机构：光大证券 研究员：付天姿/赵越 营销服务：我们预计25Q2E 广告营收356.5 亿元，YoY+19.3%，增速相较于25Q1 略回落但仍较明显好 于行业，1）考虑宏观整体复苏节奏较谨慎，Questmobile 显示25Q2 中国互联网广告市场规模同增 6.8%。2）25Q1 公司首次明确AI 实质性贡献后，AI 有望持续推动腾讯广告保持较快增长。AI 助力搜一 搜提升用户参与度，广告技术升级持续优化广告主ROI。3）视频号、微信小店等微信生态持续完善带 来更多广告位和商家宣发投流需求。 金融科技与企业服务：我们预计金科企服营收536.9 亿元，YoY+6.4%，增长稳健，1）考虑支付意愿的 复苏整体预计仍相对平缓，商业支付业务有望小幅改善。2）AI 大模型需求扩张、腾讯云国际化推动云 服务收入预计保持增长。 盈利预测、估值与评级：我们预计2Q25 公司核心游戏、广告收入增长仍强劲，长青游戏稳健、流水逐 步确收，《三角洲行动》后续更新新地图、新角色、新武器等内容后有望流水再度走高；尽管AI 加大 投入带来折旧压力，经营杠杆预计仍将在后续季度持续，上调公司25-27 年Non-IFRS 归母净利润预测分 ...

全球资本流动格局 - 美元指数持续走弱推动全球资本流动重构，贝莱德调查显示超过20%客户考虑降低对美国市场及美元资产的风险敞口 [1] - 高盛指出美元弱势下全球投资者寻求多元化配置，A股和港股为受惠市场之一 [1] - 花旗预计MSCI亚洲（不包括日本）指数至2026年中有约7%回报，看好中国及韩国市场 [1] 亚太市场表现与机遇 - 亚太股市表现优于全球同行，IMF预测亚太市场至少将在2029年前持续领跑全球经济增速 [3] - 日本股市因美日贸易协定创历史新高，企业治理改革推动分红政策稳定，现金回购表现不俗 [1][8] - 港股呈现价值裂变，腾讯云、阿里达摩院等通过AI业务打开第二增长曲线，推动恒生科技上涨 [8] 亚太精选ETF与指数构建 - 亚太精选ETF（159687）规模年初至今翻倍，跟踪富时亚太低碳精选指数，2023年、2024年、2025年连续实现正收益 [2][6] - 富时亚太低碳精选指数包括212只成分股，地域分布上日本占42%、中国大陆18%、中国台湾13%、澳大利亚11% [6] - 指数构建"亚太优质红利资产+半导体龙头"双主线，包含丰田汽车、腾讯控股、台积电、三星等 [6] 半导体行业趋势 - 亚太地区占全球半导体产业链57.6%市场份额，全球前15家半导体公司中有4家来自亚太 [9] - 2025年7月全球半导体销售额同比增18.7%，亚太地区增18.3%，技术革命催生算力需求 [9] - 东京电子、联发科等细分龙头受益于技术代际跃迁，半导体上行周期与弱美元环境叠加或带来戴维斯双击 [9] 跨市场配置需求 - 沪深300与全球市场相关性系数低于0.4，海外配置为境内投资者分散风险的重要工具 [8] - 国内居民全球化配置初级阶段，QDII产品仅占公募基金总规模2%，低于美国15% [9] - 亚太精选ETF已开通场外联接通道（A类021189、C类021190），提供低成本布局路径 [9]

