公司战略与愿景 - 公司以“全屋智能生态”为核心，旨在为用户打造“主动智能”的产品体验，使产品无需用户过多干预即可提供全天候主动服务，帮助用户释放时间与精力 [3] - 公司构建的全屋智能生态系统覆盖室内外多个生活场景，包括智能大家电、智能清洁、智能厨电、个人护理、智能庭院及智能影音等领域，通过高度集成的智能设备为全球用户构建全天候、全空间的智慧生活体验 [3] - 公司未来将持续加大在核心技术领域的研发投入，进一步完善协同高效的全屋智能生态系统，为全球用户打造智能生活和“懂你”的家 [4] 产品与生态展示 - 公司在CES 2026上呈现了全线核心产品，包括智能大家电、智能清洁、智能厨电、个护产品、智能庭院及智能影音，并首次展出具身智能扫地机、具身智能割草机等突破性创新成果 [1] - 公司的生态系统产品包括能自动调节的洗衣机、冰箱、空调，以及高效的扫地机、洗地机、吸尘器等清洁产品，旨在为家庭带来更舒适、高效、健康的生活体验 [3] - 公司的产品通过多模态感知系统与智能控制算法，提升对家庭环境的感知、识别、理解与任务规划能力，并基于对用户偏好与使用习惯的持续学习，在不同空间与场景中实现自适应运行与协同联动 [3] 核心技术驱动力 - 公司认为随着智能算法能力与生态协同的持续迭代，AI将进一步成为全屋智能生态的关键驱动力，推动家庭生活在效率、体验与便捷性方面实现长期提升 [4] - 具身智能技术在公司全屋智能生态背后发挥关键作用，该技术正在重塑智能设备与真实世界的交互方式，公司持续推进其在家庭场景中的深度应用，不断强化感知、决策与执行等关键技术能力 [4] - 具身智能技术推动扫地机器人、洗衣机、割草机等产品实现能力创新突破，使其具备自主决策与动态执行能力，不仅能完成传统任务，还能在不断变化的环境中自主应对复杂情境，实现高度智能化操作 [4]

文章核心观点 - 小米中国区近期进行了一系列人事调整，核心目的在于应对业绩压力，并打通“手机-汽车-大家电”三大核心业务的生态协同壁垒，以实现渠道复用、用户流量互通和降本增效，支撑其“人车家”全生态战略 [3][5][6] 人事调整具体安排 - 原销售运营一部总经理由小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任，此举被业内人士解读为亲自下场“抓业绩” [3][4][5] - 江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，向王晓雁汇报，其曾负责大家电业务运营 [3][6] - 原小米汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，向王晓雁汇报，其拥有汽车业务经验 [3][6] - 汽车销交服部总经理由夏志国接任，何俊伶担任甘青宁分公司总经理 [5] 调整背后的业务背景与压力 - **手机业务**：面临存储等零部件价格上涨压力，公司预计明年行业大盘压力大于今年，相关产品零售价将有较大幅度上涨 [5] - **汽车业务**：2024年第三季度，智能电动汽车收入达283亿元，首次实现单季经营盈利7亿元，但预计明年因部分购置税补贴减少，毛利率可能下滑 [6] - **大家电业务**：在家电企业“价格战”背景下，2024年第三季度智能大家电收入同比减少15.7% [6] - 中国区是公司基本盘，在手机存量竞争下，汽车需快速上量，大家电是IoT生态核心入口，此前三者资源分散 [6] 战略目标：打通生态协同与渠道复用 - 调整旨在解决此前“人车家”生态仅在技术层面（澎湃OS）浅度融合、线下渠道割裂的问题 [3][8] - 手机、大家电分属不同零售体系，汽车多为独立体验店，门店未形成协同，存在低效门店拖累整体效能的问题 [3][8][9] - 通过人事整合，推动手机门店承接汽车咨询、大家电网点复用渠道，实现用户流量互通 [3][6][9] - 在供应链上尝试集中采购以摊薄成本，但汽车与家电零部件差异大，效果需时间验证 [9] - 网传公司或将有序关闭部分低效且亏损的门店，将资源聚焦于高潜力门店，截至第三季度，国内小米之家数量超1.8万家，其中500平方米以上大店约210家 [9] 行业影响与组织效率 - 此次调整可理解为向汽车等增长性业务进行资源倾斜 [3][9] - 调整有望解决此前各部门“各自为战”、组织层级烦琐导致的决策传导慢问题 [9] - 对行业而言，可能倒逼友商加速生态融合；对人才市场，将吸引跨业务运营人才流入，同时加速低效岗位人员优化 [9]

