报告投资评级 - 给予可孚医疗“增持”评级 [3][12] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立显著优势，并专注于家用医疗器械领域 [3] - 2025年全年，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [1] - 2025年第四季度增长强劲，单季实现营业收入9.9亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [1] - 2025年度现金分红总额达3.68亿元，占当年归母净利润的99.01%，股息率约3% [1] 产品线分析 - 公司五大产品线协同增长，康复辅具、健康监测、中医理疗等高潜力品类表现突出 [1] - **康复辅具类**：实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，毛利率达62.10%，同比提升0.95个百分点 [1] - **健康监测类**：实现收入5.87亿元，同比增长20.08%，成为增长最强引擎；毛利率为50.13%，同比大幅提升7.87个百分点 [1] - **中医理疗及其他类**：实现收入2.44亿元，同比增长35.14%，增速居首，显示品类拓展成效显著 [1] - **呼吸支持类**：实现收入2.65亿元，同比微降0.67%，基本持平，表明自研替代代理的转型已趋于稳定 [1] - **医疗护理类**：实现收入9.12亿元，同比增长13.76%，但毛利率下降5.74个百分点至48.27% [1] 渠道与品牌建设 - 线上销售实现收入21.97亿元，同比增长10.37%，毛利率为57.86%，同比提升3.00个百分点；抖音、快手、小红书等兴趣电商与内容营销持续贡献流量 [2] - 线下销售实现收入10.55亿元，同比增长23.94% [2] - 品牌矩阵以“可孚”主品牌为核心，通过“背背佳”、“健耳听力”、“氧立得”等子品牌精准卡位细分市场 [2] 国际化与并购整合 - 公司通过“A+H”双资本平台加速国际化进程，2025年境外收入达2.99亿元，同比爆发式增长405.05%，业务覆盖60余国市场 [2] - 通过收购上海华舟、喜曼拿等企业，补充了欧美大客户渠道资源并切入香港市场，形成海外客户与渠道的协同网络 [2] - 推进重点产品国际注册认证，并参与Arab Health、MEDICA等国际展会以提升品牌影响力 [2] - 在供应链端，通过供应商分级管理、多元化供应布局及智能排产系统增强韧性，为全球化业务提供合规与产能保障 [2] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为39.5亿元、46.6亿元、59.4亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、7.1亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.66元、3.37元 [3] - 基于2026年4月1日57.22元的收盘价，对应2025年市盈率为24.41倍，预计2026-2028年市盈率分别为25.88倍、21.50倍、16.96倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.49%、11.41%、14.44% [4] - 预计2026-2028年股息收益率分别为3.83%、4.61%、5.84% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入29.83亿元（yoy+4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy+36.74%）；2025年第一季度实现营业收入7.38亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy-25.34%） [4] - 2024年康复辅具类产品表现亮眼，收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35% [5] - 2024年公司推出百余款新品上市，如血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器等，完善高端呼吸支持领域产品矩阵，还研发了呼吸机物联网云平台 [6] - 2024年线上渠道收入19.90亿元，同比增长8.94%，毛利率提升9.57个百分点至54.86%；线下渠道收入8.51亿元，同比下滑3.12%，毛利率提升4.36个百分点至47.78%；海外业务尚处培育阶段，已切入南美、非洲、东南亚等市场 [7][8] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%；归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%；EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025 - 2027年的PE分别为17x、14x和11x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为可孚医疗，股票代码301087，收盘价33.50元，近12个月最高/最低为47.50/28.10元，总股本209百万股，流通股本194百万股，流通股比例92.90%，总市值70亿元，流通市值65亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2983|3580|4333|5236| |收入同比（%）|4.5|20.0|21.0|20.8| |归属母公司净利润（百万元）|312|414|504|613| |净利润同比（%）|22.6|32.7|21.8|21.7| |毛利率（%）|51.9|51.8|51.7|51.7| |ROE（%）|6.5|7.9|8.8|9.7| |每股收益（元）|1.53|1.98|2.41|2.93| |P/E|23.11|16.94|13.90|11.42| |P/B|1.54|1.34|1.23|1.11| |EV/EBITDA|0.00|9.20|8.20|7.12| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数据 [12] 分析师与研究助理简介 - 分析师谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关学历和工作经历；分析师李婵主要负责医疗器械和IVD行业研究 [13]