业绩概览 - 3Q25公司收入为1131.21亿元，同比增长22.3%，较预期略高0.7% [1] - 3Q25经调整归母净利润为113.11亿元，同比增长80.9%，较预期高出7.1%，主要因IoT、互联网服务及汽车毛利率超预期 [1] - 3Q25汽车及创新业务实现盈利7亿元 [1] 智能手机业务 - 3Q25全球智能手机出货量为4325万台，同比增长0.5% [1] - 3Q25全球智能手机出货量份额为13.6%，在拉美、中东、欧洲、东南亚、非洲的市场份额分别提升1.5、0.5、0.5、1.2、0.9个百分点 [1] - 3Q25智能手机平均售价同比下降3.6%至1063元，主因境外ASP下降，但中国大陆ASP在高端化趋势下同比上升 [1] - 3Q25智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主因中国大陆竞争加剧 [1] IoT与生活消费品业务 - 3Q25 IoT收入同比增长5.6%至276亿元 [2] - 细分产品中，若干生活消费品、可穿戴产品收入增速分别为20.4%、22.5%，大家电收入下滑15.7% [2] - 大家电收入下滑主因国补退坡及竞争加剧，但ASP同比上升 [2] - 公司智能家电工厂于10月正式投产，有助于提升生产效率和产业赋能 [2] 互联网业务 - 3Q25互联网业务收入同比增长11%至94亿元 [2] - 3Q25互联网业务毛利率为76.9% [2] 汽车与创新业务 - 3Q25汽车交付10.9万台，平均售价提升至26.0万元，主因SU7 Ultra与YU7交付增加 [2] - 伴随规模效应，3Q25汽车及创新业务分部毛利率达25.5%，首次实现单季度经营盈利 [2] - 展望26年，随着产能释放和后续车型发布，预计汽车交付量持续增长及利润加速释放 [2] - 看好公司"人车家"全生态模式的长期价值 [2] 盈利预测与估值 - 考虑存储涨价压力，下调25/26年经调整净利润预测7.5%/9.8%至404.9亿元/577.7亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率分别为24倍/17倍 [2] - 维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价10.9%至53元，对应25/26年市盈率分别为31倍/22倍，潜在涨幅30% [2]

行业整体收入表现 - 2025年前三季度互联网业务收入达14420亿元 [1] - 收入同比增长2.8% [1] - 增速较1-8月份提高0.6个百分点 [1]

核心观点 - 招银国际预期小米集团第三季经调整净利润同比增长60%至100.1亿元人民币，符合市场预期 [1] - 尽管智能手机物料成本上涨，预计第三季毛利率为22.9%，高于市场预测的22.5% [1] - 重申公司"买入"评级，目标价由62.96港元下调至61.3港元 [1] 第三季度业绩预期 - 预计经调整净利润为100.1亿元人民币，同比增长60% [1] - 预计毛利率为22.9%，高于市场预测的22.5% [1] 第四季度前景与业务展望 - 对小米第四季前景维持正面态度 [1] - 智能手机方面，小米17 Pro及Pro-max可带来更高的销售组合 [1] - 电动车交货强劲，盈利能力改善，并有潜在产能扩张 [1] - 互联网业务稳定增长，预计毛利率达75% [1] 未来财年预测调整 - 略降2025至27财年的经调整净利润预测3至4% [1] - 调整原因包括智能手机业务疲软、电动车业务在第三季达到收支平衡，以及物料成本上升 [1]

业绩发布日期 - 公司预计将于11月18日公布2025年第三季度业绩 [1] 整体业绩预期 - 总体业绩可能略低于预期 [1] 分业务表现 - 智能手机毛利率低于预期 [1] - 物联网业务收入低于预期 [1] - 互联网业务表现大致符合预期 [1] - 电动车业务表现大致符合预期 [1]

股价表现 - 小米集团-W(01810)早盘一度下跌超过4%，最低见43.88港元，创今年4月以来新低 [1] - 截至发稿时，股价下跌3.22%，报44.44港元，成交额为70.75亿港元 [1] 季度业绩预期 - 花旗预计小米集团2025年第三季度业绩可能略低于该行预期 [1] - 花旗预计集团调整后净利润为102亿元人民币，按年增长64%，但按季度减少5% [1] 智能手机业务 - 智能手机毛利率低于预期，主要受地区组合不利及记忆体（存储）价格上涨拖累 [1] - 公司坚持高端化战略，部分抵消行业不利影响，预计下半年毛利率仍将保持11%左右 [1] 物联网（IoT）业务 - 物联网（IoT）收入低于预期，受中国补贴效应减弱影响 [1] - 尽管国补退坡影响收入增速，但三季度没有促销节，预计物联网毛利率仍有望持续保持强劲 [1] 互联网与汽车业务 - 互联网业务表现大致符合预期，持续保持稳健 [1] - 华泰证券预计小米汽车业务在三季度可能有望扭亏为盈 [1]

