投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [2][4] - Q2单季度营业收入4.92亿元 同比增长30.44% 环比增长34.43% 归母净利润2.24亿元 同比增长7.36% 环比增长32.54% [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为8.93元和12.39元 对应PE分别为34倍和24倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率90.68% 较上年同期下降0.9个百分点 [4] - 医疗器械收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% 同比增加0.61个百分点 [4] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% 同比增加6.02个百分点 [4] 业务发展 - 医疗器械销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品 [4] - "薇旖美"产品体系已覆盖终端医疗机构超4000家 [4] - 功能性护肤品通过自有品牌建设和大客户定向开发两种方式实现收入增长 [4] 战略布局 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获得泰国医疗器械注册许可 [4] - 报告期内新取得发明专利授权14项 其中国际发明专利授权4项 [4] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [4] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入21.64亿元 2026年29.22亿元 2027年37.40亿元 [6] - 预计2025年归母净利润10.27亿元 2026年14.26亿元 2027年18.23亿元 [6] - 预计2025年摊薄每股收益8.93元 2026年12.39元 2027年15.84元 [6]

投资交易 - 钟睒睒通过旗下养生堂有限公司全额认购锦波生物不超过20亿元定增募资事项 [1] - 钟睒睒通过杭州久视以14.03亿元受让锦波生物实际控制人杨霞持有的5%股份 [1] - 股份转让价格为243.84元/股 定增发行价格为278.72元/股 [3] - 交易完成后 钟睒睒间接控制锦波生物10.58%股份 杨霞持股比例降至50.73% [4] 公司业务 - 锦波生物是重组胶原蛋白领域明星企业 医疗器械板块毛利率达95.03% [1] - 公司86.89%营收来自医疗器械产品 2024年收入12.54亿元 同比增长84.37% [6] - 核心产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心的植入剂产品(三类医疗器械) [6] - 公司是重组人源化胶原蛋白领域唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为3.9亿元、7.8亿元、14.43亿元 [6] - 2022-2024年归属净利润分别为1.09亿元、3亿元、7.32亿元 [6] - 2024年销售费用达2.59亿元 同比增长56.73% [8] - 2024年线上推广及服务费、宣传推广费合计9198万元 同比增长近90% [8] 市场表现 - 2024年1月2日至6月27日 股价累计涨幅118.33% [6] - 截至6月27日收盘价348.8元/股 为北交所第一高价股 [6] - 总市值达401.3亿元 [6] 行业前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场预计2025年达585.7亿元 2030年达2193.8亿元 [8] - 行业年复合增长率预计为44.93% [8] - 医美行业竞争加剧 华熙生物与巨子生物已展开成分争议 [8] 战略合作 - 养生堂将在产品研发、工业化生产、商业化推广等多方面赋能锦波生物 [4] - 合作领域包括原材料、食品饮料添加、化妆品添加、药品开发等 [4] - 合作旨在突破产能建设、产品商业化、市场渠道建设等瓶颈 [4]