投资评级 - 报告对联想集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为AI驱动公司营收与利润双增长，业务结构持续优化 [1] - 公司FY2026H1业绩表现强劲，营收同比增长18.0%至392.82亿美元，归母净利润同比增长40.5%至8.5亿美元 [8] - 三大业务集团协同发力，AI成为提升整体竞争力的关键驱动力 [8] - 基于AI浪潮的持续受益，报告上调了公司FY2026-FY2028的归母净利润预测 [8] 业务分部分析 - **IDG（智能设备业务集团）**：FY2026H1营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2% [8] - IDG业务增长由AI设备渗透与产品高端化驱动，第二财季全球市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高 [8] - 公司在全球Windows AI PC市场位居第一，中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30% [8] - 智能手机业务中，edge及razr等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高 [8] - **ISG（基础设施方案业务集团）**：FY2026H1营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6% [8] - ISG增长受云基础设施业务和企业基础设施业务双重拉动，AI服务器业务受益于全球AI训练与推理需求，上半财年收入实现高双位数同比增长 [8] - 海神液冷技术表现亮眼，第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长 [8] - **SSG（方案服务业务集团）**：FY2026H1营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22% [8] - SSG业务中，运营服务与项目解决方案收入占比提升至58.9%，创历史新高 [8] - TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务（DaaS）和基础设施即服务（IaaS）的成功推进 [8] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，FY2026E/FY2027E/FY2028E归母净利润预期分别为18.7亿/20.9亿/23.3亿美元 [8] - 基于2025年11月21日收盘价，对应FY2026E/FY2027E/FY2028E的市盈率（PE）分别为9.0倍/8.1倍/7.2倍 [8] - 预测公司FY2026E营业总收入为76,417百万美元，同比增长10.63% [1] - 预测公司FY2026E每股收益（EPS）为0.15美元 [1] 市场表现与财务数据 - 公司股价收盘价为9.68港元，一年内最低/最高价分别为6.57港元/13.60港元 [5] - 公司市净率（PB）为2.25倍，港股流通市值为120,077.10百万港元 [5] - 公司FY2025A资产负债率为84.97% [6] - 预测公司FY2026E净资产收益率（ROE）为24.90%，投资资本回报率（ROIC）为17.33% [9]

9.9%、13.3%为16.8、18.5、21.0 亿美元，股价对应FY25/26- FY27/28 年PE 为9.2X/8.4X/7.4X，维持"增 持"评级。 风险提示：美国加征进口关税风险，PC 行业周期波动风险，AI 服务器价格战升级风险，汇率波动风 险，存储价格上涨风险。 机构：财通证券 研究员：郝艳辉 事件：FY25/26Q2，公司收入同比增长14.6%为204.5 亿美元（超出彭博预期1.7%），毛利率15.4%（较 彭博预期低0.06pct），销售费用率（较彭博预期低0.4pct），研发费用率（较彭博预期低0.3pct），经调 整归母净利率提升至2.5%（超出彭博预期0.3pct），经调整归母净利润同比增长26.7%至5.1 亿美元。 IDG：AI PC 加速渗透，摩托罗拉智能手机销量历史新高：实现收入151.1 亿美元（超出彭博预期 3.7%），同比+11.8%，环比+12.2%，经营溢利率7.3%（超出彭博预期pct0.07pct），同比持平，AIPC 加速渗透，渗透率提升至33%，手机业务方面，公司智能手机创下新机激活量新高。 ISG：AI 基础设施订单储备强劲：实现收入40.9 亿美元 ...

核心业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [1] - 整体业绩表现超出市场预期 [1] 智能设备业务集团（IDG） - 实现收入151.1亿美元，超出彭博一致预期3.7%，同比增长11.8%，环比增长12.2% [2] - 经营溢利率为7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，同比持平 [2] - AI PC加速渗透，渗透率提升至33% [2] - 摩托罗拉智能手机业务创下新机激活量历史新高 [2] 基础设施方案业务集团（ISG） - 实现收入40.9亿美元，低于彭博一致预期3.9%，但同比增长23.7%，环比下降4.7% [2] - 经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，同比改善0.3个百分点 [2] - AI基础设施订单储备强劲 [2] - 海神液冷解决方案营收同比大幅增长154% [2] 方案服务业务集团（SSG） - 实现收入25.6亿美元，创季度营收历史新高，超出彭博一致预期3.2%，同比增长18.1% [2] - 经营溢利率为22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，同比提升1.9个百分点 [2] - 营收连续18个季度实现双位数增长 [2] - 在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）具有利好因素，长期前景稳健向好 [2] 未来业绩展望 - 预计公司FY25/26-FY27/28财年经调整归母净利润分别为16.8亿美元、18.5亿美元、21.0亿美元 [3] - 对应净利润增长率分别为16.9%、9.9%、13.3% [3] - 股价对应FY25/26-FY27/28财年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [3]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司FY25/26Q2业绩超预期，收入同比增长14.6%至204.5亿美元，超出彭博预期1.7% [8] - 经调整归母净利润同比增长26.7%至5.1亿美元，经调整归母净利率提升至2.5%，超出彭博预期0.3个百分点 [8] - 预计公司未来受存储周期影响，FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润增长16.9%、9.9%、13.3%，达到16.8亿、18.5亿、21.0亿美元 [8] - 当前股价对应FY25/26- FY27/28年市盈率（PE）为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [8] 分业务表现 - **智能设备业务集团（IDG）**：实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7%，同比增长11.8%，经营溢利率7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，AI PC渗透率提升至33%，摩托罗拉智能手机销量创历史新高 [8] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9%，但同比增长23.7%，经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，AI基础设施订单储备强劲，海神液冷营收同比增长154% [8] - **方案服务业务集团（SSG）**：实现收入25.6亿美元，创季度营收新高，超出彭博预期3.2%，同比增长18.1%，连续18个季度实现双位数增长，经营溢利率22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）前景稳健向好 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E至2028E财年营业收入分别为771.84亿、829.25亿、895.45亿美元，增长率分别为11.74%、7.44%、7.98% [5] - **归母净利润预测**：预计2026E至2028E财年归母净利润分别为16.49亿、18.91亿、21.37亿美元，增长率分别为19.10%、14.68%、13.03% [5] - **盈利能力指标**：预计销售净利率从2025A的2.00%持续提升至2028E的2.39%，净资产收益率（ROE）预计从2025A的22.81%逐步调整至2028E的17.97% [9] - **估值指标**：基于2025年11月20日收盘价，预测市盈率（PE）从2025A的11.89倍下降至2028E的7.23倍，市净率（PB）从2025A的2.75倍下降至2028E的1.30倍 [5][9]