当前，5G-A与AI正加速融入个人、家庭、行业三大场景，为通信行业持续催生新业务形态，并给用户 带来差异化的服务体验。 9月24日至9月26日，2025中国国际信息通信展览会（2025 PT展）将在北京举办。为预热此次参展，华 为于9月15日举办媒体沟通会。会上，华为中国地区部副总裁黄雒蒙、华为中国运营商Marketing部部长 梁策等多位高管出席，围绕5G-A、F5G-A、AI及专线+X等最新技术，从行业趋势到业务创新等，分享 了通信技术与AI融合的前沿产业观察。 家庭场景中，F5G-A则在重构"智慧家庭"体验。梁策表示，今年2000兆、3000兆的宽带用户已经达到了 200万-300万，目前运营商通过提供不同宽带套餐，并搭配FTTR终端小盒子和Wi-Fi7等，能实现客厅、 卧室、卫生间无差别网络覆盖。 华为和运营商还在加速打造家庭"媒体算力主机"。不同于传统机顶盒，这款设备集成摄像头、传感器、 音箱等功能，本地带轻量化算力，同时连接运营商云端。"未来，通过智能体，用户说'打开中央一 台'就能换台，小孩说'给妈妈打电话'就能在电视上视频，还能支持'一句话买菜'，联动周边超市送货上 门"，华为中国运营商市场管 ...

业务运营与财务 - 分销和自产产品价格随市场行情和供需关系调整 [2] - 毛利率受当期销售采购和库存产品跨期销售影响 上行周期库存销售可提升毛利率 [2] - 2025年上半年现金流量表中45亿代收代付款为分销业务净额法确认收入的销售现金流入 [3] - 2025年上半年现金流量表中60亿代收代付款为分销业务净额法确认收入的采购现金流出 [3] 股价与投资风险 - 公司披露股票异常波动公告 提醒投资者注意风险并理性决策 [3] - 截至2025年6月30日股东总数为34,000人 [3] 战略布局与投资 - 2025年8月12日与无锡灵境云信息技术有限公司签署合资经营协议 共同设立智算公司 [3] - 合资公司注册资本12,000万元 公司出资3,000万元持股25% [3] - 合资公司于2025年9月10日取得营业执照 旨在打造区域性低成本绿色数字基础设施 [3]

液冷服务器 - 国内液冷服务器主要应用于高性能计算市场 公司全系列服务器支持液冷 高性能液冷服务器性能居业界前列 可满足多样性算力场景需求 [1] - 液冷服务器已在国内运营商 互联网行业规模发货 [1] 机器人 - 与生态合作伙伴一起进行人形机器人相关的算力 网络 智能化等方面软硬件研究和研发工作 [1] 人工智能 - 将智算定位为长期战略主航道 强化智算产品的研发及产业生态合作 [1] - 自研高性能领域定制处理器芯片 可针对云计算 大数据处理 大规模计算 视频编解码 云游戏等应用场景提供更低的总体拥有成本 [1] - 自研DPU定海芯片 支持RDMA标卡 智能网卡 DPU卡等多种形态 提供高性能 多样化的算力加速硬件 [1] - 提供高性能训练服务器 高性价比推理服务器 开箱即用智算一体机 全系列通算服务器 高性能文件存储 满足从中心到边缘的多样化智算建设需求 [1] - 智算超节点系统以自研AI大容量交换芯片"凌云"为基石 实现国产化GPU卡大规模高速互联 打造超大规模智算集群 有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理 [1] - 推出国产超高密度230.4T框式交换机 以及全系列51.2T/12.8T盒式交换机 性能业界领先 在运营商 互联网 金融等市场的百/千/万卡智算集群规模商用 [1] - AI Booster智算训推软件平台为客户提供一站式AI解决方案 在IDC《2025中国大模型推理算力报告》中"算力架构" "网络和存储增强功能"和"安全与合规"三大能力均获得满分 [1] - 自研星云大模型包括基础大模型和研发大模型 通信大模型 行业大模型等领域大模型 获SuperCLUE 5月推理专项榜第一 综合总榜第二 [1] 军工领域 - 未在军工领域开展业务 [1]

研发战略与核心技术 - 研发投向围绕连接（CT技术）和算力（IT技术） 聚焦底层核心技术突破 包括5G及未来演进、光网、算力、终端等核心产品及价值专利布局 [1] - 底层核心技术领域具备芯片全流程设计能力 工业级操作系统在实时性、可靠性、安全性业界领先 自研数据库GoldenDB日均承载超10万亿元金融交易额、超100亿笔核心交易 支撑超9亿移动用户计费 [1] - 新支点服务器操作系统和GoldenDB分布式数据库均已通过国家安全可靠测评 [1] 连接领域竞争力 - 5G基站和5G核心网累计发货量保持全球第二 固网产品整体市场份额全球第二 RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获主流咨询机构行业领导者评级 [1] - 无线领域精细化深耕5G场景 为高铁、室内热点、景区等场景打造特色产品方案 通过5G-A开启低空经济、万兆体验与确定性服务等新业态 持续推动6G技术演进 [1] - 有线领域完成50G