公司股价与市场反应 - 潍柴动力H股午后股价涨超5%，截至发稿上涨5.08%，报25.6港元，成交额达5.45亿港元 [1] 核心业务产能扩张计划 - 受益于订单强劲增长，子公司GEV将原计划2026年第三季度实现年产能20GW的目标，提前至2026年上半年完成 [1] - GEV进一步上调扩产计划，目标在2028年将年产能提升至24GW [1] - 为支撑产能上调，GEV预计在2025年至2028年间持续投入100亿美元资本开支 [1] 行业景气度与驱动因素 - 燃气轮机供应链高度复杂，并与航空、军工产业深度共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单的爆发式增长 [1] - GEV上调扩产目标进一步明确了燃气轮机行业景气度持续上行的趋势 [1] - 在AI数据中心建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期 [1] - AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力可靠性、稳定性要求高，燃机市场替代空间大 [1] 公司业务布局与增长点 - 公司积极布局数据中心备用电源柴油发动机和主用电源SOFC [1] - 其中大缸径柴油发动机业务已迎来快速放量周期，业绩持续兑现 [1] - SOFC海外需求旺盛，公司目前已达成意向订单，随着项目在2027年迎来规模量产，未来成长空间巨大 [1]

行业趋势 - 人工智能浪潮兴起，全球AI快速发展，驱动数据中心装机量持续攀升 [1] - 人工智能数据中心电源需求加速扩容 [1] 公司战略与业务布局 - 公司正乘AI浪潮，向数据中心“主用+备用”电源龙头转型 [1] - 公司积极布局数据中心备用电源柴油发动机（大缸径）和主用电源SOFC [1] 业务发展现状与前景 - 大缸径业务已进入快速放量周期，业绩持续兑现 [1] - SOFC产品海外需求旺盛，公司目前已达成意向订单 [1] - SOFC项目预计在2027年迎来规模量产，未来成长空间巨大 [1] 财务预测 - 预计公司2025年归母净利润为125.4亿元 [1] - 预计公司2026年归母净利润为140.3亿元 [1] - 预计公司2027年归母净利润为152.1亿元 [1] - 对应2025年预测市盈率为14.5倍 [1] - 对应2026年预测市盈率为13.0倍 [1] - 对应2027年预测市盈率为12.0倍 [1]

投资评级 * 报告对潍柴动力维持“买入”评级 [9] 核心观点 * 全球人工智能浪潮兴起，驱动数据中心（AIDC）电源需求加速扩容，为潍柴动力带来转型机遇 [6] * 潍柴动力正进行“双轨”转型，积极布局数据中心备用电源（大缸径柴油发动机）和主用电源（固体氧化物燃料电池，SOFC），以开辟新的增长曲线 [2][6] * 在大缸径业务方面，公司已迎来快速放量周期，业绩持续兑现；在SOFC业务方面，海外需求旺盛，公司已达成意向订单，预计2027年实现规模量产，未来成长空间巨大 [3][8] 行业机遇：AIDC电源市场加速扩容 * **需求爆发**：AI快速发展导致算力需求爆发，AIDC单机柜功率显著提升至20-100kW甚至更高，驱动数据中心装机量持续攀升 [21] * **市场规模预测（美国）**： * 乐观情况下，预计2030年美国数据中心新增装机量达41.7GW，对应柴油发动机市场规模为472亿元，SOFC市场规模达1301亿元 [6][60] * 中性情况下，预计2030年美国数据中心新增装机量达14.1GW，对应柴油发动机市场规模为104亿元，SOFC市场规模为440亿元 [27][60] * **市场规模预测（中国）**： * 乐观情况下，预计2030年中国数据中心新增装机量达16.5GW，对应柴油发动机市场规模为190亿元 [6][62] * 中性情况下，预计2030年中国数据中心新增装机量达11.0GW，对应柴油发动机市场规模为111亿元 [30][62] * **备用电源（柴发）市场**：在并网式供电的数据中心中，柴油发电机是主要的长时间备用电源，其核心部件发动机成本占比约65% [37][40] * **主用电源（SOFC）市场**：在离网式供电的数据中心中，SOFC因发电效率高（可达60%）、燃料灵活、部署速度快（如Bloom Energy可在90天内提供50MW电力）等优势，成为主用电源之一，尤其在美国缺电背景下使用率有望持续提升 [6][49][54] 公司转型：布局大缸径与SOFC新增长曲线 * **大缸径发动机业务**： * **技术与交付优势**：公司产品在关键指标上不逊于国际竞品，且交付期比国外品牌缩短约2/3，最快3个月内交付 [72] * **销量高速增长**：2025年前三季度，公司M系列大缸径发动机销售超7700台，同比增长超30%；其中数据中心市场销售超900台，同比增长超3倍 [7][72] * **客户双重突破**：国内已成功切入三大通信运营商供应链，中标中国移动项目份额达40%；海外已进入美洲等高端数据中心供电体系，上半年全球数据中心发电业务增长达664% [7][76] * **产能持续扩张**：截至2024年9月，大缸径发动机年产能已达2万台 [7][79] * **SOFC业务**： * **技术领先布局早**：公司是国内最早布局SOFC系统集成的企业之一，通过收购Ceres Power股权并获得生产制造授权，掌握金属支撑SOFC核心技术 [7][80] * **产品性能卓越**：公司发布的全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品，热电联产效率高达92.55% [80] * **具备多重优势**：与海外龙头Bloom Energy的陶瓷支撑SOFC相比，公司的金属支撑SOFC在启动速度、使用寿命及成本（电堆成本占比约30-40%，低于陶瓷支撑的65%）方面有优势 [7][83][84]；与其他Ceres授权商相比，公司在技术（采用最新一代）、成本（中国人力与能源成本低）及客户（与大缸径业务协同）方面具备优势 [7][89] * **进展与规划**：公司已与国内外多家头部企业达成意向合作，预计2027年实现规模量产 [7][92] 财务预测与估值 * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.4亿元、140.3亿元、152.1亿元 [3][8] * 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.5倍、13.0倍、12.0倍 [3][8]