宏观与市场环境 - 美国9月新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.1万人，但失业率升至4.4%[12] - 美联储官员内部分歧较大，12月议息会议可能暂停降息[12] - 上周恒生指数下跌5.1%，上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[9] - 美元指数回升至100.15，日元兑美元贬值1.2%，逼近160关口[9][18] - 上周A股市场情绪下降，全A日均成交额降至1.9万亿元，个股上涨比例降至9.6%[14] 资金流动 - 上周偏股基金新发规模提升至221.0亿元，ETF被动资金流入大幅增长至503.0亿元[15] - 北向资金估算净流出183亿元，外资流入有色金属板块18.3百万美元[16][41] - 南下资金单周净买入升至386.0亿元，处于2022年以来89%分位水平[17] 行业与商品动态 - 10月中国家用空调内销495万台，同比下滑21%，出口533万台，同比下滑19%[59] - 上周五大钢材表观需求环比增3.90%至894万吨，总库存环比降44万吨至1433万吨[62] - 锂价震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，库存去化放缓；铜价受降息预期反复影响震荡运行[82][81] - 欧盟对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，涉及九号公司、科沃斯等企业[60] 政策与战略观点 - 国泰海通策略认为中国股市调整后进入击球区，恐慌抛售已释放交易风险，看好科技、券商与消费板块[33][35] - 日本内阁批准21.3万亿日元的经济刺激计划，市场预计政府可能追加发行国债[10][21]

整体业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1131亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年第三季度公司经调整净利润达到113亿元，同比增长80.9% [1] - 调整2025年至2027年净利润预测分别为441亿元、524亿元、653亿元 [3] 汽车与创新业务 - 第三季度汽车交付量达到108,796台，同比增长173.4% [1] - 汽车及AI等创新业务第三季度实现营收290亿元，同比增长199.2%，其中汽车业务营收达283亿元，同比增长197.9% [1] - 汽车业务单车平均售价达到26.0万元，同比提升9.0%，主要由于交付平均售价较高的SU7 Ultra及YU7所致 [1] - 汽车相关业务毛利率在第三季度达到25.5% [1] - 汽车相关业务在第三季度首次实现单季度经营盈利，经营收益达到7亿元 [1] 智能手机业务 - 第三季度手机出货量超过4300万台，同比增长0.5% [2] - 第三季度智能手机业务营收达到460亿元，同比下降3.1% [2] - 第三季度智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6% [2] - 海外市场平均售价下降对手机业务造成压力，部分被中国大陆高端智能手机出货量占比提高所抵消 [2] - 第三季度智能手机业务毛利率为11.1%，同比下降约0.6个百分点 [2] - 预计2026年智能手机、平板、笔记本电脑或将面临成本端压力，毛利率将有所承压 [2] IoT与生活消费产品业务 - 第三季度IoT业务营收达到276亿元，同比增长5.6% [3] - 若干生活消费产品收入同比增长20.4%，可穿戴产品收入同比增长22.5% [3] - 智能大家电收入同比减少15.7%，主要由于中国大陆出货量因国家补贴退坡及竞争加剧而减少 [3] - 小米智能家电工厂已正式竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调 [3]

