投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至14港元 [1] - 基于143倍2025年市盈率估值 [5] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 每股盈利超出预期37% [5] - 云计算业务收入同比增长679% 超出预期82% [5] - 东南亚市场收入达16735亿港元 同比增长225% [5] - 上调2025-2027年净利润预测至1403亿港元(+160%)/1628亿港元(+192%)/2036亿港元 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入45515亿港元 同比增长136% [6] - 毛利率48% 同比提升03个百分点 [6] - 经营利润928亿港元 同比增长197% [6] - 净利润610亿港元 同比增长347% [6] - 预计2025年总收入103922亿港元 2027年将达143692亿港元 [4][7] 业务分部表现 - 云计算收入262亿港元(+679%) 各云厂商增速分化：华为云+29% 阿里云+156% 亚马逊云+293% VMWare+295% [5] - 企业系统收入25704亿港元(+141%) [6] - 消费电子收入17191亿港元(+75%) [6] - 云计算经营利润率32% 同比下降03个百分点 [6] 增长驱动因素 - 中标鹏城云脑算力调度 南通人工智能计算中心 沈阳人工智能计算中心等项目 [5] - 海光CPU唯一分销商 覆盖华为鲲鹏主要供应商 [5] - 为医疗和教育行业提供定制化服务器软件解决方案 [5] - 东南亚市场快速增长：泰国+504% 菲律宾+454% 马来西亚+313% 印尼+299% [5] 估值比较 - 当前市盈率114倍2025年 低于同业平均157倍 [4][10] - 市净率16倍2025年 低于同业平均16倍 [4][10] - 净资产收益率153%2025年 高于同业平均102% [4][10]

公司业绩表现 - 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，归属于股东净利同比增长28-29%，业绩超预期[1] - 业绩增长主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升[1] 行业趋势与市场动态 - 2025Q1国产品牌延续高景气态势，华为、海光等头部厂商在AI算力国产化趋势下保持高增速[1] - 国际品牌如戴尔、惠普市占率下滑，国内竞争对手在2024年表现疲软[1] - AI算力需求带动网络、存储等产品同步放量，叠加"国补"政策边际拉动，C端采购提前释放[1] 区域市场表现 - 国内业务受益于分销亏损收敛与AI需求拉动，利润弹性有望释放[1] - 东南亚市场延续高毛利、高增速格局，毛利率或将维持相对稳定[1] 公司战略与产品生态 - 公司持续拓宽产品序列以满足客户多样化需求，提升市场竞争力[1] - 深化与全球知名品牌（华为、阿里、腾讯、惠普等）合作，构建涵盖企业系统、消费电子及云计算的产品生态体系[2] - 产品组合增强核心IT分销市场覆盖面，并为高毛利、高技术含量产品领域拓展打下基础[2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025/2026/2027归母净利润至11 78/13 15/14 29亿港币（前值为11 77/13 08/14 24亿港元），同比增长12 0%/11 6%/8 7%[2] - 公司2025年对应PE为8X[2]