公司业务与行业地位 - 公司是IT分销行业领军企业，拥有多年布局的IT分销渠道和深度合作的客户网络，客户与渠道优势明显[1] - 通过子公司佳杰云星开拓云服务市场，服务全国大量数据中心，并自主研发AI算力管理与调度平台，已完成对DeepSeek全系列大模型的适配与升级[1] - IT分销及增值服务行业存在较强规模效应，龙头企业具备全国性营销网络和渠道优势，在品质保障、价格及供货稳定性方面竞争力突出[1] 行业发展趋势 - 信创与人工智能行业受政策和技术进步驱动快速扩容，公司有望受益于行业增长实现营收净利提升[1] - IT分销市场竞争激烈且集中度提升，国际巨头（如英迈中国、联强国际）聚焦精细化供应链管理，国内分销商差异化发展营销管理与技术服务[1] - 东南亚IT市场处于发展初期，成长空间广阔且利润率较高，预计市场规模从2024年780.67亿美元增至2029年1206.67亿美元，CAGR达9.10%[2] 财务表现与增长潜力 - 东南亚地区营收从2020年146.08亿港元增至2024年306.52亿港元，CAGR达20.36%，未来市场扩容将进一步推动盈利兑现[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为1007.37/1142.55/1299.62亿港元，同比增速13.08%/13.42%/13.75%，归母净利润分别为11.62/12.86/14.59亿港元，增速10.47%/10.68%/13.44%[3] - 当前估值低于可比公司（神州数码、新聚思、艾睿电子）2025-2027年平均P/E水平[3]

公司业绩表现 - 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，归属于股东净利同比增长28-29%，业绩超预期[1] - 业绩增长主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升[1] 行业趋势与市场动态 - 2025Q1国产品牌延续高景气态势，华为、海光等头部厂商在AI算力国产化趋势下保持高增速[1] - 国际品牌如戴尔、惠普市占率下滑，国内竞争对手在2024年表现疲软[1] - AI算力需求带动网络、存储等产品同步放量，叠加"国补"政策边际拉动，C端采购提前释放[1] 区域市场表现 - 国内业务受益于分销亏损收敛与AI需求拉动，利润弹性有望释放[1] - 东南亚市场延续高毛利、高增速格局，毛利率或将维持相对稳定[1] 公司战略与产品生态 - 公司持续拓宽产品序列以满足客户多样化需求，提升市场竞争力[1] - 深化与全球知名品牌（华为、阿里、腾讯、惠普等）合作，构建涵盖企业系统、消费电子及云计算的产品生态体系[2] - 产品组合增强核心IT分销市场覆盖面，并为高毛利、高技术含量产品领域拓展打下基础[2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025/2026/2027归母净利润至11 78/13 15/14 29亿港币（前值为11 77/13 08/14 24亿港元），同比增长12 0%/11 6%/8 7%[2] - 公司2025年对应PE为8X[2]