涉及的行业和公司 - **行业**：互联网、电商、云计算、即时零售 - **公司**：美图公司、快手、腾讯、阿里、京东、拼多多、百度、美团 核心观点和论据 选股思路 - **AI应用选股**：关注已盈利公司如美图和快手，避免长期未见成效企业，跟踪强势公司，因从2023年GPT推出至今两年，未成功企业或存在产品思路或团队问题[1][4] - **港股选股**：优先考虑AI主线公司如腾讯和阿里，因AI相关业务景气度持续，核心消费基本盘无明显拐点，港股短期难大幅上涨或震荡[1][6] 云计算业务 - **需求增长**：AI背景下云需求环比加速增长，总体趋势积极向上，虽结构上竞争选手有变化，但整体乐观，2025年春节以来Deepseek加速国内企业B端上云进程[1][5] - **国内增速**：二季度国内云计算维持较高收入增速，阿里云、腾讯云、百度云分别增长约20%、16%、25%，但受H20断供影响训练需求放缓，下半年有望重启订单交付[1] - **与海外差异**：国内与海外经济环境不同，国内云计算虽进程慢但趋势良好，AI上云是必然路径，应保持乐观并关注产业调研结果[11] - **国产卡供给**：2025年下半年国产卡供给比例预计持续提升，但较海外NV卡占比仍少，H20恢复销售后下半年资本开支预计达上半年1.2 - 1.5倍，企业年初资本开支预期基本能实现[12] - **AI云服务**：二季度GPU租赁需求增速和利润率小幅下降，推理端场景落地稳健增长，API调用和模型层服务方面字节领先，整体头部发展积极，API调用利润率小幅增长[13] - **模型迭代策略**：国内受算力限制注重完善生态系统和推动场景落地，海外不缺算力关注提升模型性能，国内正逐步追赶海外先进模型能力[14][15] 电商行业 - **整体表现**：电商行业整体稳定，货架电商和直播电商保持增长，各平台发力即时零售，市场规模可达2 - 3万亿[1][2] - **各平台策略及表现** - **阿里**：扶持优质供给，加大外部流量获取，618期间天猫GMV同比增长10%，升级淘宝闪购发力即时零售[16] - **京东**：受益国补红利期，通过免佣吸引商家入驻，补贴提升单量，发挥自营优势加速前置仓布局[16][20] - **拼多多**：推出千亿扶持计划，GMV表现不错但利润压力增加，尝试与买菜业务结合发力即时零售[16] - **直播电商**：二季度GMV增长25% - 30%，抖音增长30% - 40%，快手约13% - 14%，抖音升级免佣政策和降低运费险，快手发挥全域经营优势丰富商品供给[16] 即时零售市场 - **竞争原因**：到2030年即时零售预计占电商市场20%份额，威胁京东高频入口和阿里电商份额，所以京东和阿里不会轻易放弃竞争，竞争将持续[1][7] - **各平台策略及进展** - **阿里**：通过高举高打补贴，以淘宝为核心入口，进行供给端和履约端建设，单量从5月4000万增长到7月超8000万，淘宝闪购新注册商家超24万，骑手数量同比大幅增长[18] - **美团**：二季度小幅跟进补贴，三季度加大补贴力度，7月初单量最高突破1.5亿，加快自营布局，启动新项目“快乐猴”[19] - **京东**：以奶茶咖啡为切入点，通过补贴提升单量，3月峰值100万单到6月突破2500万单，7月单量略有下滑但维持在1500 - 2000万体量，发挥自营优势加速前置仓布局，扩张骑手规模[20][21] - **市场份额及预期**：4 - 6月美团市场份额下滑，预计最终美团占60%，淘宝闪购加饿了么占20%多，京东占10%左右，二季度补贴美团投入44亿、阿里180亿、京东接近100亿，全年预期分消极、中性、乐观三种情况[22] 公司表现及潜力 - **美图公司**：在欧洲市场表现出色，AI闪光灯产品登顶意大利排行榜，显示其在AIGC方向找到正确产品思路和区域化市场策略，海外市场软件付费能力远高于国内，利润弹性明显，发展潜力大[1][8] - **快手**：电商业务2025年二季度预计稳健增长，增速约13%，可灵AI收入一季度达1.5亿元，二季度预计接近3亿元，全年有望超10亿多元，服务P端用户占收入70%，模型迭代推动P端收入增长[32] - **腾讯**：二季度表现稳健但南向资金卖出，游戏业务“三角洲行动”表现超预期有望弥补“DNF”流水下滑影响，广告业务优异，金融科技业务预计二季度收入增长10%以上，利润增速约13%，经营利润预计增长17%[23][24][25][26] - **美团**：二季度整体收入预计增长14%，利润可能因外卖补贴下滑，外卖单量预计增长10%以上，到店业务GTV预计增长26%，新业务社区团购缩减规模亏损预期减少，中长期看好其发展，不同假设下2026年股价预期不同[27][29][31] - **百度**：核心业务预计同比低个位数下滑，广告业务可能同比下降高个位数甚至10%，智能云业务二季度预计小幅回落，有望实现25%以上收入增长并维持高增速提升利润率，整体总收入可能低个位数下滑，经调整净利润率约15%[33] - **阿里巴巴**：2025年第二季度整体收入增速预计为2%，淘天GMV增速约为6%，CMR同比增长11%，考虑闪购业务后二季度利润同比下滑16%，云业务预计收入同比增长22%，利润率提升至9%，全年收入预期小幅上调，26财年利润预期下调17%至1388亿[35][36] - **京东**：2025年第二季度带电日百等品类双位数增长，受益国补政策，但新业务外卖投入大影响利润端，二季度净调利润预期为45亿，同比下滑70%，全年净调利润下调至240亿，同比减少50%[37] - **拼多多**：主站国内电竞GMV预计增长17%，货币化率保持稳定，佣金货币化率下降，美国MAU持续下滑，从全托管向半托管切换致交易服务收入同比减少15%，二季度金条利润预期为225亿，同比下降35%[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - 快手以及一级市场小型AI应用如教育类APP“Speak”发展势头强劲，“Speak”半年内AR突破5000万美元，一年内收入可能超1亿美元，有产品经验可复制到更多市场[9] - 国内AI云服务中字节在模型调用量上占国内近一半份额，增速达3倍以上，今年目标实现10亿API调用收入，阿里增速稍弱，下半年可能加速增长[13] - 美团在即时零售补贴效率逐步提升，如第一周花费五六亿元补贴单量达到1.2亿单，上周花费不到5亿元达到了1.5亿单，国家监管出手后0元购减少，会员补贴力度加大[28]

