遵循原始创新 "锦波生物的胶原蛋白学术名称是A型重组人源化胶原蛋白，我们用这个原材料开发各种医疗产品、化 妆品，完成了生产销售的闭环。"杨霞表示，锦波生物的材料是原始创新的，从开始构画材料到现在形 成产业链，是全链条的原始创新。 杨霞介绍，锦波生物的企业精神是原始创新、实事求是。 从开始创业到现在，公司一直深耕两个领域：一是以重组人源化胶原蛋白为主的生命材料；二是抗HPV 生物蛋白为代表的抗病毒产品。 "生命材料填充着我们的各个器官，各个组织的连接，包括信息的兑换都是靠生命材料完成的。"杨霞透 露，2018年，锦波生物第一次发现了人Ⅲ型胶原蛋白有一阶基因调整着细胞的调控和信息传递系统，而 且这些基因非常特殊，它能自给形成三螺旋结构。到2021年，锦波生物规模化生产了全世界第一个用合 成生物法合成的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白。 【导读】锦波生物董事长杨霞：重组人源化胶原蛋白的产业化之路 9月16日，在中国基金报主办的2025中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛上，锦波生物董事长杨霞发 表演讲。 "为什么我们要选择Ⅲ型胶原蛋白？因为Ⅲ型胶原蛋白是婴幼儿体内主要的胶原蛋白，成年人不缺Ⅰ型 胶原蛋白，缺的是流失的Ⅲ型 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [2][4] - Q2单季度营业收入4.92亿元 同比增长30.44% 环比增长34.43% 归母净利润2.24亿元 同比增长7.36% 环比增长32.54% [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为8.93元和12.39元 对应PE分别为34倍和24倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率90.68% 较上年同期下降0.9个百分点 [4] - 医疗器械收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% 同比增加0.61个百分点 [4] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% 同比增加6.02个百分点 [4] 业务发展 - 医疗器械销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品 [4] - "薇旖美"产品体系已覆盖终端医疗机构超4000家 [4] - 功能性护肤品通过自有品牌建设和大客户定向开发两种方式实现收入增长 [4] 战略布局 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获得泰国医疗器械注册许可 [4] - 报告期内新取得发明专利授权14项 其中国际发明专利授权4项 [4] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [4] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入21.64亿元 2026年29.22亿元 2027年37.40亿元 [6] - 预计2025年归母净利润10.27亿元 2026年14.26亿元 2027年18.23亿元 [6] - 预计2025年摊薄每股收益8.93元 2026年12.39元 2027年15.84元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为10 18亿元 14 10亿元 18 33亿元 对应PE分别为36倍 26倍 20倍 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收8 59亿元（yoy+42 43%） 归母净利润3 92亿元（yoy+26 65%） 主要受益于医疗器械和功能性护肤品业务增长 [5][6][12] - 新获批"注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶"三类医疗器械注册证 通过自组装自交联技术实现制造方式和作用机制创新突破 [5] - 定增引入战略投资者养生堂 募集资金20亿元 用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金 预计在研发 生产 商业化等多领域形成协同 [5][7][23][24] 财务表现 - 2020-2024年营收从1 61亿元增长至14 43亿元（CAGR+72 9%） 归母净利润从0 3亿元增长至7 32亿元（CAGR+118 8%） 毛利率持续维持在80%以上 [6][12] - 2025H1医疗器械业务收入7 08亿元（yoy+33 41%） 毛利率95 04% 其中单一材料医疗器械收入6 45亿元（yoy+34 70%） 毛利率96 83% [6] - 功能性护肤品业务收入1 