今日重点推荐 煤炭行业 - 核心观点：地缘冲突（美、以、伊博弈白热化）或平抑国内煤价淡季下行波动，抬升全年均价 [2][3] - 国际煤价受天然气价格大涨带动，已上涨20%，并引发全球抢煤预期抬升 [3] - 海外煤价大幅提升及可能带来的进口收缩，将带动国内淡季煤价底部抬升，价格难以深跌 [3] - 随着3-4月供需压力最大时点结束，5月开始的电煤旺季补库及6月开始的电煤需求旺季更旺可能接续海外煤价上行逻辑，全年煤价中枢确定性上行 [3] - 动力煤价格淡季回升：截至2026年2月27日，北方黄骅港Q5500平仓价749元/吨，较前一周上涨27元/吨（3.7%）[3] - 焦煤期现共反弹：截至2026年2月27日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周持平；截至3月6日，该价格为1610元/吨（-5.3%）[4] - 投资建议：重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [2] 中国电建 (601669) - 核心观点：算电协同首次写入两会政府报告，公司作为清洁能源建设龙头将受益，同时新签数据中心、算力中心合同推动数字化转型 [2][5] - 政策利好：算电协同首次写入两会政府报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [5] - 产业链受益强度排序：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [5] - 全球清洁能源建设领导地位：承担中国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内65%以上的大中型水电站建设，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场和78%的建设份额，主导全球50%以上大中型水利水电建设市场；承担国内60%以上风力及太阳能发电工程的规划设计与建设 [6] - 2025年中累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6] - 数字化转型：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，重点项目包括北京房山数据中心（20亿）、北京智慧交通算力中心（18亿）等；2025年12月新签华章宣化算力枢纽产业基地项目，金额合计135亿元 [7] - 估值：预测2025-2027年EPS为0.66/0.68/0.70元，给予2026年12倍PE，目标价8.16元 [5] 荣昌生物 (688331) - 核心观点：公司将于2026年开始进入新一轮增长阶段，加入全球肿瘤一线竞争 [8][31] - 增长驱动力：1) RC18、RC48和RC28的新增适应症上市并进入医保放量；2) RC48、RC18的海外适应症将从2027年开始陆续上市带来销售分成；3) 自2025年开始多项资产对外授权，首付款及里程碑将陆续确认；4) 新进入临床的全球FIC管线RC278、RC288具有潜在全球竞争力，可能带来对外授权机会 [8][31] - 核心产品RC148（PD1*VEGF双抗）已授权给艾伯维，具有同类最佳潜力，艾伯维计划大力推进RC148联用ADC的组合，可能相比联用化疗更具竞争力 [9][32] - 艾伯维旗下CMET ADC ABBV400展现出广谱肿瘤治疗潜力，RC148+ABBV400的组合有望在相关适应症上弯道超车 [9][32] - 财务预测：预测2025-2027年收入分别为32.51、78.32、62.79亿元 [8][31] - 估值：采用可比公司PS估值法，给予2026年10x PS，目标价143.89元，增持评级 [8][10][31] 今日报告精粹 宏观与策略 - **宏观快报点评**：2月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均与上月持平；若3月零售汽油价格维持较两周前上升20%的涨幅，可能推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点 [14][15] - **策略观察**：上周（03.02-03.08）中观景气表现分化，科技景气中枢上移，原油有色价格分化 [15][16] - 上游资源：布伦特原油期货结算价环比+27.9%；COMEX黄金/LME铜价格环比-1.7%/-2.8%，LME铝价格环比+9.7% [16] - 科技制造：2026年1月全球/中国半导体销售额同比增速提升至46.1%/47.0% [17] - 下游消费：30大中城市商品房成交面积较25年农历同比-7.6%；飞天茅台原装/散装批价环比-4.9%/-3.3%；上海迪士尼乐园拥挤度较25年农历同期+69.7% [18] - 人流物流：上海集运价格SCFI环比+11.7% [18] 行业与公司 - **公用事业行业策略**：提出HALO资产（重资产，低淘汰风险）和TOKEN出海（电力转化为算力，算力价值跨境）概念，认为重资产行业估值具备优势 [19][22] - **卧安机器人 (6600)**：全球家庭机器人龙头，全渠道动能强劲 [19] - 预计2025-2027年归母净利润79/146/212百万元，收入1016/1501/1966百万元 [19] - 掌握机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络三大核心技术 [20] - 销售网络覆盖90余个国家及地区，DTC渠道2022-2024年复合年增长率达73.3% [20] - 全球家庭机器人系统市场规模预计从2024年59亿元增至2029年707亿元，渗透率从2.3%提升至16.2% [24] - **重庆啤酒 (600132)**：高分红筑底，重视即饮修复期权 [24] - 2025年实现收入147.2亿元（同比+0.5%），归母净利润12.3亿元（同比+10.4%）[25] - 2025年现金分派总额12.10亿元，分红率98.3%，当前市值对应股息率约4.4% [26] - 预测2026/27/28年EPS为2.64/2.79/2.96元，给予2026年PE 