报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持-A”，评级为“维持” [6] - 6个月目标价为9.8元，当前股价（2026年2月9日）为9.23元 [6] - 总市值为44.22亿元，流通市值为43.93亿元 [6] 2025年业绩预告核心数据 - 预计2025年实现归母净利润421.35~632.02万元，同比下降85.00%~90.00% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润183.39~275.08万元，同比下降92.79%~95.20% [1] - 预计2025年第四季度实现营收2.11亿元以上，同比下降21.14%以内 [1] - 预计2025年第四季度实现归母净利润-0.18亿元~-0.15亿元，上年同期为-0.15亿元 [1] 业绩下滑原因分析 - 行业及需求端承压：2025年白酒行业仍处深度调整期，宴席、商务等核心消费场景需求恢复不及预期，预计全年营业收入同比下降13%以内 [2] - 市场投入维持高强度：为稳固品牌市场地位，公司持续保持高强度的市场投入，销售费用降幅低于营收降幅，叠加营收下滑带来的规模效应弱化，利润空间被进一步收窄 [2] 公司未来发展战略与举措 - **产品端聚焦与创新**：资源向大众消费的百元价格带倾斜，打造人之德、白青稞系列大单品，巩固红四星价盘，并依托福系列深耕宴席渠道 [3] - **捕捉年轻化趋势**：推出28度柠檬风味、43度雪莉青稞酒等创新产品，线上动销表现优异，丰富了消费客群结构 [3] - **营销转型与场景化**：营销从高举高打转向精准赋能，通过“醉美浪山节”等场景化活动、买酒送餐及宴席套餐植入进行消费者推广 [3] - **拓展省外与海外市场**：海外市场实现突破，Tashi青稞酒已进入美国Costco渠道试点销售，为全球化布局奠定基础 [3] 长期发展前景与财务预测 - **长期韧性基础**：公司在青海本土市场深耕多年，凭借深厚的品牌积淀与广泛的渠道渗透，已构建起稳固的消费群体 [4] - **未来增长路径**：随着行业需求修复，有望依托省内基本盘提升市占率，同时推进省外渠道下沉与海外试点落地 [4] - **收入与利润预测**：预计公司2025-2027年收入增速分别为-13.0%/4.5%/7.1% [5] - **净利润增长预测**：预计2025-2027年净利润增速分别为-94.5%/765.6%/97.6% [5] - **具体财务数据预测（2025E-2027E）**： - 主营收入：10.92亿元 / 11.41亿元 / 12.22亿元 [10] - 净利润：0.02亿元 / 0.20亿元 / 0.40亿元 [10] - 每股收益（元）：- / 0.04 / 0.08 [10] - 市盈率（倍）：1,877.4 / 216.9 / 109.8 [10]

品牌与战略重塑 - 2022年公司证券简称从“青青稞酒”正式更改为“天佑德酒”，旨在实现品牌战略升级，从地域性品牌向全国性品牌迈进 [5] - “天佑德”品牌源自明代天佑德酒坊，具有600多年历史传承，为承载“高原纯净”产品价值提供更大心智空间 [5] - 公司实施“国际化、县域化、年轻化、品牌终端化”四化战略，为市场拓展打开更广阔空间 [9] 产品体系与创新 - 高端市场布局“国之德真年份”系列，该产品于2022年10月通过中国酒业协会年份酒联盟认证 [6] - 中端市场布局“人之德”、“家之德”、“出口型”系列，瞄准150-200元主流价位段 [7] - 2024年推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒，并布局青稞威士忌品类，打破传统风味边界 [7] - 大众市场保留“红四星”、“永庆和”等经典产品作为基本盘 [7] 研发与技术投入 - “十四五”期间公司累计研发投入超1.2亿元，从2021年的2107.30万元增长至2024年的3777.20万元，增幅79.23% [8][15] - 研发投入占营业收入比重从2.00%提升至3.01% [8] - 建立中国青稞酒研究院、国家级博士后科研工作站等平台，形成完整科研体系 [9] - 创新天酿工艺，建立青稞酒饮用舒适度评价模型，发现30±1摄氏度为最佳饮用温度 [9] 原料供应链与基地建设 - 公司打造“订单农业+自建基地”模式，在贵南牧场等地建立25万亩青稞种植基地 [4] - 上市以来累计收购青稞34.78万吨，采购金额超10亿元，间接惠及数万农牧民家庭 [4] - 建立拥有6.8万吨储存能力的青稞存储基地，以应对原料价格波动，保障生产稳定性 [4] 市场拓展与销售策略 - 国际化取得突破，2024年Tashi青稞白酒入驻美国旧金山南部Costco门店，Tibetu青稞威士忌同步推出 [10] - 通过全资子公司Oranos Group,Inc及三家孙公司全力负责北美市场开拓 [10] - 2024年线上电商平台销售额达4585.89万元，同比增长14.98% [11] - 实施BC联动营销模式，通过双向激励机制提升产品动销率，人之德、白青稞等产品效果显著 [11] - 县域化战略通过“四定六达标”业务标准下沉市场，2024年导入52度人之德、白青稞等百元以下产品 [12] 财务与社会贡献 - 2021年至2024年，公司累计实现税金超过12亿元 [4] - “十四五”期间公司营业收入增长19.07% [15] - 公司开展“青稞助学行动”累计捐资超千万元，惠及上万名学生 [14] - 2023年控股股东向北京大学教育基金会捐赠市值1亿元的公司股票 [14] 循环经济与可持续发展 - 公司通过技术攻关，成功开发出4款青稞酒糟护肤产品和1款功能食品，实现酿酒副产物高值化利用 [13]

核心观点 - 天佑德酒面临"增收不增利"困境，2024年净利润同比减少52.96%，2025年一季度净利润同比减少37.69%至6750万元，创近5年最低 [1][4] - 公司针对市场质疑提出多项改善措施，包括优化产品结构、聚焦中高端产品、精细化渠道管理、降低销售成本等 [3][4] - 销售费用高企问题突出，2024年销售费用3.24亿元(同比增长12.5%)，其中广告费用1.82亿元(同比增长21.37%)，销售费用占营收比达25.85% [6] - 海外战略投资持续亏损，美国子公司OG近7年累计亏损超1亿元，2024年亏损2106万元，但公司仍坚持增资400万美元 [7][8] 财务表现 - 2024年营收同比增长仅3.69%，净利润同比大降52.96% [1][4] - 2025年一季度营收4.317亿元，归属净利润6750万元(同比减少37.69%)，摊薄每股收益0.1419元 [4][5] - 历史对比：2024年和2022年一季度净利润均超1亿元，2025年一季度为近5年最低 [4] - 2024年青稞白酒库存4945吨，同比减少11%但仍处高位 [6] 公司战略与回应 - 产品策略：重点推广人之德、家之德等中高端产品，优化百元以下产品渠道管理 [4] - 市场拓展：立足青海，深耕西北，聚焦晋陕豫重点区域 [4] - 成本管控：减少非生产性投入，优化营销费用投放策略 [4] - 广告投放：承认转化效果滞后，主要投入消费培育和晋陕豫新市场 [6] - 海外布局：坚持美国市场战略，认为烈酒潜力大，但会适时调整策略 [7][8] 行业背景 - 白酒行业进入结构调整和增速换挡阶段，企业面临深度调整压力 [3] - 一季度为天佑德酒传统业绩爆发期，但2025年表现显著弱于往年 [4]