行业整体表现 - 1-8月份规模以上互联网企业完成业务收入12859亿元，同比增长2.2%，增速较一季度提高0.8个百分点 [1] - 行业实现利润总额1063亿元，同比下降3.8%，但降幅较上半年缩小4.5个百分点 [1] - 行业研发投入总额为668.6亿元，同比增长3.4%，增速较去年同期提高1.8个百分点 [1] 区域业务收入分析 - 东部地区互联网业务收入为11573亿元，同比增长4.1% [1] - 西部地区互联网业务收入为771.8亿元，同比增长5% [1] - 东北地区互联网业务收入为24.7亿元，中部地区为490亿元 [1] 重点区域集群表现 - 京津冀地区互联网业务收入4515亿元，同比增长8.5%，占全国比重为35.1% [1] - 长三角地区互联网业务收入4073亿元，同比下降0.4%，占全国比重为31.6% [1] 主要省市业务收入 - 互联网业务收入前五名省市为北京（增9%）、广东（增6.5%）、上海（降5.3%）、浙江（增7%）和贵州（增12.1%） [2] - 前五名省市共完成业务收入10897亿元，同比增长5.1%，占全国（扣除跨地区企业）互联网业务收入的84.7% [2]

行业整体表现 - 1-8月份规模以上互联网企业完成互联网业务收入12859亿元，同比增长2.2%，增速较一季度提高0.8个百分点 [1] - 规模以上互联网企业实现利润总额1063亿元，同比下降3.8%，但降幅较上半年缩小4.5个百分点 [1] - 规模以上互联网企业共投入研发经费668.6亿元，同比增长3.4%，增速较去年同期提高1.8个百分点 [1] 区域业务收入分析 - 东部地区完成互联网业务收入11573亿元，同比增长4.1% [1] - 西部地区完成互联网业务收入771.8亿元，同比增长5% [1] - 中部地区完成互联网业务收入490亿元，东北地区完成24.7亿元 [1] - 京津冀地区互联网业务收入4515亿元，同比增长8.5%，占全国比重为35.1% [1] - 长三角地区互联网业务收入4073亿元，同比下降0.4%，占全国比重为31.6% [1] 重点省市业务收入 - 互联网业务收入前5名省市为北京（增长9%）、广东（增长6.5%）、上海（下降5.3%）、浙江（增长7%）和贵州（增长12.1%） [2] - 前5名省市共完成业务收入10897亿元，同比增长5.1%，占全国（扣除跨地区企业）互联网业务收入的84.7% [2]

行业整体表现 - 2025年第二季度电信行业总营业额达到3240亿西非法郎（约5.8亿美元），同比增长6.5% [1] - 移动业务营业额为4.6亿美元，占行业总营业额的85% [1] - 第二季度三大电信运营商投资总额达1.4亿美元，并创造2858个直接就业岗位 [1] 移动市场格局 - 移动市场由三家运营商瓜分，法国电信、MTN和Moov的市场份额分别为49%、28%和23% [1] - 互联网业务已成为移动业务收入的主要来源，占比52%，超过语音业务的38.7% [1] - 移动业务中增值服务和短信收入占比分别为5.7%和2.3% [1] 固定业务与互联网发展 - 固定互联网业务在第二季度增长14.6%，营业额达到4400万美元 [1] - 固定互联网业务的增长证实了家庭和企业业务的良好发展态势 [1] - 与固定互联网增长形成对比，固话业务同期萎缩1% [1]

