核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9 9港元 [1] - 公司是亚太地区IT分销龙头，2024年整体营收达890亿港元 [2] - 云计算+AI业务成为未来新增长极，管理和运营约40个新一代国家智算中心 [3] - 东南亚市场营收占比达34%，未来有望继续突破新高 [4] - 预计2025-2027年营收分别为1023 74亿、1169 36亿、1322 65亿港元，归母净利润分别为11 78亿、14 09亿、15 97亿港元 [5] 基本盘业务 - 企业系统业务和消费电子业务是主要收入来源，提供稳定现金流 [2] - 企业系统业务聚焦IT设备分销+解决方案集成，覆盖基础硬件、软件、信息安全等四大核心环节 [2] - 消费电子业务构建"全品类+全渠道"分销网络，覆盖电脑、手机、无人机等十二大类科技产品 [2] 创新业务 - 云计算业务通过"云分销+佳杰云星自有云品牌"布局，与阿里云、华为云等头部厂商合作 [3] - AI业务布局"算力调度+大模型服务"，佳杰云星AI智算管理系统实现智算纳管、算力调度等功能 [3] 增量市场 - 东南亚市场是重点拓展区域，2024年营收占比达34% [4] - 未来东南亚地区营收占比有望继续突破，成为整体营收增长主动力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年目标市值156亿港元，对应13x PE [5]

公司业绩表现 - 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，归属于股东净利同比增长28-29%，业绩超预期[1] - 业绩增长主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升[1] 行业趋势与市场动态 - 2025Q1国产品牌延续高景气态势，华为、海光等头部厂商在AI算力国产化趋势下保持高增速[1] - 国际品牌如戴尔、惠普市占率下滑，国内竞争对手在2024年表现疲软[1] - AI算力需求带动网络、存储等产品同步放量，叠加"国补"政策边际拉动，C端采购提前释放[1] 区域市场表现 - 国内业务受益于分销亏损收敛与AI需求拉动，利润弹性有望释放[1] - 东南亚市场延续高毛利、高增速格局，毛利率或将维持相对稳定[1] 公司战略与产品生态 - 公司持续拓宽产品序列以满足客户多样化需求，提升市场竞争力[1] - 深化与全球知名品牌（华为、阿里、腾讯、惠普等）合作，构建涵盖企业系统、消费电子及云计算的产品生态体系[2] - 产品组合增强核心IT分销市场覆盖面，并为高毛利、高技术含量产品领域拓展打下基础[2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025/2026/2027归母净利润至11 78/13 15/14 29亿港币（前值为11 77/13 08/14 24亿港元），同比增长12 0%/11 6%/8 7%[2] - 公司2025年对应PE为8X[2]