报告核心观点 - 报告认为港股市场出现板块轮动，军工板块受政策刺激上涨对冲了AI及科技板块的回调，市场关注焦点转向即将发布的非农就业数据以判断经济韧性与美联储政策路径 [2][4] - 报告对震坤行(ZKH.US)持积极看法，认为其业绩或进入修复周期，GMV增速有望恢复，并可能实现单季度扭亏为盈，当前估值相比同业有较大提升空间 [5][6][9] 港股市场表现总结 - **整体市场**：港股三大指数回调，恒生指数跌1.17%，国企指数跌1.09%，恒生科技指数跌1.05% [2] - **市场成交**：大市成交金额2,682.75亿元，主板总卖空金额433.55亿元，占可卖空股票总成交额比率为18.51% [2] - **南向资金**：港股通交易净流出49.01亿港元，净买入最多的是小米集团、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技 [2] - **板块表现**： - 教育板块下跌，中国东方教育跌5.83%，中国春来跌4.69%，中教控股跌4.62% [2] - 科技板块普遍下跌，百度集团-SW跌3.31%，美团-W跌3.35%，快手-W跌2.51%，微盟集团跌2.49%，阿里巴巴-W跌2.26%，腾讯控股跌1.36%，网易-S跌1.35% [3] - 商业航天板块逆市上涨，亚太卫星大涨20.85%，大陆航空科技控股涨6.83%，中航科工涨5.24%，金风科技涨2.68% [3] - 电池股表现亮眼，理士国际涨14.22%，亿华通涨3.54%，天能动力涨1.98% [3] 美股市场与宏观环境总结 - **美股表现**：市场分化，道琼斯指数涨0.55%，纳斯达克指数跌0.44%，标普500指数基本收平 [4] - **板块轮动**： - 国防军工板块受特朗普“1.5万亿美元军费预算”提案刺激集体暴涨，Kratos Defense飙升近14%，洛克希德·马丁涨约4% [4] - 科技板块成为重灾区，前期热门的“铜转光”概念股出现明显获利回吐 [4] - 能源股因原油价格强势反弹逾3%而普遍做好 [4] - **宏观数据**： - 初请失业金数据优于预期，暗示裁员可控 [4] - 市场预期周五非农报告新增就业6.6万人，失业率降至4.5%，该报告是验证就业韧性及美联储2026年降息路径的关键 [4] - 惠誉上调2026年GDP增速预测至2.0%，巩固了经济“软着陆”乃至“稳定之年”的预期 [4] 公司点评：震坤行(ZKH.US) - **公司业务**：一站式数字化工业用品(MRO)服务平台，主要客户为制造业企业，业务模式以自营1P为主(3Q25 1P GMV占比87%)，兼顾3P平台模式 [6] - **经营数据**： - 2024年整体GMV为105亿元，2020-2024年复合年增长率为20.5% [6] - 2025年前3季度GMV合计为72亿元，同比下降12%，但第三季度降幅已收窄至2% [6] - 3Q25客户数量为7.1万，同比增长48% [6] - **财务表现**： - 3Q25总收入为23亿元，同比增长2%，恢复正增长 [7] - 3Q25毛利为3.9亿元，同比持平，毛利率为16.8% [7] - 销售/研发/行政费用同比分别下降13%/19%/17%，占收入比合计同比降低3个百分点 [7] - 3Q25经调整净亏损为1,400万元，对比去年同期亏损6,600万元及2Q25亏损3,700万元，亏损持续收窄 [7] - **同业对比**： - 以2025年上半年业绩对比，震坤行GMV/总收入/毛利约为京东工业的31%/40%/36% [7] - 上半年震坤行毛利率为16.8%，略低于京东工业的18.6% [7] - 经调整净利润层面，震坤行亏损率为2.1%，对比京东工业利润率为4.8% [7] - **行业前景**： - 预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增长6.6% [8] - 预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029年复合年增长率为8.3% [8] - 行业竞争格局分散，以2024年交易规模计，京东工业份额为4.1%，震坤行为1.5% [8] - **未来业绩看点**： - **扭亏为盈**：公司预计4Q25有望实现单季度扭亏为盈 [9] - **增长目标**：2026年GMV增速目标为15-20%，经调整净利润目标为1.5亿元，利润率提升至1%+ [9] - **增长驱动**：快于行业增速的GMV增长、收入端恢复增长、毛利率更高的自有品牌GMV占比提升(目前约为8%，中长期目标为30%+)、经营效率优化 [9] - **出海战略**：当前战略为服务中国制造业企业出海，已在美国上线独立站Northsky并入驻亚马逊等平台 [9] - **估值分析**： - 震坤行现价对应市销率-TTM为0.42倍，对比京东工业为1.53倍 [9] - 京东工业当前市值375亿港元，震坤行为6.0亿美元(约46.6亿港元)，市值为京东工业的12%，但收入为京东工业的40% [9] - 考虑业绩修复及扭亏前景，认为公司估值水平有较大提升空间 [9]