24.7X，目标价65.10元 [24] - **甲骨文 (ORCL.N)**：云加速，基本面边际转好 [27] - 最新季度收入同比增长22%至172亿美元，云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13% [28] - AI IaaS收入同比+243%，本季度交付的AI IaaS毛利率达到32% [28] - 剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元 [28] - 上调FY2027收入指引至900亿美元 [30] - **市场策略周报**：分析同业自律机制对存单定价的影响，认为存单中枢可能继续下移，向1.5%靠拢 [33][36] - **产业深度（区域战略）**：2026年我国区域协调发展呈现“以人为本、深耕于城、向海而兴”新图景，31个省市GDP增速目标加权均值约为5.04%，同比下调0.22个百分点 [38][39] - **泽宇智能 (301179)**：深耕变电站巡视垂类AI，有望受益于电网支出稳定增加 [43] - 预计2025-2027年营业收入12.06/16.79/21.94亿元，归母净利润1.75/2.57/3.59亿元 [43] - 两大电网“十五五”期间总投资规模预计近5万亿元 [44] - 给予2026年58倍PE，目标价36.88元 [43] - **永新股份 (002014)**：经营韧性突出的塑料包装龙头 [46] - 预计2025-2027年EPS 0.80/0.89/0.99元，给予2026年17X PE，目标价15.13元 [46] - 下游客户以食品饮料（占50%）、日化（20%）、医药（10%）等品牌龙头为主，重视品质稳定 [49] - **洪都航空 (600316)**：教练机龙头，训练体系升级与出口放量驱动成长 [50] - 形成CJ-6、K-8、L15全谱系教练机产品矩阵 [51] - 预计2025~2027年归母净利润1.12/2.08/3.47亿元 [50] - 按照2025年300倍PE，给予目标价48元 [50] - **同花顺 (300033)**：广告业务表现亮眼，AI与业务深度融合 [53] - 2025年营业收入60.29亿元（同比+44%），净利润32.1亿元（同比+75.8%）[53] - 广告及互联网业务营收34.62亿元，同比+71% [54] - 2026年1月APP月活3875万，同比+13.4% [54] - 给予2026年56xPE，目标价462.40元 [53] - **洛阳钼业 (603993)**：铜金双轮驱动，迈向成长型国际矿业公司 [56] - 铜板块进入放量兑现期：2025年铜产量约741,149吨，2026年预计76-82万吨，TFM二期2027年投产将新增10万吨 [57] - 黄金业务打开第二成长曲线：预计2026年贡献6-8吨金矿产量 [57] - 预测2025-2027年EPS分别为0.96/1.76/1.98元，给予2026年16倍PE，目标价28.16元 [56] - **瑞达期货 (002961)**：资管见长，弹性领先 [58][59] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.5/10.8亿元 [59] - 资管业务成为最主要弹性来源，公司较早布局CTA策略 [59] - 给予2026E 28x PE，目标价50.12元 [59] - **中国长城 (000066)**：自主计算产业开拓者，深耕CPU与整机有望受益于信创 [60] - 公司持有飞腾公司28.03%股权，为第一大股东，飞腾芯片累计销售已超过1000万片 [61] - 预计2025-2027年营业收入151.80/170.15/188.14亿元 [60] - 给予2026年6倍PB，目标价22.96元 [60] - **产业深度（医药政策）**：2026年医药产业政策导向强创新、惠民生 [65] - “十五五”规划草案109项重大工程中约14项直接涉及医药健康领域 [65] - 医保对创新药械支持力度持续提升，将体现在创新场景培育、目录准入、支付方式改革三大方面 [66] - DRG/DIP支付方式改革已全面覆盖，2026年DRG 3.0将成为重点任务 [66]

投资评级与目标价 - 报告维持对甲骨文的“增持”评级 [13] - 小幅调整甲骨文FY2026目标价至242美元 [10] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：IaaS和SaaS均维持高景气，收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利；融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善 [3] - FY26Q3收入同比增长22%至172亿美元，主要由云收入驱动 [10] - 云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13% [10] 云业务细分表现 - IaaS方面，云数据库收入同比+35%，AI IaaS收入同比+243% [10] - 本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引 [10] - SaaS方面，Fusion ERP/NetSuite ERP收入同比分别+17%/+14% [10] - 报告认为企业核心数据存放在Fusion和甲骨文数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提 [10] - 本季剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元 [10] 资本开支、融资与资产负债表 - 本季甲骨文Capex为186亿美元，维持FY2026约500亿美元Capex指引不变，隐含Q4的Capex为108亿美元，环比大幅收缩 [10] - 甲骨文2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计融500亿美元 [10] - 未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金 [10] - 客户自带芯片模式已使用该模式签署了超290亿美元的合同，缓解甲骨文融资需求 [10] 收入指引与数据中心交付 - 甲骨文上调FY2027收入指引至900亿美元 [10] - 指引Q4云收入继续加速至+44%~48%（固定汇率） [10] - 数据中心交付能力提升，本季交付了超400 MW产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付 [10] 财务预测与估值 - 调整FY2026E-FY2028E营收预测为675/893/1302亿美元（前值为670/843/1278亿美元） [10][13] - 调整FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润预测分别为218/240/319亿美元（前值为211/239/335亿美元） [10][13] - 预测FY2026E-FY2028E营业收入同比增长率分别为17.7%、32.2%、45.8% [5] - 预测FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润同比增长率分别为26.1%、10.0%、32.9% [5] - 估值参考可比公司FY2028平均Forward PE 16.8X，给予甲骨文Forward PE 25X，对应FY2029合理价值为389美元，折现后得FY2026目标价242美元 [13] - 报告预测甲骨文FY2026E-FY2028E的Non-GAAP EPS（摊薄）分别为7.5、8.1、10.5美元 [5] 市场与交易数据 - 52周内股价区间为122.82-328.33美元 [9] - 当前股本为2,873百万股，当前市值为468,665百万美元 [9]

报告投资评级 - 维持甲骨文“增持”评级，小幅调整FY2026目标价至242美元 [10][13] 报告核心观点 - 云业务（IaaS和SaaS）均维持高景气，驱动公司收入加速增长，基本面边际转好 [3][10] - 资本支出（Capex）或将进入收缩区间，且融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善 [3][10] - 公司上调收入指引，反映数据中心建设进度顺利 [3][10] 财务表现与预测 - **FY26Q3业绩**：本季收入同比增长22%至172亿美元，主要由云业务驱动 [10] - **云业务细分**：云业务总收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比大幅增长84%，云SaaS收入同比增长13% [10] - **IaaS亮点**：云数据库收入同比增长35%，AI IaaS收入同比激增243% [10] - **盈利能力**：本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引 [10] - **SaaS表现**：Fusion ERP和NetSuite ERP收入同比分别增长17%和14%，有力回应了AI颠覆SaaS的担忧 [10] - **剩余履约义务（RPO）**：本季RPO达5530亿美元，环比增长约290亿美元，显示强劲订单储备 [10] - **财务预测调整**：报告调整FY2026E-FY2028E营收预测为675亿/893亿/1302亿美元（前值为670亿/843亿/1278亿美元） [10][13] - **Non-GAAP净利润预测**：FY2026E-FY2028E分别为218亿/240亿/319亿美元（前值为211亿/239亿/335亿美元） [10][13] - **远期增长**：预计营业收入同比增长率将从FY2026E的17.7%加速至FY2028E的45.8% [5] - **远期盈利**：预计Non-GAAP净利润同比增长率在FY2026E为26.1%，FY2028E为32.9% [5] 资本开支、融资与资产负债表 - **资本开支（Capex）**：FY26Q3 Capex为186亿美元，公司维持FY2026全年约500亿美元的指引不变 [10] - **Capex趋势**：隐含FY26Q4的Capex指引为108亿美元，环比将大幅收缩 [10] - **融资活动**：2026年2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计计划融资500亿美元 [10] - **数据中心融资**：未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金，剩余部分计划于本月完成融资 [10] - **客户自带芯片模式**：已使用该模式签署了超过290亿美元的合同，有助于缓解公司自身的融资需求 [10] 业务进展与竞争优势 - **数据中心交付**：本季度交付了超过400 MW的产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付 [10] - **数据引力优势**：报告认为企业最核心的数据（如银行、医疗记录等）依然存放在甲骨文的Fusion和数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提，是公司在企业AI推理端的独特生态位 [10][13] - **收入指引上调**：公司上调FY2027收入指引至900亿美元，并指引FY26Q4云收入同比增长继续加速至44%~48%（固定汇率） [10] 估值依据 - **估值方法**：考虑到在手订单需较长时间兑现，业绩释放集中于2027年以后，估值时间窗口选择FY2029并折现至FY2026 [13] - **可比公司参考**：参考可比公司FY2028平均Forward PE为16.8倍 [13][15] - **估值溢价**：给予甲骨文Forward PE 25倍，溢价来源于其在手订单的高规模与高增长性 [13] - **折现计算**：对应FY2029合理价值为389美元，结合股权资本成本17.1%进行折现，得出FY2026目标价242美元 [13]