港股互联网板块表现 - 港股互联网板块显著回暖 阿里巴巴与腾讯控股等龙头股价持续上涨 [1] - 阿里巴巴-W涨幅接近40% [2] - 多只相关ETF获大额资金流入 富国中证港股通互联网ETF规模达924.73亿元 接近千亿元大关 [2] ETF资金流动情况 - 富国中证港股通互联网ETF近一个月获160.49亿元资金净流入 跨境型ETF中排名首位 [2] - 工银国证港股通科技ETF 华夏恒生科技ETF 易方达恒生科技ETF和华泰柏瑞恒生科技ETF近一个月均获35亿元以上资金净流入 [2] - 在美上市的中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模达94.07亿美元 较8月底83.23亿美元增长13% [2] 市场结构变化 - 恒生指数卖空成交占比从8月20.8%的历史高位降至9月12日13.8% [3] - 资讯科技业2025年2月吸引外资净流入284.8亿元 5月和7月分别净流入457.5亿元和212.3亿元 [3] 行业价值重估驱动因素 - AI业务逐步兑现 业绩改善与空头回补推动板块价值重估 [1] - 互联网龙头未平仓卖空股数处于近五年高位后出现空头回补 [3] - 传统估值框架低估了企业在AI时代的核心战略价值 [3] 头部企业竞争优势 - 腾讯控股和阿里巴巴战略占据AI时代云平台价值链核心 [4] - 核心优势包括庞大的业务基础（中国云市场领导者形成规模效应） 强劲增长动能（云业务增速持续超预期） 深厚护城河（需长期技术积累和巨额资本投入） [4] - 产业壁垒 综合实力强 AI应用方向领先的互联网公司持续被看好 [4]

战略合作 - 数禾科技与腾讯云签署战略合作协议并共同成立AI创新实验室 推进普惠金融服务智能化跃迁 [1] - 合作基于数禾科技金融场景深度与腾讯云全栈AI技术能力 [1] - 腾讯云将提供覆盖AI基础设施和大模型应用等多元智能能力 [1] 业务应用 - 双方将探索AI赋能营销获客、客户服务和流程优化领域 [1] - 依托数禾科技金融实践知识体系构建AI驱动智能经营体系 [2] - 通过AI大模型技术挖掘数据潜力 实现用户行为偏好和风险变化洞察 [2] 合作成效 - 合作旨在提升业务效率并降低运营成本 拓展金融服务边界 [1] - 促进普惠金融服务在质与效两个维度实现跨越式提升 [1] - 此前腾讯云与数禾科技已在金融风控场景取得显著数字化成效 [2]

公司AI战略与商业化路径 - 公司选择聚焦AI场景落地而非短期算力销售 通过整合C端和B端技术与场景实现商业化 [2][3] - 公司2025年第二季度金融科技及企业服务营收达555亿元 同比增长10% AI技术应用于游戏虚拟互动和广告精准投放等业务 [3] - 公司通过组织架构调整将C端产品团队（QQ浏览器、搜狗输入法等）并入云与产业事业群 实现C端与B端能力打通 [7] 云业务战略调整与财务表现 - 公司主动削减低质量收入（如集成项目和转售产品） 聚焦自研产品包括云底座、数据库和大数据平台 [5] - 云业务海外收入实现高双位数增长 国内在行业价格竞争下仍保持健康增长 [5] - 云业务经历阵痛期后收入稳定增长 利润大幅改善 拒绝参与GPU算力价格战（低至两折折扣） [6] AI技术落地与客户案例 - 公司与绝味食品合作AI营销实验：AI组内容点击率达人工组1.8倍 支付转化率2.4倍 交易金额3.1倍 [8] - 公司与阿斯利康打造患者平台覆盖950万用户 整合医疗大模型和区块链技术 [8] - 公司智能体解决方案覆盖科研、生产、供应链等全产业链场景 提供标准化行业模板 [12] 技术成果与产品升级 - 公司新增代码40%由AI生成 35%任务由AI评审 程序员月交付量提升34% 交付周期缩短10% [13] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长超150% AI纪要功能可实时解析应聘者表现 [13] - 混元大模型发布30多个版本 开源小模型（0.5B至7B）支持终端设备运行 3D模型开源社区下载量超260万 [13] - 混元3D 3.0模型建模精度提升3倍 推出混元3D Studio工具提升生产效率 [13] 全球化战略与市场表现 - 公司云国际业务过去三年持续高双位数增长 海外客户数同比翻番 [14] - 90%中国互联网企业和95%头部游戏公司出海选择腾讯云 服务GoTo集团、正大、美团Keeta等企业 [14] - 2025年加速海外基础设施开区 适配全球技术生态 [14] 核心战略理念 - 公司坚持以人为本的AI定位 聚焦用户痛点场景提供解决方案 [10][11] - 通过智能体开发平台、SaaS+AI集成和大模型技术三大升级开放AI能力 [12][13] - 长期拒绝亏损换收入 坚持产品变现原则 保障自研应用（如混元）长期竞争力 [6][7]