合作概述 - 震坤行与安琪酵母达成合作，共同推进安琪酵母物料主数据管理项目建设 [1] - 震坤行将凭借其AI物料管家的技术优势，主导项目核心的物料主数据治理与标准化工作 [1] - 合作旨在为安琪酵母构建统一、高效的主数据管理体系 [1] 安琪酵母公司概况 - 安琪酵母始创于1986年，主导产品为酵母及深加工产品 [1] - 公司在海内外建有16个酵母工厂，发酵总产能达45万吨 [1] - 其酵母产品在国内市场占比55%，全球占比超过20%，酵母系列产品规模已居全球第二 [1] - 公司建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站，检测中心通过CNAS实验室认可，获得授权发明专利300余项 [1] 震坤行AI物料管家技术 - AI物料管家是震坤行自主研发的国内首款基于生成式AI技术的物料管理系统 [2] - 该工具以覆盖1700万种工业用品SKU、包含10亿级产品参数的庞大数据库为基础 [2] - 系统能够将复杂资料描述通过AI快速结构化、标准化，实现一物一码 [2] - 依托震坤行出海布局积累的商品数据库优势，AI物料管家训练了工业用品多语种世界知识模型 [4] 合作意义与未来规划 - 合作将助力安琪酵母建立全球统一的物料标准体系，提升海外工厂协同效率与数据治理水平 [4] - 震坤行CTO表示，AI时代的关键在于scaling law（规模法则），与数据量、算力量、模型参数量高度正相关 [5] - 未来震坤行将在"数据-模型-应用"三大维度持续投入资源，为客户提供智能化体验 [6] - 双方合作是工业数字化领域的深度协同，旨在为安琪酵母的智能制造和全球化发展提供强大的数据支持 [6]

股价表现与交易数据 - 8月23日盘中股价上涨5.72%至3.14美元/股 [1] - 当日成交额达21.54万美元 [1] - 总市值达到5.09亿美元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年3月31日收入总额19.35亿人民币 [1] - 收入同比增长4.03% [1] - 归母净利润为-6672.3万人民币 [1] - 净利润同比增长26.6% [1] 公司基本信息 - 震坤行集团有限公司为开曼群岛注册的境外控股母公司 [2] - 主要通过境内实体子公司ZKH Holdings Limited运营 [2] - 公司定位为数字化工业用品服务平台 [2] - 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 致力于实现工业用品供应链的透明化、高效化及成本优化 [2] 信息披露安排 - 8月22日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] - 实际披露日期以公司公告为准 [2]

股价表现 - 8月19日股价上涨2.55%至3.005美元/股 成交额1104美元 总市值4.86亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日总收入19.35亿人民币 同比增长4.03% [1] - 归母净利润-6672.3万人民币 亏损同比收窄26.6% [1] 公司事件 - 8月22日(美东时间)将披露2025财年中报 [2] 公司背景 - 注册于开曼群岛的境外控股母公司 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 业务模式致力于实现工业用品供应链的透明化、高效化和成本优化 [2]

股价表现 - 8月16日盘中上涨5.5%至3.07美元/股，成交额8.93万美元，总市值4.97亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司收入19.35亿人民币，同比增长4.03% [1] - 归母净利润-6672.3万人民币，同比减亏26.6% [1] 公司背景 - 注册于开曼群岛，主要运营实体为ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台，提供一站式采购与管理服务 [2] - 业务模式聚焦工业用品供应链的透明化、高效化和成本优化 [2] 重大事项 - 预计8月28日披露2025财年中报（纳斯达克官网预计日期） [2]

股价表现 - 8月15日盘中上涨2 06%至2 97美元/股 成交额5889 0美元 总市值4 81亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 收入总额19 35亿人民币 同比增长4 03% [1] - 归母净利润-6672 3万人民币 亏损同比收窄26 6% [1] 公司背景 - 注册于开曼群岛 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 业务目标为提升工业用品供应链透明度 效率及成本优化 [2] 重大事项 - 预计8月28日披露2025财年中报（纳斯达克官网预估日期） [2]

股价表现 - 公司周五盘中一度涨超4%至3 12美元 最终收涨0 33%报3美元 [1] - 全天成交额达2141万美元 成交额连续第二日明显放大 [1] 业务模式 - 公司为数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [1] - 业务模式旨在实现供应链透明化 高效化及降成本 [1] - 该模式契合当前制造业数字化转型需求 [1] 财务披露 - 公司宣布将于2025年8月22日(美股开盘前)公布今年二季度业绩 [1]

股价表现 - 8月6日盘中股价上涨2.02%至3.03美元/股 成交额4.18万美元 总市值4.91亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额19.35亿人民币 同比增长4.03% [1] - 同期归母净利润-6672.3万人民币 亏损同比收窄26.6% [1] 公司治理 - 注册于开曼群岛 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 属于数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 通过数字化实现工业用品供应链的透明化、高效化及成本优化 [2] 信息披露 - 预计8月28日披露2025财年中报（基于纳斯达克官网预计日期） [2]