证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-05 2025 年 11 月 05 日 晨会编辑 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 金融产品深度报告 20251104：黄金 ETF，10 月复盘与 11 月展望 事件驱动盘点： 资产配置价值：实际利率仍是金价的核心锚。9 月 CPI 小幅上行与 10 月降息并存，使市场对宽松节奏反复调整，实际利率波动 主导金价节奏。 货币价值：美元信用在政府停摆与政策信号的反复中震 荡。月初美元走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹，黄金货币 价值阶段性承压。 避险价值：地缘与贸易风险缓和减弱避险需求。俄乌 谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价，黄金回吐部分涨幅。 商品价 值：央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与 11 月 1 日的国内税收政策调整削弱短期实物需求，商品价值韧中趋稳。 指数后 市展望： 关键事件前瞻：展望 11 月，黄金走势仍将受地缘局势、贸易 谈判及宏观政策三方面因素主导。若俄乌冲突出现实质性缓和、中美经贸 取得阶段性 ...

投资评级 - 对杭叉集团的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健，单季度归母净利润同比增长13%，符合市场预期，主要受益于海外业务和电动叉车占比提升带来的毛利率改善，以及联营企业投资收益的稳定增长 [2] - 公司正加速向智能化转型，通过收购国自机器人、设立海外智能物流公司及推出人形机器人产品，积极布局智慧物流和具身智能领域，旨在打造继整机及零部件销售之后的第二成长曲线 [4] - 基于对公司2025-2027年归母净利润分别为22亿元、24亿元、27亿元的预测，当前市值对应的市盈率分别为16倍、15倍、13倍，估值具有吸引力 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为140亿元，同比增长9%，归母净利润为17.5亿元，同比增长11% [2] - 单看第三季度，营业总收入为47亿元，同比增长11%，归母净利润为6.3亿元，同比增长13% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为23.5%，同比提升0.5个百分点，销售净利率为13.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - 期间费用率保持稳定，前三季度合计为11.5%，同比微增0.1个百分点 [3] 业务运营与战略布局 - 2025年7月，公司子公司杭叉智能通过增资控股收购了移动机器人龙头国自机器人99%的股权，该举措已在本季度并表 [2] - 公司在海内外加速智慧物流布局，包括于2024年12月投资设立杭叉美国智能物流有限公司 [4] - 公司计划于2025年10月29日发布首款轮式物流人形机器人“X1”系列，瞄准物流领域的柔性替代和人机协作应用 [4] 行业与市场数据 - 2025年第三季度，剔除三类车后的叉车行业销量约为14万台，同比增长12.5%，公司收入增速与行业大车销量增速基本一致 [2] - 公司当前股价为27.10元，一年内股价区间为15.91元至30.16元，市净率为3.12倍 [7] - 公司总市值约为354.96亿元，每股净资产为8.69元，资产负债率为35.88% [7][8]