PON三代时分共存技术方案的试商用样机研制 基于空芯光纤单波1Tb/s光信号10714公里传输创世界纪录 1.6T城域相干产品完成国际大T现网测试 [1] - IP网络推出高性能超大容量高端路由器 支持高密度400GE/800GE超宽连接能力 业界唯一内置芯片增强确定性网络EDN [1] 算力领域布局 - 面向AI大模型强化智算产品研发及产业生态合作 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈算力基础设施及软件方案 提供端到端全栈全场景智算解决方案 [1] - 联合曦智科技、壁仞科技等单位研发"分布式OCS全光互连芯片及超节点应用创新方案" 构建超低延迟超高带宽可扩展GPU算力网络 为大模型训练提供支撑 获2025世界人工智能大会SAIL奖 [1] - "基于GPU卡间高速互联开放架构和自研'凌云'AI交换芯片的智算超节点系统"获2025中国算力大会年度重大突破成果奖 [1] 终端领域应用 - 积极推动AI端侧应用 强化个人消费者和家庭场景AI实践 拓展AI技术应用于手机、PC、平板、移动互联产品及智能穿戴设备等终端生态体系 [1] - 打造自由屏、二合一云笔电、全球首款二合一云PAD等"大－中－小"AI云电脑创新终端 聚焦AI家庭网络、算力、智能屏、机器人四大核心产品构建家庭AI全场景闭环 [1] - FTTR年发货量突破1000万套 PON CPE和IP机顶盒发货量全球第一 红魔电竞手机销量居全球首位 5G FWA&MBB市场份额保持全球第一 [1] 专利与技术领导力 - 位列全球专利布局第一阵营 是全球5G技术研究和标准制定主要贡献者和参与者 截至2025年6月30日拥有约9.4万件全球专利申请 累计全球授权专利超5万件 [1] - 芯片领域拥有约5700件专利申请 累计授权专利超3700件 AI领域拥有近5500件专利申请 近一半已获授权 向ETSI披露5G标准必要专利 有效家族数量稳居全球前五 [1] - 公司将继续强化研发能力 拓展5G-A创新应用及实践 强化全光网络、智算基础设施和平台技术、大模型、生态应用等领域 积极布局前沿技术和价值专利 [1]

液冷服务器 - 国内液冷服务器主要应用于高性能计算市场 公司全系列服务器支持液冷 高性能液冷服务器性能居业界前列 可满足多样性算力场景需求 [1] - 公司液冷服务器已在国内运营商 互联网行业规模发货 [1] 机器人 - 公司与生态合作伙伴一起进行人形机器人相关的算力 网络 智能化等方面软硬件研究和研发工作 [1] 人工智能 - 公司将智算定位为长期战略主航道 强化智算产品的研发及产业生态合作 [1] - 通过自研芯片 智算服务器 超大规模集群 智算一体机等全栈算力基础设施 及资源管理平台 训推平台 星云大模型 智能体工厂等软件方案 软硬件协同打造开放普惠智算基座 [1] - 自研高性能领域定制处理器芯片 可针对云计算 大数据处理 大规模计算 视频编解码 云游戏等应用场景提供更低的总体拥有成本 [1] - 自研DPU定海芯片 支持RDMA标卡 智能网卡 DPU卡等多种形态 提供高性能 多样化的算力加速硬件 [1] - 提供高性能训练服务器 高性价比推理服务器 开箱即用智算一体机 全系列通算服务器 高性能文件存储 满足从中心到边缘的多样化智算建设需求 [1] - 智算超节点系统以自研AI大容量交换芯片"凌云"为基石 实现国产化GPU卡大规模高速互联 打造超大规模智算集群 有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理 [1] - 推出国产超高密度230.4T框式交换机 以及全系列51.2T/12.8T盒式交换机 性能业界领先 在运营商 互联网 金融等市场的百/千/万卡智算集群规模商用 [1] - AI Booster智算训推软件平台为客户提供一站式AI解决方案 简化AI创新工作量 降低大模型迁移成本 [1] - 全栈开放智算平台在"算力架构" "网络和存储增强功能"和"安全与合规"三大能力均获得满分 [1] - 自研星云大模型包括基础大模型和研发大模型 通信大模型 行业大模型等领域大模型 获SuperCLUE 5月推理专项榜第一 综合总榜第二 [1] 军工领域 - 公司未在军工领域开展业务 [1] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌0.65% 市盈率21.40倍 最新份额77.3亿份 增加2250.0万份 主力资金净流入1206.1万元 估值分位23.87% [3] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌4.38% 市盈率44.11倍 最新份额51.4亿份 增加9300.0万份 主力资金净流出7158.3万元 估值分位65.15% [3] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌-5.52% 最新份额4.7亿份 增加600.0万份 主力资金净流出2660.9万元 [3] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌-7.14% 市盈率115.07倍 最新份额3.8亿份 减少400.0万份 主力资金净流出139.0万元 估值分位90.31% [4][5]

