报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度全球美妆市场景气度分化，中国及北亚市场略回暖，北美市场略显疲软 [3] - 2024年全球美妆市场增速为4.5%，较2023年8%的高增长有所回落，欧洲市场同比增长7.5%跑赢大盘，北亚市场同比下滑2%表现最为疲软 [3] - 国际美妆集团在华战略调整于25Q2的618大促初见成效，25Q3在中国市场需求端回暖背景下营收增速转正 [3] - 各国际集团对中国市场重视程度提升，雅诗兰黛25Q3首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得8.6%的单季度营收高增长 [3] - 投资意见聚焦于渠道/品牌矩阵完善的化妆品公司、研发壁垒高的医美上游公司以及电商代运营+个护自有品牌公司 [4] 全球美妆行业概况 - 25Q1-3美妆消费背景持续承压，国际集团战略调整初见成效，中国市场有所回暖但仍面临多重挑战 [15] - 20-24年受疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等影响，国际集团业绩下滑并进行战略调整，2024年营收表现有所恢复 [15] - 25年国际美妆集团战略调整初显成效，25Q2-3在华积极加入线上流量竞争，助力营收呈现回暖趋势 [15] 重点公司业绩分析 欧莱雅 - 25Q1-3营收328.1亿欧元（约合人民币2690.2亿元），同比增长1.2%，25Q3单季度营收103.3亿欧元（约合人民币847.4亿元），报告层面增速0.5%，环比25Q2转正 [27] - 分品类看，25Q1-3四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发部分营收增速5.3%领跑，大众产品品类营收121.8亿欧元（约合人民币998.5亿元）占比37.1% [29] - 分地区看，25Q1-3北亚区营收73.5亿欧元（约合人民币602.4亿元）占比22.4%，报告层面同比下降1.1%，但实现两年来首次正增长；欧洲区营收111.1亿欧元（约合人民币910.8亿元）占比33.9%，同比增长3.8%；北美区营收88.0亿欧元（约合人民币721.3亿元）占比26.8%，同比下降1.2% [41][42][43] 雅诗兰黛 - 25Q1-3营收104.4亿美元（约合人民币751.8亿元），同比下滑6.5%，但25Q3单季度营收增长4%，结束了连续4个季度的下滑趋势 [51][53] - 25Q1-3营业利润0.85亿美元（约合人民币6.1亿元），25Q3单季度营业利润1.7亿美元（约合人民币12.2亿元）同比扭亏为盈 [53] - 分品类看，25Q1-3香水品类销售额18.4亿美元（约合人民币132.3亿元）同比上升5.4%，护肤品销售额50.9亿美元（约合人民币366.3亿元）同比下滑9.5% [63] - 25Q3单季度中国大陆地区营业收入5.3亿美元（约合38.3亿元人民币），同比增长8.6%，营收占比15.3%，增速领跑全公司 [69] 资生堂 - 25Q1-3净销售额6938.2亿日元（约合人民币315.3亿元），同比下滑4.0%；营业利润-3.3亿日元（约合人民币-0.15亿元）扭盈为亏 [76][78] - 分品牌看，25Q1-3主品牌Shiseido营收同比下滑1%，CPB品牌同比增长5%，ELIXIR品牌同比增长14%，呈现K型分化 [84] - 分地区看，25Q1-3日本本土市场营收同比增长0.1%，中国市场营收同比下滑7.6%（口径变更，将旅游零售业务合并统计），美洲营收同比下滑10.3%，EMEA地区营收同比增长5.0% [85][86] 宝洁 - 25Q1-3营收630.5亿美元（约合人民币4539.7亿元），同比增长0.9%；营业利润147.7亿美元（约合人民币1063.4亿元），同比增长4.4% [91] - 美容产品25Q1-3实现营收113.7亿美元（约合人民币818.4亿元），同比增长1.8%，占全品类18.0%，SK-II及核心品牌创新带动需求回升 [99] 艾伯维 - 25Q1-3营收445.4亿美元（约合人民币3207.0亿元），同比增长8.0%；营业利润105.3亿美元（约合人民币758.2亿元），同比下滑0.9% [102] - 医美板块25Q1-3营收下滑7.8%至35.7亿美元（约合人民币257.0亿元），占比8.0%，其中乔雅登玻尿酸营收7.4亿美元同比下滑17.1%，保妥适肉毒素营收18.9亿美元同比下滑7.3% [106] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV亮眼的公司如毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客 [4] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4]

公司庆典与回顾 - 深圳鹏爱医疗美容医院举行成立20周年庆典活动 正值深圳经济特区成立45周年[1] - 医院从初创发展为区域性标杆 未来将继续倡导"三正规、安心美" 践行"安全塑美"理念[1] - 庆典对任职15年及以上的员工进行"风雨同行"表彰 总经理潘尤胜颁发专属荣誉奖章[2] 发展战略与未来展望 - 未来公司将精进医疗技术 深耕服务细节 做好医美服务的生命周期管理[1] - 公司将以客户为中心 以技术为支撑 携手优秀合作伙伴 谱写新篇章[2] - 未来将聚焦行业健康发展 以更先进的审美理念和更好的效果交付提供变美体验[1][2] 行业合作与资源整合 - 艾尔建美学作为合作厂商代表发言 双方合作长达十余年 从保妥适产品扩展到乔雅登玻尿酸等多品类布局[1] - 包括半岛医疗、华熙生物、锦波生物、爱美客等40余家供应链企业参与庆典 凸显公司资源整合能力[2] - 深圳鹏爱医院与爱美客旗下产品臻爱塑菲共同发布"上行美学"项目 传递积极向上精神[2]

