财务表现 - 25Q2公司实现营收1845亿元，同比增长14.5%，主要增长由广告和游戏业务贡献 [1] - 经调整经营利润692亿元，同比增长18%，Non-IFRS归母净利润630亿元，同比增长10% [1] - 综合毛利率57%，同比提升4pct，增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升3/2/5pct [1] - 25Q2 Capex为191亿元，同比+119%，维持全年Capex增长预期 [1] 游戏业务 - 25Q2网络游戏收入592亿元，同比+22%，本土市场游戏收入404亿元同比+17%，国际市场游戏收入188亿元同比+35% [2] - 《三角洲行动》DAU在7月创下超过2000万的历史新高，总流水排名中国市场前三 [2] - 海外市场《VALORANT》、《PUBG MOBILE》及Supercell旗下游戏表现强劲，《部落冲突》成为回春爆款 [2] 广告业务 - 25Q2网络广告收入358亿元，同比增长20%，主要来自单次展示收入提升 [3] - AI部署带来更高点击率，微信小店和小游戏完善闭环交易活动提升单次点击收入 [3] - 视频号加载率当前为低个位数，未来可能根据AI成本调整广告商业化节奏 [3] 金融科技与企业服务 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元，同比+10%，金融科技服务实现高个位数增长 [3] - 企业服务收入持续双位数增长，云服务收入增速加快至17%，受益于GPU和API调用等AI需求 [3] AI与生态融合 - 微信内嵌"元宝"可深度解读视频号内容，元宝APP整合股价、天气、机票等功能 [2] - 微信电商功能扩展至小程序、视频号和公众号，推出"朋友在买"社交拼团功能 [2] 未来展望 - 公司长期成长潜力来自微信电商爆发及AI Agent赋能，生态用户+场景优势显著 [4] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为2587/2960/3352亿元，上调0/2/4% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间610-661港元 [1][8][34] 核心财务表现 - 2025Q2营收1845亿元（同比+14.5%），经调整经营利润692亿元（同比+18%），Non-IFRS归母净利润630亿元（同比+10%）[1][10] - 综合毛利率57%（同比+4pct），增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率分别提升3pct/2pct/5pct [1][11] - 资本支出191亿元（同比+119%），维持全年Capex增长预期 [1][11] 业务分项表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元（同比+22%），递延收入1209亿元（同比+13%）[3][22] - 本土市场收入404亿元（同比+17%），《三角洲行动》7月DAU超2000万，流水排名前三 [3][26] - 国际市场收入188亿元（同比+35%），《VALORANT》《PUBG MOBILE》及Supercell游戏贡献显著 [3][27] 广告业务 - 网络广告收入358亿元（同比+20%），AI部署提升点击率，微信闭环交易优化单次点击收入 [4][31] - 视频号广告加载率维持低个位数，商业化节奏暂未加速 [4][31] 金融科技与企业服务 - 收入555亿元（同比+10%），云服务收入增速17%（受GPU和API调用需求驱动）[4][32] - 支付服务与消费信贷推动金融科技高个位数增长，线下支付趋势改善 [4][32] AI与生态整合 - 微信内嵌AI助手"元宝"支持视频号内容解读、股价查询及机票预订功能 [2][19] - 社交电商功能升级："赠礼"扩展至全平台，"朋友在买"强化拼团互动 [2][19] 盈利预测 - 2025-2027年调整后净利润预测2587/2960/3352亿元（上调0%/2%/4%）[8][34] - 2025年预计营收7435亿元（同比+12.6%），Non-IFRS每股收益27.60元 [9][34] 行业与战略定位 - 腾讯生态用户+场景优势显著，被视为AI时代最佳卡位企业 [8][34] - 长期潜力业务（如微信电商、AI Agent）未完全反映在当前盈利预测中 [8][34]