报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 受毛利率下滑及减值计提影响，科华数据业绩短期承压，但在建工程投入增加预计助力后续收入增长；数据中心产品快速增长且算力服务有望贡献新弹性；智慧电能聚焦大功率产品，毛利率同比提升；新能源稳健发展，海外市场持续突破；预计25 - 27年归母净利润乐观，维持“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收77.57亿元，YOY - 4.71%；归母净利润3.15亿元，YOY - 37.90%；毛利率25.20%，同比 - 2.14pct；计提信用、资产减值损失共计2.58亿元，相比去年同期增加1.16亿元；整体费用率稳中有降，同比 - 0.2pct，研发投入持续加大；在建工程4.19亿元，比24年初增长182% [1] - 25Q1公司实现营收12.16亿元，YOY + 2.73%；归母净利润0.69亿元，YOY - 6.26%；毛利率为30.14%，同比 - 2.12pct [2] 数据中心业务 - 24年数据中心业务营收31.52亿元，YOY + 14.07%，占总营收比重40.63%，同比 + 6.70pct，毛利率28.77%，同比 - 1.25pct；其中IDC服务和数据中心产品收入分别为12.31/19.21亿元，YOY分别 - 4.53%/+30.33%，毛利率分别23.32%/32.25%，同比分别 - 2.91pct/-1.07pct [3] - 数据中心产品及解决方案推陈出新，25年订单快速增长，预计25年下半年完成交付及确收；未来将持续加大智算中心发展力度，有望受益于客户AI投资加大及产品迭代 [4] - 合作国产头部AI芯片厂商，构建异构算力平台；已完成多地算力服务合同签订，25年3月中标1.5亿元金额的算力项目，未来算力服务有望成新业务增长点 [5] 智慧电能业务 - 24年智慧电能业务营收9.22亿元，YOY - 9.01%，占总营收比重11.88%，毛利率41.06%，同比 + 6.82pct，盈利能力显著提升 [6] - 业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA - 1200kVA，涵盖多应用领域，打造AI + 能源管理解决方案；24年在多领域获良好发展，截至25年3月底已累计护航多条轨交、高速、高铁线路稳定运行 [6] 新能源业务 - 24年新能源业务营收36.08亿元，YOY - 15.98%，占总营收比重46.51%，毛利率16.78%，同比 - 3.94pct [7] - 推出创新产品，成功交付多个行业标杆项目；截至24年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球第一，连续10年入选全球新能源企业500强 [7][12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.54/8.14/9.88亿元，当前市值（2025年5月7日收盘价）对应25 - 27年PE分别为35/28/23倍 [13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7757|9360|10552|11768| |(+/-) (%)|-4.71%|20.66%|12.74%|11.52%| |归母净利润（百万元）|315|654|814|988| |(+/-) (%)|-37.90%|107.39%|24.47%|21.39%| |每股收益(元)|0.61|1.27|1.58|1.92| |P/E|72.72|35.07|28.17|23.21|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][13] 报告的核心观点 - 受毛利率下滑及减值计提影响，公司业绩短期承压，但在建工程投入增加预计助力后续收入增长；数据中心产品快速增长，算力服务有望贡献新弹性；智慧电能聚焦大功率产品，毛利率同比提升；新能源稳健发展，海外市场持续突破；预计25 - 27年归母净利润乐观，维持“买入”评级 [1][3][6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收77.57亿元，同比-4.71%；归母净利润3.15亿元，同比-37.90%；毛利率25.20%，同比-2.14pct；计提信用、资产减值损失共计2.58亿元，相比去年同期增加1.16亿元；整体费用率稳中有降，同比-0.2pct，研发投入持续加大；在建工程4.19亿元，比24年初增长182% [1] - 25Q1公司实现营收12.16亿元，同比+2.73%；归母净利润0.69亿元，同比-6.26%；毛利率为30.14%，同比-2.12pct [2] 数据中心业务 - 24年数据中心业务营收31.52亿元，同比+14.07%，占总营收比重40.63%，同比+6.70pct，毛利率28.77%，同比-1.25pct；其中IDC服务和数据中心产品收入分别为12.31/19.21亿元，同比分别-4.53%/+30.33%，毛利率分别23.32%/32.25%，同比分别-2.91pct/-1.07pct [3] - 25年数据中心订单快速增长，随头部互联网大厂25年上半年数据中心招采及建设推进，已获取较多订单及份额，预计25年下半年完成交付及确收；未来将持续加大智算中心发展力度，有望受益于客户AI投资加大及产品迭代 [4] - 合作国产头部AI芯片厂商，构建异构算力平台；已完成多地算力服务合同签订，25年3月中标1.5亿元金额的算力项目，未来算力服务有望成为新业务增长点 [5] 智慧电能业务 - 24年智慧电能业务营收9.22亿元，同比-9.01%，占总营收比重11.88%，毛利率41.06%，同比+6.82pct，盈利能力显著提升 [6] - 业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA - 1200kVA，涵盖“大交通”及“大工业”等应用领域；截至25年3月底已累计护航全国200 + 条轨交线路、300 + 条高速公路路段、100 + 条高铁线路稳定运行 [6] 新能源业务 - 24年新能源业务营收36.08亿元，同比-15.98%，占总营收比重46.51%，毛利率16.78%，同比-3.94pct [7] - 推出创新产品，成功交付多个行业标杆项目；截至24年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球第一，连续10年入选全球新能源企业500强 [7][12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.54/8.14/9.88亿元，当前市值（2025年5月7日收盘价）对应25 - 27年PE分别为35/28/23倍 [13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7757|9360|10552|11768| |(+/-) (%)|-4.71%|20.66%|12.74%|11.52%| |归母净利润（百万元）|315|654|814|988| |(+/-) (%)|-37.90%|107.39%|24.47%|21.39%| |每股收益(元)|0.61|1.27|1.58|1.92| |P/E|72.72|35.07|28.17|23.21|[15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 科华数据2024年全年营收77.57亿元，同比减少4.71%；归母净利润3.15亿元，同比减少37.9%；2025Q1营收12.16亿元，同比增长2.73%；归母净利润0.69亿元，同比减少6.26% [4] - 三大业务齐发力，智算布局取得新突破，AI+液冷技术创造发展新机遇；创新驱动产业升级，“智算+光储”融合创新，全域生态打造高质量发展 [4] - 伴随着全球算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展新机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 智算业务2024年收入达31.52亿元，同比增长40.63%，毛利率达28.77%；推出冷板式液冷微模块等核心产品，中标多个大客户项目，订单国内外双增；携手多家国产头部AI芯片厂商，支持国产大模型发展 [4] - 智慧电能业务全年创收9.22亿元，同比增长11.88%，毛利率达41.06%；在全球模块化UPS市场份额居前，可为多行业提供解决方案 [4] - 新能源业务全年创收36.08亿元，同比增长46.51%，毛利率达16.78%；截至2024年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球前列 [4] 创新发展 - 实现数据中心与“光储”融合，推出数据中心光储解决方案，打造“源网荷储”一体化体系 [4] - 提出“绿电+AI+光充储算一体化”理念，构建光储充和算力一体化协同发展新模式 [4] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|77.57|82.75|95.71|112.91| |收入增长率%|-4.71|6.67|15.67|17.97| |归母净利润(亿元)|3.15|3.67|4.33|5.23| |利润增速%|-37.90|16.33|18.15|20.87| |毛利率%|25.20|25.20|25.22|25.22| |摊薄EPS(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |PE|67.00|57.59|48.75|40.33| |PB|4.52|3.39|3.17|2.94| |PS|2.72|2.55|2.21|1.87|[5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6724.61|8640.23|9920.83|11568.15| |非流动资产|6064.76|6009.69|6009.69|6009.69| |资产总计|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84| |流动负债|5383.01|5673.94|6503.29|7605.18| |非流动负债|2604.94|2594.90|2594.90|2594.90| |负债合计|7987.95|8268.84|9098.19|10200.08| |少数股东权益|128.18|143.45|161.50|183.32| |归属母公司股东权益|4673.24|6237.63|6670.83|7194.44| |负债和股东权益|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84|[6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1511.57|473.92|596.39|714.81| |投资活动现金流|-1050.01|-27.62|-20.68|-20.68| |筹资活动现金流|-361.29|1088.69|-54.83|-54.83| |现金净增加额|105.14|1537.37|520.88|639.30|[6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7757.19|8274.59|9571.22|11291.17| |营业成本|5802.33|6189.40|7157.36|8443.54| |营业利润|316.45|445.04|522.06|626.71| |利润总额|315.59|424.36|501.38|606.03| |净利润|328.40|381.92|451.25|545.43| |少数股东损益|13.23|15.28|18.05|21.82| |归属母公司净利润|315.17|366.64|433.20|523.61| |EPS (元)|0.61|0.71|0.84|1.02|[7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-4.71%|6.67%|15.67%|17.97%| |营业利润增长率|-45.25%|40.64%|17.31%|20.04%| |归属母公司净利润增长率|-37.90%|16.33%|18.15%|20.87%| |毛利率|25.20%|25.20%|25.22%|25.22%| |净利率|4.06%|4.43%|4.53%|4.64%| |ROE|6.74%|5.88%|6.49%|7.28%| |ROIC|5.34%|4.56%|4.85%|5.45%| |资产负债率|62.46%|56.44%|57.11%|58.03%| |净负债比率|37.89%|3.78%|-4.10%|-12.46%| |流动比率|1.25|1.52|1.53|1.52| |速动比率|1.01|1.27|1.28|1.29| |总资产周转率|0.63|0.60|0.63|0.67| |应收账款周转率|2.59|2.49|2.59|2.62| |应付账款周转率|2.09|1.85|1.92|1.94| |每股收益(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |每股经营现金(元)|2.93|0.92|1.16|1.39| |每股净资产(元)|9.07|12.10|12.94|13.96| |P/E|67.00|57.59|48.75|40.33| |P/B|4.52|3.39|3.17|2.94| |EV/EBITDA|14.81|46.01|40.21|32.84| |P/S|2.72|2.55|2.21|1.87|[7]