大家电带动IoT收入持续高增，互联网业务稳健成长 2Q25公司IoT收入同比增长44.7%至387.12亿元，其中大家电/可穿戴/平板收入同比增速分别为 66.2%/70.9%/41.4%，尤其空调出货量超过500万台。由于"618"促销影响，2Q25IoT毛利率环比下降 2.7ppt至22.5%，但仍保持了较好水平。互联网业务方面，2Q25收入同比增长10.1%至90.97亿元，毛利 率同比下降3.0ppt至75.4%，该行判断主要系广告收入结构影响。 中金发布研报称，考虑小米集团-W(01810)手机需求低迷及原材料涨价，下调2025年经调整净利润5.9% 至461.39亿元;维持2026年利润预测不变。当前股价对应27.0倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于 SOTP估值法切换估值中枢至2026年，维持70.0港元目标价，对应36.1倍/24.7倍市盈率，有33.6%的上行 空间。 汽车交付量持续提升，毛利率环比强劲提升 中金主要观点如下： 2Q25公司汽车交付量达到8.13万台，ASP达到25.37万元，尤其毛利率继续环比提升3.27ppt至26.4%，该 行判断主要系规模提升带来的单位成本下 ...

提振消费专项行动政策支持 - 中共中央政治局会议强调深入实施提振消费专项行动，其中加大消费品以旧换新支持力度是重点工作之一 [1] - 2024年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，资金额较2023年增加100% [1] - 商务部将优化汽车以旧换新系统功能，简化补贴流程并防范虚假交易等违规行为，通过信息化手段实时监测拦截 [1] 以旧换新政策实施成效 - 2024年上半年限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长30.7%，家具类增长22.9% [1] - 乘用车零售量同比增长10.8%，扫地机器人、智能门锁、可穿戴设备等智能产品普及率显著提升 [1] 城乡消费设施完善措施 - 《提振消费专项行动方案》提出完善城乡消费设施，2024年1-6月全国农村网络零售额同比增长6.2%，农产品网络零售额增长7.0% [2] - 商务部将健全县域商业网络，目标实现每个县有连锁商超和物流配送中心，乡镇有商贸中心，村村通快递 [2] - 推进"千集万店"改造，支持乡镇集贸市场和商贸中心升级，推动品牌连锁企业下沉县域市场 [2] 农村电商发展布局 - 实施农村电商高质量发展工程，引导大型电商平台下沉，扩大农村物流共同配送规模 [2] - 推动农村电商与实体经济融合，促进农民增收和农村消费增长 [2]

消费品以旧换新政策支持 - 中共中央政治局会议明确深入实施提振消费专项行动 重点加大消费品以旧换新支持力度 [1] - 安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 资金额较去年增加100% [1] - 上半年限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7% 家具类增长22.9% 乘用车零售量增长10.8% [1] 城乡消费设施完善措施 - 城乡市场共同发展 县乡市场占比稳步提升 上半年全国农村网络零售额同比增长6.2% 农产品网络零售额增长7.0% [2] - 健全县域商业网络体系 基本实现有条件的地区县县有连锁商超和物流配送中心 乡镇有商贸中心 村村通快递 [2] - 推进千集万店改造 支持乡镇集贸市场和商贸中心提档升级 推动品牌连锁企业加速下沉县域市场 [2] 政策实施与监管优化 - 商务部将优化汽车以旧换新系统功能 提高审核效率 简化流程使补贴资金高效直达消费者 [1] - 通过迭代升级系统实时监测拦截虚假交易 重复申领 一机多卖等违规行为 畅通监督举报渠道维护市场秩序 [1] - 实施农村电商高质量发展工程 引导大型电商平台下沉 扩大农村物流共同配送规模 促进农村消费 [2]