2025世界人工智能大会腾讯论坛概况 - 论坛将于7月27日在上海举办 主题为"智能涌现" 聚焦AI技术与产业深度融合趋势 [1] - 由腾讯华东总部和腾讯优图实验室主办 腾讯多个业务部门共同支持 [1] - 邀请学术界及产业界嘉宾 探讨智能时代新机遇 [1] 参会嘉宾阵容 - 腾讯高管：蔡光忠（副总裁）、吴运声（云副总裁兼优图实验室负责人）、张正友（首席科学家）、何毅进（信息服务线负责人）、杨健（副总裁兼研究院总顾问）[1][4][8][41] - 机器人领域企业家：刘培超（越疆科技）、赵同阳（众擎机器人）、李通（擎朗智能）、常琳（乐聚机器人）[14][17][20][24] - 学术专家：吴信东（AAAS/IEEE Fellow）、徐贯东（英国工程与技术学会会士）、曹杰（国家粮食大数据中心主任）[44][47][51] - 乡村发展相关：丛志强（乡村文化产业专家）、陈晶晶（腾讯SSV为村负责人）、叶翔鹤（杭州乡村CEO）[26][31][34] 论坛特色 - 设置"AI赋能的智慧粮食生态革新"主题环节 由国家粮食大数据中心主任曹杰主导 [52] - 提供扫码报名通道 截止日期为7月19日 [53][55]

金融行业IT发展主脉络 - 金融行业IT发展两大主脉络为国产化和智能化 [1] - 国产化推进范围从银行、证券、保险扩展到小牌照金融机构如消费金融、融资租赁等 [1] - 银行业国产化进度约60%，保险证券行业约20% [1] - 区域性银行和中尾部券商、保险机构成为新的增量市场 [1] 国产化进展 - 券商和保险机构国产数据库、云平台和核心系统选型项目显著增加 [1] - 头部金融机构已进入常态化国产建设阶段 [1] - 金融机构在IT预算缩减情况下仍全力保障国产软硬件领域投入 [1] - 瑞众人寿完成数据库替换测试，核心对象兼容率99.4%，SQL兼容率超99%，性能提升50% [2] 腾讯云金融领域布局 - 腾讯云产品架构包括专有云、PaaS平台、数据库、大数据平台、AI开发平台等 [3] - 服务TOP200银行中90%以上客户 [3] - 覆盖12大中资保险集团和300多家保险机构 [3] - 覆盖90%以上资本市场买卖方和头部经营机构 [3] AI大模型应用现状 - AI大模型是金融智能化最重要抓手 [4] - 通用模型在低准确性要求场景应用已成熟 [4] - 复杂经营、交易、风控场景仍在探索阶段 [4] - 上百家金融客户接入混元大模型，上线AI代码助手、智能客服等应用 [5] 大模型落地案例 - 腾讯金融云"大模型信贷尽调助手"覆盖95%工作内容，将尽调报告生成周期从10天压缩至1小时 [5] - 保险行业应用大模型搭建企业知识库，管理千万级知识单元 [6] - 腾讯侧重将AI模型嵌入全场景业务矩阵，通过场景实践迭代改进 [6] 技术升级建议 - 金融行业应用大模型需建立场景幻觉容忍度分级标准与容错机制 [6] - 应以系统论视角统筹技术升级，强调架构合理性和协同性 [6] - 通过冗余设计与渐进业务融合提升系统稳定性 [6]