营商环境优化举措 - 市发改委发布新一批18个优化营商环境创新应用场景，旨在以营商“软环境”培育发展“硬实力” [1] - 市数据局开展“我陪企业跑流程”活动210余次，解决问题78个，提升企业办事体验感 [3] - 市发改委表示已发布3批优化营商环境创新应用场景，持续打造一流营商环境 [7] 高端装备制造业支持 - 市交通运输局为大型装备制造企业构建分类监管机制，提供定制化运输解决方案 [2] - 以南京高速齿轮制造有限公司为例，通过运输方式优化完成约1850趟次运输，节省近250万元成本 [2] 金融服务创新 - 市委金融办联合市数据局建立民营企业金融服务中心，由6家金融机构轮值驻点提供“信贷+投资”撮合服务 [3] - 该中心另有4家机构作为支持，同步提供综合金融服务，并定期组织银企对接活动 [3] 生物医药产业便利化 - 市商务局会同金陵海关试点联合监管机制，全国首推CAR-T药物快捷通关模式 [4] - 特殊物品出入境审批时间由原来最长20个工作日缩减至1-3个工作日 [4] 低空经济发展 - 浦口区探索低空经济与实景三维建设融合，打造“数据多测合一”等创新应用场景 [4][5] - 鼓楼区打造全国首个水岸联动低空项目“江翼达”低空飞行基地，开发物流配送、应急救援等应用场景 [5] 外贸与重大项目服务 - 市数据局等部门推行企业出海“一件事”改革，将备案材料由16项整合为9项，材料互认共享率75% [6] - 该模式试运行以来已辅导企业41家，发证71件，涉及投资额2.38亿美元 [6] - 溧水区创新“提前预审+并联审批+主动服务”模式，使追觅科技项目从签约到开工仅用3个半月 [6]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入2272.49亿元，同比增长38.2%，净利润（NON-GAAP）215.06亿元，同比增长69.8%，经营利润265.62亿元，同比增长177.5% [1] - 2025年Q2公司实现营业收入1159.56亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，净利润（NON-GAAP）108.31亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [1] - 2025年H1公司研发费用同比增长35.8%至144.8亿元，研发费用率同比下降0.1个百分点至6.4% [4] 汽车业务 - 2025年Q2汽车业务收入212.63亿元，同比增长233.9%，环比增长14.4%，创历史新高 [2] - Q2单季交付新车8.13万辆，环比增长7.2%，单车均价环比增长6.8%至26.2万元，均创历史新高 [2] - 汽车业务毛利率达26.4%，同比提升11.0个百分点，环比提升3.2个百分点，经营亏损环比收窄40%至3亿元 [2] - YU7新品上市18小时锁单超24万台，定价高于SU7，有望推动单车均价和盈利能力进一步提升 [2] - 公司计划2027年进入欧洲市场，依托当地95%以上的品牌认知度复制国内模式 [2] 智能手机业务 - 2025年Q2智能手机业务收入455.2亿元，同比下降2.1%，环比下降10.1%，主要受境外产品ASP下降影响 [3] - Q2手机出货总量同比增长0.6%至4240万部，中国大陆出货量增长3.6% [3] - 境外市场表现亮眼：东南亚地区市占率18.9%排名第一，欧洲地区市占率23.4%排名第二，中东和拉美稳居第二，非洲市占率14.4%排名第三 [3] - 智能手机业务毛利率同比下降0.6个百分点至11.5% [3] IoT与生活消费产品业务 - 2025年Q2 IoT与生活消费产品业务收入387.1亿元，同比增长447%，环比增长19.7% [3] - 智能大家电收入同比增长66.2%创历史新高，空调产品出货量超540万台创历史新高，同比增长超60% [3] - 平板产品全球出货量同比增长42.3% [3] - IoT与生活消费产品业务毛利率同比提升2.8个百分点至22.5% [3] 研发与费用管控 - 2025年Q2研发费用同比增长41.2%至77.6亿元，研发费用率同比提升0.5个百分点至6.7% [4] - 研发投入主要用于智能电动汽车与AI等创新业务，持续推进AI芯片、大模型、操作系统等底层技术研发 [4] - 截至2025年6月30日，公司研发人员达22641人创历史新高 [4] - 2025年H1销售费用率6.6%、管理费用率1.4%、财务费用率0.4%，同比分别下降0.3、0.5个百分点和上升1.0个百分点 [4]