课程核心价值 - 独创价值引擎方法论：以产学研用协同为核心，构建企业家思维体系，培养战略眼光与创新能力[9][14] - 提供医疗产业全生态布局资源：涵盖科研院所、基金、医院及产业转化，项目总价值达100,000单位[8] - 助力企业家实现思维破茧与能力跃迁，应对变局时代的复杂挑战[5][10][11] 医疗产业生态布局 - 上海交通大学医学院资源：13家附属医院、21位院士、转化医学国家重大科技基础设施[8] - 医健未来校友会成立首支孵化基金，聚焦医疗科技早期投资[8] - 产学研资源深度对接：覆盖高校、医院（如瑞金医院）、头部企业（迈瑞/联影/西门子等）及国际机构（斯坦福/梅奥）[34][38][39] 课程模块设计 - **行业趋势模块**：分析医疗新形势、宏观经济增长逻辑及周期穿越策略[17][18][22] - **战略执行模块**：包含企业微咨询、第二曲线探索及《五步组合论》实践[19][23] - **创新与跨界模块**：涵盖医疗+科技融合、银发经济、消费医疗细分领域（医美/口腔/眼科）[25][28] 校友与师资资源 - 师资涵盖政策制定者（许树强）、学术领袖（钱大宏）、临床专家（张晓鹏）及产业高管（吴彬/初敏）[40][41] - 校友网络包括君联资本、为来资本等投资机构高管[44] - 年度活动：10+场医院成果转化对接、3+场国际游学、医健未来大会[32][34] 国际化与跨界合作 - 全球游学覆盖美国（华盛顿大学/梅奥）、德国（MEDICA展）、新加坡（国立大学）等[34][35][38][39] - 聚焦新兴技术：人工智能、医疗机器人、可穿戴设备在医疗场景的应用[28]

行业投资评级 - 推荐(维持) [2] 核心观点 - 苹果第三财季营收达940.4亿美元，同比增长9.6%，净利润234.3亿美元，同比增长9.3% [4][6] - iPhone与Mac产品线表现强劲，分别实现13.5%和14.8%的同比增长，成为营收增长的主要驱动力 [6] - 大中华区业绩复苏，收入增长超4%，扭转上季度下降2.3%的颓势，主要受益于iPhone销售加速增长及政策红利 [8] - 服务业务净销售274.2亿美元，同比增长13.3%，显示生态持续扩张潜力 [6] - 苹果加码本土稀土供应链投资，与MP Materials合作构建战略资源卡位，强化供应链韧性 [9][10] 市场表现 - 计算机行业(申万)近12个月涨幅达69.9%，显著跑赢沪深300指数的23.2% [2] - 苹果分业务表现：iPhone净销售445.8亿美元（+13.5%）、Mac净销售80.5亿美元（+14.8%）、iPad净销售65.8亿美元（-8.1%）、可穿戴设备等净销售74亿美元（-8.6%） [6] 区域市场分析 - 欧美市场收入增长显著，欧洲销售收入增速近10% [8] - 大中华区成为关键增长引擎，库克强调iPhone与Mac的双位数增长是主要推动力 [8] 战略布局 - 供应链本土化：通过德州工厂采购稀土磁铁，并计划建设回收设施与新工厂，减少对国际供应商依赖 [9][10] - AI技术协同：报告建议关注苹果在AI技术创新与硬件商业化进程中的协同效应 [11] 投资建议 - 看好苹果在高端智能硬件市场的领导地位，建议关注供应链本土化与AI技术协同的长期增长潜力 [11]

