软件与信息技术服务业务稳步发展，销售收入、净利润同比增长 [1] - 收购事项产生的中介机构费用同比增加 [1] - 黄金T+D延期交易业务受黄金价格短期波动影响，导致当期业绩亏损 [1] - 非经常性损益影响金额预计在-3,400万元至-3,800万元，主要系公司利用闲置资金购买结构性存款并取得收益，以及通过上海黄金交易所开展黄金T+D延期交易业务亏损所致 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为1,000万元-1,400万元，较上年同期扭亏为盈 [1] 其他相关说明 - 本次业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，未经审计机构审计 [2] - 具体财务数据以公司披露的2025年半年度报告为准 [2]

上海黄金交易所 - 人民币黄金最新价格为每克766 39元 较前一交易日下跌5 12元 跌幅0 664% 当日价格波动区间为762 15元至771 00元 [2] - 黄金9999合约价格为763 3元 跌幅1 06% 收盘价771 48元 最高价771 3元 最低价761元 [3] - 黄金9995合约价格为763元 跌幅1 17% 收盘价772元 最高价766 5元 最低价763元 [4] - 黄金100g合约价格为764元 跌幅1 11% 收盘价772 55元 最高价767 5元 最低价763 47元 [5] - 黄金T D合约价格为763 05元 跌幅1 01% 收盘价771 51元 最高价771元 最低价761 46元 [8] - 白银T D合约价格为8864元 跌幅0 21% 收盘价8923元 最高价8907元 最低价8815元 [8] 水贝黄金批发市场 - 足金999价格为每克777元 纯度99 9% [8] - 足金999 9价格为每克778元 纯度99 99% [9] - 足金999 99价格为每克779元 纯度99 999% [10] - 古法金价格为每克778元 纯度99 9% [11] - 5G黄金价格为每克778元 纯度99 9% [12] - 3D硬金价格为每克777元 纯度99 9% [13] - 金条价格为每克777元 纯度99 99% [14] - 铂金价格为每克353元 18k金价格为每克587元 [14] 品牌金店 - 黄金首饰价格区间为每克788元至999元 投资金条价格为每克781元 [15] - 周生生黄金价格为每克999元 较昨日下跌8元 [16] - 周大福、六福珠宝、金至尊、潮宏基、谢瑞麟、周大生黄金价格均为每克998元 较昨日下跌7元 [17] - 老凤祥黄金价格为每克998元 较昨日下跌6元 [18] - 老庙黄金价格为每克995元 较昨日下跌5元 [19] - 周六福黄金价格为每克978元 较昨日下跌7元 [20] - 菜百首饰黄金价格为每克982元 中国黄金价格为每克969元 均与昨日持平 [21] 银行金条 - 工商银行金条价格为每克781 62元 [23] - 建设银行金条价格为每克779 40元 [24] - 中国银行金条价格为每克777 62元 [25] - 农业银行金条价格为每克784 40元 [26] 投资工具 - 实物黄金适合长期保值 对流动性要求不高的人群 [29] - 黄金ETF适合大众投资者 交易方便 成本较低 [30] - 黄金矿业股适合专业投资者 风险较高 潜在收益较大 [31]

金价市场动态 - 近期黄金价格出现小幅回落 主要品牌足金价格降至985-1005元/克区间 其中周六福报价最低为985元/克 城隍珠宝989元/克 富艺珠宝等品牌维持在1005元/克 [2] - 铂金作为替代品当前价格更具性价比 普遍在470-559元/克区间 适合预算有限的消费者购买小件饰品 [6] 价格波动原因 - 此次金价下跌主要受国际金价回调影响 叠加品牌促销活动及市场竞争因素 但当前价格仍显著高于历史低位水平 [3] - 汇率变化 市场需求波动及品牌定价策略均为影响黄金价格的关键变量 [3] 品牌策略比较 - 周六福和城隍珠宝在价格上具有竞争优势 而周大福 潮宏基等品牌则通过售后服务和保值性吸引消费者 [6] - 富艺珠宝率先调价至1005元/克 引发连锁反应 星光达珠宝紧随其后报价999元/克 [2] 消费决策建议 - 结婚刚需消费者可关注低价店铺并分批购买 长期投资者建议采用分批建仓策略降低风险 [8] - 装饰性购买者可趁降价时机入手 但投机性"全仓买金"行为需谨慎 因回收损耗和价格波动存在不确定性 [8] - 历史案例显示 去年某消费者在999元/克购入后经历价格波动 提示需避免短期涨跌焦虑 以佩戴保值为主要目的更合理 [8]