投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至14港元 [1] - 基于143倍2025年市盈率估值 [5] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 每股盈利超出预期37% [5] - 云计算业务收入同比增长679% 超出预期82% [5] - 东南亚市场收入达16735亿港元 同比增长225% [5] - 上调2025-2027年净利润预测至1403亿港元(+160%)/1628亿港元(+192%)/2036亿港元 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入45515亿港元 同比增长136% [6] - 毛利率48% 同比提升03个百分点 [6] - 经营利润928亿港元 同比增长197% [6] - 净利润610亿港元 同比增长347% [6] - 预计2025年总收入103922亿港元 2027年将达143692亿港元 [4][7] 业务分部表现 - 云计算收入262亿港元(+679%) 各云厂商增速分化：华为云+29% 阿里云+156% 亚马逊云+293% VMWare+295% [5] - 企业系统收入25704亿港元(+141%) [6] - 消费电子收入17191亿港元(+75%) [6] - 云计算经营利润率32% 同比下降03个百分点 [6] 增长驱动因素 - 中标鹏城云脑算力调度 南通人工智能计算中心 沈阳人工智能计算中心等项目 [5] - 海光CPU唯一分销商 覆盖华为鲲鹏主要供应商 [5] - 为医疗和教育行业提供定制化服务器软件解决方案 [5] - 东南亚市场快速增长：泰国+504% 菲律宾+454% 马来西亚+313% 印尼+299% [5] 估值比较 - 当前市盈率114倍2025年 低于同业平均157倍 [4][10] - 市净率16倍2025年 低于同业平均16倍 [4][10] - 净资产收益率153%2025年 高于同业平均102% [4][10]

公司概况 - 伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品解决方案及IT服务平台，作为IT分销商处于行业中游，通过对接上游品牌商与下游渠道商，构建IT产品通往终端客户的核心通路 [1] - 公司已与超300家世界500强品牌商建立深度合作，覆盖超5万个销售渠道，龙头竞争优势显著 [1] - 公司运营管理出色，财务指标稳健 [1] 行业分析 - IT分销行业具有天然低毛利率属性，对资金周转效率与精细化运营能力要求严苛，形成较高准入门槛 [1] - 行业规模效应显著，头部企业通过规模化运营构筑强竞争壁垒，强者恒强格局日益凸显 [1] - 头部分销商拥有全域终端客户的覆盖能力，大幅降低了品牌商的库存管理、销售团队扩张等环节成本 [1] 东南亚市场发展 - 公司精准捕捉东南亚发展机会，在新加坡、印尼、菲律宾等8个东南亚国家积极扩张 [2] - 近6年来自东南亚的收入及利润屡创新高，利润现已突破5亿港元，东南亚收入占比持续提升 [2] - 公司通过深度赋能华为、小米、阿里巴巴等国产品牌实现出海突破，助力其东南亚市场份额持续提升 [2] 云计算业务 - 公司已与阿里云、华为云、AWS等头部云厂商建立深度合作 [2] - 作为中国最大的云服务商之一，公司在云服务市场占有领先地位，旗下云星聚焦AI领域持续提升盈利能力 [2] - 对比同业神州数码，公司净利润已赶超且盈利能力极具优势，估值大幅低于同业，未来潜在估值提升空间巨大 [2] 财务预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年收入将增长至996.5亿/1,110.9亿/1,229.6亿港元 [3] - 同期净利润将增长至11.6亿/13亿/15亿港元 [3] - 目标价9.16港元对应11.4倍/10.1倍的25E/26E市盈率，相对现价仍有46.6%升幅 [3]