项目背景与定位 - 项目由上海交通大学医学院主办，聚焦医疗产业全生态布局，链接临床、资本、渠道与监管资源，推动医工交叉与科技创新 [1][9] - 上海交通大学医学院拥有13家附属医院、21位院士及转化医学国家重大科技基础设施，提供强大学术支持与临床转化资源 [9] - 独创"价值引擎方法论"，强调产学研用协同，培养具备战略眼光和创新能力的复合型人才 [9][10] 课程体系与内容 - **课程模块**： - 开学模块：企业家思维破茧、中国宏观经济底层逻辑、医疗行业周期穿越 [16] - 趋势研判：医疗行业新形势、企业第二曲线、未来布局策略 [16] - 战略落地：从机遇捕捉到战略定制，包含微咨询与路径解码 [16] - 创新实践：医疗产品设计思维工作坊、投融资与并购决策（含丹纳赫策略方法） [16] - **跨界融合专题**：覆盖银发经济（养老/智慧养老）、消费医疗（医美/口腔）、医疗科技（AI/机器人/可穿戴设备） [17][19] 校友生态与资源 - 医健未来校友会成立首支孵化基金，推动产学研转化与价值链融通 [9][18] - 校友活动包括每年10+场行业交流、3+场国际游学（美国斯坦福/梅奥、德国MEDICA展等）及头部企业参访（迈瑞/联影/美敦力等） [18][20][22] - 师资涵盖政策制定者（原国家卫健委体改司司长）、临床专家（冬雷脑科创始人）、投资界人士（君联资本董事总经理）等 [22][23][30] 招生与运营 - 学制1年，2025年9月开班，学费9.9万元/人（团购价8.8万元），含教材与教学服务费 [25] - 学员可获上海交通大学医学院结业证书并进入校友库 [25] - 往届校友包括君联资本、为来资本等投资机构高管 [26][30]

政策覆盖与资金规模 - 消费品以旧换新政策覆盖范围从传统家电、汽车拓展至手机、平板、洗碗机等新品类 [3] - 超长期特别国债资金规模从去年的1500亿元增加至3000亿元 [3] 消费者参与与销售数据 - 超6600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.09亿台 [3] - 超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件 [3] - 全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超905.6万辆 [3] 消费市场带动效应 - 截至上半年，以旧换新带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [3] - 上半年限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通信器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [3] - 乘用车零售量同比增长10.8% [3] 消费结构优化 - 人工智能手机和电脑、扫地机器人、智能门锁等智能产品普及率提升 [4] - 自去年8月相关政策印发以来，限额以上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长 [4] 绿色消费与资源循环 - 2024年新能源车保有量较2020年增长5.4倍，上半年新能源乘用车渗透率达50.2% [4] - 今年一季度全国报废汽车回收195.5万辆，增长58.6% [4] - 供销总社下属拆解企业规范拆解废旧家电482.5万台，增长58% [4] 政策未来方向 - 商务部将组织开展更多以旧换新促消费活动，推动政策取得更大成效 [5]

政策覆盖范围与资金规模 - 消费品以旧换新政策覆盖范围从传统家电、汽车拓展至手机、平板、洗碗机等新品类 [1] - 超长期特别国债资金规模从去年的1500亿元增加至3000亿元 [1] 消费者参与与销售数据 - 超6600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.09亿台 [1] - 超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件 [1] - 全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超905.6万辆 [1] - 以旧换新带动上半年销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [1] 零售额增长情况 - 上半年限额以上单位家电和音像器材零售额同比增长30.7% [1] - 文化办公用品零售额同比增长25.4% [1] - 通信器材零售额同比增长24.1% [1] - 家具商品零售额同比增长22.9% [1] - 乘用车零售量同比增长10.8% [1] 消费结构优化与智能产品普及 - 人工智能手机、电脑、扫地机器人、智能门锁等产品普及率提升 [1] - 可穿戴设备迭代满足健康消费升级需求 [1] - 自去年8月以来，限额以上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长 [1] 绿色消费与资源循环利用 - 2024年新能源车保有量较2020年增长5.4倍 [2] - 今年上半年新能源乘用车渗透率达50.2% [2] - 一季度全国报废汽车回收195.5万辆，增长58.6% [2] - 供销总社下属拆解企业规范拆解废旧家电482.5万台，增长58% [2] 政策未来方向 - 商务部将组织开展更多以旧换新促消费活动 [3]