战略合作协议签署 - 申万宏源与腾讯正式签署战略合作协议，深化金融科技基础设施、自主创新、信息安全等领域的合作 [1] - 双方高层举行会谈并见证签约，包括申万宏源董事长刘健和腾讯集团副总裁邱跃鹏 [2] - 合作将依托申万宏源在证券领域的内容生产优势和腾讯云的技术优势，形成"科技公司+金融机构"协同创新模式 [3] 合作领域 - 人工智能领域：申万宏源将利用腾讯云AI知识引擎、大模型等技术赋能投研、投顾、投教等核心业务 [4] - 数字化转型：共同探索数字化、智能化运营新生态，建设基于AI的APP，提升客户价值 [5] - 云基础设施：基于腾讯云技术积累和申万宏源金融业务需求，探索构建安全合规、智能驱动的金融云平台 [6] 合作意义 - 合作将拓展腾讯AI生态在证券垂直行业的应用深度，提升申万宏源品牌影响力 [7] - 实现生态资源高效协同与价值共生，更好服务客户，为"金融五篇大文章"做出贡献 [7] - 双方已在国产化信创、基础设施资源、互联网内容生产、广告投放等多方面展开深度合作 [3]

金融行业数字化转型 - 金融行业数字化转型进入深水区，技术架构革新与智能化应用落地成为重塑行业竞争力的关键引擎 [1] - 自主创新步入高峰窗口期，云原生和分布式单元化架构成为金融机构核心系统升级的重要选择 [1] - AI大模型在经历爆发式探索后，正回归业务价值本质，向核心场景寻求深度突破 [1] 自主创新与金融IT基建 - 金融行业信息技术发展沿国产化与智能化升级两条主轴推进，自主创新进程从银行扩展至证券、保险、消费金融、融资租赁等多元金融机构 [2] - 券商和保险机构向国产数据库、云平台及核心系统服务商的选型项目激增，区域性银行、中小券商与保险公司成为建设主力 [2] - 腾讯云联合行业头部ISV提出采用云原生与分布式单元化架构，通过微服务实现功能模块解耦与敏捷叠加，降低系统长期运维难度 [2] - 国产数据库厂商数量在过去一年减少超过60家，具备大规模业务验证能力、通过严格安全测评的头部产品成为金融机构普遍选择 [3] AI大模型在金融领域的应用 - 大模型技术推动金融行业从观望走向"百花齐放"，应用落地回归理性，能否解决核心业务痛点、实现可量化效率提升成为价值标尺 [4] - 通用模型叠加检索增强（RAG）与简单工作流已在代码助手、企业知识库、客服与营销内容生成等低精度要求场景成熟落地 [4] - 头部机构推进路径：能聊天—能干活—代理自主规划—多Agent协同，券商APP中已用于C端投顾问答、舆情分析，保险领域用于代理人培训、知识库、营销计划书生成 [4] - 涉及交易策略、行业研究、信贷决策等复杂场景尚处探索期，需通用模型、领域模型、企业自有高质量数据及复杂工程化组合提升准确率 [4] - 模型幻觉及共振风险暂无彻底解决方案，腾讯云通过多模态验证、多模型交叉校验、安全模型嵌入合规判断及一致性校验等工程手段缓解 [4]