21亿元（yoy+152 39%） 毛利率70 78% 其中复合成分功能性护肤品收入1 02亿元（yoy+182 85%） [6] 业务进展 - "薇旖美"品牌产品已覆盖终端医疗机构超4000家 新产品获批后预计将进一步扩大机构覆盖和销售团队 [5] - 2025H1取得发明专利授权14项（含国际专利4项） 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [6][21] - 国际化布局取得进展 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可 功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯认证 [5] 行业地位 - 是国内唯一拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业 已获批三款产品（冻干纤维 溶液 凝胶） 形成独家准入壁垒 [19] - 与动物源胶原蛋白产品（双美生物 斐缦医药等）形成差异化竞争 [19][20] 研发规划 - 持续深化重组III型人源化胶原蛋白应用开发 拓展皮肤科 妇科 泌尿科等领域研发 [9][21] - 开展其他型别胶原蛋白（如重组XVII型 V型）研发 部分产品已进入临床试验阶段 [21][22]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元同比下滑21.59% 归母净利润7.89亿元同比降幅达29.57% 为上市以来首次负增长[2] - 两大主力产品均显著下滑：溶液类注射产品营收7.44亿元同比降23.79% 凝胶类注射产品营收4.93亿元同比降23.99%[4] - 历史增速持续回落：2021-2023年营收增幅分别为104.13%/33.91%/47.99% 2024年降至5.45% 2025年上半年转为负增长[4] 产品竞争格局 - 溶液类产品"嗨体"面临华熙生物竞品"润致·格格"冲击 该竞品2024年销售收入突破千万元[7] - 凝胶类产品"濡白天使"所处市场竞争加剧 国内获批"童颜针"增至七款 包括圣博玛艾维岚/高德美塑妍萃/江苏吴中代理艾塑菲等[7] - 主力产品毛利率保持高位：溶液类毛利率93.15% 凝胶类毛利率97.75% 但营业成本降幅低于营收降幅[5] 战略转型举措 - 以1.9亿美元现金收购韩国REGEN Biotech 85%股权 获取再生类注射产品AestheFill和PowerFill[7] - AestheFill已获34个国家地区注册 PowerFill获24个国家地区注册 但中国大陆独家经销权归属江苏吴中孙公司达透医疗[8] - 达透医疗就代理权争议提起仲裁 初步索赔损失16亿元 代理权争夺结果将影响产品布局节奏[8] 行业发展趋势 - 中国医美市场增长动能转换 部分消费者削减或推迟支出 行业从规模扩张向质量效果深耕转型[2] - 行业增速放缓：2017-2021年市场规模从993亿元增至1892亿元 年均复合增长率17.5% 但2024年以来高增长标签淡化[9] - 产品迭代加速：从玻尿酸向再生类/胶原类产品过渡 锦波生物重组胶原产品薇旖美覆盖超4000家终端机构 2025年上半年营收增42.43%[10] 新产品布局 - 加码多赛道研发：包括A型肉毒毒素/第二代面部埋植线/司美格鲁肽注射液等[10] - 司美格鲁肽注射液项目由子公司北京诺博特与质肽生物医药联合研发申报[11] - 行业预计未来半年到一年再生类高价产品价格将断崖式下降 推动"大众医美"时代到来[10]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 扣非归母净利润3.87亿元 同比增长27.56% [1] 研发创新 - 研发费用同比增长85.43% 创历史新高投入强度 [1] - 取得发明专利授权14项 含国际发明专利4项 [1] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项(9UFG) [1] - 开发重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三种剂型(冻干纤维/溶液/凝胶) [1] - 蜂巢胶原新品实现三大突破：100%人源化结构仿生/AI驱动合成生物学/物理填充+细胞调控双重功能 [2] 产品与品牌 - 薇旖美品牌覆盖终端医疗机构超4000家 [1] - 全球首发注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶新品 [2] 战略布局 - 销售费用同比增长67.77% 支持全球市场拓展 [1] - 建立"A型重组人源化胶原蛋白三大体系"(创新理论/科研/数据) [1] - 引入养生堂战略投资者 合作涵盖原料供应/功能性食品/渠道拓展 [3] - 组建117重源新生俱乐部 覆盖117个核心城市医美网络 [3] 国际化进展 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获泰国注册许可 [3] - 功能性护肤品获美国及沙特阿拉伯认证备案 [3] - 新建凝胶生产车间满足国际高端市场需求 [3] 资本动态 - 中信证券、中欧阿尔法混合型证券投资基金Q2新晋前十大股东 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 拟每10股派发现金红利10.0元(含税) 合计派发1.15亿元 [1] 业务收入构成 - 医疗器械产品收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% [2] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% [2] - 收入增长主要来自A型重组人源化胶原蛋白植入剂和自有品牌护肤品 [2] 研发投入与创新 - 研发费用4579.62万元 占营业收入5.33% 同比增长85.43% [2] - 与复旦大学 四川大学 北京大学人民医院等顶尖机构保持深度合作 [2] - 自主研发的全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"获药监局批准上市 [3] 战略合作与资本运作 - 引进战略投资者养生堂有限公司 定向发行股票募集资金不超过20亿元 [3] - 发行数量不超过717.57万股 占发行前总股本6.24% 发行价格278.72元/股 [3] - 实际控制人杨霞向养生堂关联方转让5%股份 巩固战略联盟 [3] 行业发展前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场以44.93%年复合增长率持续增长 [1] - 预计2025年市场规模将达到585.7亿元 [1] - 重组人源化胶原蛋白在填充剂和皮肤修复产品领域应用日趋广泛 [4]

投资评级与估值 - 维持锦波生物"优于大市"评级，目标价下调3.5%至405.1元，较现价302.98元有26.6%上行空间[2][9] - 当前市值348.6亿元（48.8亿美元），对应2025-2027年PE分别为40/37/26/21倍[2] - 给予2026年32倍PE估值，主要基于械三植入剂新品放量预期[9] 财务表现与预测 - 25H1营收7.08亿元（+42.4%），Q2单季增速收窄至30.4%（Q1为+62.5%）[3] - 25H1归母净利润3.9亿元（+26.7%），Q2单季增速显著放缓至7.4%（Q1为+66.3%）[4] - 下调2025-2027年净利润预期-7.4%/-3.4%/-3.3%，预计2025-2027年归母净利润10.3/14.6/18.6亿元，对应增速41%/42%/28%[9] - 2025年中期拟每10股派现10元，派息率29.3%较2024年提升[3] 业务板块分析 - 医疗器械板块25H1营收7.08亿元（+33.4%），毛利率95.04%（+61bp），核心产品为A型重组人源化胶原蛋白植入剂[3][4] - 功能性护肤品板块25H1营收1.21亿元（+152.4%），毛利率70.78%（+602bp），自有品牌重源、ProtYouth贡献显著[3][4] - 原料及其他板块25H1营收0.3亿元（+12.4%），毛利率68%（-15.03pct）[3][4] 研发与产品进展 - 新获第三张械三证书：注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，实现安全性、制造方式和作用机制三大突破[6] - 临床应用超270万支未见免疫原性，采用AI驱动合成生物学技术实现"蜂巢"胶原组织网状凝胶量产[6] - 终止重组人源化胶原蛋白新材料项目，计提911万元开发支出减值准备[6] 费用与运营动态 - 销售费用25H1同比+67.77%至1.8亿元，主要因凝胶新品上市费用前置，其中线上推广费+262%至0.4亿元[4] - 研发费用25H1同比+85.43%至4580万元，合作研究及临床试验投入增加[4] - 新设安徽拾客美和香港Vita Frontier两家控股孙公司，拓展医药制造与海外业务[7] 行业比较与优势 - 可比公司2025E平均PE为30.1倍，锦波生物为33.4倍，但PEG仅0.7倍显著低于行业平均1.3倍[11] - 核心优势体现在：重组胶原蛋白三类医疗器械技术壁垒、工业化生产成本优势、出海战略推进[9] - 2025年股权激励计划设置净利润考核目标：2025-2027年分别不低于10/14/18亿元[8]