业绩表现 - 汽车业务盈利能力大幅超预期 后续需观察产能爬坡情况 [1] - 智能手机业务保持韧性跑赢大盘 高端化成效显著 [1] - 智能大家电业务持续创新高 [1] - 互联网业务贡献稳健收入 [1] 财务预测调整 - 上调2025年营业收入预测至4891亿元 较前值4861亿元增加30亿元 [1] - 上调2026年营业收入预测至6418亿元 较前值6311亿元增加107亿元 [1] - 上调2027年营业收入预测至7584亿元 较前值7569亿元增加15亿元 [1] - 上调2025年经调整净利润预测至454亿元 较前值441亿元增加13亿元 [1] - 上调2026年经调整净利润预测至681亿元 较前值584亿元增加97亿元 [1] - 上调2027年经调整净利润预测至836亿元 较前值728亿元增加108亿元 [1] 投资评级 - 目标价上调至77.5港元 [1] - 维持增持评级 [1] 毛利率展望 - 对长期毛利率保持乐观态度 [1]

核心业绩表现 - 公司25Q2营业收入1160亿元 同比增30.5% 连续3季度超千亿 [1] - 经调整净利润108亿元 同比增75% 连续2季度超百亿 超出彭博预期102亿元 [1] - 业绩超预期主因IoT业务在国补带动下超预期 高值型号SU7 Ultra交付带动EV毛利率提升 部分被手机业务收入下滑抵消 [1] 手机业务 - 25Q2手机收入455亿元 同比降2% 毛利率11.5% 同比降0.7个百分点 [1] - ASP为1073元 同比降2.7% 出货量4240万台 同比增0.2% 连续8季度增长 [1] - 全球份额14.7% 连续20季度保持前三 中国出货量1040万台 同比增3.6% 份额15.3% [1][2] - 中国高端市场4-5k价位份额24.7% 同比增4.5个百分点 5-6k价位份额15.4% 同比增6.5个百分点 [2] - 管理层调整全年出货量目标至1.75亿部 重申中长期2亿部目标 [2] IoT与生活消费品 - 25Q2收入387亿元 同比增45% 超预期361亿元 毛利率22.5% 环比降2.7个百分点 [2] - 智能大家电收入创新高 同比增66% 空调出货量超540万台创新高 同比增60%以上 [2] - 冰箱出货量超79万台 同比增25%以上 洗衣机出货量超60万台 同比增45%以上 [2] - 平板出货量310万台 增速42.3% 份额7.8% 25H1完成东南亚和欧洲销售服务闭环 [2] - 2025年为大家电出海元年 Q3计划开拓非洲和拉美市场 [2] 电动汽车业务 - 25Q2收入213亿元 交付8.13万辆 ASP 25.37万元 经营亏损缩减至3亿元 [3] - 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 主因高ASP的SU7 Ultra销售带动 [3] - 管理层维持全年交付35万辆指引 25H2预计实现经营盈利 2027年进军欧洲市场 [3] 研发与渠道建设 - 管理层重申2025年研发费用指引300亿元 较2024年241亿元增加 其中1/4投入AI领域 [1] - 截至6月底中国大陆零售门店数量超1.7万家 海外零售门店数量200家 [1] 财务预测与评级 - 上调2025-2027年营收预测至4854/5972/7258亿元 此前为4836/5808/6889亿元 [3] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至436/512/649亿元 此前为427/484/586亿元 [3] - 2025/2026年PE为29/24倍 维持买入评级 [3] 未来催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡 大家电及汽车出海曲线开启 AI+OS+芯片最新进展 [3]

业务表现与市场份额 - IoT业务成为结构性盈利驱动因素并呈现广泛增长态势 [1] - 智能大家电包括空调冰箱洗衣机等市场份额持续提升 [1] - 通过自有制造与自动化能力实现成本节约并叠加规模经济效应 [1] 财务与估值前景 - IoT业务驱动的利润率扩张支撑毛利率结构性改善 [1] - 电动车业务保持稳健增长 [1] - 估值有望上调主要受益于各业务板块持续提升的市场份额 [1] 业务协同与风险对冲 - IoT与电动车业务长期内有望抵消全球智能手机增长乏力的拖累 [1]

