机构：国泰海通证券 研究员：陈筱/陈星光/杨昊 本报告导读： 2025 年公司将迎来新产品周期，叠加AI 在传奇类游戏买量素材和投放算法效率的优化，公司主营业绩 有望大幅提升。 投资要点： 我们预计公司2025-2027年EPS 分别为1.85 元、1.81 元和2.08 元，结合 PE 和 PS 两种估值方法对公司进 行估值，最终给予公司目标价24.20 港元，首次覆盖给予"增持"评级。 头部游戏发行厂商，为用户提供美好生活一站式服务。中旭未来成立于2015 年，是国内领先的集研 发、运营与推广为一体的互联网企业。目前公司已经运营超过380 款游戏产品，累计注册用户突破6 亿，平均MAU 突破千万人。此外公司基于自身IP 和品牌资源，销售自有产品品牌，2024 年公司消费品 业务实现收入1 亿元，占比公司总营收的1.8%。 经典IP 长线运营，持续探索新IP、新赛道。游戏是公司核心主营业务，在经典游戏IP 方向，公司拥有 包括《传奇》、《斗罗大陆》、《热血传奇》等多个IP 资源，近年来积极拓展新赛道、新IP，2024年1 月，公司和中手游联合发行了《斗罗大陆：史莱姆学院》，收入便登顶了APP Store 免 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价24.20港元 [6][11][20] 核心观点 - 2025年公司将迎来新产品周期 AI在传奇类游戏买量素材和投放算法效率的优化 主营业绩有望大幅提升 [2] - 公司中长期出海和AI技术有望带来潜在收入提升和业绩改善空间 [20] - 2025年上半年公司实现利润6.5亿元 2024年同期为亏损3.85亿元 实现扭亏为盈 [43] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入5,580.11百万元人民币 同比下降14.34% 预计2025-2027年分别增长至5,863.55/7,373.20/8,434.64百万元 [4] - 2024年净利润-3.62百万元 预计2025-2027年分别达到988.53/967.14/1,112.63百万元 [4] - 2025-2027年预计EPS分别为1.85/1.81/2.08元 [11] - 2025年预计PE为9.24倍 2027年降至8.21倍 [4] - 当前市值8,225百万港元 当前股价15.39港元 [6][7] 业务构成 - 游戏及娱乐产品2024年营收4,119百万元 预计2025-2027年分别增长至4,325/5,622/6,466百万元 [17] - 游戏联运业务2024年营收1,330百万元 预计2025-2027年分别增长至1,357/1,492/1,641百万元 [17] - 商品销售业务2024年营收102百万元 预计2025-2027年分别增长至153/230/298百万元 [17] - 消费品业务2024年实现收入1亿元 占总营收1.8% [11][29] 游戏运营与IP储备 - 公司运营超过380款游戏产品 累计注册用户突破6亿 平均MAU突破千万人 [11][21] - 运营游戏中11款时间在5年以上 28款时间在3年以上 [11][32] - 拥有《传奇》《斗罗大陆》《热血传奇》等多个经典IP资源 [11][32] - 2024年1月与中手游联合发行《斗罗大陆：史莱姆学院》登顶APP Store免费榜榜首 [11] - 重点产品储备包括《王者传奇2》《新月大陆》《热血江湖：觉醒》《斗罗大陆：诛邪传说》《天龙八部2：飞龙在天》等 [47][48] AI技术应用 - 自研"河图""洛书"系统利用AI智能分析和精准营销技术 [11][39] - 2025年5月以1000万元入股杭州极逸人工智能科技 聚焦游戏研发发行及运营全链路优化 [11][42] - 极逸大模型为基础的游戏研发平台Soon可实现从美术资产生成到代码部署全流程自动化操作 [42] 出海业务 - 业务版图拓展至中国港澳台地区、欧美、日韩及东南亚等多个国家和地区 [24] - 成功发行运营超过30款多语言游戏 [24] - 《原始传奇》《热血合击》《全民江湖》《神兵奇迹》等产品在全球市场中屡登iOS、Google Play等畅销榜榜首 [51] - 《热血江湖》在韩国最高进入畅销榜前五 [46]