9月19日，港股科网板块冲高回落，港股AI核心工具——港股互联网ETF（513770）场内价格一度涨逾 2%，午后回落至水面附近，显示市场分歧仍存，实时成交额超7亿元，交投活跃。大型科技龙头走势分 化，阿里巴巴-W顽强飘红，美团-W、腾讯控股、哔哩哔哩-W微跌。 值得注意的是，汇聚互联网龙头的港股互联网ETF（513770）标的中证港股通互联网指数市盈率PE为 25．55倍，位于近10年28．69%分位点的历史低位水平，不仅显著优于美股、A股科技，比同期恒生科 技市盈率历史分位（32.46%）还要低。 | 分割 多日 · | | | F9 盘前盘后 龄加 九轮 面线 工具 @ 2 > | | | | | | 港股互联网ETF ① | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 513770 港股互联网ETF] 09:41 价 0.638 涨跌 0.001(0.16, | | | ్రిల్ 2.20% | | 0.639 +0.002 +0.31% | | | 513770 | | | AND WWW | | | | | ...

智能化引擎战略 - 腾讯云明确打造智能化引擎战略 加速AI应用与智能体落地[1] - 元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍[1][3][4] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持内部50%新增代码生成 研发提效超16%[1][4] - 发布智能体战略全景图 开放开发平台/应用场景/基础设施/模型能力/伙伴生态[1][4] - 智能体开发平台3.0上线近600新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件[1][4] - Agent Runtime解决方案集成五大组件 云沙箱技术使启动时间降至100ms 支持数十万实例并发[4] - 智能质检Agent将交付周期从3个月降至0.5-1个月 数据需求由超1000张图片降至每类缺陷小于50张[6] 全球化引擎战略 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍[1][2][6] - 超90%互联网企业与95%头部游戏公司出海选择腾讯云[2][6] - 在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 日本大阪新建第三个可用区[6] - 1H25在全球设立11个区域办公室与9大全球技术支持中心[2][6] - 推动CodeBuddy/ADP等产品推出海外版 打造本地服务团队发挥中国效率优势[2][6] 多模态与3D模型进展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍[3][7] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 应用于游戏/动画/工业设计[3][7] - 混元3D模型开源社区下载量超260万居赛道第一[3] - 3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 LOVART设计Agent获70个国家10万人申请试用[7] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地 涵盖概念设计/美术创作/营销运营等模块[3] 产品与生态建设 - 腾讯云打造全栈云+AI应用产品矩阵 超百款应用完成AI升级包括微信/腾讯会议/腾讯文档[3] - 乐享知识库AI问答使用次数增长18倍[4] - 智能体方案覆盖金融/消费/制造/教育/医疗等多行业 基于企业知识库与RAG能力实现准确解答[5] - 提供智能质检/巡检/媒体内容处理/营销增长等AI智能体解决方案[6]