广告业务情况 - 广告业务主要通过二号航站区和广告公司开展，采用广告位经营权转让和自营两种模式 [4] - 广告位经营权转让模式占主导，通过公开招商和定向谈判与德高广告、迪岸双赢等公司合作，收取经营权转让费和超额提成 [4] - 自营模式作为补充，主要用于减少资源空档期损失，2022年至2025年上半年自营收入分别为312.03万元、680.99万元、732.97万元和117.18万元 [5] - 广告业务终端客户覆盖汽车、数码科技、酒类、美妆个护等10余个行业 [5] - 报告期内广告业务总收入分别为57,177.89万元、未披露具体数值、未披露具体数值和8,100.21万元，占当期毛利比例分别为5.75%、4.79%、7.95%和7.53% [6] 互联网业务情况 - 互联网业务主要通过网站、APP和小程序开展，主要包括旅客服务、内部管理和零售平台功能 [8][9][10] - "机场通"是核心互联网平台，提供航班查询、值机、会员积分兑换及第三方商户商品销售服务 [15] - 互联网零售平台业务收入规模极小，2023年和2024年服务费收入分别为1.99万元和4.74万元，占比均不足0.01% [16] - 互联网销售收入还包括通过小程序销售的自营商品和贵宾服务，2022年至2024年收入分别为14.23万元、60.69万元和36.78万元，占比均不足0.01% [19][20] - 业务资质方面，发行人持有粤B2-20250228号增值电信业务经营许可证，覆盖在线数据处理与交易处理业务 [31] 个人信息保护与合规 - 发行人通过"机场通"等平台收集用户姓名、身份证号、人脸信息等数据，用于提供乘机手续、会员服务等必要功能 [20] - 收集行为遵循《个人信息保护法》《网络安全法》规定，执行最小化、必要性原则，并通过用户协议明确授权要求 [21][22] - 2023年曾因"白云机场商业"小程序未明显提示隐私政策被广东省通信管理局要求整改，已当月完成整改并停用该小程序 [24] - 报告期内无个人信息相关行政处罚或重大未决诉讼 [24] 其他文化传媒业务 - 包括会议及展览服务、工艺美术品零售，由二号航站区、第一航站区等主体运营 [25][26] - 会议及展览服务通过场地租赁模式开展，2022年至2024年收入分别为393.87万元、未披露具体数值和未披露具体数值，占比均不足0.01% [27] - 工艺美术品零售通过"机场通"会员体系销售航空主题文创产品，规模较小 [27] - 业务无需特殊资质，不涉及《市场准入负面清单》中的禁止或许可类事项 [28][29] 未决诉讼与仲裁案件 - 三起未决案件涉案金额合计61,951.42万元，包括与广东莱侈智能科技的合作合同纠纷、与北京沃捷及广州德高的广告合同纠纷 [33][34] - 广东莱侈案尚在仲裁审理中，发行人主张无合同依据支付研发费用 [35][36] - 北京沃捷案已裁决，驳回其全部请求，二号航站区获赔1.53亿元营业外收入 [37][38][39] - 广州德高案一审驳回全部诉讼请求，已进入二审阶段 [40][41][42] - 发行人未对任何案件计提预计负债，因不符合经济利益很可能流出或金额可靠计量的会计准则条件 [42][43] 财务与经营概况 - 发行人2025年6月末前十名股东持股比例合计63.26%，控股股东为机场集团，实际控制人为广东省人民政府 [46] - 报告期内关联交易主要包括向机场集团采购安保、工程等服务，2022年至2024年交易额分别为5,292.92万元、4,921.71万元和5,825.12万元 [50] - 关联销售包括物流、汽车维修等服务，2022年至2024年交易额分别为8,963.38万元、16,033.42万元和11,417.61万元 [51] - 经营范围及主营业务未发生重大变化，持续经营无法律障碍 [48][49]

文章核心观点 - 服务业开放是中国经济结构转型的关键驱动力，近年来发展放缓但政策支持力度加大，未来开放将聚焦电信数字产业、医疗康养和金融等领域，通过制度型开放对接国际高标准经贸规则 [2][6][7][8] 为什么要关注服务业开放 - 服务业占比提升是经济发展自然规律，法国和韩国人均GDP从1万增至3万美元时服务业占比分别提升17.8和8.4个百分点 [3][10] - 人均GDP1-3万美元且城镇化率达70%时，服务消费占比年均提升约0.6个百分点 [3][13] - 2017-2024年中国服务业发展滞缓，服务业增加值占比提升速度放缓，服务消费占比2024年才超2019年水平，人均服务性消费额较疫情前趋势线缺口达1923元 [3][27] - 服务贸易占GDP比重2024年仅0.7%，未回到2014年1.0%的高点 [33] - 2023年以来OECD服务贸易限制指数从80%以上分位数降至65%，2024年旅行出口2831.2亿元同比增长60.5%，对GDP增速贡献约0.1% [4][36][40] 我国服务业开放经历阶段 - **2001-2012年政策探索期**：以履行WTO承诺为核心，第三产业FDI中房地产、批发零售和租赁商务服务增幅分别达190.0亿元、82.9亿元和82.1亿元 [5][53] - **2013-2020年制度创新期**：通过自贸试验区负面清单扩大开放，租赁和商务服务业、科学技术服务、计算机软件业投资规模分别增长248.8亿元、196.6亿元和167.4亿元 [5][60] - **2021年后全面深化期**：服务业扩大开放试点城市扩围至20个，申请加入CPTPP，2022-2024年计算机编程、仓储业、电影视频等领域开放力度增强 [6][65][68] 未来服务业开放重点领域 - 电信及相关数字产业：放开互联网外资持股限制（如VPN业务股比≤50%）、推动数字贸易发展、建立数据跨境"监管沙盒" [8][84] - 医疗康养：放宽境外医疗专业人员短期执业、支持生物技术开放（如基因细胞治疗数据库、生物制品分段生产试点） [8][88] - 金融：扩展金融机构展业范围、提升资本账户流动便利度（如深化QFLP试点、数字人民币跨境应用） [8][90] - 对标CPTPP等高标准规则：中国服务贸易开放度低于CPTPP负面清单模式，需在金融、电信、数字贸易等领域缩小差距 [7][75][77] - 当前开放度较低领域：会计税务（STRI指数0.68）、文化（节目制作0.64）、电信（0.60）等行业限制指数较高 [7][81]