算法技术突破 - 大模型算法核心跃迁从被动处理任务转向主动进化策略 金融行业作为数据密集型和计算密集型场景迎来深度变革机遇[1] - OpenAI GPT-强化长文本因果推理能力 支持10万token以上上下文 突破金融机构对超长篇幅风控/投研文档处理瓶颈[1] - Google Gemini升级多模态动态交互算法 实现文本-图表-数据实时联动 高盛用其构建动态利率走势模型[1] - AlphaEvolve通过生成式策略优化(GSO)实现模型自动迭代 国内百度文心4.5和X系列模型、DeepSeekV\R等采用多模态+长思维链推理+智能工具调用架构[1] 业务融合与模型适配 - 核心业务与AI融合深度成为金融机构核心竞争力 大模型在员工场景(知识问答/报告撰写/资料汇总)优势明显[2] - 面向客户业务场景(信贷/风控/营销)和实时场景(反欺诈/秒级授信)存在准确率低和延迟反馈问题[2] - 专精模型结合金融合规规则库与动态风险因子库 通过领域数据定制实现深度场景适配[2] - 通用大模型在金融领域存在意图理解不准确/专业知识覆盖不足/幻觉率高等短板 未达生产级要求[2] 开发工具与平台演进 - 大模型工具链从技术导向转向业务导向 通过低代码/无代码平台让金融机构快速构建业务智能体[3] - 智能体在投研/投顾/信贷决策/风险管理等核心场景持续创造价值 开发平台支持MCP/AA及SFT工具链[3] - 2025年通用模型+专精模型协同管理成为主流 工具平台降低AI使用门槛 让业务人员用AI解决问题[3] 数据与知识体系构建 - 数据飞轮将零散数据转化为可复用结构化知识 形成业务-数据-模型闭环 适配高合规/高精准/高动态要求[4] - 金融机构对数据按敏感度分级构建可信环境 通过跨模态数据整合实现内外部协同 打破数据壁垒[4] - 构建高质量向量知识库和高价值知识工程 缓解高价值数据稀疏现状 促进模型多维度系统性升级[4] 算力架构演进 - 大模型向万亿级参数演进 训练算力呈指数级增长 异构计算集群和多芯混合训练兼顾高性能与低成本[4][5] - 百亿参数模型场景单机单卡可完成推理与微调 更高算力密度机器在训练微调与复杂推理中具效率优势[5] - 千亿/万亿参数场景采用DP+EP分离的大集群部署方案 通过数据拆分与专家层分工解耦提升算力利用效率[5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元 同比增长15.31% [1] - 归母净利润达8.82亿元 [1] 业务结构 - 主营业务包括IDC业务和AIDC业务 [1] - IDC业务采用批发模式 与基础电信运营商合作为互联网及云厂商提供托管服务 [1] - AIDC业务作为智算中心链主方 构建全栈式产业生态 提供AI训练、推理及应用服务 [1] 业务战略转型 - AIDC业务重心从客户拓展转向高质量运营 [1] - 收入结构从一次性引流升级为稳盈利、长合作、强黏性服务模式 [1] - 智算行业需求呈现爆发式增长态势 [1] 产能与交付 - 2025年上半年新增交付4栋算力中心 合计约220MW [2] - 截至2025年6月底累计交付18栋算力中心 [2] - 成熟算力中心上架率超过90% [2] 技术突破 - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 单体功率远超通用算力中心 [2] - 自研冷板式液冷技术实现单机柜40kW以上高密度部署 [2] - 率先完成百千瓦级超节点国产智算集群部署 [2] - 成为行业最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一 [2] 资源供给模式升级 - 实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级 [2] 资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深交所上市 [3] - 作为全国首批、深交所首单数据中心REIT 有助于激活存量资产并优化资本结构 [3] - 构建重资产基础设施+轻资产运维服务的业务架构 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元 归属于上市公司股东的净利润8.8亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.995元(含税) [1] 行业趋势 - 智算行业需求呈现爆发式增长态势 市场规模持续扩容与技术迭代形成强劲共振效应 [1] - 