腾讯AI战略与算力部署 - 公司全面适配主流国产芯片 通过异构计算平台整合不同类型芯片提供高性价比AI算力 [2] - 软硬件协同全栈优化是长期战略投入 AI技术已成为公司及腾讯云的核心增长引擎 [2] - AI投入与高质量增长形成正循环 今年以来AI战略转守为攻 呈现更主动开放态势 [2] 财务表现与资本投入 - 2025年第二季度To B营收实现双位数增长达555亿元 腾讯云海外客户规模同比翻番 [4] - 去年四季度战略加速以来累计资本开支达831.6亿元 主要用于支持AI相关业务发展 [5] - 二季度腾讯云收入增速加快 主要受益于企业客户对GPU租赁和API token等AI服务需求增加 [5] 算力基础设施布局 - 通过大量软件层优化提升推理效率 同等数量芯片可承载更多工作负载 [5] - 下半年将持续在全球构建庞大AI Infra基础设施 惠及千行百业 [5] - 智算体系具备"同源同构"核心优势 无需打造AI专属存储即可承接智算需求 [7] 产品与技术发展 - 围绕大模型构建全链路产品矩阵 包括底层基础设施/自研大模型/开发平台/智能应用等 [8] - 首发"腾讯云智能体战略全景图" 包含ADP3.0/Agent Runtime/Cloud Mate等新组件 [8] - 混元3D 3.0基模正式发布 智算面向"更贴近Agent的AI Infra"重磅升级 [7][8] C端AI应用进展 - 元宝DAU位列国内AI原生应用前三 日提问量达年初月总量水平 [10] - 已与微信/腾讯会议/腾讯文档等10多个应用打通 实现深度融合 [11] - C端应用尚处投入期 现阶段聚焦用户体验提升和场景扩展 未深度考虑商业化 [11] 市场影响与估值 - AI推动公司股价创近4年新高 市值一度重返6万亿港元 [3][12] - AI已成为驱动游戏/广告等核心业务增长的新业务基因 [11] - 市场期待AI能再造腾讯 带来更大想象空间 [3]

通信 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 甲骨文云业务高速增长，光博会展出 3.2T demo 产品 ——通信行业月报 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 《通信行业月报：北美云厂商上调资本开支， OpenAI 发布 GPT-5 模型》 2025-08-21 《通信行业月报：英伟达 GB300 正式出货， 海外算力高速发展》 2025-07-09 《通信行业半年度策略：AI 算力升级，价值 成长主导》 2025-06-20 联系人：李智 电话： 0371-65585629 投资要点： 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发布日期：2025 年 09 月 18 日 资料来源：中原证券研究所，聚源 0% 19% 37% 56% 75% 94% 112% 131% 2024.09 2025.01 2025.05 2025.09 通信 沪深300 相关报告 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座2 ...

AI驱动云计算市场增长 - 云计算市场增速显著回升 2024年下半年中国公有云市场增速达17.7% 为近两年最高点 全球云基础设施服务支出连续四个季度保持超20%同比增速 [2] - AI成为云计算核心驱动力 客户交流焦点全面转向AI和大模型 云计算话题关注度相对下降 [1] - 互联网云厂商通过GPU算力和大模型投入抢占AI云市场先机 [2] 企业级AI应用加速渗透 - 企业决策流程因AI普及加速 从传统技术评估转为主动推动技术应用 [5] - 中国企业级大模型日均消耗量达10.2万亿tokens [5] - B2C企业、互联网行业、现代服务业和文档密集型行业AI应用进展最快 [6] 云厂商财务表现与投入 - 腾讯企业服务收入增速加快 金融科技及企业服务收入同比增长10% [5] - 阿里云收入同比增长26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [5] - 百度AI云业务营收首次超过100亿元 [5] - 头部云厂商启动大规模基础设施投入 腾讯三个季度资本开支达831亿元 阿里云宣布三年3800亿元投入计划 [8] AI技术应用场景拓展 - 智能体(Agent)成为重要发展方向 阿里云多个团队推进容器产品和AI平台PAI的智能体应用 [6] - 具身智能被视为关键算力消耗场景 未来机器人算力消耗可能远超人类 [6] - 腾讯超40%新增代码由AI自动生成 C端AI应用元宝DAU位列国内前三 ima MAU半年增长80倍 [7] 行业挑战与商业模式探索 - AI幻觉问题制约商用落地 部分场景幻觉率难以降至1%以下 [9] - B2B领域因低幻觉容忍度应用进展较慢 生产制造等关键业务存在应用障碍 [9] - 云厂商AI业务仍处投入期 尚未实现利润覆盖 商业模式可持续性待解 [10] 市场竞争格局变化 - 2024年中国公有云市场百度智能云与阿里云份额并列第一 腾讯云和华为云紧随其后 [11] - AI引发价格竞争新态势 token价格持续下降 部分厂商提供半价迁移优惠 [11] - 价格战策略更复杂 涉及芯片供应链等多因素 仅少数资源充足厂商采取激进策略 [11] - 腾讯优先保障内部算力使用 未参与GPU算力价格竞争 注重长期竞争优势 [12]