投资评级 - 维持苹果公司"买入"评级 [1][10][11] 核心观点 - FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%)，超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%)，创FY1Q22以来最强劲季度增长 [4] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%)，EPS 1.57美元(yoy+12.1%)，超彭博预期1.43美元 [4] - 毛利率达46.5%，位于指引上限，关税负面影响8亿美元低于预期9亿美元 [4] - 指引FY4Q25营收中高个位数同比增长，服务业收入增速保持13%左右，毛利率预计46%-47% [5] 业务表现 iPhone业务 - 营收445.8亿美元(yoy+13%)，超预期402.2亿美元(yoy+2.5%) [6] - 全球出货4640万台(yoy+1.5%)，中国市场营收两年来首次正增长(yoy+4%) [6] - iPhone16系列销量实现强劲双位数增长 [6] Mac业务 - 营收80.5亿美元(yoy+14.8%)，超预期72.6亿美元 [7] - M4芯片新品带动新兴市场营收及新用户双位数增长 [7] iPad业务 - 营收65.8亿美元(yoy-8.1%)，受高基数影响 [7] - 低价新品iPad Air增长势能未能持续 [7] 可穿戴设备 - 营收74亿美元(yoy-8.6%)，低于预期77.8亿美元 [8] - 计划秋季推出AirPods新功能 [8] 服务业务 - 营收274.2亿美元(yoy+13.3%)，超预期268亿美元 [9] - 毛利率75.6%，占总收入29%/毛利润47% [9] - iCloud订阅用户及App Store营收双位数增长 [9] 盈利预测 - 上调FY2025-2027 GAAP净利润至1104/1128/1169亿美元(上调8.7%/14.3%/20.8%) [11] - 预计FY2025-2027营收4152.7/4272.0/4442.9亿美元，增速6.2%/2.9%/4.0% [12] - 预计FY2025-2027 EPS 7.41/7.81/8.36美元 [12]

苹果2025年第二季度财报表现 - 总净营收940.36亿美元，同比增长10%，创2021年12月以来最大季度增幅 [5] - 净利润234.34亿美元，同比增长9% [5] - 大中华区营收153.69亿美元，同比增长4%，结束连续下滑趋势 [6][10] - iPhone收入445.82亿美元超预期，累计出货量达30亿部里程碑 [16] - 服务业务营收274.23亿美元，但面临App Store抽成和谷歌搜索收入风险 [14][18] 区域市场动态 - 美洲部门营收411.98亿美元（去年同期376.78亿） [10] - 欧洲部门营收240.14亿美元（去年同期218.84亿） [10] - 日本部门营收57.82亿美元（去年同期50.97亿） [10] - 亚太其他地区营收76.73亿美元（去年同期63.90亿） [10] - 中国市场回暖主因：iPhone降价策略+中国政府补贴政策 [6][11] 产品线表现与战略 - Mac营收80.46亿美元，iPad营收65.81亿美元，可穿戴设备营收74.04亿美元 [14] - iPhone 16系列销量同比前代提升两位数，新兴市场增速达两位数 [16][17] - 印度产能占比提升至美国进口智能手机的44%（去年同期13%） [22] - 折叠屏iPhone预计2027年销量1000-1500万部，2029年达4500万部 [18] AI与外部挑战 - AI进展滞后导致市值停滞3万亿美元，同期英伟达/微软突破4万亿 [5][21] - 本季度因关税政策产生8亿美元成本，印度产线将面临25%新关税 [6][22] - 4名AI研究员转投Meta，公司计划加大AI投资并开放并购 [21] - 分析师预估成功AI商业化可提升每股75美元估值 [21] 成本与定价压力 - iPhone 17物料成本预计上涨20-25美元，售价或上调50美元 [22] - 现金储备超千亿美元，但创新不足制约长期发展 [23][24]