指数表现 - 上证指数收盘3766点，1日涨幅1.04%，5日涨幅6.56%，1月涨幅2.25% [1] - 深证综指收盘2363点，1日涨幅0.81%，5日涨幅9.71%，1月涨幅3.22% [1] - 大盘指数近1个月涨幅5.41%，近6个月涨幅9.09% [1] - 中盘指数近1个月涨幅9.45%，近6个月涨幅10.68% [1] - 小盘指数近1个月涨幅11.1%，近6个月涨幅14% [1] 行业表现 - 商用车行业昨日涨幅4.59%，近1个月涨幅5.71%，近6个月涨幅13.33% [1] - 半导体行业昨日涨幅3.55%，近1个月涨幅17.42%，近6个月涨幅10.85% [1] - 酒店餐饮行业昨日涨幅3.44%，近1个月涨幅6.55%，近6个月涨幅3.33% [1] - 航海装备Ⅱ行业昨日跌幅1.82%，近1个月涨幅9.69%，近6个月涨幅28.96% [1] - 其他电源设备行业昨日跌幅1.67%，近1个月涨幅18.02%，近6个月涨幅21.74% [1] 工业富联 - 预计2025~2027年营收分别为8434、13203、17156亿元，增速分别为38.5%、56.5%、29.9% [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为305、505、594亿元，增速分别为31.5%、65.5%、17.6% [2] - 1H25营收3607.6亿元，同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元，同比增长38.6% [11] - 云计算业务1H25营收3193.8亿元，同比增长64.4%，占比52.5% [11] - 2Q25服务器营收增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [11] 小米集团 - 25Q2营收1160亿元，同比+30.5%，经调整利润108亿元，同比+75% [12] - 手机业务25Q2收入455亿元，同比-2%，毛利率11.5% [12] - IoT业务25Q2收入387亿元，同比+45%，毛利率22.5% [14] - 电动汽车业务25Q2收入213亿元，交付8.13万辆，毛利率26.4% [14] - 上调2025-2027年营收预测至4854/5972/7258亿元 [14] 玖龙纸业 - FY25预计净利润21-23亿元，同比增长165%-190% [15] - FY25H2预计净利润14.2-16.2亿元，同比增长189%-230% [15] - 截至25H1末拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白、180万吨白卡纸产能 [15] - 配套473万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [15] - 上调FY2025-27归母净利润预测至17.32/30.11/37.16亿元 [16] 电动重卡行业 - 1H25新能源重卡销量7.92万辆，渗透率22% [17] - 预计2028年中国电动重卡销量达50万辆，带动250GWh电池需求 [17] - 24年欧洲电动轻卡/中卡/大巴渗透率分别为6.5%/8.5%/19.8% [17] - 预计26年欧洲电动重卡销量达1.7万辆，渗透率提升至5% [17] - 建议关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等电池企业 [17] 科达利 - 1H25营收66.4亿元，同比+22%，归母净利7.7亿元，同比+19% [21] - 2Q25营收36.2亿元，同比+23%，毛利率23.4% [21] - 与因湃电池签订5年100%供应份额协议 [21] - 布局谐波减速机、摆线减速机等机器人核心部件 [21] - 下调25-27年归母净利润预测至17.70/21.71/26.08亿元 [21] 中国宏桥 - 25H1营收810.4亿元，同比+10.1%，归母净利润123.6亿元，同比+35.0% [20] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比+2.4%，均价17853元/吨 [20] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比+15.6%，均价3243元/吨 [20] - 收购云南宏泰剩余25%股权，权益产能提升48.4万吨 [20] - 上调25/26/27年归母净利润预测至245/255/265亿元 [20]