基金公司人事变动 - 中加基金董事长及法定代表人变更为杨琳，原董事长夏远洋因工作安排离任 杨琳曾任职于财务公司、信托公司及证券公司 [1] - 明亚基金总经理变更为王靖，原总经理丁玥及副总经理屠建宗因个人原因离任 [2] - 英大基金撤销监事会及监事职位，成为公募行业首家取消监事会的基金公司 董事会风险管理与审计委员会将接管监事会职能 [3] 基金经理动态 - 富国创新科技混合基金经理李元博因工作安排离任 新增基金经理罗擎 罗擎拥有8年证券从业经验 曾任职于Kudelabs、海通证券、招商银行及东财基金 [4] ETF市场表现 - 7月16日市场震荡调整 三大指数小幅下跌 医药股逆势大涨 机器人概念股走强 PCB概念股调整 [5] - 港股相关ETF表现突出 恒生生物科技ETF(159615)涨2.28% 科创综指ETF嘉实(589300)涨2.16% 港股通医疗ETF富国(159506)涨2.10% [6][7] - 标普生物科技ETF(159502)跌2.34% 国投金融地产ETF(159933)跌2.13% 纳指生物科技ETF(513290)跌2.06% [8] 互联网行业投资机会 - 中国互联网行业处于数字化转型深化期 AI、云计算、智能汽车驱动增长 腾讯云AI收入同比快速提升 阿里通义大模型落地电商与制造领域 小米智能汽车业务成为新增长点 消费复苏与全球化布局进一步拓展市场空间 建议关注中概互联ETF [9]

美的欧洲IT业务系统迁移到腾讯云 - 美的欧洲IT业务系统完成迁移上云，借助腾讯云位于欧洲法兰克福的数据中心构建全新技术基础架构底座 [1] - 利用云原生技术实现业务系统容器化升级，大幅提升系统稳定性与可扩展性 [1] 大中华半导体行业评级上调 - 摩根士丹利将大中华地区半导体行业评级从"与大盘一致"上调至"有吸引力" [1] - AI需求强劲叠加宏观因素逐渐消化，行业估值或开始赶上美国同行 [1] A股市场展望 - A股连续3周大涨，股权风险溢价指标显示仍处机会水平，"上台阶"行情有望延续 [1] - 银行板块表现强势，财政注资叠加化债推进带来估值修复，险资提供资金面支撑 [1] - 低利率环境下长周期考核配合OCI账户凸显银行配置价值，关注中报业绩和反内卷主题 [1] 港股科技板块动态 - 港股科技板块对AI应用、端侧硬件升级等产业趋势敏感度提升，建议关注阿里、腾讯、快手等头部企业 [2] - 即时零售行业订单量快速增长，淘宝闪购日订单突破8000万单，美团闪购日订单突破1.5亿单 [2] - AI应用多点开花，如快手可灵AI推出单元剧集、微信上线短剧小程序，推动AIGC商业化提速 [3] - AI大模型持续迭代，Kimi发布K2模型，xAI发布Grok 4，推动AI技术向商业化迈进 [4] - 游戏板块景气度上行，暑期档新游密集上线，如巨人网络《超自然行动组》畅销榜排名回升 [5] 恒生科技指数表现 - 恒生科技指数上涨0.51%，成分股蔚来-SW上涨10.77%，理想汽车-W上涨3.22% [8] - 恒生科技指数ETF近1周累计上涨1.69%，近1年日均成交2.57亿元 [8] - 美团即时零售订单突破1.5亿单，平均34分钟送达，拼好饭超3500万单 [8] - 恒生科技指数ETF最新规模达21.45亿元，份额达30.10亿份创成立以来新高 [9] - 恒生科技指数最新市盈率19.5倍，处于近1年3.01%分位，估值处于历史低位 [10] - 恒生科技指数前十大权重股合计占比69.86%，包括小米、腾讯、阿里等 [10]

美的欧洲IT业务系统迁移上云 - 美的欧洲IT业务系统于7月14日完成迁移上云 [1] - 迁移借助腾讯云位于欧洲法兰克福的数据中心 [1] - 构建了全新的技术基础架构底座 [1] - 利用云原生技术实现业务系统容器化升级 [1] - 系统稳定性和可扩展性得到大幅提升 [1]