核心观点 - 腾讯在2025全球数字生态大会上强调以"增长和效率"为核心 聚焦零售生活产业的智能化与国际化发展 提出通过AI场景化落地和全球化布局助力企业实现高质量增长 [1][3][5] 行业趋势 - 零售业GDP领涨宏观经济 新质消费、质价比消费、线下消费、出海消费成为强劲增长机会 [3] - 80%中国零售企业积极布局海外市场 消费品、文旅、酒店、建筑、农业五大行业通过跨境流动谋求新增长 [11] - 中国数字零售技术全球领先 微信小程序服务覆盖91个国家和地区企业组织 [13] 腾讯战略布局 - 提出"分层化+存量精耕"新阶段战略 聚焦以人为本的AI精细化运营和国际化市场增量 [3] - 整合B端产品技术与C端生态资源 已服务超1000家企业 包括20+千亿级、200+百亿级和500+十亿级企业 [5] - 海外客户规模同比翻番 云国际化业务连续三年保持高双位数增长 [13] AI解决方案 - 日均AI Token消耗量突破30万亿 较2024年初300倍增长 [6] - 提出战略层、战术层、保障层三大解法：适配场景选择、AI中台建设、数据安全人才保障体系 [6][7][9] - 智能体成为关键驱动 绝味AI会员智能体实现营销效率人工组2-3倍 销售业绩3.1倍 支付转化率2.4倍 [9][10] - 碧桂园服务"零号助理·一问"通过知识库与问答机器人提升工作效率 [10] 国际化进展 - 基础设施覆盖80多国地区 拥有21个地区3200+全球加速节点 [13] - 合作案例包括日本Tabelog服务700万游客 泰国正大零售数字化转型 DFI零售集团日订单量同比增30% [13][14] - 服务山姆、麦当劳、环球影城等国际企业及奢侈品集团在华数字化增长 [14] 生态合作扩展 - 与北京环球度假区合作搭建全链路体系 深化AI+云技术应用 [15] - 新增与义乌集团、龙湖集团、松赞旅行等多家企业签署智能化国际化合作协议 [15]

核心观点 - 高盛对腾讯控股前景信心增强 给予买入评级 目标价701港元 [1] - 腾讯被认为是中国互联网行业中最能受惠于AI应用发展的企业之一 [1] 业务增长驱动因素 - 智能驱动的效率提升及全球化驱动的规模扩张成为腾讯云及生态伙伴的两大增长引擎 [1] - 过去三年腾讯云海外市场收入年均复合增长率达高双位数百分比 [1] - 腾讯云国际客户数量同比翻倍 [1] AI技术发展 - 过去一年基础模型迭代 已发布逾30个混元模型 [1] - AI应用预计将驱动游戏、营销服务、原生应用及内部生产力提升 带来几何级业务增长 [1] 竞争优势 - 公司通过投资不断加深护城河 [1] - 凭借独特微信生态及全球游戏资产构建竞争优势 [1]