轻医美成为主流 - 轻医美占医美市场52%份额 成为市场增长主力[1][9] - 光电类和注射类在轻医美中占比分别为47%和44% 未来5年复合增长率均达20%-30%[1][10] - 轻医美兴趣人群中女性占89% 18-29岁群体占比超60%[1][14] - 水光针和光子嫩肤是热门项目 社媒声量分别达16.4%和11.6%[1][15] - 消费者重点关注产品合规性(72.4%) 安全性(49.5%)和功效性(44.3%)[1][17] 男性医美市场崛起 - 73%男性计划增加医美投入 抗衰和微调是主要需求[1][21][24] - 男性医美需求中抗衰占比43% 微调占比29%[23] - 法令纹 泪沟和鼻基底凹陷是男性核心痛点[28][29] - 社媒平台男性医美内容增长277% 职场(52.4%)和婚恋(28.6%)是主要驱动力[24][26] - 乔雅登品牌在男性医美声量占比25.7% 通过微调思路分享类内容广泛种草[32] 出境医美热度提升 - 2025年计划出境医美需求占比达26% 较2023年15%显著提升[35] - 韩国(62%) 港澳地区(45%)和日本(14%)是首选目的地[35] - 高性价比和高专业度是主要吸引力[34] - 特种兵式医美社媒声量增长256%[36] 年轻化消费趋势 - 高考后学生成为暑期医美消费主力[1][7] - 双眼皮手术和光子嫩肤等项目受年轻群体青睐[1] - 审美认同 心理满足和社媒效应推动年轻化趋势[1] 美妆企业跨界布局 - 械字号敷料成为热门入门产品[1][7] - 华熙生物 上海家化等企业推出重组胶原蛋白和透明质酸为核心原料的产品[1] - 妆械联合成为主要种草思路 满足术后修复和补水需求[1] - 市场规模预计2026年达253.8亿元 复合增长率30%[1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 美妆市场延续 24 年整体平稳趋势，区域分化，北亚尤其是中国市场有所改善，旅游零售业务继续承压，北美疲软略显；国际美妆集团尚未走出低迷困境，业绩下滑或增长降速或成新常态；国际集团采取深入本土化等措施欲稳住市场份额，与国货激烈竞争；看好国货美妆公司夺回本土市场份额并走向国际市场 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球美妆景气度下行，国际集团业绩持续波动 - 2024 年全球美妆市场增速 4.5%，较 23 年 8%的高增长有所回落，各区域景气度分化明显，欧洲增长 7.5%，北亚下滑 2%；25Q1 全球美护市场延续 24 年趋势，整体平稳、区域分化 [3][12] - 20 - 24 年国际集团受多种因素影响业绩下滑、战略调整，2024 年业绩逐步企稳，但 25Q1 在国际关系不确定性增加和北美市场降速双重考验下，业绩再现下滑趋势 [3][15] - 25Q1 欧美日三大化妆品集团在亚洲集体下滑，因中国常规市场平淡和旅游零售业务大幅下滑；国际集团在促销、产品、品牌端采取措施欲稳住在华市场份额 [3] 欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软 - 25Q1 公司整体营收增速 4.4%（可比口径 3.5%），中国常规市场基本持平，旅游零售渠道持续下滑；公司在华投资、收购动作不断，完善品牌矩阵 [3] - 分品类看，高端品牌持续领跑，大众品牌竞争激烈；分地区看，北亚区剔除非业务影响实际下滑，欧洲区贡献正增长或恢复性正增长，北美区需求疲软，拉丁美洲与 SAPMENA–SSA 增速强劲 [27][43] 雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进 - 25Q1 公司营收/营业利润分别取得 -9.9%/-42.4%的同比下滑，业绩尚未触底；本土美洲、亚太、欧洲三大市场集体营收下滑，中国市场取得个位数恢复性增长，整体战略改革刻不容缓 [3][51] 资生堂：超高端与大众品牌正增长，品牌 K 型分化 - 25Q1 公司营收下滑 8.5%，营业利润扭亏为盈；CPB 和 ELIXIR 成为增长主动力，NARS 疫情后首现下滑 [70][74] - 分地区看，日本本土市场预计 Q2 开始增长，中国市场 25Q1 营业收入同比下滑 13.6%，预计 25 全年低个位数下滑，除中日外亚太地区 25 年目标双位数增长，美洲、EMEA 地区表现不及预期 [75] 宝洁：持续稳健，SK - II 中国市场回暖 - 25Q1 公司剔除汇率等因素影响，可比营收增速 1%，持续稳健；美容、婴儿家庭护理类产品销售额下降，其余产品销售额稳健增长，护肤品牌 SK - II 在中国市场销售回暖 [80][86] 爱茉莉&LG 生活健康：中国市场略有回暖，欧美低基数高增长 - 爱茉莉 25Q1 营收利润均恢复性增长，欧美表现强于亚太，大中华区持续下滑但业务开始盈利，欧美业务高速增长 [89] - LG 生活健康 25Q1 营收下滑 1.8%，营业利润下滑 6.0%，业绩仍显疲软，化妆品业务销售额和营业利润同比下滑，免税渠道业务下滑影响整体业绩 [94] 艾伯维：医美赛道竞争加剧，营收进一步下滑 - 25Q1 公司营收增长强劲，营业利润端恢复性增长；但医美产品延续下滑趋势，乔雅登跌幅加深，保妥适双位数下滑，医美消费与宏观经济周期强关联 [95][100] 投资分析意见 - 化妆品推荐品牌矩阵完善等的上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化等；医美推荐研发拿证壁垒高的爱美客，建议关注朗姿股份；电商代运营 + 自有品牌板块推荐若羽臣，建议关注南极电商、孩子王 [4][109]