行业与公司概述 - 行业：医美及功能性护肤品行业，聚焦重组人源化胶原蛋白领域[2] - 公司：锦波生物（景博生物），主营医疗器械（87%）、功能性护肤品（10%）、原料（3%）三大板块[2][5] --- 财务表现 - **2025年上半年业绩**： - 收入8.6亿元（同比+42%），Q2营收增速超30%[3] - 归母净利润3.9亿元（同比+27%），扣非净利润增速27.6%[3] - Q2利润增速环比放缓至7%，毛利率91.1%（同比-0.9pct）[3] - 期间费用率上升（Q2同比+7.5pct），主因股权激励及新品牌推广费用增加[3] --- 业务板块与产品结构 1. **医疗器械板块**： - 占比87%，CAGR达94%，核心产品为a型重组人源化胶原蛋白植物剂[2][5] - 拥有三张证书（国内稀缺资质），微医美品牌含三款注射产品（冻干纤维、溶液款、凝胶款）[6][11] - 凝胶产品（蜂巢胶原凝胶）通过自交联技术提升支撑性，6个月新生胶原留存率>75%[6] 2. **功能性护肤品**： - 占比10%，2020-2024年CAGR 27%[11] - 品牌矩阵： - "重元"：单价70-600元，大众市场[12] - "Pro use"：高端抗衰品牌，高浓度3型/17型胶原蛋白产品（售价1000-6000元）[12] 3. **原料板块**：占比3%，未详细展开[5] --- 技术优势与产品创新 - **重组人源化胶原蛋白技术**： - 国内少数获药监局批准的企业，三型胶原蛋白稀缺（改善皮肤弹性）[6][10] - 拓展17型胶原蛋白应用（骨科、泌尿科、口腔科在研产品）[4][10] - 对比动物胶原（如长春博泰的牛胶原），人源化产品免疫排异风险更低[9] - **凝胶产品潜力**： - 解决深层次衰老问题（皮下肌肉层、脂肪位移），覆盖3000家机构（爱美客覆盖7000家）[7][8] - 有望替代玻尿酸填充及再生填充市场[8] --- 市场拓展与国际化 - **海外布局**： - 5项护肤品获FDA与SFDA双认证，完成沙特备案[13] - 注射类产品获越南D类医疗器械注册证，计划全球招募合作伙伴[13] - 供应欧莱雅等国际品牌，提升海外知名度[13] - **市场竞争**： - 重组胶原赛道规模<100亿人民币（玻尿酸市场>200亿），增长空间大[14] - 先发优势显著（2021年首款产品获批，唯一持有三张牌照）[14] --- 风险与挑战 - 费用率上升可能挤压利润空间（股权激励+品牌推广）[2][3] - 医美终端渠道景气度走弱，Q2增速环比放缓[3] - 竞品扎堆审批，但公司产品矩阵和渠道优势支撑长期竞争力[14] --- 未来发展方向 - 丰富产品线：妇科用三型冻干纤维（临床阶段）、17型胶原蛋白多科室应用[4][10] - 渠道下沉：扩大凝胶产品终端覆盖（目标对标玻尿酸龙头）[7][8] - 国际化：加速海外市场拓展，尤其注射类产品[13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [2] - 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [2] - 毛利率达90.68% 维持90%以上高水平 [2] 业务板块分析 - 医疗器械收入增长主要源于A型重组人源化胶原蛋白植入剂产品 [3][4] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比大幅增长152.39% [5] - 自有品牌"重源"和"ProtYouth®"推动护肤品业务增长 [4][6] 研发投入与创新 - 研发费用4579.62万元 同比增长85.43% [1][8] - 研发费用占营业收入比重提升至5.33% [8] - 与北京大学医学部等机构深度合作推动研发投入增加 [9] 市场表现与估值 - 股价年内涨幅达101.92% 实现翻番 [12] - 当前市盈率46.06倍 总市值368.24亿元 [12] - 5月22日盘中创上市新高452.29元/股 [12] 机构投资者动向 - 中信证券新晋第八大股东 加仓78.239万股 [15] - 银华心享一年持有期混合基金加仓56.566万股成为第九大股东 [16] - 中欧阿尔法混合基金加仓53.2804万股成为第十大股东 [16] 公司背景与定位 - 专注于重组人源化胶原蛋白与抗HPV生物蛋白技术的国家级专精特新"小巨人"企业 [10] - 产品应用于医疗美容整形领域变现能力最强 [11] - 2023年7月20日登陆北交所 [10]

分红派息预案 - 公司公布半年报分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税）[2] - 本次权益分派预计派发现金红利总额1.15亿元[2] 财务业绩表现 - 上半年营业收入8.59亿元，同比增长42.43%[2] - 上半年净利润3.92亿元，同比增长26.65%[2] - 每股收益3.41元，加权平均净资产收益率23.01%[2] 业务构成 - 核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的高端植入级医疗器械研发、生产及销售[2] 股东结构变化 - 截至上半年末股东总数为8543户，较前一季度增加3868户[2] - 股东户数增幅达82.74%[2] 二级市场表现 - 最新收盘价320.03元，近5日累计涨幅0.06%[2] - 近5日合计换手率7.22%[2] 机构评级情况 - 近一个月共有3家机构给予买入评级[2] - 国泰海通7月23日研报给予最高目标价435.03元[2]