总体概况 - 公司2025年中报营业总收入为3.02亿元，同比上升14.56% [1] - 归母净利润为1.26亿元，同比上升1.26% [1] - 扣非净利润为1.12亿元，同比下降7.06% [1] - 第二季度营业总收入为1.74亿元，同比上升14.03% [1] - 第二季度归母净利润为6977.06万元，同比下降2.65% [1] - 第二季度扣非净利润为6284.58万元，同比下降12.35% [1] 主要财务指标 盈利能力 - 毛利率为70.21%，同比减少1.88个百分点 [6] - 净利率为41.67%，同比减少11.61个百分点 [6] - 每股收益为1.56元，同比增长1.3% [6] - 每股净资产为29.97元，同比增长9.12% [6] 费用控制 - 三费总和为5282.81万元，占总营收比例为17.47%，同比增加113.8% [2] 现金流 - 每股经营性现金流为0.93元，同比减少35.0% [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少34.9% [3] 主营收入构成 - GI类产品收入为1.9亿元，占总收入62.74%，毛利率为72.34% [4] - EMR/ESD类产品收入为7034.34万元，占总收入23.26%，毛利率为71.15% [4] - ERCP类产品收入为3340.27万元，毛利率为60.73% [4] - 仪器类产品收入为669.69万元，毛利率为60.56% [4] - 境外市场收入为1.63亿元，占总收入53.81%，毛利率为72.46% [4] - 境内市场收入为1.4亿元，占总收入46.19%，毛利率为67.58% [4] 财务指标变动原因 - 预付款项变动幅度为88.53%，因预付设备款增加 [7] - 其他流动资产变动幅度为-92.93%，因国债逆回购到期 [7] - 一年内到期的非流动资产变动幅度为-100.0%，因大额存单到期 [7] - 其他应收款变动幅度为55.18%，因应收保证金及押金增加 [7] - 递延所得税资产变动幅度为-46.68%，因可抵扣暂时性差异减少 [7] - 其他非流动资产变动幅度为1849.27%，因预付土地款 [7] - 应付账款变动幅度为-34.31%，因支付货款增加 [7] - 合同负债变动幅度为-38.37%，因预收账款减少 [7] - 其他流动负债变动幅度为165.44%，因预收客户货款增加带来待转销项税增加 [7] - 应付职工薪酬变动幅度为-40.95%，因支付上年职工薪酬 [7] - 其他应付款变动幅度为4336.17%，因分配的现金股利尚未支付 [7] - 管理费用变动幅度为32.65%，因业务规模扩大导致职工薪酬、折旧摊销等费用增加 [7] - 财务费用变动幅度为90.08%，因理财增加导致利息收入减少 [7] - 研发费用变动幅度为33.29%，因新产品开发投入及研发人员薪酬增加 [8] 行业背景与发展回顾 - 公司所属行业为医疗仪器设备及器械制造 [9] - 全球医疗器械市场规模2023年为5184.6亿美元，预计2032年达8868亿美元，复合年增长率6.3% [9] - 中国医疗器械市场规模从2016年3700亿元增至2023年10328亿元，年均复合增长率16.12% [9] - 内镜诊疗器械市场规模预计从2023年60亿美元增长至2026年，年均复合增速7% [9] - 中国内镜诊疗器械市场规模2023年为156亿元，预计2025年达220亿元 [9] 总结 - 公司营业总收入增长但归母净利润和扣非净利润增长乏力甚至下滑 [10] - 三费占比大幅上升，现金流状况恶化 [10] - 研发投入持续增加，海外市场拓展至六大洲超过60个国家 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要因收入扩大后规模效应显现提升盈利能力，海外市场增长亮眼且本土化布局持续推进，公司还持续加码研发创新，新产品不断迭代 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 产品收入及毛利率情况 - 2024年GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp）；EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp）；ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比 - 0.43pp）；仪器类收入0.18亿元（同比 - 35.85%），毛利率62.03%（同比 - 4.93pp） [2] - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比 - 1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，荷兰子公司启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地并稳步推进，预计2025Q2投产出货 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，杭安的高端诊疗设备产品预计2025年逐步迎来新产品注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，几百家医院已提交报告等待招标，海外已获FDA、CE注册证且在欧洲批量销售，美国市场开展临床推广 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级买入，2025年05月07日收盘价60.00元，总市值4,858.73百万元，总股本80.98百万股，自由流通股占比50.32%，30日日均成交量0.76百万股 [6]