评级与估值 - 维持恒隆地产跑赢行业评级和盈利预测不变 目标价9.46港元/股 [1] - 目标价对应15倍2025年核心P/E、5.5%股息收益率和5%上行空间 公司当前交易于14.6倍2025年核心P/E和5.8%股息收益率 [1] 内地商场经营表现 - 三季度内地商场零售额预计同比+10% 实现逐季改善 1Q25和2Q25分别同比-7%和-1% [2] - 增长得益于去年同期低基数 3Q24零售额同比-18% 以及客流增长 预计7-8月客流同比+9% 1H25同比+3% [2] - 分业态看 3Q25重奢品牌下行拖累缓释 珠宝首饰、国潮时尚、体验等业态带动增长 [2] - 十一期间1-4日零售额同比增15% 客流同比增3% 武汉及上海港汇恒隆零售额增长突出 [2] 公司发展战略 - 发布恒隆V.3战略 聚焦现有项目再投资及利用市场了解拓展周边机会 [3] - 战略具体措施包括上海恒隆广场三期扩展 预计可租面积增加30% 上海港汇恒隆改造服务式公寓为五星级酒店 以及杭州与百大长期租赁合作 预计零售面积增加40%并提升通达性 [3] 重点商场表现 - 上海恒隆广场通过精准定位服务头部高端客群 巩固上海重奢商场领先地位 四季度老铺黄金、Chanel等开业有望巩固零售额增长 [4] - 上海港汇恒隆奢侈品拓店与运动户外、香化、餐饮品牌优化并重 预计3Q25零售额同比+31% [4] - 无锡恒隆广场自2019年引入重奢品牌后经营势头持续向上 预计2024-25年新签超180家新品牌 其中超70家为江苏或无锡首店 [4]