核心财务表现 - FY3Q2026公司实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%，环比增长8.6% [1] - 根据香港财务准则，FY3Q2026公司实现净利润5.46亿美元，同比下降21.2%，但环比大幅增长60.3% [1] - 根据非香港财务准则计量（剔除认股权证等影响），FY3Q2026公司净利润为5.89亿美元，同比增长37.0%，环比增长15.0%，调整后净利润实现稳步增长 [1] - FY3Q2026公司期间费用率为11.6%，环比下降0.7个百分点 [2] - FY3Q2026公司毛利率为15.1%，环比下降0.3个百分点，主要因存储、CPU等原材料价格上涨及ISG业务利润率较低 [2] - FY3Q2026公司净利率为2.5%，环比提升0.8个百分点 [2] 分业务收入 - FY3Q2026公司智能设备业务收入157.55亿美元，同比增长14.3% [1] - FY3Q2026公司基础设施方案业务（ISG）收入51.76亿美元，同比增长31.4% [1] - FY3Q2026公司方案服务业务收入26.52亿美元，同比增长17.5% [1] - 所有三大业务部门收入均实现双位数同比增长 [1] 智能设备业务（个人电脑与手机） - 自然年25Q4公司个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点，领导地位进一步巩固 [1] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [1] - 26年1月公司发布个人超级智能体Qira，具备随时响应、全域执行和情感感知三大核心特性，支持跨设备协同 [1] - 受益于Motorola Edge系列强劲表现，Moto手机业务的销量与激活量创历史新高 [1] 基础设施方案业务（ISG） - FY3Q2026公司AI服务器收入实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元 [2] - AI服务器增长受益于GB300 NVL72机架级解决方案的部署 [2] - 液冷产品渗透率快速提升，本季度海神液冷营收同比增长300% [2] - FY3Q2026公司ISG运营亏损1100万美元，但环比改善2100万美元 [2] - 公司预计ISG业务经营将持续改善，并有望在25/26财年内实现收支平衡 [2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][26] 核心观点 - 公司业绩稳步增长，各业务部门收入均实现双位数增长，AI PC、手机、服务器业务三轮驱动，受益于AI发展 [1][2][3][4][7][8][19][22][26] 财务业绩总结 (FY3Q2026) - **营业收入**：222.0亿美元，同比增长18.1%，环比增长8.6% [1][8] - **净利润 (香港财务准则)**：5.46亿美元，同比下降21.2%，环比增长60.3% [1][8] - **净利润 (非香港财务准则)**：5.89亿美元，同比增长37.0%，环比增长15.0% [1][8] - **分业务收入**： - 智能设备业务：157.55亿美元，同比增长14.3% [1][8] - 基础设施方案业务：51.76亿美元，同比增长31.4% [1][8] - 方案服务业务：26.52亿美元，同比增长17.5% [1][8] - **毛利率**：15.1%，环比下降0.3个百分点 [3][24] - **期间费用率**：11.6%，环比下降0.7个百分点 [3][24] - **净利率**：2.5%，环比提升0.8个百分点 [3][24] 业务板块表现 - **智能设备业务 (个人电脑与手机)**： - 个人电脑全球市占率在自然年25Q4达到25.3%，同比提升1.0个百分点，领导地位巩固 [2][19][20] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2][19] - 发布个人超级智能体Qira，具备随时响应、全域执行和情感感知特性 [2][19][23] - Moto手机业务受益于Edge系列强劲表现，销量与激活量创历史新高 [2][19] - **基础设施方案业务 (ISG)**： - AI服务器收入实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元 [3][22] - 海神液冷产品营收同比增长300% [3][22] - 运营亏损1100万美元，环比改善2100万美元，公司预计在25/26财年内实现收支平衡 [3][22] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - FY2026E：766.34亿元，同比增长10.9% [4][5][29] - FY2027E：829.17亿元，同比增长8.2% [4][5][29] - FY2028E：891.03亿元，同比增长7.5% [4][5][29] - **净利润预测**： - FY2026E：17.23亿元，同比增长24.4% [4][5][26][29] - FY2027E：19.09亿元，同比增长10.8% [4][5][26][29] - FY2028E：21.87亿元，同比增长14.6% [4][5][26][29] - **估值指标**： - 基于预测净利润，股价对应市盈率(PE)分别为FY2026E 9倍、FY2027E 8倍、FY2028E 7倍 [4][26] - 预测每股收益(EPS)分别为FY2026E 0.14元、FY2027E 0.15元、FY2028E 0.18元 [5][29]

公司战略与合作 - 联想正全球寻求与多家大型语言模型供应商合作，以驱动其设备并成为全球AI重要参与者[1] - 公司采取高度灵活策略，产品将根据不同地区监管条件接入不同的AI“大脑”，并选择当季最易集成的方案[1] - 联想正通过同时面向PC和移动终端，在开放的Android和Windows生态中打造强大的AI生态系统[1] - 联想点名提及沙特Humain、欧洲Mistral AI、中国阿里巴巴及DeepSeek为潜在合作伙伴，并采取“编排者”策略[1] - 联想与英伟达在2024年1月达成合作，旨在通过液冷混合架构帮助AI云服务提供商更快上线数据中心[2] - 双方将重点推进该能力的“全球化部署”并在本地进行制造，同时不排除在亚洲或中东推出相关解决方案[2] 产品与市场 - 设备制造商正试图将生成式AI整合进智能手机、PC和可穿戴设备中[1] - 联想推出了个人超级智能体Qira，这是一套内置的跨设备系统，旨在让用户在多个联想设备间无缝体验AI能力[2] - Qira被描述为全新的AI智能系统，贯穿用户所有设备，而非另一个语音助手[2] 行业挑战与成本 - 将生成式AI整合进设备的趋势正演变为供应链和合规层面的新挑战，因不同国家和地区对数据访问的监管规则不同[1] - 公司首席财务官认为当前私募和二级市场对AI的估值存在泡沫迹象，但公司并未因此放缓推进节奏[1] - 公司提醒投资者关注AI的运营成本，而非单纯的AI支出计划[1] - 内存芯片价格上涨是另一项压力来源，公司计划将这部分成本上涨转嫁给客户[2]