液冷从可选方案升级为支撑高功率算力的必选方案 源于芯片及机柜功率快速提升突破风冷极限 [2] 运营交付 - 2025年上半年廊坊 平湖 佛山 惠州园区各新增交付1栋算力中心 合计新增交付约220MW [1] - 截至报告期末累计交付18栋算力中心 成熟算力中心上架率超过90% [1] - 整体交付上架周期有效缩短 上架速度创历史新高 [1] 技术升级 - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 单体功率远超通用算力中心 [1] - 液冷机柜规模进一步扩张 液冷算力中心运维稳定性提升 [2] - 自研液冷技术全面应用于全国多园区下一代新型智算中心项目 [2] - 完成高功率 高算网 高存储 多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计 [2] 业务转型 - AIDC业务结构实现关键升级 重心从客户拓展转向高质量运营 [2] - 收入从一次性引流为主升级为稳盈利 长合作 强黏性智算服务为主 [2] 资产证券化 - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日在深交所正式上市 [2] - 作为全国首批 深交所首单数据中心REIT 激活优质存量资产并优化资本结构 [2]

特宝生物乙肝治疗与研发进展 - 乙肝功能性治愈未来将趋于不同机制药物与干扰素、核苷（酸）类似物的联合优化 [1] - 慢乙肝临床治愈门诊旨在广覆盖乙肝诊疗网络并提供全病程科学管理 [1] - 公司与ligos合作探索清除感染细胞后的再感染控制 并收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准解决方案 [1] - siRNA新技术已进入临床联合应用阶段 未来关键在于联合用药策略优化 [1] - 干扰素渗透率提升依赖于疾病认知深化与不良反应管理优化 [1] 锐捷网络业务表现与市场展望 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 其中400G产品占比超60% [2] - 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [2] - 2T规格产品主要为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联 [2] - Scaleup网络在国内发展迅速 公司参与高通量以太网联盟并推出面向智算场景的产品方案 [2] - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [2] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降 [2] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [2] - 公司与国产GPU厂商有产品适配和技术交流 但商业化部署需时间 [2] - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降 [2] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 Q2略有复苏 [2] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%） 企业网和SMB市场毛利率有所提升 [2] - CPO技术能满足高速高密度互联需求 规模化商用预计还需1-2年 [2] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [2] - 运营商国产化要求高但进度慢 园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [2] 百利天恒研发进展与战略目标 - 公司与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 分别用于治疗三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌 [3] - RC核药平台取得新突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请 [3] - 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到临床试验阶段 [3] - 公司已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款DC药物处于IND受理阶段 [3] - 截至6月底公司研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用会相应增长 [3] - iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请 [3] - 公司目标是在5年内成为一家在肿瘤治疗领域领先的入门级MNC [3] 同犇投资机构背景 - 公司成立于2014年1月 实缴资本1000万 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书 [4] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募 也是"五年金牌分析师转型阳光私募"的唯一团队 [4] - 总经理兼投资总监童驯先生02-13年在上海申银万国证券研究所工作12年 08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [4]

英杰电气调研要点 - 2025年半年度营收7.22亿元同比下降9.42%，归母净利润1.19亿元同比下降32.71% [1] - 光伏行业销售收入2.98亿元同比下降25.18%，发出商品约14亿元预计2026年确认收入 [1] - 半导体业务订单和收入同比下降，但剔除射频电源客户结算方式变更影响后应同比增长 [1] - 其他业务订单增长60%，钢铁冶金行业增长显著 [1] - 充电桩大订单预计未来四个月落地，核聚变电源订单与去年持平 [1] 兆易创新业务表现 - 2024年二季度NOR Flash高个位数增长，利基型DRAM增长超50%，MCU接近20%增长 [2] - 模拟芯片基数低环比成长较高，传感器芯片增长约10% [2] - 下半年利基型DRAM供应偏紧缺，合约价格上涨，第三季度继续上涨 [2] - NOR Flash需求端代码量上升，供应端晶圆制造产能紧张，供给短缺将持续较长时间 [2] - MCU增长点在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向 [2] - DDR48Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一，LPDDR4小容量产品收入占比可能提升到两位数 [2] - 45nm NOR Flash产能爬坡，预计年底收入贡献15%，2026年补齐产品线 [2] 锐捷网络业务动态 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户，占比超过90%，400G产品占比超60% [3] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛，互联网行业智算资本开支预计继续加大 [3] - 上半年海外业务收入11.45亿元同比增长48%，主要面向SMB市场，合作伙伴数量增长到2620家 [3] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表，国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [3] - 数据中心产品毛利率较低(15%-20%)，企业网和SMB市场毛利率有所提升 [3] - 数据中心预计增速超过50%，园区持平，SMB稳健增长20-30% [3] 良信股份业务布局 - 数据中心业务分为互联网企业、运营商、单体项目三大板块，市场占有率集中在HVDC、UPS [4] - 下半年新能源业务增速可能放缓，将在数字能源、基础设施领域持续发力 [4] - 海外大客户对产品有技术升级需求，原有供应商存在产能瓶颈 [4] - 新能源BU中光伏、储能、风能占据较大份额，新能源汽车、充电桩、箱式变电站等增速较快 [4] 科德数控产能建设 - 银川和沈阳工厂已完成主体建设进入内部装修，预计下半年投入使用 [5] - 与沈阳航空产业集团、中航沈飞民用飞机公司共建大飞机结构件工艺验证中试基地 [5] - 多款高端五轴数控机床具备成熟镁合金材料加工能力，拥有国内最大功率电主轴 [5] 乐普医疗业务亮点 - 子公司乐普瑞康主要从事老人养老服务和护理服务，公司持有70.18%股权 [6] - 自主研发的聚乳酸面部填充剂已获得NMPA注册批准 [6] - 人工智能产品主要是搭载AI-ECG的各种生命指征监测类硬件产品 [6] 长安基金概况 - 资产管理规模144.49亿元排名132/210，非货币公募基金规模91.5亿元排名123/210 [6] - 管理公募基金数50只排名102/210，旗下公募基金经理9人排名112/210 [6] - 旗下最佳基金产品为长安行业成长混合A，最新单位净值1.19，近一年增长90.41% [6] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732，跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌9.18% [8] - 市盈率44.73倍，最新份额25.1亿份增加6800万份，主力资金净流出1.5亿元 [8] - 估值分位67.84% [9]