投资评级与估值 - 首次覆盖，给予买入评级，目标市值1807亿元，基于2025年40倍PE估值 [7] - 预测2025-2027年收入分别为636.5/696.5/765.5亿元，归母净利润分别为45.2/50.4/57.9亿元 [7][8] 核心业务分析 - 医药和健康产品销售是核心业务，2024年营收488亿元（占比84%），同比增长6.9% [17][19] - 线上平台和数字化营销业务增长较快，2024年营收94亿元（占比16%），同比增长19% [17][19] - 1P自营业务稳健增长，3P和O2O业务完善布局，第三方商家超10万家，O2O接入3000+医保定点药房 [17][21] 行业趋势 - 医药电商线上渗透率仍有提升空间，药品线上渗透率约13%，营养保健品约50% [39][40] - 处方药外流趋势和线上医保覆盖提升将加速药品线上化进程 [39] - 互联网医疗行业政策环境持续改善，从合法性确认到支付破冰再到强监管规范 [33][34] 竞争优势 - 供应链优势显著，拥有22个药品仓库和500+非药品仓库，药品自营冷链覆盖300+城市 [27][48] - 形成医检诊药闭环生态，互联网医院日均问诊量超49万次 [17][48] - AI技术布局领先，发布京医干询大模型并开源，构建用户/医生/医院端产品矩阵 [51][52] 财务表现 - 2024年营收581.6亿元，归母净利润41.6亿元，经调整净利润率8.2% [27][29] - 销售/管理/研发费用率保持稳定，分别为5.24%/2.44%/2.29% [60] - 2023-2024年AAU（年度活跃用户）从302.9百万增至316.8百万 [23][24]

抖音小时达业务概述 - 抖音小时达是抖音电商即时零售业务 主打"下单后约1小时送达" 整合线上线下资源满足用户即时购物需求 [1] - 2022年8月于深圳试点 2023年拓展至北上广深等多地 2025年3月开放全量电商达人带货权限 [1] - 服务范围为用户周边5-10公里 超出则无法下单 覆盖生鲜 食品 日用品 3C配件 鲜花 美妆 非处方药等品类 [1] 服务模式 - 商家需提供营业执照 对应经营资质 门店照片及定位 入驻后完成店铺设置 商品上架 及时处理订单并协同配送 [3] - 有完整电商带货权限的达人可自动开通权限 通过短视频 图文 直播推广 在选品广场"小时达精选"选货 [3] - 配送依赖第三方团队 系统匹配附近骑手 通常1小时送达 高峰或恶劣天气可能延迟 商家可协商特定配送方案 [3] 入驻流程 - 资料准备包括公司营业执照 法人身份证 店铺logo和商品照片 [5] - 创建店铺需填写店铺logo 店铺描述等信息 提交审核后3-5个工作日有结果 [5] - 审核通过后完善店铺信息 上传商品名称 价格 描述 库存等内容 设置运费标准并发布商品 [5] - 商品上架后可进行营销推广吸引用户关注 [5] 入驻材料要求 - 需提供有效期内的营业执照 线下门店照片 地图认领的门店地址 [7] - 经营食品类商品需提供食品许可证或食品预包装备案 [7]